广发证券--中航机电：第三季度业绩快速恢复，资产整合稳步推进

　　第三季度业绩快速恢复，全年业绩预计小幅增长。公司前三季度实现营业收入44.83亿元，归母净利润1.88亿元，分别同比下降9.23%和19.24%，受整个大的经济环境影响，业绩略低于预期。但我们看到，第三季度当期实现营业收入和净利润分别同比增长2.35%和231.94%，我们注意到第三季度的毛利率和净利率水平迅速提升，我们判断今年第三季度结算的业务可能高盈利水平的航空产品较多。公司以航空军品业务为主，产品交付一般集中在下半年尤其是第四季度，我们判断公司第四季度有望延续第三季度业绩的快速恢复的趋势，全年业绩预计小幅增长。公司预计全年归母净利润变动区间为-20%-10%。

　　资产整合稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，自有现金收购5家企业有望随着审批完成而快速推进，非公开发行和收购将为公司带来业绩增厚。此外，公司托管的剩余14家企业收入约为公司的1.3倍，未来具有进一步整合的预期；公司对成飞和沈飞增资1.96亿元，预计后续能够享受成飞和沈飞的未来的业绩增长带来的投资收益。

　　增持彰显信心。报告期内，公司控股股东及关联方、高管合计增持1100多万股，约占公司总股本的1.19%；另外，公司拟通过本次非公开发行实现高管和核心技术人员持股。通过增持彰显了控股股东及高管人员对公司发展前景的信心。

　　盈利预测和投资建议：暂不考虑增发和收购，预计公司15-17年的EPS 分别为0.42、0.44、0.49元，非公开发行和收购5公司完成后EPS 有望增厚60%左右，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产整合进度不达预期；航空装备研发交付进度推迟。

　　平安证券--积成电子：业绩稳步增长，绸缪电改变局

　　事项：公司发布三季报， 1~3Q15实现营收7.4亿元，同比增长23.08%；

　　归属上市公司股东净利润0.7亿元，同比增长14.71%；每股收益0.19元，业绩符合我们的预期。同时，公司预计15年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。

　　平安观点：

　　整体经营稳健，费用率略增：3Q15，公司实现营收3.3亿元，同比增长12.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元，同比增长14.49%。1~3Q15，国内电网投资总额达2710亿元，同比增长2.88%，投资规模与去年相当，而招标确认进程有所延后。随着2万亿配网投资的启动，以及公司对福建奥通迈胜的收购完成，预计公司的配变电业务有望实现快速发展。1~3Q15，公司期间费用率达28.82%，同比升高2.34个百分点，销售/管理/财务费用率分别达9.41%/18.68%/0.73%， 分别同比上升0.55/0.89/0.90个百分点。

　　电改核心配套文件将出，筑就能源互联网基石：据报道，包括售电侧改革、交易体制改革等在内的电改五大核心配套方案已完成部委会签，有望于年底前发布，因应电改而生的能源互联网正迎来加速落地。目前，公司联合中国移动、联想集团打造的国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务亐平台，已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超26000个点的数据；

　　2015年以来，相继成立积成能源、积成软件公司，参设10亿元新能源产业引导基金，与广西桂东电力进行电力需求侧的微网应用合作。我们认为，作为能源互联网平台的集大成者，积成电子有望在电改的浪潮中深度受益。

　　盈利预测与评级：考虑到电网投资的整体延后，对公司15~16年的盈利预测下调幅度分别为19%/22%，预计15~17年公司EPS 为0.42、0.61和0.83元，对应10月29日收盘价PE 分别为62.8、43.4和32.1倍。我们看好公司在能源互联网领域的先发优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电改方案低于预期的风险。

　　海通证券--首开股份公司季报点评：销售有序增长，多元融资顺利开展

　　事件：公司公告2015年三季报。

　　融资渠道拓宽，财务状况稳定：截止报告期末，公司资产总额1189.3亿元，负债总额984.73亿元，资产负债率为82.8%。预收账款236.2亿元，占负债总额23.99%，预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债172.86亿元，占负债总额的17.55%。公司期末货币现金198.44亿。公司经营活动净现金流量为37.43亿元。公司2015年公司债券(第一期)最终发行规模为30亿元，最终票面利率为4.80%。

