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　　泸州老窖(000568)：曙光初现更待来年

　　毛利率小幅提升，现金流改善明显，回款质量提升。公司Q3毛利率56.7%，净利率24.7%，同比增长4.5%、-2.2%，毛利提升主要系公司梳理产品价格，促进终端动销，推出1573〃有机派等产品，带来1573的恢复性改善。剔除当期华西证券投资收益0.79亿后，Q3营业利润3.28亿，同比下降9.9%。Q3现金流改善明显，销售商品收到现金29.67亿元，同比大增86.4%，预收款12.2亿，环比增加12.2%，应收票据15.6亿，环比大幅下降45.2%，显现公司回款质量提升，与公司理价格、去库存等工作后，渠道库存下降，Q3旺季备货打款意愿提升有关。

　　Q3加大市场管理与投入，内部调整与外部梳理并行。我们在8月份报告中提到，公司自年初以来，内部调整措施不断(人事、产品、资产等)。进入三季度节日旺季，公司亦加大市场管理与投入，Q3销售费用率17.9%，同比增加9.4%。公司主要政策包括梳理产品价格、终端双抢(抢夺中小经销商和抢夺终端)、加大品牌建设与培育、客户分级奖励、加大库存动销奖励，政策执行带来核心产品1573在Q3动销改善明显。我们认为，老窖执行力强于竞争对手，战略方向与调整政策梳理清晰后，改善将自然水到渠成。

　　调整政策效果逐步显现，但业绩弹性来自明年。从目前看，老窖的经营政策逐步重回正轨，公司作出的改变与改革，也在逐步解决我们之前提到“困境反转的三个条件”(价格战略冒进、销售模式复杂、品牌开发泛滥)。由于下半年需求形势疲软、品牌清理带来短期业绩压力、券商业务缩水投资收益下降等原因，更大业绩弹性需待明年，但公司最差时期已过，经营重回正轨，今年夯实团队和市场基础，明年向上回升，改善仍将持续。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司Q3收入净利同比增长15.9%、6.4%，符合市场预期。1573等核心产品继续改善，经销商打款意愿提升，现金流改善明显。我们认为，老窖执行力强于竞争对手，调整政策效果逐步显现，虽更大业绩弹性来自明年，改善虽有波折但趋势已确立。15-16年EPS1.13、1.40元，维持目标价30元，维持强烈推荐评级。招商证券

　　跨境通(002640)：高增长符合预期

　　环球延续高增长趋势，前三季收入增长近130%，规模导向及新业务投入致净利率回落至5.7%左右，全年收入达30亿量级，“跨境电商综合生态圈”战略则有望提供更广阔的空间。公司考虑增发的隐含总市值280+亿，对应16PS=4.6X，短期而言，在双十一天猫国际推广日来临之际，跨境电商概念活跃度或有提升，不排除会阶段性催化相关概念股股价，但客观讲当前安全边际相对不足且面临11月份小非解禁冲击；长期而言，持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，高增长/高盈利/稀缺属性必然导致估值溢价，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，股价若有波动仍可积极配置。

　　前三季度合并报表收入/净利分别+637%/+688%。公司前三季度收入/净利分别为21.2/1.2亿，同比分别+637%/+688%，高增长继续兑现，主要得益于环球易购于2014年11月份并表。

　　环球易购延续高增长趋势，前三季收入增长近130%，规模导向及新业务投入导致净利率略微回落至5.7%左右，全年收入有望达30亿量级。预计老百圆前三季度收入不到2亿(去年同期2.9亿)，净利1千多万。得益于用户数增长，预计环球前三季度收入19.5亿左右，同比增长近130%，基数逐步做大之后，收入增速略有放缓(上半年同比增长130%)；净利润1.1亿左右，净利率5.7%左右，规模导向及新业务投入等导致净利率略微回落(上半年净利率6.3%)。分季度大致测算，预计环球2015Q1-Q3收入分别为5.1/5.7/8.6亿左右，延续高增长趋势，预计净利率分别为6.0%/6.6%/5.0%左右。Q4是最旺的季度，预计当季收入在10亿以上，全年收入达30亿量级。

