导读：
　　顾铭德：冬季反弹与慢牛的演变
　　贺宛男：创业板何以一马当先
　　谢百三：股市是战场切忌“儿女情长”

　　郭施亮：降低A股交易成本应先降印花税
　　黄湘源:高杠杆配资不除市场风险必重生
　　水皮：上有顶下有底中间有个李大霄 创业板天量说明什么？


　　顾铭德：冬季反弹与慢牛的演变
　　从不同时间角度看，会得出不同的结论的判断。从今年四季度角度看，这是典型的超跌反弹行情。在上个季度，虽然上证指数跌幅最深约40%，但2000余家上市公司、创业板指数平均跌幅超过50%。政府采取强力措施，阻止股灾继续下跌时，股价必然有一个反弹时间段，目前正处于这个时间段。

　　从这个角度看反弹，上证指数、创业板数不可能在今年冬季重新站上新高。上证指数到达4000点区间，创业板指数到达3000点区间，应该是一个合理的、理性的区间。大部分个股价格，平均反弹到高峰位的7折左右，个别板块创新高或落后很正常。这个时间段特点是，投资大众对股灾的恐惧心理还存在，行情的稳定还需要政府看得见的手来调控。比如，本周三股灾暴跌又现千股跌停，在临近收盘时，工商银行、光大银行、两桶油突然被巨量资金拉起。这个动作与上季度股灾时几乎一模一样，但能收到更好效果。它告诉股民，政府稳定股市资金还在，决心不变，各位不用怕。这是第四季度反弹行情能够持续的重要保证。

　　由于行情目前只能称反弹，还需要政府保驾护航，由此产生的成交量规模及个股行情特点是，创业板反弹幅度会比主板高，有题材的个股会领涨，互联网高科技、工业4.0、迪斯尼、健康中国、核电军工等等。特别是题材特殊加重组再加中小盘个股，会创新高，引领大盘反弹高度。而大盘蓝筹、周期行业，仍然以稳定为主，难以大幅上涨。因为这个阶段成交量难以创新高。没有大成交量支持，大盘股持续上涨的难度就大。上海近期的国企改革、迪斯尼、自贸区板块炒作是今冬行情的个股炒作样板。

　　既然是反弹行情，那么反弹过后，明年会否创新低呢？现在预测明年行情为时过早。不过，预测明年必须回顾去年拉长时间段。如果从去年2000余点起步算起，目前3000余点，其年度涨幅达50%，可以说慢牛。综合看，上证指数从去年5月份起步，逐渐演变成今年6月份的疯牛，然后通过股灾强制调整，使疯牛变成慢牛。从年度角度看，目前沪深股市进入慢牛阶段。这个阶段延续到明年的基础条件是，利率货币环境仍然适度宽松，经济低而不迷，GDP相对稳定在7%左右，社会资金量相对过剩又缺少更好的投资标的。这样，行情就会从第四季度的反弹行情，向深度发展，并继续从2014年春季启动的慢牛行情。总之，目前先不考虑明年，先做好四季度。(金融投资报)



　　贺宛男：创业板何以一马当先
　　10月反弹以来，创业板是表现最为出色的板块。从10月8日到23日共12个交易日，沪综指涨11.8%，深成指涨16.2%，中小板指涨15.4%，表现最差的上证50指数仅涨9.23%，而创业板指数涨幅高达21.9%。交易的430只创业板个股中，仅14只下跌（主要是股灾前长期停牌，一复牌便补跌），涨幅超过50%的有30只；量的方面，创业板以占沪深两市总流通市值6.95%的比例，成交占到15.36%，这12个交易日，创业板的换手率已达到60.89%。

　　首先，从业绩看，创业板是增长最快的板块（尽管盈利和每股收益的绝对数较低，以至市盈率高达80-90倍）。据三季报业绩预告，已公布的480家创业板公司中，有61.88%的公司报喜（包括预增、扭亏和减亏），而中小板和主板报喜占比仅为53.52%和41.86%。已披露三季报的162家上市公司，业绩增长的97家，比例为59.88%；加上4家扭亏为盈的占比超过60%。这162家创业板公司，前三季营收增长22.14%，净利增长24.99%，而迄今已披露三季报的400多家公司，剔除业绩暴涨的券商股（此暴涨不可持续），营收和净利的增长分别仅为3.37%和12.24%。创业板业绩增长较快，我以为有两个原因，一是多为国家扶持的新兴产业，本身具有高成长性；
二是创业板中相当部分为近期IPO的新股和次新股，加上绝大多数系民营企业，贷款难却利率高，因而负债率较低，财务费用支出较少。目前162家已披露三季报的创业板公司平均负债率为33.36%，而据国资委新近发布的1-9月的国企经营数据，平均负债率为66.33%，整整比创业板高出1倍。

