燕京啤酒：短期业绩持续承压，静候改革提振预期

　　机构：中国银河证券股份有限公司

　　(一)公司业绩持续承压。

　　今年前三季度公司的营业收入与净利润同比增速双降。2015年1-9月，公司实现啤酒销量444.52万千升，同比下降5.62%，略好于啤酒行业同期5.95%的降幅。其中，燕京主品牌销量312.68万千升，“1+3”品牌销量403.20万千升；公司实现营业收入114.48亿元，同比下滑6.51%；归属于上市公司股东净利润8.57亿元，同比下降6.39%；基本每股收益为0.30元，符合我们的预期。

　　受天气、经济形势和消费环境等影响，中国啤酒消费持续低迷致公司三季度单季净利润下滑明显。2015年第三季度，公司实现营收44.10亿元，同比下降1.72%；归属于上市公司股东的净利润为2.60亿元，同比大幅下降22.42%，盈利能力承压加大。我们认为，一方面因公司重点投入的大西南地区竞争激烈，致使盈利持续承压，难获增长；二是公司原有基地市场(北京和广西)也因市场容量相对饱和，导致提升空间有限；三是公司在新进入市场上进展放缓，且福建等市场仍处于恢复中难以贡献有效利润。加之消费低迷等大环境因素叠加影响，最终使得公司单季度净利润下滑加剧。

　　(二)产品结构持续升级，净利润率略有下滑。

　　公司今年仍推行“1+3”品牌战略，持续加大对燕京主品牌的推广力度，促进品牌集中度在原有基础上进一步提升。同时，坚定不移地进行产品结构升级，使得鲜啤、易拉罐啤酒等中档产品获得较快增长。公司14年在福建市场上惠泉易拉罐啤酒占比已经超过40%，当地的餐饮渠道现也已接受易拉罐形式，未来惠泉还会继续向易拉罐方向发展。我们预计，若燕京未来通过鲜啤和易拉罐化持续提升中档酒占比，其产品盈利能力将有望进一步提高。最终，前三季度公司的毛利率同比增长0.5个百分点至41.36%。此外，2015年9月最新数据显示，海关进口啤麦均价为239.59美元/吨，为自2011年以来的最低水平，利好成本因素。

　　公司前三季度销售净利率略有下滑。2015年1-9月，燕京的销售费用率为11.59%(yoy-0.29PCT.)；管理费用率为10.49%(yoy+1.17PCT.)；财务费用率为0.27%(yoy-0.03PCT.)。最终，公司的销售净利率达到8.20%，比去年同期下降0.24个百分点。

　　(三)静候啤酒行业拐点。

　　中国啤酒行业目前处在发展的第四阶段末期：即产业集中，竞争趋缓，微利生存。而随着啤酒行业集中度的不断提升，过去以“跑马圈地”来保增长的方式已一去不复返，行业亟待盈利能力拐点。然而，前五家啤酒企业对峙已久，在市场份额差距未明显拉开之前，谁也不敢贸然提价或是降低费用投入。因此，此番全球两大啤酒巨头百威英博和SAB米勒的合并，我们预计，将会有效刺激我国啤酒市场的整合，加速国内净利率的拐点出现，进入新格局下的上升通道中。未来行业将会在集中度提升中出现分化，产品差异化创新和有效的市场管理将使得部分企业率先进入利润率上升通道。

　　此外，行业内主流企业对啤酒行业的长期发展还是充满信心的，认为随着农村消费结构升级，未来还会有增量的空间。目前来看，吨酒收入逐步上涨的趋势很明显，暂时因受天气、消费(经济)环境等的影响，不改长期趋势向上。我们认为，接下来中国啤酒行业的下滑形势将会有所放缓，啤酒行业格局正处在关键时点。

　　投资建议。

　　请投资者关注我们的公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ)：期待改革红利迎接增量行情》，随着北京市国企改革逐渐推进，我们再次重申关注。

　　我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2014年135.04亿元的销售收入计算，对应于目前247亿元的二级市场总市值，其比值仅为1.8:1，处于价值洼地，估值提升空间巨大。

