小商品城点评报告：关注一期东扩进展，期待市场化招租进程加快

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-10-08

　　一期东扩进入招商阶段，期待市场化落地。

　　公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米，建成后项目总建筑面积为215,422平方米，其中地上建筑面积为106,656.1平方米，地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个，商位数2,892个。目前，一期东扩项目已经进入招商阶段，市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日，预计报名人数将超过1万人。预计，具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为，公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例，可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低，因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化提高。

　　提升对进口商品市场培育的战略定位。

　　公司逐步加大“一带一路”国家招展力度，与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面，自6月份以来，公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议：上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源，通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权，可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节，有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面，2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会，通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。

　　线上线下融合框架初步显现。

　　义乌购平台功能进一步完善，义乌购在线总商品数量313万，日均浏览量(PV)310万次，上半年在线交易额9亿，英文站产品数量101万，日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家，发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家，国内上线16家并正式运营；海外签约22家，上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义，海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。

　　存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。

　　公司房地产销售情况总体较好，其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期，预计收入贡献有望在20亿元以上。

　　公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上，将集中精力和资源进行市场主业的经营，未来不再建设新的房地产项目。预计，房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。

　　维持买入评级。

　　预计，2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为，通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。

　　南风股份：立足“核”心业务，多面发展

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-10-09

　　事件：日前，我们与南风股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　核级通风设备仍是公司主打业务：核电站通风与空气处理系统设备的设计制造长期以来是公司的优势项目，目前二代加市占率在70%左右，虽然由于资质原因以及竞争加剧在三代堆市占率上可能略有下滑，凭借技术、经验等的硬实力和配套流程、人脉等软实力，仍将维持绝对龙头地位。一旦公司资质于年内顺利恢复，再加上国内核电建设提速，按照国家2020年目标，以每年开工6台机组，每台机组通风设备价值量1.5亿元，公司市占率50%保守测算，公司未来每年的核电通风设备收入有望达到4.5亿元，贡献毛利润约1.9亿元。

　　公司是重型金属3D打印产业化独一家：公司是国内涉及重型金属3D打印产业化的唯一企业，已经完全掌握了从丝材配方、设备设计制造到生产成毛坯的全流程技术，任一环节都可以成为此技术成熟后的独立赢利点，在核电领域的突破将是对公司3D打印技术实力的证明，而大型铸锻件一直是我国制造业的薄弱环节之一，一旦公司3D打印顺利量产，将在其他领域有很大发展空间，但由于时间进度具有不确定性，需要紧密跟踪。

　　收购中兴装备，实现优势互补：公司于2014年收购以石化、煤化工以及新兴化工为主要下游的特种管道供应商中兴装备，其稳定实现承诺业绩的能力很好对冲了公司受影响的核电业务，同时双方在不同下游领域的良好积累也有助于为各自产品打开新的应用市场。此外，中兴装备优秀的母材技术也将为公司3D打印前段材料的研发注入新鲜血液。

　　估值与评级：我们预计，公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元、0.60元，对应PE分别为62倍、41倍、31倍。考虑到国内核电建设回暖以及公司在核级通风设备上的绝对龙头地位，再加上公司3D打印业务的预期，我们给予公司2015年略高于行业平均的65倍估值，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：公司核级业务资质不能顺利恢复的风险，公司市场开拓低于预期的风险，并购项目业绩不达预期的风险，国内核电建设进展低于预期的风险等。

　　昆药集团：青蒿素获诺贝尔奖肯定，利于公司国际化品牌战略的树立

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍，叶寅，邹敏 日期：2015-10-09

　　此次诺贝尔生理医学奖花落中国短期将对青蒿素相关个股形成正面推动，利好昆药集团(原料药已通过WHO认证，蒿甲醚注射液、双氢青蒿素哌喹片已申请WHO-PQ认证)、复星医药(子公司桂林南药的注射用青蒿琥酯已通过WHO-PQ认证)等，但由于全球青蒿素类制剂需求有限，对公司实际经营影响并不明显。

　　我们认为，昆药集团作为全球最大的青蒿素产业链组织者将受益最大，尤其有利于昆药集团国际化品牌战略的树立，目前昆药集团青蒿素系列国内市占率第一，并通过全资控股华方科泰整合青蒿素上下游产业链，华方科泰拥有全球最大、品种最齐全的青蒿素原料药种植和生产基地。

　　投资建议：公司发展战略清晰，未来将依托互联网，打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业；随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，内生增长潜力释放；同时外延并购将成为公司2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点；另外面向大股东的定增成功过会以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地，新任总裁将进一步深化公司核心管理团队的国际化构建。预计未来三年保持30%的业绩增长，当前估值不到29X2015，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响，我们预测公司2015-2016年EPS分别为1.05、1.38元，维持“强烈推荐”的评级，第一目标价48元，相当于2016年35倍PE.

　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。

　　南宁糖业：收购落地，夯实业务基础

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2015-10-09

　　公告收购方案，并购战略落地。

　　今日，南宁糖业发布公告，公司拟以自有资金6000万元收购远丰糖业75%股权。同时，公司拟竞拍保留价为6.94亿元的广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产。

　　公司之前制定了产糖百万吨，销售收入过百亿的“双百”规划。由于蔗田片区是由政府划定，新建糖厂原料无法保证。要实现百万吨糖产量只能依靠外延式并购。因此，在此前的增发方案中，公司已经明确透露了其进行产业并购整合的意愿。此次收购方案的公告，标志着公司外延式扩张战略的启动。

