升级谈判倒计时 东盟自贸区概念引关注

　　今年是“一带一路”战略的开局之年，也是东盟共同体建成之年。继上半年中广核与东盟能源中心签署了关于核电能力建设方面的合作协议之后，近两个月，从金融合作论坛到博览会，从安全合作部长级对话到企业投资风险研讨会，中国与东盟的合作全面推进。按照之前进程安排，中国-东盟自贸区升级谈判正在进入倒计时。多因素提振下，A股市场中国-东盟自贸区概念有望获得资金关注。

　　中国东盟合作全面推进

　　今年以来，随着“一带一路”战略的推出，中国与东盟的合作发展不断深入和加强，近期双方合作更是全面推进。

　　10月28日，中国-东盟国家企业投资风险研讨会在北京召开，来自法律、经济界的近百位专家学者，就东盟经济发展、法律环境、“一带一路”战略机遇与挑战、中越跨国投资法律风险防控等话题，进行了主题演讲和交流。

　　10月23日，“安全促发展”中国-东盟执法安全合作部长级对话在京举行。会议指出，在东盟共同体建设和“一带一路”合作倡议的双重驱动下，中国和东盟各领域的合作迎来了新的战略机遇期，中国和东盟应共同构建一个更高层次、更加务实、全方位、立体化的地区执法安全合作体系。而在10月15-16日举行的中国-东盟国防部长非正式会晤中，国务委员兼国防部长常万全围绕“迈向中国-东盟命运共同体，加强防务安全合作”主题，就推进中国-东盟防务安全合作提出了5点倡议。

　　9月19日，以“中国-东盟财富管理”为主题的第七届中国-东盟金融合作与发展领袖论坛在南宁举行。作为中国对东盟开放合作的前沿窗口和“一带一路”建设的重要节点，广西提出进一步扩大沿边金融综合改革试验区试点业务范围，深化跨境金融创新，持续推进金融领域的对外开放、交流合作及共同发展。

　　9月18日-21日，在第12届中国-东盟博览会上，中国高铁展成功举办，向东盟国家集中展示中国铁路创新发展历程和中国高铁现代化技术装备，受到高度关注。

　　北部湾港：干散货需求低迷影响业绩，依托东盟打造集运枢纽

　　研究机构：申万宏源 分析师：吴一凡撰 写日期：2015-08-20

　　投资要点：

　　公司公布2015年半年度报告，报告期实现收入15.35亿，同比减少21.90%；归属净利润2.46亿，同比减少19.00%；加权平均ROE为5.64%，较上期减少2.18个百分点；2015年上半年EPS为0.26元/股。

　　干散货需求低迷，货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响，煤炭、矿石等干散货需求疲软，航运市场低迷，公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨，同比减少2.33%。同时在“散改集”和航线布局加密的有力推动下，公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU，同比增加16.84%。

　　收入分业务来看：1)港口装卸收入13.80亿，同比增加0.27亿，增幅2%，主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表，增加收入0.91亿，剔除上述因素后，港口业务收入减少0.64亿；2)贸易业务收入1.55亿，同比减少74.71%，主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。

　　三家公司计入并表，贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿，同比减少30.02%，整体毛利率35.83%，较上期增加7.45个百分点，主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。

　　分业务来看：1)港口装卸业务成本同比增加0.34亿，增幅4.3%，原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿，剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿，降幅2.95%；2)贸易业务成本同比减少4.57亿，降幅75.13%，主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%，主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。

　　依托东盟，打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部，是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港：1)定增融资，扩大规模。6月30日，公司定向增发1.2亿股，募集26.65亿，收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设，进一步扩大业务规模；2)对外合作，提升港口竞争力。7月21日，公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际，有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司；3)打通资源，增开新航线。通过“海陆联运”打通陆地资源，开辟辐射东南亚的外贸航线，打造集装箱海陆运输大通道。