　　当前结算收入下降，利润率提升带来归属母公司净利润提升。2015年上半年公司实现营业收入115.73亿元，同比减少11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润15.53亿元，同比增长29.55%。公司1-9月结算净利率为14.71%，比去年同期高出近4个百分点。

　　前三季度实现销售206亿元，同比上升71%。2015年1-9月，公司共实现签约面积133.35万平方米，同比上升28.82%，完成全年计划任务的76.85%；签约金额206.61亿元，同比上升71.08%，完成全年计划任务的76.85%；销售回款199.18亿元，完成全年计划任务的72.9%。

　　加大去库存力度，新开工保持谨慎。按并表口径，1-9月公司开复工面积736.66万平方米，完成年度计划的104.13%；新开工面积29.23万平方米，竣工75.66万平方米。我们预计更多新开工和竣工会集中在四季度。2015年公司及控股子公司计划复工面积707.44万平米，新开工约208.58万平米，计划竣工约211.62万平米。公司合作项目计划复工面积186.48万平米，新开工约81.77万平米，计划竣工约47.20万平米。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是0.92和1.15元。公司10月28日股价11.59元对应2015和2016年PE在12.6和10.1倍。考虑京津冀发展潜力和企业京内龙头地产，给予公司2015年18倍市盈率，对应股价16.56元，维持“买入”评级。

　　风险提示：涨价引发调控风险。

　　广发证券--双汇发展：三季度业绩有所好转，未来期待新品发力

　　三季度公司业绩有所好转，现金流情况较为健康

　　公司前三季度实现收入322.05亿元，同比下滑2.86%，净利润31.19亿元，同比下滑1.37%，EPS0.95元。其中，第三季度实现收入118.50亿元，同比下滑2.15%，净利润11.36亿元，同比增长17.74%，公司业绩有所好转。前三季度屠宰生猪898万头，同比下滑19.99%；销售鲜冻肉及肉制品199.53万吨，同比下滑6.11%，其中：销售鲜冻肉81.87万吨，同比下滑2.78%，销售肉制品117.67万吨，同比下滑8.29%。

　　前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为355.32亿元，同比下滑2.21%，经营性净现金流46.40亿元，同比上升51.93%，主要是因为今年第三季度存货较年初下降了1.63亿元，而预收账款和其他应付款较年初增加2.92、1.33亿元，现金流情况较为健康。

　　公司前三季度毛利率为21.33%，较去年同期上升0.46个百分点，期间费用率8.74%，较去年同期小幅下降0.04个百分点。净利率10.05%，较去年同期上升0.09个百分点，盈利能力略有提升，未受到国内猪价波动的影响的原因是进口猪肉平滑了成本。

　　未来有望受益于新品大力推广+进口低价猪肉，第四季度有望继续向好

　　1、期待高毛利新品大力推广带来销售好转和盈利能力提升。此次新品推广分三轮，全年目标全新产品占收入6-8%，利润10%以上，目前来看，新品替代老产品情况良好，但解决产品结构老化仍需时间。2、今年加大与史密斯菲尔德的合作，全年成本有望维持较低水平。一方面是利用其低廉的原料。二是合作的肉制品新品会推出，为公司高端产品添加新活力。3、公司慎重稳步推进电商。已经成立电商运营部，会在各大平台建立旗舰店，同时建立自有品牌电商，社区便利电商平台已经在漯河开始运营。

　　盈利预测：预计2015-2017年EPS1.27/1.38/1.52元，合理估值23元，给予谨慎增持评级。

　　风险提示：新品推广低于预期，需求疲软。

　　光大证券--江淮汽车：北京新能源市场再超预期，公司显著受益

　　北京是公司新能源汽车最大单一销售市场，取消摇号将大幅提升公司销量

　　10 月25 日，北京市小客车指标调控管理信息系统网站发布通告称，新能源汽车指标将不再进行摇号，直接向所有通过资格审核的申请人配置，使北京成为继深圳之后全国第二个取消新能源汽车摇号的城市。今年8 月第四期北京小客车指标摇号中，传统汽车指标中签率0.52%，新能源汽车指标中标率38%，若不取消摇号，本期17150 个新能源汽车指标的中签率可能降至30%以下。我们认为， 北京作为新能源汽车需求最为旺盛的地区之一，取消摇号直接增加本期近万辆及未来数万辆新能源汽车销量。后续关注北京是否取消2014-2107 年17 万个新能源汽车的总量指标，按一期就用去1/10 的指标来看，可能性较大，非常值得关注。北京是公司最大的新能源汽车单一销售市场，同时公司产品占北京私人电动车较高份额，受摇号取消影响弹性最大，公司新能源汽车销量增速有望加快，提升公司业绩与估值。

