平安银行

　　结论与建议：

　　平安银行发布三季报，公司前三季度实现营收/净利润711.5亿元、 177.4亿元， YOY分别增长30.2%、 13.0%，业绩略低于预期，主要仍然来自于单季度较高的拨备支出，且收入端受到银行端降费的影响，手续费收入增速也有所放缓。

　　不过从息差端来看，仍保持平稳水平，在利率下行的背景下，公司灵活调整资产负债结构，净利息收入的表现相对不错。 另外值得关注的是，证金及汇金本报告期二级市场累计增持了公司约4.25%的股份，我们持续看好公司较强的成长性以及依托平安集团的规模优势，维持买入。

　　拨备支出仍较高，息差表现平稳： 公司前三季实现营收/净利润分别增长30.2%、 13.0%，其中 Q3 营收/净利润分别增长 23.4%、 9.5%，单季度净利润降至单位数，源于单季度较高的拨备支出， Q3 信用成本仍高达 2.4%，Q3 拨备前利润增长 31.2%。 此外，从息差方面来看，仍保持平稳甚至环比略有回升，我们测算 Q3 净息差 2.78%，环比回升 3BP，带动 Q3 净利息收入同比增长 23.3%。 息差保持在稳定水准，主要得益于公司持续加大结构调整和风险定价管理，负债成本收窄幅度大于生息收益。

　　手续费增速略有放缓： 收入端方面，在传统利息收入的稳定表现背景下，手续费增速略有放缓，主要受到政府控费降费的政策影响，前三季度手续费净收入 202.2 亿元， YOY 增长 58%，较上半年有所放缓，不过从绝对增速来看仍处于较高水平，主要受益于公司投行业务、信用卡业务以及理财业务的贡献。

　　不良压力仍在： Q3 末，公司不良贷款余额 161.99 亿元，环比增长 4.7亿元，不良率 1.34%，环比提升 2BP，账面不良增长速度略有放缓； 不过我们也注意到公司核销力度显着加大，单季度核销 89 亿元，已超过上半年累计核销的 66 亿元，受此拖累， Q3 公司拨备覆盖率环比降低 17 个百分点至 166.97%，拨贷比也降低 0.18 个百分点至 2.24%，在宏观经济下行的背景下，未来资产质量端仍存在一定压力，未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。

　　盈利预测： 总体来看，公司短期不良状况仍值得关注，未来仍存在减值计提的压力，不过预计息差的稳定表现仍能保证利润的平稳增长，仅小幅下调全年利润增速 2 个百分点至 13%，维持 16 年 8%增速不变，分别为224 亿元、 242 亿元； 预计 15/16 年分别增长 13%、 8%，分别为 224、 242亿元，目前股价对应的 2015 PE/PB 分别为 7.2X、 1.0X， 维持买入的投资建议。

　　风险提示： 利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行

　　群益证券

　　索菲亚：单店渠道品类共铸高成长，大家居战略逐步落地

　　索菲亚

　　公司披露三季报，营收净利维持高增长： (1) 公司前三季度收入20.7 亿元，同比增长 35.14%，归属于母公司净利润 2.76 亿元，同比增长 39.2%，毛利率 37.48%，同比上升 0.4pct，净利率 13.28%，同比提升 0.16pct；(2)三季度营业收入 9.1 亿元，同比增长 33.1%，归属于母公司净利润 1.40 亿元，同比增长 37.4%。净利润率 15.4%，同比提升 0.5pct；(3)公司预计全年归母净利润增长 30%-50%，对应净利润变动区间 4.2-4.9 亿元。

　　单店+渠道+品类共筑营收高成长： 公司收入端高增长源于单店增长、渠道增加与品类扩张的逐步落地，其中单店增长驱动最为明显，年初 799/899 爆款的客流引导与客单价提升作用显着，预计成熟门店同店收入增长约为 20%，客单价维持个位数增长；专卖店销售网络扩张效果显着，渠道一、二线市场加密，继续向三、四线城市下沉，预计全年门店数 1650 家，同比去年 1450 家提升约 13%；品类扩张是未来收入再上台阶的保证，一种方式是以主产品降价带动周边现有产品，如 799/899 降价带动地板等家具销售，一种方式是将衣柜成功经验复制至其他品类，司米橱柜前三季度亦逐步推进

