万丰奥威：动态点评：控股股东持续增持，彰显公司发展信心
　　投资建议
　　9月29日公司收到万丰集团通知，集团通过中融基金-海通证券增持1号资产管理计划增持了公司股票1,684,973股，成交均价为28.849元/股，占总股本0.2%，彰显集团对公司发展前景信心。我们维持对公司的推荐逻辑：镁合金龙头镁瑞丁注入临近，公司将成为汽车轻量化标杆企业，镁瑞丁注入万丰奥威将实现技术+资源双优势；受轮毂产品升级、汽轮后市场等驱动，公司轮毂业务将持续向好，涂覆等高毛利业务发展空间大。我们预测，考虑镁瑞丁注入，2015年-2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元,对应PE为43、30和24倍，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点
　　事件： 9月29日，公司再次受到控股股东万丰集团通知，集团增持了公司股票1,684,973股，成交均价为28.849元/股，占总股本的0.2%。这是控股股东7月11日公告《关于提振市场信心,维稳公司股价措施的公告》(承诺增持金额5000万以上，增持比例低于2%)后的第七次增持，合计金额为2.5亿，增持比例1.5%，平均成本19.4元。 ? 控股股东持续增持公司股份：履行控股股东增持承诺，彰显对公司发展信心。集团连续多次增持公司股票，一方面体现了集团通过实际行动，积极响应证监会关于稳定资本市场和维护公司中小股东投资者利益，一方面也体现集团对公司各业务发展的信心。

　　镁瑞丁注入促公司成轻量化标杆：公司通过非公开发行股票的形式收购母公司旗下的镁合金龙头镁瑞丁，目前非公开发行方案稳步推进。镁瑞丁是镁合金汽车零部件龙头企业，占北美镁合金市场份额60%以上，产品经过宝马、奥迪、特斯拉等高端车企验证，掌握镁合金压铸核心技术。镁瑞丁注入上市公司后，将实现技术+资源双优势，如虎添翼。

　　公司轮毂业务持续向好，7-9月份订单充足，汽轮业务三季度仍值得期待：1)公司经过多年研发投入，品牌、产品技术和质量优势明显，在汽车市场整体微增长的前提下，公司将在产品溢价能力增强和扩大市场份额上实现业绩提升。2)汽轮后市场或成公司新的盈利增点，公司与正和磁系合作进程稳步推进，通过正和磁系搭建互联网平台进入后市场。4)吉林工厂逐渐投产，重庆和威海新工厂建设进度符合预期，未来将缓解订单压力，提升公司业绩。

　　公司达克罗涂覆业务具备技术门槛，开拓高铁、地铁等应用领域，发展前景广阔：公司掌握无铬涂复技术，具备技术垄断，属细分市场龙头。除了加大对汽车行业的涂复产品供应，公司进一步开拓高铁、地铁等应用领域，发展前景广阔
　　风险提示：汽车销量进一步下滑，镁瑞丁注入进度慢于预期，吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期。

　　长城证券 曲小溪




　　长安汽车：购置税减半最大受益者：购置税减半最大受益者
　　公司是政策红利最大的受益者
　　回首2009年，相似的政策刺激曾经促发当年的汽车销售达1362万辆(YoY+45%)，首次超越美国成为全球销量第一，其中，乘用车销量为1032万辆(YoY+53%) ,造就了一轮资本市场中的汽车牛市。本轮政策再次直接作用于1.6L以下排量的乘用车，涵盖大多数自主品牌，目前我国自主品牌乘用车市占率约为31%，未来有望提升。我们再次强调，公司自主品牌业绩的弹性将是公司股价上涨的核心逻辑，我们维持对公司今年自主品牌业绩12亿元的盈利预测(净利润贡献11%)，我们认为，公司将是本轮政策的最大受益者。

　　自主品牌：旗下众多明星车型受益
　　公司自主品牌乘用车今年1-8月实现销量约50万辆(YoY+50%)，预计15年自主品牌产能利用率约为130%，产品供不应求。其中，公司畅销车型CS35(销量11.2万辆，YoY+74%)，逸动(销量12.3万辆，YoY+21%)，悦翔(销量8.4万辆，YoY+11%)，均符合1.6L的补贴范围；据我们估算，这三款车目前均已开始贡献利润，受益于政策刺激，未来将作为撬动公司自主品牌经营性杠杆的主力军，我们预计公司自主品牌未来的净利润增速将远高于销量增速。