　　我们预测公司2015~2016年EPS为0.27和0.29元，对应PE为32/30倍。考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，维持“推荐”评级。

　　利亚德：金达照明收获大单，智能照明率先发力

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　协同效应助推金达照明业绩大增，智能照明率先发力。

　　该项目中标价约2.77亿，是金达照明史上金额最大的照明工程项目，占公司14年营收的23.49%，占金达照明14年营收的143.64%，工期120日，对公司15年及16年经营业绩产生显著影响。不仅如此，细数金达照明15年表现，收获的超千万以上的单子多达10个以上，实现净利润5331万，也已超过15年承诺利润的82%，我们认为利亚德、励丰文化多年品牌背书对金达照明的前期推广有至关重要的效果，这也意味着公司覆盖设计、产品、施工、服务的全产业链已经建立，协同效应将使各子公司产生1+1>2的效果。

　　并购效应凸显，期待PLANAR打开北美市场。

　　公司将以贷款及自筹资金先行支付PLANAR合并对价1.57亿美元，预计PLANAR将在15年11月并表。PLANAR拥有完备的电子显示解决方案和国际营销网络，在北美市场以8%的市占率稳居第四，在100多个国家拥有超过2700家代理商渠道。在小间距全面占据拼接市场的过程中，我们认为具备成熟渠道的国外当地公司将推动公司迅速扩大影响力，提高市占率。同时也将使公司具备参与美国及各州政府的公共采购竞标的资质。预计16年将实现营收15亿元，净利润1亿元。

　　文化产业投资公司落地，文化演艺项目启程。

　　公司与国开金融及北京利国创景共同设立文化产业投资公司，注册资本10亿，解决了当地政府资金匮乏的难题，也标志着公司文化旅游演艺项目即将启程。

　　文化投资公司将作为主体采用PPP模式对文化旅游演艺项目进行策划设计，建造实施以及后期的运营维护。我们认为，公司经过多年并购，已经具备从设计—施工—显示照明—服务的全产业链能力，励丰文化、金立翔多年的模式研究和产业实践也为公司形成了充足的项目储备，文化旅游演艺即将启程。

　　盈利预测及估值。

　　公司是LED小间距产品龙头标的，LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚+文化演艺项目打开公司未来发展空间，我们上调公司未来三年归属母公司净利润为3.3亿、5.2亿、7.1亿，对应EPS为0.44、0.68、0.94元/股，对应PE51.81、33.53、24.25倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期，维持买入评级。

　　中兴通讯：前三季度净利劲增42%，M-I.T战略初见成效

　　机构：西南证券股份有限公司

　　业绩总结：2015年前三季度公司实现营业收入685亿元，同比增长16.5%；归属于上市公司股东的净利润26亿元，同比增长42.2%。另外根据三季报披露，截止9月底，证金汇金共持股4.26%，其中证金公司持有公司1.2亿股，占总股本比例3%，为第三大股东，汇金公司持股5252万股，占比1.3%。

　　4G和固网建设继续推动业绩增长。公司Q3营业收入达226亿，同比增长7.2%，归属母公司股东净利润11亿，同比增长56.2%。业绩快速增长主要得益于国内“宽带中国”战略逐步落地、“提速降费”继续推行，运营商固网投资力度加大，同时三大运营商4G建设继续推进，无线和有线的资本投入持续增长所致。公司传统优势运营商网络营收继续保持同比增长22.4%。

　　M-ICT战略初见成效，新兴业务增长迅猛。报告期内，中兴M-ICT战略在前三季度已初见成效。以芯片、政企、物联网、车联网、云计算、大数据、视频等为代表的新兴业务实现快速增长，同比增长达到45.78%。手机终端方面，中兴海外市场继续保持良好增长，在发达大国取得稳健进展，取得北美第四、澳大利亚前三、俄罗斯前五、印尼前四等优势地位。但受国内市场影响，以及公司在中国区聚焦精品战略，公司终端营收同比下降9%。智慧城市方面，中兴已稳居业内标杆地位。中兴已对外发布智慧城市2.0解决方案，从技术架构创新、管理模式创新、商业模式创新三个维度带来智慧城市解决方案的全面升级。目前公司的智慧城市解决方案已在全球40个国家的140多个城市成功落地，未来随着“一带一路”等国家战略推进，将在全球层面迎来更广阔的发展机会。