　　重申高增长/高盈利/稀缺属性，股价若有波动仍可积极配置。公司已在出口自营B2C领域建立较为领先的竞争优势，行业高增长背景下，依托“海量商品、品类扩张有序、极致低价及有效的营销推广”之组合策略，业绩持续兑现高增长且盈利能力显著领先同行，“跨境电商综合生态圈”战略则有望提供更广阔的发展空间。公司考虑增发的隐含总市值280+亿，对应16PS=4.6X，短期而言，在双十一天猫国际推广日来临之际，跨境电商概念活跃度或有提升，不排除会阶段性催化相关概念股股价，但客观讲当前安全边际相对不足且面临11月份小非解禁冲击；长期而言，持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，高增长/高盈利/稀缺属性必然导致估值溢价，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，股价若有波动可积极配置。招商证券

　　特变电工(600089)：拟设售电公司海外制造推进顺利

　　1)发布三季报：前三季，收入同比增长3.58%至274.2亿元，归属股东净利润同比增长17.1%至16.15亿元，实现投资收益0.41亿元，销售净利率同比提升0.7个百分点至6.24%，实现EPS0.50元；Q3单季，收入同比下降6.1%至88.26亿元；净利润同比增9.2%至5.04亿元。

　　2)子公司天池能源拟投资2亿元，于新疆昌吉设立售电公司。

　　3)拟发行不超过30亿元、不超过5年期债券，拟注册30亿元长期含权中期票据(永续债)，有助优化财务结构。

　　投资要点。

　　紧抓“电改”机遇，抢占售电侧市场。

　　以2×350MW热电联产项目、2×660MW坑口电站项目为依托，设立售电公司将进一步完善公司在能源服务领域的布局，形成“煤炭-发电-售电”完整产业链，凭借多业务协同优势，创造利润增长点。

　　海外制造推进顺利。

　　2015年前三季，设于印度的全资孙公司实现收入4.43亿元，大幅超出2014全年收入(2.68亿元)。我们看好其发展前景，预计2016年前后将逐步盈利。

　　参股企业新疆众和持续盈利，一定程度上利好公司盈利增长。

　　公司持股28.14%的新疆众和于2014年Q4亏损4.77亿元(全年亏损5.31亿元)，但今年以来持续盈利。同时考虑投资理财等其他收益，我们预计，公司2015年将实现超过0.5亿元的投资收益，一定程度上利好公司盈利增长。

　　维持“买入”评级。

　　暂不考虑新能源业务拆分预期，我们预计，当前股本下，2015~2017年，公司将分别实现EPS0.64元、0.79元、0.95元，对应19倍、15倍、13倍P/E。浙商证券

　　鸿达兴业(002002)：盐碱地治理初现成效供应链金融谋求转型

　　PVC产业链一体化龙头，毛利率全行业领先。公司上半年业绩增长主要得益于电石实现全面自给使得生产成本明显降低，上半年公司氯碱化工业务毛利率达到30.9%，同比大增5.1个百分点，毛利率全行业领先。公司现已形成“电力-电石-PVC-电石渣综合利用-环保产品-PVC下游制品”的一体化循环经济产业链竞争优势，目前公司全资子公司内蒙古乌海化工有限公司正在筹划以支付现金等方式进一步收购蒙华海电股权，我们认为收购完成后，公司成本优势将进一步加强。

　　土壤治理成效初现，市场空间广阔。公司现有土壤调理剂等环保项目产能120万吨，目前公司在内蒙古独贵塔拉镇和巴音陶亥镇的示范田进行土壤修复和水稻等农作物种植，进展情况良好。公司土壤治理盈利模式日臻清晰，未来有望依靠两级政府补贴和作物收入实现盈利。我国土壤治理市场空间很大，假设40%的酸碱性土壤经治理可以转变为农用耕地，则仅土壤调理剂销售收入的市场空间就超过千亿。我们认为公司先发优势明显，未来将成为土壤治理领域的龙头企业。

　　收购塑交所股权，供应链金融业务打开想象空间。广东塑料交易所是鸿达兴业集团旗下资产，公司现持有其4.36%的股权。本次公司拟进一步收购塑交所股权，未来公司可基于塑料现货电子交易，拓展供应链金融业务，对应目前塑料行业2万亿产值，未来公司供应链金融服务业务极具想象空间。我们认为塑料行业集中度较低，中小企业融资需求强烈，看好公司供应链金融业务的发展前景。