　　下调盈利预测，维持增持评级。受干散货低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为5.00亿、4.37亿、4.07亿(下调前分别为6.50亿、7.09亿、7.56亿)，在不考虑定增摊薄的条件下，对应EPS分别为0.60元、0.52元、0.49元，分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大，但我们认为，公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级，未来在估值上仍有较大的上行空间，维持增持评级。

　　南宁糖业：收购落地，夯实业务基础

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立，刘哲铭 撰写日期：2015-10-09

　　公告收购方案，并购战略落地。

　　今日，南宁糖业发布公告，公司拟以自有资金6000万元收购远丰糖业75%股权。同时，公司拟竞拍保留价为6.94亿元的广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产。

　　公司之前制定了产糖百万吨，销售收入过百亿的“双百”规划。由于蔗田片区是由政府划定，新建糖厂原料无法保证。要实现百万吨糖产量只能依靠外延式并购。因此，在此前的增发方案中，公司已经明确透露了其进行产业并购整合的意愿。此次收购方案的公告，标志着公司外延式扩张战略的启动。

　　扩大蔗区，夯实发展基矗

　　公司收购的目的在于扩大蔗区，收购的完成将大幅提高公司盈利弹性。远丰糖业原有蔗区18万亩，榨季产甘蔗能力有望达到80万吨，产蔗糖10万吨。永凯集团相关资产蔗区面积20万亩左右，榨季产甘蔗能力80-100万吨，产蔗糖10-12.5万吨。收购完成后，公司将新增近20万蔗糖产能，达到85万吨，进一步增强了公司在景气周期的盈利能力。

　　国内减产趋势明确，进口政策控制持续，糖价上涨有支撑。

　　2014/15榨季，国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下，白糖供求基本平衡，属于库存变化周期的过渡年。

　　下个榨季的核心变量在于进口政策是否改变。9月11日，精炼糖行业自律会议上，明确下个榨季行业配额外进口总量保持不变。进口放松的担忧因此而消散。在此背景下，2015/16榨季国内白糖产销缺口将进一步扩大，预计将消化库存200万吨。

　　甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升，继续减产与进口控制将令产销缺口扩大，因此，长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。但受制于国储糖高库存及外盘的低迷，预计明年糖价高点约为6500元/吨，均价5800元/吨。

　　投资建议：白糖价格向上趋势明确。公司资产干净，将充分受益于白糖价格上涨，并购落地增强公司盈利弹性，预计公司2015-17年净利润分别为1.32亿、2.9亿、3.74亿，EPS分别为0.41、0.9、1.15元，同比增长146.1%、119.5%、28.8%。给予2016年35倍市盈率，则12个月目标市值100亿，对应股价30元。

　　风险提示：政策风险；气候风险；白糖价格上涨不达预期风险；

　　五洲交通：积极拓展

　　公司主营公路的经营与管理、物流贸易、房地产开发。受经济形势的影响，企业经营及筹资活动现金流趋紧，外部环境不确定性增加。公司股权融资渠道不通、资产置换工作暂停，同时还面临着部分收费站可能需要迁移的问题。对此，公司将进一步拓展高速公路经营空间，提高公路资产经营水平。同时开拓新的物流贸易渠道，在不断强化主营业务的基础上，积极拓展与主业关联度较高的物流贸易活动，促进业务的多元化。另外，继续加强相关房地产项目的开发力度，加大宣传，促进销售。

　　南宁百货：广西区商业企业第一家上市公司

　　公司位于广西壮族自治区首府南宁市最繁华的商业中心区，为广西区商业企业第一家上市公司。经过近五十年的发展，公司成为广西规模最大的商业零售企业，以经营百货为主，在南宁、玉林、贵港等地开设了多家百货类直营门店，涉及主题百货、家电、超市三个业态。未来，公司除继续做大做强传统百货业态外，还致力于发展电子商务、汽车销售、奥特莱斯、商业地产等业态，形成多业态齐头并进、共同发展的格局。同时，公司还将着力于改革经营模式，加快推广现代零售技术，尽快完成简单增长模式向成熟增长模式的转型，全面提升公司的综合竞争力。