　　SUV、新能源汽车持续爆发，卡车销售回暖，9 月销量数据靓丽，十月将更佳

　　公司 9 月汽车销售4.96 万辆，同比增长53%，今年累计同比增长30%，在汽车行业整体增速放缓到个位数的背景下，公司销量逆势保持高速增长，得益于传统卡车业务的显著回暖，以及SUV、新能源汽车业务的爆发式增长。9 月SUV 销量突破2 万辆达2.29 万辆，同比增长223%，今年累计同比增长476%。9 月新能源汽车销售1400 辆，环比上升33%，今年累计销售6087 辆，显示月度销量仍在持续环比增长。卡车方面，9 月销售1.7 万辆，同比30%，今年累计同比下降11%，相比前8 个月收窄3 个百分点。另据终端了解，公司国庆7 天长假期间，销量环比有所上升，受益于车辆购置税减半政策刺激金九银十有望翻转，公司汽车销量增速有望持续高歌猛进。

　　巨资投向新能源汽车，成就潜在龙头

　　按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略，规划到2025 年新能源汽车产销占比达30%以上。为此，公司拟定增45 亿元主要投向新能源汽车相关项目，全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10 万辆/年，而2014 年我国新能源汽车销量只有约7 万辆，足以体现公司在新能源汽车领域发展的决心与信心。

　　重申买入评级，6 个月目标价21 元

　　公司轻卡业务已逐步企稳，SUV 销量爆发式增长，新能源汽车迅猛发展，业绩估值有望双提升。不考虑此次增发，我们预计公司2015-2017 年净利润增速分别为108%、37%、32%，EPS 分别为0.75 元、1.03 元、1.36 元。维持买入评级，6 个月目标价21 元，对应2016 年20 倍PE.

　　国泰君安--中科金财三季报点评：三季报靓丽，期待业绩释放

　　维持增持评级，目标价120元。参考公司全年业绩预告，下调公司2015-2017年EPS至0.57(-0.07)/0.83(-0.08)/1.22(-0.07)元，增速为133%/45%/48%。互联网银行子行业15年平均PE为124倍，考虑公司金融资产交易平台稳步落地，抢占互联网金融2.0时代发展先机，给予一定估值溢价，上调目标价至120元，维持“增持”评级。

　　业绩持续高歌猛进，全年增长符合预期。公司前三季度收入同比增长21.5%，净利润高速增长165.3%，符合我们的预期。净利润实现高速增长，主要系并表的滨河创新银行自助金融运营服务业务具备较高的净利润率，同时公司自身业务发展状况良好。毛利率方面，同比提升1.8个百分点。费用率方面，公司成本控制得力，管理费用率和销售费用率分别下降3.8和0.6个百分点，呈持续走低趋势，主要系公司积极推行“阿米巴多层级合伙人经营责任制”后有效降低了经营费用。公司披露15年全年净利润增速预计为90%-140%，我们预计公司全年业绩有望符合市场预期。

　　金融资产交易平台上线，新业务稳步推进。大金所已于9月20日正式揭牌上线，目前官网已上线定向融资计划、投资收益权业务两类业务，合计共46只理财产品。此外，大金所手机端app有望于15年11月上线。大金所面向东北亚，辐射全国，定位于全国性的“互联网+金融资产交易平台”，具备政府背书的风控优势，且融资手段灵活快捷。我们判断，到16年公司金融资产交易平台交易总量有望突破1000亿元，见证互联网金融2.0时代龙头的腾飞。

