顶尖财经(300059)

　　开启互联网券商时代

　　动态事项

　　10 月 27 日，顶尖财经公布了公司的三季报数据： 今年 1-9 月公司实现营业收入 22.95 亿元， 较上年同比增长 592.07%；实现归属母公司净利润 14.75 亿元， 较上年同比增长 2,255.16%， 每股基本收益0.87 元， 较上年同比增长 2,258.27%

　　主要观点

　　基金销售形成互补

　　公司前三季度互联网金融电子商务平台共计实现基金销售额为6,171.61 亿元， 收入同比增长1083.78%，， 其中，“活期宝”销售额累计为3,456.18亿元。 从单季度来看， 即使在较大波动的三季度， 除货币类基金销售Q3较Q2出现大幅下降了42.95%，由于投资者对于投资理财的需求，公司“活期宝” 的销售量在Q3较Q2激增72.95%，因此， 总体基金销量Q3较Q2仅小幅下滑7.1%。 我们认为顶尖财经强大的用户黏性以及用户的投资需求， 使除货币类基金与活期宝在销售上形成良好的互补。

　　开启互联网券商时代

　　“万 2.5 佣金、送专业版投资系统、 1 分钟开户、闲置资金可理财”

　　在顶尖财经网页上打出广告， 公司全资收购西藏同信证券获无条件通过，开启了真正的互联网券商时代。我们认为公司的顶尖财经网多年累积庞大的财经用户、 天天基金网的基金投资者、顶尖财经终端用户等未来都是将转化成为交易用户的潜在用户。 基于公司现在的推广力度， 通过低佣金送系统， 我们认为其转化为交易用户数量将迅速增长， 用提高经纪业务市场占有率以弥补低佣金率。未来公司的互联网券商相较于传统券商的竞争力将不容忽视。

　　投资建议

　　给予未来六个月“增持”评级

　　公司的第三方基金销售非货币类基金与活期宝形成互补，基金销售有望持续高增长，第三方销售龙头地位得到进一步巩固。 全资收购同信证券获通过完善了公司一站式互联网金融服务的大战略，基于顶尖财经网行业第一的庞大用户数， 将快速抢占经纪业务的市场占有率， 提升互联网券商的竞争力。

　　我们预计15年、 16年、 17年的EPS为1.02元、 1.59元和1.97元，以10月28日收盘价55.01元计算，对应动态PE分别为53.84倍、 34.51倍和27.95倍。(上海证券)

　　广日股份(600894)

　　业绩平稳增长，期待外延扩张

　　事项：

　　公司发布2015年三季度报，Q3营业收入13.55亿元，同比增长8.6%，归母净利润16.51亿，同比增长740.2%，最新摊薄每股收益1.92元；Q1-Q3营业收入35.79亿，同比增长6.4%，归母净利润20.03亿，同比增长296.3%，最新摊薄每股收益2.33元。

　　平安观点：由于所得税率增加，公司业绩略低于预期。

　　收入同比增速加快：公司2015年三季度营业收入同比增长8.6%，增速高于上半年的5%；环比增幅-1.3%，主要是由于季节性因素的影响；产品毛利率环比、同比分别增加2.4、0.2个百分点至23.9%；我们推测，公司在电梯维保后市场领域继续发力，贡献了收入的增长。估计目前公司电梯的市场保有量超过10万台，加上日立电梯则保有量超过40万台，而自维保率只有20%~30%；未来随着公司继续扩大维保市场，以及电梯事故频发引发的社会各界对电梯维保的重视，预计未来三年公司的维保业务仍将保持高速增长，进而带动公司整体收入保持平稳增长。

　　营业外收支对利润影响较大：公司收到约17.1亿元土地补偿款，导致当期营业外收入大幅增加；由于土地修复费用增加，公司三季度营业外支出同比增长623%至0.15亿元；我们预计，公司四季度仍可能收到约3亿元土地补偿款，并影响当期营业外收入。此外，由于营业外收入导致的利润大幅增加，公司三季度所得税率同比增长7.2个百分点至14.1%。

　　费用率整体下降：由于下游房地产市场不景气，电梯行业步入新常态，三季度公司销售费率用同比小幅增长0.3个百分点至2.8%；三季度公司管理费用率同比下降1.2个百分点至9.8%，显示国企改革预期下，公司整体运作效率有较大幅度提升；三季度财务费用率与上年同期持平，由于三季度末公司收到约17.1亿元土地补偿款，预计可以大幅降低四季度财务费用。