　　扩大蔗区，夯实发展基础。

　　公司收购的目的在于扩大蔗区，收购的完成将大幅提高公司盈利弹性。远丰糖业原有蔗区18万亩，榨季产甘蔗能力有望达到80万吨，产蔗糖10万吨。永凯集团相关资产蔗区面积20万亩左右，榨季产甘蔗能力80-100万吨，产蔗糖10-12.5万吨。收购完成后，公司将新增近20万蔗糖产能，达到85万吨，进一步增强了公司在景气周期的盈利能力。

　　国内减产趋势明确，进口政策控制持续，糖价上涨有支撑。

　　2014/15榨季，国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下，白糖供求基本平衡，属于库存变化周期的过渡年。

　　下个榨季的核心变量在于进口政策是否改变。9月11日，精炼糖行业自律会议上，明确下个榨季行业配额外进口总量保持不变。进口放松的担忧因此而消散。在此背景下，2015/16榨季国内白糖产销缺口将进一步扩大，预计将消化库存200万吨。

　　甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升，继续减产与进口控制将令产销缺口扩大，因此，长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。但受制于国储糖高库存及外盘的低迷，预计明年糖价高点约为6500元/吨，均价5800元/吨。

　　投资建议：白糖价格向上趋势明确。公司资产干净，将充分受益于白糖价格上涨，并购落地增强公司盈利弹性，预计公司2015-17年净利润分别为1.32亿、2.9亿、3.74亿，EPS分别为0.41、0.9、1.15元，同比增长146.1%、119.5%、28.8%。给予2016年35倍市盈率，则12个月目标市值100亿，对应股价30元。

　　风险提示：政策风险；气候风险；白糖价格上涨不达预期风险；

　　新文化：牵手软星科技成立仙境网络，打造影游联动的商业模式，继续完善IP文化产业生态

　　.类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 日期：2015-10-09

　　公告概要：新文化与软星科技共同成立仙境网络，力图共同发展影视内容和游戏，寻求影游联动的商业机会。其中新文化认缴102万元人民币，占注册资本总额的51%；仙境网络的董事会由5名董事组成，新文化可提名三位。

　　与软星科技合作可加速公司影游联动商业模式的落地，实现多元化发展的全方位布局。软星科技作为台湾大宇资讯旗下网游开发及运营商，拥有强大的游戏开发及营运能力，是国内最具品牌影响力与号召力的老牌游戏开发公司之一。目前已成功推出《仙剑奇侠传》系列、《大富翁》系列等单机产品，以及《大富翁ONLINE》和《仙剑奇侠传逍遥游》桌游卡牌等。公司与软星科技成立合资公司有利于将公司影视IP等资源改编成网络游戏，同时布局软星科技的优质IP资源，实现IP的多元化开发利用，加速影游联动商业模式的落地。

　　投资建议：此次新文化成立仙境网络，延续此前公司与爱奇艺合作开发网络剧、与蒋志强合作开发《轩辕剑》大电影的布局，继续围绕大IP战略，加速公司影游联动的商业模式落地，后续相关业务推进成效和新的战略布局值得期待。公司2015年内生有望实现3.4亿净利润，考虑相关投资收益我们认为公司备考业绩有望向4亿迈进；考虑到公司基于微信摇一摇的互联网平台搭建、数字营销等领域的布局，16年业绩可展望至4.5-5亿，中线目标市值200亿！

　　风险提示：影视剧竞争风险，电视剧电影销售不达预期，人才流失风险

　　广电网络2015年中报点评：业绩企稳，政府购买创造稳定模式

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2015-10-08

　　业绩描述。

　　公司2015年上半年营业收入12.32亿元，同比增长8.98%；归属于上市公司股东的净利润9006.86万元，同比增加16.14%，经营活动产生的现金流量净额为2.46亿元，同比减少29.20%。基本每股收益0.16元。

　　业绩点评。

　　营收持续增长，净利止跌企稳：公司2015年上半年营收继续保持增长态势。公司占比最大的两项收入是收视费收入和数据业务收入，报告期内收入分别是7.37亿元和2.13亿元，分别占公司主营业务收入约的60.01%和17.35%。报告期内，收视费收入同比上涨4.93%，数据业务收入同比上涨15.15%。其他营收项目中，商品销售收入实现8169.37万元，同比增长了120.40%。公司收入的增长主要建立在收视终端和宽带用户的增长的基础上：截止2015年6月末，公司在网数字电视主终端518万个，副终端82.8万个，高清互动终端128.3万个，在线付费节目终端190.1万个，累计完成双向接入网建设改造452万户，在线个人宽带用户65.3万户。公司净利润从2013年年报开始连续同比减少，本报告期内这种趋势结束，公司净利止跌企稳。主要是因为公司经营效率提升，成本控制效果显现，销售毛利率与销售净利率均明显上浮。

　　重点项目持续推进，政府购买创新模式：今年以来，公司首创的政府购买有线电视服务潼关模式全省推广取得成效，继潼关之后，又相继签约了长武、白河等地的政府购买项目，还有部分市县的政府购买项目正在加紧协调；“智慧城市”项目陆续推进并不断创造新模式，“黄河流域大数据中心·智慧韩城”、潼关“千古雄关华夏金城互联网信息惠民‘1+X’工程”成功签约，“延安市党员现代远程教育上电视上互联网项目”、“户县廉政教育智慧电视平台”、“眉县最美眉坞智慧门户”先后开通，“互联网+”和“电视+”新兴业态不断涌现。我们认为，政府购买时三网融合过程中广电运营商扩大影响力、增加收入的优质途径。

　　“三网融合”再成焦点，长期走势看好：我们认为，广电行业与互联网之间的融合已经过成熟酝酿，在“三网融合”再成焦点的大背景下，资本运作也十分活跃。公司地处西部，广电数字化和双向改造潜力较大，长期走势看好。

　　风险提示多网融合进度低于预期；产融协作进展缓慢；国家政策出现重大变化。