　　率先布局5G，为无线业务持续发展奠定基础。公司率先布局5G领域，规划了由MassiveMIMO、UDN、MUSA、iSDN四大关键技术组成的Pre5G，将现有的4G网络频谱利用率提升4-6倍，4G用户不用更换终端即可享受接近5G的接入体验，目前已与中国移动、德国电信、日本软银等全球多个运营商建立合作关系，为未来无线业务持续发展奠定基础。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.87元、1.07元和1.30元，对应15和16年动态PE分别为17X和14X，我们看好运营商无线和有线网的后续建设对公司业绩的推动作用，同时看好公司在物联网和智慧城市领域的优势，以及在5G领域的布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务开拓不及预期风险；

　　弘高创意：拟定增24亿元补充流动资金，大股东认购彰显发展信心

　　机构：中国银河证券股份有限公司

　　拟定增24亿元补充流动资金，锁定三年，大股东认购8.5亿。拟非公开发行不超过1.45亿股，发行价16.51元/股，募集资金总额不超过24亿元。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元)、金鹰基金拟设立的资产管理计划(4亿元)、朱登营(4亿元)、前海宝盛(3亿元)、新沃投资(2亿元)、普临投资(1.5亿元)和厚扬方泰(1.5亿元)共7名特定对象。本次发行完成后，弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%，仍共同为公司控股股东，非公开发行不导致发行人控制权发生变化。认购股份锁定期为3年。扣除发行费用后募集资金将全部用于补充流动资金。

　　公司近四年业绩增速超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业，定增补流增强公司实力。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%/43.37%，增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11亿元，YOY+27.89%/+31.55%，业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。随着业务规模的扩大，公司需要大量现金投入作为日常营运资金，定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长。

　　借助设计施工一体化优势，致力于设计联盟平台建设，以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程，且有优质的人力资源的保证。下设九大设计院，近300名设计师，设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应，整合进入下游陈设品领域，并打造弘高创意产业园，产业园立志打造为行业标杆，在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城，借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。

　　拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权，战略布局BIM设计。公司于2015年7月23日签订了《投资意向书》，拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司51%的股权。盖德软件下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014年收入2.41亿元，净利润4080万元，收购价格对应2014年PE不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代，此项代理权为每年核发一次，其已经连续经营该项代理权15年。

　　风险因素：宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元，CAGR达38.2%，考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间，后续成长潜力较大，我们认为可给予公司16年30-35倍PE，合理估值区间30-35元，维持“推荐”评级。

　　天齐锂业：锂产品量价齐升周期上行，维持公司“推荐”评级

　　机构：中国银河证券股份有限公司

　　1。事件

　　天齐锂业发布2015年三年报，公司2015年前三季度实现营业收入13.05亿元，同比增长45.17%；实现归属母公司股东净利润6127.36万元，同比增长150.43%；实现每股收益0.237元，同比增长167.32%。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)锂产品量价齐升助力公司业绩增长

　　公司2015年三季度单季度实现营业收入5.51亿元，同比增长117.54%，实现归属母公司股东净利润2029.69万元，同比增长187.97%。公司三季度单季度业绩同比大幅增长，主要是由于1)受行业景气影响，锂精矿与碳酸锂价格继续上涨，公司锂产品也顺势提价，促使公司三季度单季度综合毛利率同比提升22.37个百分点至49.55%；2)子公司天齐锂业江苏在春检停产改造后于6月底复产，带动公司锂化工产品产销量提高。但子公司文菲尔德终止矿石转化工厂项目(MCP)计提资产减值准备5553.23万元(直接侵蚀归属母公司股东净利润1982.50万元)，天齐锂业江苏复产后还未达产使管理费用增加，以及美元升值致使文菲尔德2亿美元贷款形成的汇兑损失增加(财务费用增加6639.28万元)，这些因素都致使公司三季度业绩不及预期。