　　合资公司继续贡献稳定的投资收益：公司三季度投资净收益约3.06亿元，同比增长12%，主要来自合资公司广州日立电梯的投资收益；日立电梯作为电梯行业龙头，维保后市场收入稳定，在未来电梯行业走向集中的趋势下，将持续为公司贡献稳定的投资收益。

　　股价“维稳”因素较多：除了稳定的经营业绩外，公司获得“国家队”中央汇金、中证金融入股，合计持股占比3.49%；此外，公司控股股东广日集团承诺2015年7月29日至2016年1月28日期间不减持公司股票，并计划累计增持不超过总股本2%。这些都成为公司股价的“托底”因素。

　　外延扩张预期强烈：公司在手货币资金约34.6亿元，占公司总资产、净资产的比例分别为36.8%、53.5%，资产负债率仅31%；同时电梯业务经营稳定，我们认为，公司未来有较强烈的收购意愿和收购能力；公司收购的松兴电气，将成为公司在工业4.0、智能制造领域的切入点和运作平台；我们预计，公司未来将有更多的资本运作，随着公司收购经验的积累，其未来的收购也将更加顺利；同时，外延式扩张也有利于公司在同心多元化和国际化方向的发展。

　　受益于广州市国企改革：公司是广州市国资委唯一机电行业上市公司，广日集团是广州市国资委下属重要的机械制造企业平台，未来广日集团甚至广州市国资委下属的优秀机电类资产均有可能注入上市公司平台，为公司带来新的利润增长点；公司2014年推出了员工激励计划，走在全国国企改革的前列，未来随着国企改革政策的逐步落地，公司有望迎来更多的政策性利好。

　　盈利预测与投资建议：由于公司所得税率及销售费用率增加、营业外支出增加，我们下调公司2015~2017年EPS分别至2.86元、1.06元、1.29元(原预测值分别为3.1元、1.18元、1.43元)；考虑到公司未来会有大量在工业4.0方向的外延布局，以及强烈的国企改革预期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资快速下行；公司外延并购遇阻。(平安证券)

　　博林特(002689)

　　业绩符合预期；工业4.0优质标的，或受益中德合作、集团资产证券化

　　1。事件

　　公司发布三季报，公司 2015 年前三季度实现收入 11.13 亿元，同比下滑 1.62%，实现净利润 6186.32 万元，同比增长 5.78%， EPS 为 0.06 元。

　　10 月 26-27 日中国并购公会与德国联邦并购协会在沈阳签署《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》，并共同发起成立中德企业并购基金，首期规模为 10 亿欧元。 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团作为 3 家中方企业代表之一在中德企业投资并购论坛上发言。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩符合预期，四季度有望提速

　　公司中报中预计前三季度业绩增速为 0%-10%，实际业绩增速符合预期。由于本期计提的坏账准备金较多，资产减值损失同比增长 151% (近1700 万元，各类应收款项同比仅增长不到 14%)， 一定程度上拖累了公司业绩。公司毛利率和净利率同比分别提升 2.8pct、0.5pct，盈利能力进一步提升。

　　公司预计 2015 年全年业绩增速为 0%-10%。 公司 2013、 2014 年 Q4业绩增速分别为 27%、21%，单季增速均为全年最高。根据公司的订单情况和季节性因素，我们认为公司第四季度业绩有望提速。

　　(二)中德发起并购基金(智能装备)，公司或受益

　　《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》明确指出将以中国东北地区作为重要的合作基地，支持双方企业参与中德(沈阳)装备制造产业园建设， 打造“中国制造 2025”与“德国工业 4.0”对接合作平台。 中德企业并购基金重点服务领域涉及智能设备、消费品、医疗服务、金融服务等。

　　公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为沈阳地区最大民营企业，公司拥有智能磨削机器人等智能装备业务，和德国交流较多，未来有望获益。

　　(三)收购机器人、环保业务，转型高端智能装备

　　公司此前公告收购远大环境和智能磨削机器人业务，支付方式为远大环境和公司 3 月出资 1 亿元设立的沈阳博林特智能高科机器人有限公司每年可分配利润的 20%-50%，支付期限不超过七年。我们认为，本次收购充分体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心，公司将转型高端智能装备。

　　根据此前公告，智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域，主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司预计项目达产后机器人销量最终将达到 300 台/年，年均新增营业收入 3.65 亿元，税后利润 6608 万元。同时此前公告中环保业务承诺 2015-2018 年净利润分别为 1799 万元、 2802万元、2932 万元和 3388 万元。公司智能磨削机器人、环保业务成长性良好，其发展进展有望超预期。