　　合资品牌：锐界销量有望环比提升
　　长安福特1-8月乘用车销量达53.4万辆(YoY+1.6%)，合资公司的看点在于中型SUV锐界带来的产品结构上移，其6-8月均销量约为8000两，以我们对汽车行业临近四季度旺季的推测，锐界单月销量环比提升或是大概率事件。长安福特在众多合资企业中，受“官降”影响较小，降价幅度有限。我们维持福瑞斯+锐界+金牛座年30万的销量，以及公司15年21%的业绩增速。

　　重申买入：风已经吹来，而公司是行业中基本面最佳
　　我们预测公司2015-17年EPS 2.44/3.16/3.7元。目前政策带来的重大利好或将使得汽车板块重新得到资本市场的青睐。目前公司15年的增速预计为50%，为传统乘用车行业中最高，而相应的PE仅为6倍不到，为行业中最低，投资价值已经非常明显，我们对公司维持“买入”评级。

　　浙商证券杨云


　　桑德环境：调研报告：股权变更完成，四大板块强强联动
　　1.控股股东转变：股权变更完成：
　　公司2015年9月21日发布控股股东协议转让部分股份完成过户的公告，变动完成后，清华控股、启迪科服、清控资产及金信华创将分别获得的桑德环境0.51/1.69/ 0.25/0.07亿股，合计2.52亿股；占股比例6%、20%、3%及0.8%，合计29.8%。启迪科服成为桑德环境的第一大股东，清华控股为桑德环境的实际控制人。

　　一方面，过去桑德环境的大股东桑德集团是民营背景，在政府关系界面处理方面的阻力比较大，话语权比较小。后续启迪入主后，由于大股东经营的科技城项目是地方政府高度关注，并且乐于引进的，可能为上市公司未来新环保项目落地带来一些加速催化作用。

　　另一方面，原有股东的资金实力有限，引入新的大股东后，两大股东的联合支持将使公司的资金压力一定程度上得到缓解。

　　尽管股东结构变化后，公司的高管层会有岗位变动，但主体业务团队仍会维持已有状态，叠加公司股权激励带来的利益绑定，人员变动对公司现有业务的影响将被尽量控制在合理范围内。

　　近期清华控股下属子公司收购st华赛，后者主营业务为海绵城市。对此，市场普遍担忧桑德能否继续保持清控唯一环保上市平台的地位。而鉴于公司的直接第一大股东为启迪，因此上市公司与启迪的协同性并没有被动摇。2.业务战略布局转变：固废+水务+环卫+再生资源四大板块强强联动：(1)原有固废业务：工程业务更加扎实，BOT项目逐步进入运营期：
　　工程类业务：公司原有主业固废业务还将继续稳健增长，但将更加重视成长的质量。一方面，公司将精力主要放在自有BOT项目上，减少外接EPC项目。其次，公司将加大应收账款的回收力度，更加重视收入的质量，根据2015年中报披露，公司应收账款29.77亿元，同比增长12.43%，占营收比重121.58%，同比下降33pct，应收账款相对营收增速下降，收入质量提升，这一趋势有望在2015下半年进一步加强。

　　运营类业务：公司过去三年承接的市政固废BOT项目，经过环评、可研、设计和建设等阶段，有望陆续进入运营阶段。目前运营业务的业绩主要来自几个垃圾填埋项目，随着垃圾焚烧项目投入运营期，运营业务的利润规模与利润率水平将同步拉高。

　　搭乘启迪科技园顺风车，传统强项如虎添翼：公司新入驻大股东启迪控股，以创业服务、企业孵化、并购投资等全链条科技服务业务为主营业务，背靠清华控股的优质学术资源与资本优势，契合国家全民创业、万众创新的政策号召，是地方政府布局创新产业投资的重要抓手，各地积极引进。同时，叠加一定的国企背景，在与地方政府博弈中占据更强的话语权。桑德环境有望受益于此，在启迪与地方政府的一揽子合作协议中分一杯羹，并凭借多年积累的技术优势，继续维持传统固废业务的稳健增长。(2)环卫业务：再生资源市场的入口，利薄是企业展开渠道竞争的手段
　　业务拓展进入快车道：公司上半年积极开拓环卫一体化市场，将其确定为重要发展方向。2015年中报，公司环卫业务营收0.82亿元，毛利率24.42%，较之2014年中报营收规模0.03亿元，毛利率4.81%的水平，显着提升。营收与营业利润规模的显着增长，说明公司目前环卫智能一体化系统的推进已经进入快车道。目前公司仍在积极推进环卫智能一体化系统在全国落地，同时带动公司环卫装备和再生资源业务增长，形成协同效益，同时逐步启动广告与物流业务。