　　估值与评级：不考虑本次现金收购蒙华海电和塑交所股权的影响，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.52元、0.70元、1.03元，对应的动态PE分别为76倍、56倍和38倍。公司目前股价处于6月份高位，暂不予评级。我们看好公司向土壤治理和供应链金融方向转型的前景，股票复牌后建议投资者可积极关注。西南证券

　　中南建设(000961)：回归主流再度起航

　　公司净利下滑主要原因在于结算规模下降同时结算项目利润率偏低及财务费用的增加。公司前三季度综合毛利率为24.12%，考虑到四季度结算高毛利项目占比提升，预计全年毛利率同比去年持平。公司近年公司费控取得一定成效。截止到10月目前公司实现销售约135亿，去化率略低于预期，完成全年240亿的销售目标颇有难度。

　　拿地回归主流聚焦核心城市：从14年开始，公司调整拿地战略，逐步聚焦一二线主流城市。我们认可公司战略调整的方向，但效果仍有待观察。

　　多元融资助力员工持股提供凝聚力：尽管公司净负债率水平创出新高，但今年以来公司多元融资积极推进且取得一定成效，未来公司资金压力将得到改善。上半年公司启动员工持股计划，本次员工持股计划于5月13日增持完成，共计3677万股，我们认为员工持股计划有效捆绑公司员工和上市公司利益，合力公司未来成长。

　　机器人战略落地潜在增长可期：公司从14年开始寻求转型，积极探索新的增长点，已经在机器人领域有所布局。14年5月公司与苏州大学电工程学院、苏州大学机器人与微系统。我们认为公司经过一年时间已完成在机器人领域内的探索工作，随着四川宝玛科技的成功收购，公司机器人项目开始落地执行，未来预计公司将加大在机器人领域的投入，增加落地项目，机器人业务有望成为公司潜在增长点。

　　投资评级与盈利预测：预计公司15-16年EPS分别为0.96元和1.11元，维持“买入”评级。中信建投

　　奥康国际(603001)：2015业绩反转向上 2016斯凯奇助力腾飞

　　经过近两年的主动调整，公司业务逐渐向好，结束了2013、2014年业绩下滑的态势，反转向上。在终端消费低迷背景下，公司主动关闭业绩不佳店铺，并通过店铺整改升级，增加直营店比例等手段，较大改善了直营销售情况，预计直营业务能够实现15%左右的增长。同时，大力推进国际馆建设，提倡100-200平的主力店，目前已扩张至近300家。根据草根调研，国际馆的客流量较普通店增加明显，毛利率也更高，经营效果显著好于普通店。总体上，经过系列改革，公司收入端从2014年开始正增长，进入15年后加速向上；净利润也从2015年开始反转向上。

　　严格费控，稳健资产质量保障公司增长质量。

　　前三季度34.49%的毛利率较去年同期略下降1.24个百分点，预计主要是公司加大促销和团购力度所致。销售和管理费用两项期间费用率则较去年同期下降1.81个百分点，一定程度上受益于关店和严格内控。应收账款同比减少10.8%，存货同比减少4.28%，经营活动净现金流入1.04亿元，同比增长100.62%，说明公司资产质量良好，业绩增长有质有量。

　　强强联合，牵手斯凯奇添助力。

　　公司今年8月与斯凯奇中国战略合作，优势互补，计划未来五年内在中国境内开设1000家SKECHERS(斯凯奇)品牌专卖店。斯凯奇成立至今23年，是美国第二大运动鞋品牌，第一大健走品牌，2015年上半年实现销售收入15.7亿美元，同比增长39%，国际业务拓展使其仍保持了快速增长。目前，斯凯奇在中国大陆有1000家左右销售网点，覆盖主要一、二线城市。国内斯凯奇单店面积平均80平左右，每月销售额50万元左右，一线城市主力店年销售额高者可达800万元以上。若假设奥康4-5折拿货，每年开店200家左右，店效保守估计200-300万元，则每年可为公司贡献业绩约4000万元以上。随着团队磨合，相信奥康凭借其渠道优势，携手斯凯奇优质品牌共创未来佳绩。