　　(四)安装维保占比 20%；将持续加码一带一路

　　公司安装维保和海外业务收入占比将稳步提升。公司 2015 年上半年安装维保收入占比保持 20%的较高水平。公司年报中明确提出 2015 年将继续完善国内外市场布局，考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂，在国内市场进一步加强安装、维保布局，加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。

　　2015 年 3 月公司成立广州和印度分公司，此前公告将与科特迪瓦住建部合作建设保障性住宅，9 月底已签署《科特迪瓦建设和销售住房谅解备忘录》，预计将带来 20-30 亿元的收入；此外还将并购德国“舒勒-奔驰”公司，同时投资巴基斯坦 50MW 风电项目。我们判断公司未来将持续加码一带一路。

　　(五)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好，公司将受益

　　公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚， 2014 年实现收入 126.7 亿元，净利润 16.4 亿元。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业；其 AP1000/CAP1400 核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一 A 股资本运作平台，未来有望充分受益。

　　3。投资建议

　　暂不考虑本次收购， 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.21/0.25/0.31 元，对应 PE 为 52/45/36倍。如考虑机器人和环保业绩的增厚，预计 2016 年净利润接近 3 亿元，对应 PE 为 36 倍。

　　公司作为沈阳远大集团目前唯一的 A 股资本运作平台，未来可能具备“中国制造 2025”、工业 4.0(智能机器人)、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题。维持“推荐”评级。

　　催化剂：大额订单、机器人及环保产业获突破。风险：地产政策风险、电梯安全事故。(银河证券)

　　网宿科技(300017)

　　三季报点评：复用率提升，结盟思科扩张国际市场

　　事件：

　　公司公告， 2015 年前三季度， 公司实现营收 20.1 亿元，同比增长47%；归属于上市公司股东的净利润 5.6 亿元，同比增长 82.4%；其中Q3 单季实现营收 7.7 亿元，净利润 2.35 亿元，同比增长分别为 57.1%及 109.5%。

　　点评：

　　复用率持续提升。 公司 2015 年前三季度营收同比增长 47.08%，而营业成本则较去年同期增长 39.18%，也即毛利率由 2014Q3 的40.96%上升 3.17 个百分点至 44.13%。 我们认为，公司在国内 CDN市场份额的持续提升，叠加三季度当季 Windows 10 及 IOS 9 更新，分发流量持续提升，带来公司 CDN 带宽复用率的持续提高，直接表现为当季毛利水平的继续提升。

　　结盟巨头拓展海外及云计算业务。 日前公司公告，与 Cisco 合作，贡献技术积累与渠道资源， 双方将针对企业级市场展开深入的技术合作。 Cisco 是公司继同 VMware 结盟后， 在企业级市场领域达成合作的又一国际巨头。我们认为一方面公司有望借助 Cisco 良好的口碑和市场渠道，拓展海外 CDN 市场； 另一方面， 结合 VMware行业领先的虚拟化解决方案以及 Cisco 在商用通信解决方案领域的深厚积淀， 公司将加速向政企市场的私有云服务供应商转型。

　　重申： 技术驱动是 CDN 行业成长动力。 对政企客户及大中型互联网企业来讲， CDN 加速效果直接影响终端用户体验，稳定性、定制化以及快速响应的技术服务能力，是他们选择 CDN 服务商的首要指标。 截止至 2014 年末，公司研发和技术服务团队规模达到960 多人， 团队规模远超国内第二的蓝汛(387 人) . 同时参考公司近日公告，于业内率先推出基于 HTTPS 协议的无证书加速解决方案，解决了金融、 政企、电商等行业对于高安全需求与 CDN 加速服务间的矛盾，也从一个侧面展示了公司行业领先的研发与技术服务能力。

　　寡头趋势已经成型， 维持“强烈推荐”评级。 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 1.02、 1.59 及 2.39 元，对应 2015-10-27 日收盘价 PE 分别为63、 40 及 27 倍，我们认为公司在 CDN 市场龙头地位稳固，伴随全网流量的快速增长有望继续贡献不俗的营收增速，同时面向政企和个人用户的云服务全面启动，基于公司现有技术优势和客户规模，将有希望争雄云计算市场， 继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：(1) 互联网巨头切入 CDN 市场至毛利率下滑；(2) 云计算业务拓展受阻。(国联证券)