　　(二)行业景气度不断提升，锂价仍有向上空间

　　受下游新能源汽车持续放量拉动动力锂电池需求，供应端锂资源现存产能寡头格局稳定、新增产能投放进度不及预期的影响，碳酸锂价格自年初以来已上涨40%以上(10月以来再度上涨近10%)，且涨价逻辑已由单纯的锂精矿成本带动演化为上游成本上涨与下游需求旺盛双轮驱动。随着新能源汽车产销量不断的超预期，受制于资源端碳酸锂供给无法快速放量，供应缺口仍将持续，碳酸锂在四季度甚至是2016年依旧有继续上涨的空间。

　　3。投资建议

　　锂行业周期上行，碳酸锂四季度继续维持涨价态势为大概率事件。公司无论是上游资源端，还是中游加工环节，都是无可争议的国内锂行业龙头，直接受益于行业景气度提升。随着天齐锂业江苏产能利用率的不断提升及碳酸锂价格的持续上涨，公司业绩弹性将会非常可观。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、1.15元，对应2015-2016年PE分别为184x、66x，维持“推荐”评级。

　　4。风险提示

　　1)锂精矿、碳酸锂价格下跌；

　　2)下游新能源汽车销售不及预期；

　　3)公司中游加工环节达产进度不及预期；

　　4)汇率风险。

　　金固股份：汽车超人快速成长，车生活平台逐步崛起

　　机构：安信证券股份有限公司

　　事件：公司发布15年三季报：1-9月实现营业收入10.96亿元，同比增长7.37%，实现归属于上市公司股东的净利润6353.03万元，同比增长3.02%，EPS为0.12元。加权平均ROE为4%，较去年同期减少2.53个百分点。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润变动区间将在-15%至15%之间，业绩符合预期。

　　汽车后市场业务营收环比快速增长：第三季度公司传统钢轮业务销售基本平稳，而公司出于风险控制原因主动大幅减少乃至停止了不确定性较强的钢贸业务，汽车后市场业务特维轮营业收入达1.52亿(税后)，占第三季度公司营业收入的37.9%，正好补足了钢贸业务去除后对公司整体收入的影响，使得第三季度营业收入与去年同期基本持平。公司积极调整业务结构，特维轮电子商务业务将成为公司未来发展的核心驱动因素。前三季度公司期间费用率增加0.27个百分点至18.12%，其中销售费用同比大幅增加71.66%，主要是由于特维轮目前处于快速发展期，推广力度的加大、团队的扩充、线上销售及线下加盟店数量的快速增加产生了较多的前期投入，我们判断前三季度特维轮的亏损在3000-4000万左右，第四季度投入的加大可能会造成亏损幅度扩大，预计全年亏损在5000-6000万左右。但公司钢轮主业仍将保持稳定增长，在国内公司合资品牌客户逐步增加，在国外公司进入了部分高端汽车整车生产商的全球供应体系，且公司IPO募投项目持续产出，为扩大销售提供了坚实的保障，因此我们预计公司全年业绩整体仍将保持小幅增长。根据我们调研了解，特维轮营收一、二季度分别约为1000万元和9000万元(税前)，三季度税前营收近1.8亿元(税前)，环比实现翻倍增长，其中7月销售额约4000-5000万元，8月约6000-7000万元，9月近8000万，单月环比增速均在30%-40%左右。公司汽车后市场业务快速发展，我们判断明年全年特维轮销售额有望实现30个亿(税前)，发展空间大。

　　定增27亿，拟打造汽车后市场“京东”+“美团”模式：具体分析见下页；

　　汽车后市场电商竞争已进入白热化阶段，看好汽车超人：具体分析见下页；

　　产业线+金融线双线布局，盈利模式清晰：具体分析见下页；

　　坚定看好公司转型发展的执行力和决心：我们坚定看好公司转型的执行力和决心，看好公司未来在汽车后市场平台的竞争中成功突围。伴随汽车超人的超常扩张，我们预计汽车超人15年大约亏损5000-6000万并且可能明年会进一步加大，我们预计公司15-17年EPS分别为0.14元、0.18元和0.35元。

　　风险提示：汽车超人发展不及预期。