　　商务+运动+电商三架马车成型，成长空间大，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　2015年是公司加大外延布局的一年，不仅引入斯凯奇优质品牌，为将来业绩提供新的增长点；并于6月参股跨境电商龙头企业兰亭集势25.66%的股份，希望借助供应链优势帮助兰亭集势改善经营状况，共同打造鞋类跨境业务。虽然兰亭目前仍未盈利，但相信未来盈利将逐渐改善。目前，公司主营商务男鞋业绩反转向上，斯凯奇助力未来业绩高增长，兰亭跨境电商盈利即将改善，商务+运动+电商三架马车已成型，长期看好公司发展前景。我们预计2015-2017年EPS分别为0.97、1.27和1.65元，对应动态PE分别为28、21和16倍，是目前纺服板块PEG小于1为数不多的标的，且未来具有较大的发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。平安证券

　　皇氏集团(002329)：毛利率稳步上升文化产业链逐步完善

　　(1)增加了非同一控制下企业合并取得的子公司御嘉影视和盛世骄阳，对公司的收入和利润来源产生较大影响；

　　(2)公司继续拓展广西、云南两大核心市场以及其他省外市场的渠道建设和优势产品推广，并加强运营管理促进效益的提升。

　　毛利率稳步上升：前三季度销售毛利率33.26%，同比上升5.24个百分点，主要是高毛利率的文化传媒业务占比增加，拉高毛利率。前三季度期间费用率22.46%，同比上升0.85个百分点，其中，销售费用率13.54%，同比下降0.4个百分点，管理费用率6.99%，同比上升0.83个百分点，主要是筹建田东生态牧场摊销土地租金及御嘉影视、盛世骄阳合并报表。

　　打造幼教产业链：公司已布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技，实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合，打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕幼教平台的持续布局，有望形成新的利润增长点。

　　文化布局逐步完善：公司“影视制作—新媒体运营—终端传播”的产业链得到进一步完善，内容资源丰富，渠道覆盖广泛，运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥，将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。

　　积极布局金融领域：公司收购完美在线，将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式，使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时，公司成立互联网金融公司，推出“好剧宝”互联网金融平台，为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持，打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。

　　投资建议：预计公司2015-2016年EPS为0.20元、0.30元，对应目前股价PE分别为97X、65X。公司围绕幼教持续布局，文化产业链逐步完善，乳制品稳步发展，维持“买入”评级。东北证券

　　欧亚集团(600697)：区域垄断优势明显关注零售+旅游双业态发展

　　2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元，同比增长11.7%，归属上市公司股东净利润2.05亿元，同比增长10.56%，全面摊薄每股收益为1.29元，扣非后归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长7.28%，低于我们的预期。我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%，下调目标价至32.50元，对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年收入增速超过同行水平，区域垄断优势明显：2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元，同比增长11.7%，归属上市公司股东净利润2.05亿元，同比增长10.56%，从单季度拆分看，3季度单季度公司营业收入29.7亿元，同比增长13.68%；归属于母公司的净利润7,525万元，同比增长9.49%。公司经营地域主要为长春及吉林的其他二三线城市，受电商冲击较小，具有区域垄断效应，收入增速高于行业平均水平。

　　毛利率同比增长0.79个百分点，期间费用率同比增加0.39个百分点：毛利率方面，2015年上半年公司综合毛利率为18.80%，同比增长0.79个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率为13.10%，同比增加0.39个百分点，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.02、0.12、0.29个百分点至3.22%、8.03%、1.85%。

　　评级面临的主要风险

　　外延门店培育期超预期，公司财务压力较大拖累业绩释放。

　　估值

　　我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%，目标价由36.00元下调至32.50元，对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。中银国际

　　百润股份(002568)：未来渠道下沉和餐饮渠道拓展空间较大

　　百润股份公布2015年三季度报，营收低于预期。前三季度公司实现销售收入21.98亿元，同比增长193.12%；实现归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比增长213.36%，对应EPS为0.78元。单就Q3来看，公司实现收入、净利润分别为5.1和0.88亿元，同比增长67.93%和8.82%，其中预调酒业务Q3收入预计为4.7-4.8亿元，环比Q1、Q2的7.75和8.42亿元出现大幅下滑，低于市场预期。