　　管理降销售增彰显实力，高新技术企业认定到期税率偏高： 公司毛利率 37.48%与去年基本持平，销售费用率 9.96%同比提升 0.51pct，反映出公司品牌力显着，扩张模式成熟自有投入低，管理费用率9.28%同比降低 2.14pct，预计内部管理更加流畅所致；实际税率27.16%同比提升 6.6pct，主要原因是公司今年适用所得税率为 25%，公司 2013 年 4 月通过高新企业认定， 2012-2014 年企业所得税按15%税率计缴，剔除该因素影响净利润增速更高。

　　各项营业周转指标稳定，盈利质量依旧优异： 公司存货周转天数、应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为 37、 9、 38 天，同比降低 3.4、降低 1.8、提升 5 天，反映出盈利质量更为优异，经营活动净收益/利润总额为 99%，预计全年有超过 5 亿净现金流回流至公司支撑外延发展，当前账面现金 8 亿元。

　　践行大家居战略，自营品牌、销售前移与股权投资双轮驱动值得期待： 看好公司用高效管理与执行力落实大家居战略，一方面运营高毛利自有品牌“司米橱柜”充实家居品类，打造多品牌协同效应；一方面将舒适 100 向衣柜经销商开放，在装修前端截取更多客户更多品类需求；一方面通过股权投资方式实现产业链拓展，补充各项发展短板站稳龙头地位，即拟使用自有资金 3 亿元在深圳前海设立负责公司主营业务与产业链延伸相关项目股权投资与非主业投资的公司。

　　投资建议：维持推荐评级， 看好公司主业增长与各项战略性储备， 衣柜业务稳步增长，爆款带动成熟门店单店稳健增长，渠道能够下沉至 2500+，橱柜等品类补充稳步推进；预计 2015 年营业收入 32.8%，同比增长 39%，归母净利润 4.6 亿元，同比增长 39.5%，维持推荐评级。

　　银河证券马莉

　　万润股份：收购MP丰富医药布局，平台型公司雏形初现

　　万润股份(002643)

　　实际控制人再次认购非公开发行比例近30%，彰显对公司发展信心

　　公司近日公告，拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过10.3亿元(含)，其中8.5亿元用于收购标的公司MP Biomedicals，LLC 100%股权，1.8亿元用于补充公司流动资金公司。其中，实际控制人继参与上次非公开发行认购35%后，再次由全资子公司中节能资本再次认购28.60%的份额，彰显中节能对公司的长期发展信心。

　　拟收购MP公司，丰富公司医疗产业布局

　　收购美国MP公司，是公司继医药试剂后，在医药板块的又一布局。该收购一方面有助于丰富产品线，另一方面有助于增强业务协同效应。MP公司是一家专注于生命科学与体外诊断领域的全球性企业。

　　生命科学广泛应用于生物医药、食品安全、基因/蛋白组学研究、环保等重要领域，发展前景广阔。体外诊断(IVD)全球超500亿美元空间，且仍将持续高速增长。同时，也是我国医疗卫生体系中发展最快的分支之一，未来5年将保持15-20%的年均增长速度。目前我国近60%体外诊断为国外垄相关研究：断。万润股份收购MP后，将有助其开拓国内市场，保障MP持续成长。　

　　公司作为液晶单体优质生产商，受益专业化分工

　　公司长期从事TFT液晶中间体及液晶单体的研发、生产及销售。公司是国内唯一一家同时向三大混合液晶厂商Merck. Chisso及DIC提供TFT液晶单体的厂商，其液晶单体业务将受益分工专业化，保持快速增长。

　　环保材料进展超预期，未来发展前景可期

　　预计15-17年业绩分别为0.59、0.85和1.15元/股，首次“买入”评级。

　　公司利用纯化有机合成技术，不断拓展高附加值的新材料产品，目前形成显示材料、环保材料、医药材料以及功能性材料四大业务线，平台型公司雏形初现。

　　风险提示：宏观经济持续低预期，新投产项目低预期。

　　广发证券郭敏

　　振芯科技：业绩基本符合预期，新品布局值得期待

　　振芯科技(300101)

　　公告摘要：2015 年前三季度，公司实现营业收入 3.67 亿元，同比增长 46.89%，实现归属净利润 6156.39 万元，同比增长 123.63%。 2015 年第三季度实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 67.15%，归属净利润 2039.21 万元，同比增长 25.39%。