　　兴业科技

　　2015年业绩筑底，2016将迎来反转

　　事项：公司公告了2015 年三季报，前三季度实现主营业务收入16.65 亿元，同比增长11.65%；实现归属上市公司股东的净利润35.85 万元，同比下滑99.6%，对应EPS 为0.002 元，低于市场预期。

　　平安观点：

　　订单仍保持正增长

　　2015 年前三季度主营收入仍能保持两位数的增长，说明在经济低迷背景下，公司龙头地位有所增强，订单有望向龙头企业进一步集中。而安东、瑞森、兴宁的产能储备则保证了未来几年的产能投放无虞。

　　皮价大幅波动导致毛利率大幅下滑

　　公司原皮大多国外采购，近年来生皮进口价格大幅波动，幅度超过3%；而在消费不景气的背景下，品牌鞋企对成本更为敏感，也缺乏动力研发高端产品，进而导致公司对下游的议价能力减弱；并且虽然线上消费增速较快，但其产品价格较低，也意味着低端需求结构更高。因此我们发现2013 年来公司毛利率持续下滑，2015 年更是达到历史低点，前三季度毛利率只有8.74%，较去年同期进一步下降3.97 个百分点。这是导致利润增速大幅下滑的主要原因。

　　2015 业绩筑底，预计2016 年业绩反转概率大，维持“推荐”评级

　　尽管公司业绩低于预期，但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固，正在不断抢占市场份额；而未来将充分受益环保政策调控红利，值得长期关注。

　　我们草根调研发现牛皮进口价格从二季度开始下跌，与一季度价格高点相比下跌幅度超30%，利好公司成本下降。我们预计今年高价库存牛皮消化完毕后，2016 年将充分受益低价皮库存，毛利率回升较为确定，进而带动2016 年业绩反转。考虑到毛利率下降超预期，我们下调2015-2017 年盈利预测至0.002、0.56 和0.69 元(原2015/2016 年盈利预测为0.60 和0.72 元).

　　10 月13 日公司下调定增价格至11.64 元，大股东关联方认购77%份额，说明其看好公司发展前景。考虑到环保政策趋严，龙头企业集中度将持续提升，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内消费进一步恶化，原皮价格大幅波动。(平安证券)

　　首开股份(600376)

　　公司季报点评：销售有序增长，多元融资顺利开展

　　事件： 公司公告 2015 年三季报。

　　融资渠道拓宽，财务状况稳定： 截止报告期末，公司资产总额 1189.3 亿元，负债总额 984.73 亿元， 资产负债率为 82.8%。预收账款 236.2 亿元，占负债总额 23.99%，预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债 172.86 亿元，占负债总额的 17.55%。公司期末货币现金 198.44 亿。公司经营活动净现金流量为-37.43 亿元。公司 2015 年公司债券(第一期)最终发行规模为 30 亿元，最终票面利率为 4.80%。

　　当前结算收入下降，利润率提升带来归属母公司净利润提升。 2015 年上半年公司实现营业收入 115.73 亿元，同比减少 11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.53 亿元，同比增长 29.55%。公司 1-9 月结算净利率为 14.71%，比去年同期高出近 4 个百分点。

　　前三季度实现销售 206 亿元，同比上升 71%。 2015 年 1-9 月，公司共实现签约面积 133.35 万平方米，同比上升 28.82%，完成全年计划任务的 76.85%；签约金额 206.61 亿元，同比上升 71.08%，完成全年计划任务的 76.85%；销售回款 199.18 亿元，完成全年计划任务的 72.9%。

　　加大去库存力度，新开工保持谨慎。 按并表口径， 1-9 月公司开复工面积736.66 万平方米，完成年度计划的 104.13%；新开工面积 29.23 万平方米，竣工 75.66 万平方米。我们预计更多新开工和竣工会集中在四季度。 2015 年公司及控股子公司计划复工面积 707.44 万平米，新开工约 208.58 万平米，计划竣工约 211.62 万平米。公司合作项目计划复工面积 186.48 万平米，新开工约 81.77 万平米，计划竣工约 47.20 万平米。

　　投资建议：维持“买入”评级。 预计公司 2015 和 2016 年每股收益分别是 0.92和 1.15 元。公司 10 月 28 日股价 11.59 元对应 2015 和 2016 年 PE 在 12.6和 10.1 倍。 考虑京津冀发展潜力和企业京内龙头地产，给予公司 2015 年 18倍市盈率，对应股价 16.56 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示： 涨价引发调控风险。(海通证券)