　　风险提示：依赖重大客户的风险，互联网金融业务推广不及预期

　　中泰国际--隆基股份：单季毛利率创近期新高，三季报业绩超预期

　　公司2015年三季报业绩同比增长30.29%超预期：公司发布2015年三季报，前三季度实现营业收入28.02亿元，同比增长14.37%；实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元，同比增长30.29%，对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入11.22亿元，同比增长13.01%，环比增长30.73%；实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长66.51%，环比增长197.23%，对应EPS为0.07元。公司三季报业绩超出市场预期。

　　单晶硅片成本持续下降，拉动单季综合毛利率创近期新高：公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显著；连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用，促进单晶硅片单位成本持续下降，拉动公司单季综合毛利率攀升至24.82%，创下上市以来新高。预计公司三季度单季实现硅片销量超过400MW，前三季度累计超过1.2GW，预计贡献净利润1.7-1.9亿元左右。预计全年销量有望超过1.7GW，进一步巩固公司的单晶硅片龙头地位。

　　完善产业链整合与布局，组件全年出货量有望超预期：根据公司中长期战略规划目标，公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型，在原有太阳能硅片制造单元的基础上，重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元，通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能；同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元，并开始布局分布式光伏业务。

　　公司本着引导高效单晶路线为宗旨，根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略，在巩固传统单晶硅片业务的基础上，培育高效单晶组件在国内市场的应用。预计2015年前三季度实现组件销量约300-350MW(其中2015年上半年为69MW)；目前组件产品累计合同订单量约1GW，四季度销量将超过前三季度累计规模，超预期空间较大。

　　间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。

　　公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

　　资产减值损失影响盈利，经营活动现金流有所恶化：2015年前三季度，公司期间费用率为10.66%，同比提升2.94个百分点；其中销售费用率上升0.99个百分点至2.19%(主要因为组件运费和质量保证金增加)，管理费用率上升1.82个百分点至6.18%(主要因为研发投入增加及随产能扩大职能费用增加)，财务费用率上升0.13个百分点至2.29%。公司前三季度确认了6007万元的投资收益，大幅增厚了公司业绩；同时还确认了1.17亿元的资产减值损失(预计基本均为存货跌价损失与坏账损失)，同比2014年前三季度的3136万大幅增长，对于公司盈利造成较大影响。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加90天至205天左右，应收账款周转天数同比增加41天至76天左右。2015年三季度末1.42亿元的预收账款，同比2014年三季度末的4765万元、环比2015年中期的7696万元大幅增长，显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为42.10%，低于光伏行业平均水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出6.14亿元，而2014年前三季度为净流入6519万元，主要原因是公司产业链向下游延伸和投入，存货周转天数增加。

　　投资建议：预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元，业绩增速高达59%、62%和44%，对应PE分别为47.6倍、29.3倍和20.4倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2016年35倍PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。

　　海通证券--兄弟科技公司季报点评：增发过会，业绩显著改善

　　投资要点：

　　前三季度实现归属母公司净利润0.48 亿元，同比增长78.41%。公司前三季度实现营业收入6.35 亿元，同比增长7.75%，实现归属母公司净利润0.48 亿元，同比增长78.41%，实现EPS0.22 元。其中第三季度单季度实现收入2.22 亿元，净利润0.17 亿元，实现EPS0.07 元。公司同时预计全年实现业绩增长100-130%，净利润8006.72 万至9207.73 万元。

　　兄弟科技非公开发行获得中国证监会核准。公司拟非公开发行股份的数量不超过5801 万股，拟募集资金总额不超过8 亿元，拟投资项目：(1)年产1.3 万吨维生素B3(烟酰胺、烟酸)、2 万吨3-氰基吡啶建设项目。(2)年产5000 吨维生素B5、3000 吨β- 氨基丙酸、1000 吨3-氨基丙醇建设项目。(3)补充流动资金。我们认为公司募投项目完成将：(1)进一步巩固公司在维生素产品领域的市场地位。(2)提升维生素B3 项目竞争力。(3)提升公司综合竞争力。

　　拟实施限制型股权激励。本次激励计划拟授予的限制性股票数量600 万股，占本激励计划草案及摘要公告日公司股本总额2.134 亿股的2.81%，授予的激励对象总人数为36 人，激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心骨干。授予的限制性股票各年度业绩考核目标：以2014 年业绩为基数，2015-2017 年业绩增长分别不低于80%、100%、120%。

　　维生素B1 价格持续上涨。受环保变严影响，维生素B1 价格持续上涨，目前维生素B1 价格21 万/吨，比年初价格上涨16.67%，市场供应仍然紧张，预计价格将进一步上涨。

　　盈利预测与投资评级。由于维生素B1 价格上涨超出预期，我们上调公司2015-2017 年EPS 至0.42、0.48、0.55 元，维持公司“增持”投资评级；6 个月目标价23.00 元， 对应2016 年48 倍动态PE.