　　三季度增速略放缓，预计随着四季度订单集中落地，全年业绩仍比较乐观。公司前三季度收入利润保持大幅增长，但单季度业绩同比增速放缓，这主要受到行业结算周期的影响，国防军工订单一般在四季度确认占比较高。分业务来看，北斗终端和设计服务收入分别增长 70.84%和 220.91%，元器件增长 6.45%，北斗运营和安防监控收入下降 17.35%、 37.22%。北斗终端业务收入占比约 74%，毛利率较高，是收入利润的主要来源。振芯已建立起“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链竞争优势，受益于北斗二代系统规模应用， 北斗军工采购订单及项目验收确认有望在 Q4 集中落地，预计全年利润增长仍比较乐观。

　　坚持技术研发创新，高端元器件经过调整不断投放市场。 公司成立以来致力于高端器件的研制开发，技术贯穿整个北斗产业链，用户和型号在不断开拓。DDS 方面公司基本垄断了国家数字雷达生产，已开始进行批量生产及销售，DDS 为核心的数字阵列雷达未来有望在防空导弹系统、大型舰艇、航空等平台广泛应用。 MEMS 惯性器件方面， 实验室测试各项指标国内一流，部分关键指标超越美国最先进水平， 今年已开始着手生产， 预计产品将于 2016 年下线。

　　布局“北斗+互联网”综合运营，打开北斗民用市场的广阔空间。 公司投资设立新橙北斗智联公司整合卫星智能硬件和北斗运营领域的技术和资源，促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合，从军工向行业应用和大众市场延伸， 硬件产品方面将包括可穿戴、北斗手机等。参股设立瀚诺半导体，意在布局家庭物联网、智慧生活的宽带接入入口。“北斗+互联网”的应用服务在智慧城市、智慧生活、旅游、医疗、教育、电子商务等垂直细分领域都有较大市场空间。 打造“北斗+互联网”的综合运营平台，在此基础上的 O2O、 B2B、 B2C 商业模式将给公司带来巨大弹性。

　　投资建议： 振芯科技是北斗军工龙头企业， 预计全年业绩增长比较乐观，看好其在“北斗+互联网”综合运营领域的布局， 我们预计 2015-2016 年净利润增速分别为 188.88%和 70.24%， 对应转增股本后摊薄 EPS 分别为 0.27 元和 0.45元，维持买入-B 的投资评级， 6 个月目标价 37.5 元。

　　风险提示： 招标订单低预期的风险； 市场竞争加剧的风险

　　安信证券李伟

　　顺络电子：深度报告：巩固已有优势，布局新兴产业

　　顺络电子(002138)

　　电子元件细分行业龙头，企业战略定位清晰。 在片式电子元件领域，包括片式电感器和片式压敏电阻器方向，公司的产品在国内长期保持领先水平。利用已有的技术和市场优势，不断扩大和延伸产能和产品线，巩固行业地位。按照开展一代、储备一代、布局一代的发展战略，提高延伸领域的市场占有率。

　　提升主营业务产能，不断扩张已有领地。 作为公司的主营业务和主要利润来源，公司历来十分重视升级片感产能，来提高公司业绩水平。 2014年公司投入2.5亿进行了新一轮的片式电感产能升级项目，充分发挥在电子细分市场的龙头地位。

　　顺应下游市场需求，积极准备市场放量。 随着智能化和小型化成为消费类电子产品的主流趋势，元器件间的相互干扰也与日俱增，作为抗干扰的主力原件，片式电感的市场需求急剧增加。

　　积极涉足军工领域，享受国家政策支持。 公司投资10亿元在贵阳建立了贵阳顺络迅达电子公司，主要生产绕线式片感，作为军工用途。不仅有稳定的订单流向，而且还能享受西部优惠政策。

　　给予“推荐”评级。 我们预计15、 16、 17年EPS分别为0.35元、 0.49元、 0.63元， 对应PE分别为37倍、 27倍、 21倍， 公司目前的发展势头依然强劲，产能不断扩大， 未来三年的复合增速达到30%，综合参照行业发展态势，以及公司在细分行业的龙头地位， 给予“推荐”评级。

　　风险提示： 大环境经济放缓导致达不到经营目标的风险；人力资源成本上涨导致整体利润下降的风险；由于汇率原因导致单品价格相对上涨，损害竞争优势的风险。

　　国联证券牧原

(责任编辑：DF070)