　　传统环卫市场亟待升级：传统环卫业务面临着已有人员年龄结构偏大，而青壮年人员成本较高的问题，机械化与标准化作业的现代化环卫体系亟待建立。目前北京等一线城市的环卫系统已经逐渐向机械化方向发展，未来随着各地经济水平发展、路面路况情况复杂化以及人力成本高企，全面机械化的环卫体系是大势所趋。

　　盈利模式：环卫业务的定价模式分为两类，一种是类BOT模式：公司直接投资环卫车辆与中转站等基础设施，政府以投资总额为参考，给予公司合理的回报水平，进行综合定价，通过财政支付；另一种是托管运营模式：公司直接接管政府的环卫设施，赚取运营服务费，并通过销售自产环卫车辆等设施提升利润。相较于传统模式，智能环卫可以通过手机、传感器和环卫车辆等数据入口，收集人员位置信息和固废分布信息，高效率的组织调配资源，实现提效减员的环卫一体化管理。

　　环卫的真意不在盈利，而在入口：目前公司环卫业务的净利润水平在10%以下，利薄主要源自两方面：一方面，环卫系统的准入门槛与技术门槛均较低，且支付主要来自财政拨款，公司难以在其中获得较强的议价能力。另一方面，公司布局环卫业务的目的在于建立广泛的数据入口，导入流量在物流与广告方面实现增值溢价。因此，提高环卫业务的利润率并非公司的最终目的，公司以薄利状态迅速铺开环卫智能一体化系统覆盖范围才是当务之急。甚至不排除，当环卫网络价值逐渐凸显之后，公司可能会不断降低环卫服务的收费水平，挤出单纯提供环卫服务，没有增值能力的竞争对手。因此，我们认为，环卫业务的利润率水平可能在未来较长时间内维持，但增长将非常迅速。

　　互联网+模式的环卫运营，渠道与模式溢价的循环：公司未来将以环卫系统作为渠道网络和数据入口，通过再生资源回收，反向物流和广告三方面实现模式溢价。而模式溢价本身产生的利润规模足够大时，可反哺渠道成本，不断压低环卫业务报价，挤出不具有增值能力的竞争对手，维护渠道资源。渠道与模式溢价的良性互动得以启动之时，即是互联网+业务业绩释放的起点。而这一切的兑现取决于渠道网络覆盖范围增加的过程中，从量变到质变的时间点。只有当覆盖区域足够多时，网络效益才会逐渐显现。

　　(3)再生资源业务：以环卫互联网+为媒，以深加工为目标
　　环卫体系的再生资源网络建设为主：公司布局再生资源业务之处，就意识到现有再生资源体系难以打破也难以被迅速整合，因此，将环卫作为重要的切入口，再造一套收集渠道体系。而环卫业务由于遍布市民生活的各个角落，同时具备显着的入口优势，公司顺势而为布局环保互联网+。

　　再生资源传统收集模式遇瓶颈，或迎来渠道洗牌：目前，再生资源回收的传统模式受到三方面的冲击：(1)传统拾荒大军年龄普遍偏高，而青壮年加入的意愿也在下降，人力成本攀升。(2)大宗资源品价格下降，行业内部分收购大户盈利能力受到冲击。(3)再生资源回收领域相关环保执法加强，叠加环保成本后，行业边际收益进一步降低。其中部分企业已表现出被收购意愿。但是考虑到，大量小型回收公司纳税不规范，审计不到位，其业务模式无法与规范运营的上市公司协调，渠道并购这一路径难以成为公司渠道建设的主要途径。

　　再生资源业务向深加工迈进：公司再生资源业务的布局重点主要为电子废弃物和汽车拆解，未来可能会在废纸张与废塑料等领域实现集成化的收运体系。公司2014年收购的恒昌贵金属目前已变为公司的全资子公司，上半年利润200-300万元，主要业绩贡献来自拆解业务线，且管理团队有一定的调整，下半年将在此基础上增开深加工业务线，预计下半年的业绩释放将显着提速。

　　网络平台建设未来，将具备交易模块：2015年6月，公司全资子公司北京新易资源旗下的“易再生”网站上线，目前该网站只具有流量导入功能，能不具有交易模块，未来随着再生资源渠道网络的完善，体量的迅速积累，公司将推广具备交易功能的再生资源信息网络。