　　风险提示：产品价格下跌风险，下游需求下滑风险。

　　平安证券--上汽集团：3Q15投资收益同比降幅较大

　　事项：

　　2015前三季公司营业总收入/净利润同比增1.01%/4.2%为4760.6亿/212.6亿，折合每股收益1.93元；3Q15公司实现营业总收入/净利润同比增0.7%/3.8%，EPS0.64元。

　　平安观点：

　　前三季度公司净利润净增8.5亿，其中投资收益同比净减5.2亿，并表业务净利润净增13.7亿。前三季度公司扣非净利润同比增3.9%，高于同期收入增幅，收入增幅高于同期销量增幅。

　　主要合资公司销量下滑：前三季度上汽集团整车销量同比减少1.28%为413万辆，其中上海大众/上海通用销量同比增幅依次为-2.5%/-6.1%，上汽乘用车分公司销量同比下滑17.4%为11万辆，上汽通用五菱销量同比增7.5%为143万辆，上汽商用车公司销量同比增84%为2.5万辆。

　　3Q15投资收益同比下降10.4%，前三季度同比减2.3%。前三季度上海大众、上海通用销量同比下降，致使投资收益(主要由上海大众、上海通用贡献)从上半年的同比微增转变为累计同比下降，3Q15投资收益65亿。

　　自主业务前三季度亏损额同比略减为32.4亿。看母公司利润表，剔除投资收益后3Q净亏损13.8亿，前三季度累计净亏损32.4亿，较2014年前三季度34.7亿的亏损额减少。

　　盈利预测与投资建议。

　　根据最新情况，我们调整公司业绩预测为2015年、2016年、2017年每股收益为2.58元、2.65元、2.73元(原预测值为2015年、2016年每股收益为2.70元、2.80元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)主要合资公司利润率继续下滑；2)轿车持续低迷。

　　国泰君安--康力电梯：业绩符合预期、成立机器人子公司打开外延想象空间

　　结论：公司公告2015年前三季度分别实现收入、归母利润为23.29、3.31亿元，同比增长17.02%、25.73%，业绩符合预期，依靠市占率上升，公司业绩增长仍大幅跑赢行业同类公司；成立机器人子公司扩大了机器人布局范围，外延预期进一步强化，鉴于行业增速进一步下行预期，下调公司2015-17年EPS至0.68(-0.05)、0.86(-0.1)、1.08(-0.17)元，优势企业估值理应与自身成长性匹配，维持目标价30元不变，维持增持评级。

　　三季报净利润增速符合我们的预期：三季报利润增长不低于25%，符合预期，三季度末在手订单创历史新高也符合我们的预期，公司现金流由于结算方式的变化出现了下降属于正常。同类公司第三季度出现了负增长，说明行业景气度的确在下行，公司靠的是份额提升。

　　优势企业估值理应与自身成长性匹配：在目前经济环境下，很少有行业景气度往上走，未来需求端故事很难讲，更多还是讲供给收缩优势企业份额提升故事，我们认为过去需求驱动背景下，以行业估值定公司估值不再通行，更合适的做法是优势企业享受与其自身增速和外延匹配的估值。

　　定增方案去除服务机器人，成立机器人人子公司打开外延想象空间：最初的定增方案里包括服务机器人项目，但是在上次股东会被否了，这次推出新的定增方案去掉了服务机器人项目，取而代之用自有资金成立全资机器人子公司，这样不用担心再次被股东大会否决，同时投资范围包括但不局限于已持有40%股权的康力优蓝，想象空间更大。

　　风险因素：房地产投资大幅下滑。