　　动销不佳在三季度集中爆发，营收环比大幅下滑。Q3公司预调酒收入仅为4.7-4.8亿元，环比前两季度平均下滑40%左右。一季度受春节及广告热度提升影响，瓶装RIO旺季缺货，渠道热情高涨，瓶罐产能瓶颈致灌装进货量增加，灌装终端销售不及预期致渠道存库量增加，经销商进货量积极性降低，而公司推出提前一月打款的周转金制度又加大了经销商存库压力。目前公司库存压力主要表现在：(1)Q3库存压力转移至终端，公司虽提高出厂价，但终端价格不升反降；(2)一线城市生产日期一般在5-7月份，二线城市在2-4月份，经销商整体库存大约在2个月左右；(3)百度搜索三季度指数环比一季度下降约50%，预调酒热度不及一季度。

　　销售费用集中确认，费用率大幅上升致净利率下滑明显。Q3公司净利率为17.27%，环比二季度大幅下滑19个百分点，促销及广告投入致下半年销售费用大幅增加，且集中在三季度确认，Q3费用率高达45%，环比增加22%——7月份公司取得湖南卫视《天天向上》冠名赞助权及8月份开启杨洋+郭采洁超人气双代言人模式。目前RIO预调酒仍然属于品牌塑造和习惯培养阶段，公司规划将保持较高的市场推广费用，且由于动销不佳，短期内费用率可能维持高水平。

　　短期看Q4环比改善可期，长期看渠道下沉及拓展空间仍足。短期看，三季度公司将费用集中确认，四季度基本无压力，在圣诞节、春节等重大节日的催化下，经销商进货积极性有望提升，Q4环比改善可期。

　　长期看，目前公司华东和华南市场占比60%-70%，华北和华南市场渠道覆盖仍有空白，且经销商数量也仅为600-700家。此外，公司传统流通渠道收入占比仍然很高，夜店及餐饮渠道提升空间巨大，且其传统渠道也仅为可口可乐的30%-40%，三四线城市及县镇渠道尚未完全铺货，具有较大的下沉空间。

　　调整目标价至50元，维持“买入”评级。对标日本预调酒占啤酒消费的10%左右，预测国内预调酒行业市场容量大约在200亿元左右，公司高市占率(约70%)可享受行业增长红利。我们认为公司目前出现的渠道库存压力过大和费用加大只是短期矛盾，未来渠道下沉和餐饮渠道拓展空间较大。预计公司2015-2017年合并报告及增发摊薄后的EPS为1.10、1.58、1.99元，同比增长1624.78%、43.67%、25.93%。调整公司12个月目标价至50元，对应2016年32xPE，维持“买入”评级。中泰证券

　　捷顺科技(002609)：新产品推升盈利入口生态圈最值得期待

　　盈利能力明显提升，新老产品协同效应强。前三季度，公司实现营业收入为3.79亿元，同比增长15.09%；归属于母公司所有者的净利润为7976.65万元，同比增长37.03%；营业收入、产品毛利率双增长，盈利能力明显提高。公司推出的新技术产品及新业务模式为公司产品带来了强劲的市场竞争优势，促进公司主营业务收入实现持续稳定增长，进而带动净利润的提升。

　　定位“智能终端+互联网”升级战略，定增强化核心竞争力。公司借助强大的线下停车场和社区市占率优势，定位智慧社区升级战略。公司拟定增10亿用于“智慧停车及智慧社区运营服务平台”项目及补充流动资金。公司以停车场及社区联网为切入点，结合公司在智能终端、智能管理平台、清分结算系统及移动端应用的业务布局，快速推进基于“智能终端+互联网”的智慧停车、智慧社区建设。定增显示公司的发展方向明确。基于智慧社区、智慧停车场的衍生空间巨大，将打开公司长期成长空间。

　　“绕不开”的价值是核心竞争力，智慧生态圈打造逐步成型。公司是入口控制与管理行业的龙头企业，尤其在停车场设备方面市场占有率处于绝对领先地位。公司积累有大量的物业客户资源，产品有很强的入口优势，用户粘性强，是线上线下相互渗透绕不开的关卡。借助和大物业、互联网巨头、金融公司的合作，公司未来有望打通“智慧小区”的业务流和“社区金融”的资金流，向平台型的服务公司升级。

　　我们预计15到16年上半年是设备联网期，随着设备联网率快速提升将逐步完成生态圈建设。

　　给予“买入”评级！强烈看好公司在社区和停车场的入口价值，传统业务和新业务发挥强烈协同效应，快速提升公司价值。预估15~17年EPS0.22/0.30/0.41元，给予“买入”评级。东北证券