　　(4)水处理业务：大股东同业竞争限制有望松绑
　　与桑德环境同属大股东桑德集团控制的桑德国际以污水处理业务为主，因此，为了避免同业竞争，桑德环境以往在水务业务上的发展一直有所掣肘。而股权结构变更后，第一大股东变为启迪控股，同业竞争限制有望放松，桑德环境有望在水处理方面有所布局发展。

　　招商证券朱纯阳,张晨,彭全刚


　　安琪酵母：看好逻辑逐步兑现，股市调整买点再现
　　平安观点：
　　安琪酵母是过去一年多平安食品团队持续重点推荐的品种，我们看好的逻辑正在逐步兑现。我们总结了近期路演推荐中，投资者对安琪酵母最关心的几个问题，并在此做详细解答，包括：(1)最新草根调研和财报数据体现了公司哪些新变化；(2)分品种看，除了面用酵母和YE，未来成长还有哪些想象空间；(3)如何看待安琪当前的估值水平。

　　近期草根调研显示销售很好，2H15业绩超预期概率大。预计2H15可保持15-20%的收入增长，2015年大概率超43亿的目标计划。根据最新草根调研情况判断，估计安琪酵母3季度可增20%左右，估计国内收入增速仍高于国外。预计2H15折旧同比将下降、期间费用继续得到有效控制、糖业有望大幅减亏，2H15净利增速环比1H15将显着加快。

　　饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。酵母行业成长空间巨大，酵母衍生品众多，有望多点开花。我们估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨，至少2倍以上成长空间，全球潜在空间更大，中长期来看，食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。保健品产品独特，想象空间大，等待变革，估计保健品业务合理价值为15亿。

　　市场普遍对B2B的食品中间品业务认可度不高，但由于存在产品向C端延伸的预期，因此中间品上市公司PE估值水平则往往较高。安琪酵母B2B业务成长确定性高、业内竞争优势明显，好于可比食品中间品公司平均水平，同时B2C业务也不缺想象空间，因此可享受更高的估值水平。

　　考虑到草根调研情况好于预期，我们分别上调2015年收入、EPS预测2%、3%至44亿、0.90元。预计2015-2016年营收增长21%、16%，净利增长101%、59%，EPS为0.90、1.43元。由于15-16年业绩有望持续超市场预期，我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种，近期股市调整，买点再现，维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE，6个月目标价50元。

　　风险提示：15/16年糖蜜价格涨幅超预期。

　　平安证券汤玮亮,文献


　　上海家化：本土品牌崛起，业绩增长可期
　　投资逻辑
　　行业仍有稳定成长空间，本土品牌正在崛起：1)未来几年化妆品行业年增长率将维持在8%上下；2)本土品牌正重点借助电商和线下专营店两大新兴渠道，实现高于整体行业增速的表现；3)国人对于草本概念的偏好，促进了相关本土品牌的成长。

　　“5+1”品牌战略逐渐成型，深耕多个细分市场，打造本土化妆品航母舰队: 1)佰草集在护肤品市场的地位稳固，将随行业一起稳定增长；2)高夫正向年轻化市场渗透，在男士护理的排名持续攀升；3)六神将维持在花露水和洗浴市场的领先地位，提供稳定现金流；4)纸尿裤的市场空间大，花王将是整体营收增长的主要动力。5)总体来说，上海家化是唯一能与国际第一梯队展开全方位竞争的本土企业，品牌组合优势已经开始显现。

　　电商渠道快速发展，积极探索全渠道融合创新：上海家化将线上渠道定位为品牌传播推广及消费者沟通平台，未来将推行全渠道运营战略，构建电商生态。化妆品行业正朝全渠道融合方向发展，以上海家化为代表的渠道控制力强，具备供应链整合能力的大型化妆品企业将更具竞争优势。

　　增持激励彰显信心，外延内生驱动成长：公司近期的股权激励和股东增持都显示出公司管理层对于未来业务健康持续发展的信心。出售天江药业资产将带来18亿元收益，充盈的现金流使得公司进一步并购预期升温。预计上海家化在与片仔癀达成战略合作进入口腔护理领域之后，最有可能在彩妆等领域进行投资收购，继续完善产品线布局。

　　投资建议
　　预测15至17年上海家化将分别实现15.5%、15.3%、14.9%的销售额增长率，对应的EPS分别为1.616元、1.836元、2.108元。以对标公司平均PE值27.6倍估算，上海家化的目标价为44.5元，给予“买入”评级。

　　风险
　　跨境电商对传统渠道的冲击、投资并购进展低于预期、企业文化融合不畅
　　国金证券张帅