　　第二，创业板公司并购重组频繁，相当一部分盈利来自资产注入后的外延式增长。据证监会并购重组审核委员会的数据（截止10月16日），今年共有156家企业通过发行股份并购买资产的方式并购重组，其中创业板公司达45家，占到该板块的10%，而中小板和主板公司也就41家和70家，分别占到各自板块的5.3%和4.5%。一批创业板公司经过购并，业绩大幅提升，如东方财富、雷曼光电、上海佳豪、乐进健康等等，股价也就水涨船高。创业板公司之所以并购积极性高，想来与证监会缩短并购流程，以及创业板公司多为民营、盘子又小，抓住机遇果断决策有关。附带说一句，像现在创业板指2000多点正是并购的最好时机，指数高了，注入资产的要价太高，点位低了，场外又不愿意卖。多关注并购重组委的消息和动向，当是投资创业板的一大“诀窍”。

　　第三，创业板公司业绩起伏大，无论是指数还是个股往往会大起大落。创业板自2009年开板以来，毕竟只有6岁，刚够上小学的年龄，有时候活蹦乱跳，有时候又哭出无赖。就拿最近的三季报来说，162家中增长超过100%的就有22家，如同花顺，前三季盈利从2146万猛增至48931万元，剧增21.8倍，自然喜出望外股价翻番。相反，有些公司盈利大减，减幅超过50%的也有二三十家。但在投资人看来，只要有好的资产注入，行业一景气，很快就会“老母鸡变鸭”，于是一些亏损股照样大涨，成了不折不扣的妖股，如潜能恒信（亏1736万元）们。

　　创业板活蹦乱跳大起大落还会继续下去，投资人大可见怪不怪。但投资这个板块一定要眼明手快，稍慢一步，今天喜出望外，说不定明天就会欲哭无泪。





　　谢百三：股市是战场切忌“儿女情长”
　　—兼谈本周股市复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授
　　一、股市是战场，不要“潇洒走一回”“股市有风险，入市须谨慎”——这句警言在每个人入市时，都被提醒过。

　　中国股市总是风险与机会共存。但对于投资者来讲，最重要的要切记：股市风险很大、很大。特别是容许融资、配资——信用交易放大后。因为虽然一半以上股民没有借钱、放大；但另一半人在融资、放大。他们在大盘下跌中，急于减少损失、解救出本金，就会不顾一切地逃跑，甚至不惜以“跌停板”方式逃跑。本周三，大盘又疯跌一场，重演此幕，出现了800多个跌停板。过去大盘多以阴跌为多，如2245点跌到998点，从2001年到2005年整整用了4年多时间。）总之，在市盈率很多高达到40-50倍时，中国股市更应记住巴菲特大师的话：“投资理财的第一条原则是不输钱；第二条原则是永远记住第一条原则。”

　　二、股市切忌有急功近利的实用目标
　　近日去北京、长沙、烟台、厦门各地讲学，结识了一些投资者、朋友，交流之下，感到很可怕，他（她）们有些人有十分明确的近期实用目标，比如，60万入市，本来可首付后，在上海买一套200万的二手房；现在想要结婚买新房，则一百平米要600万了；他们急切希望通过炒股，炒出一套大房来；于是4500点杀入，且又是借钱放大，现在反而亏掉30万。

　　又如，把本来买银行理财产品的50万（用来给年迈爷爷奶奶养老）的钱炒股，想把爸爸妈妈养老钱也炒出来；由于目标明确，必受放大的诱惑，融资放大。结果是亏了；并且死活不肯冲出来止损退出；现在仅剩17万了。怎么办？还说返本了，就不做了。

　　在这里劝大家一句，从长远看，通过炒股票（基金、债券）来增长财富，养家活口，反哺老人是对的，相当部分人会成功，但切忌有目的性很强的近期目标。一旦有了近期目标，就会心态很浮躁，甚至有赌徒心理，他们多相信命，相信缘，相信迷信。其实，不是的，我所认识的大师们；他们多心态很好，以学习、研究为主；小心投资为上。他们多用10-30年慢慢积少成多，积沙成塔的。他们从不打无准备之仗！


　　三、对老人炒股、要区别对待；该劝阻的就劝阻，万勿用“孝道、尊严”容忍其大亏
　　在山东烟台，讲完课，围上来很多股友。一位40多岁女士问：“老师，股市会跌到多少（当时是3800点）。“我说3000点会下一下的。她当时就流泪了，说全家300多万，都让年迈的母亲一人炒股，且母亲个性强、自尊性强、很要面子，从来不向家里人讲战况。但近日大跌，母亲精神也恍惚，情绪很不好，估计亏掉一半了。

　　我问炒了多久了，她说三、四年了。但这次打击最大。我说如果三、四年总体一直在亏，就一定要说服她交出证券卡，停止炒股了。

　　你们子女要和爸爸一起对她晓之以理，动之以情；劝她退出股市，由其他头脑清醒理智的人来炒。（但后来听说，全家依然不好意思严厉阻止她；故情况一直不清地拖着。）
　　——对于这种情况，我感到很无奈，也很为此家不安和焦虑。个性很强，水平不高，又听不进劝告，亏钱是大概率事件啊！以后300万可能会亏光！股市是肉搏战啊！很残酷的。

　　人们要记住：投资理财是一家中重中之重的大事；不能完全让由70多岁老人去决定，应该由头脑清醒的青年，中壮年去理性地选择，处理，否则，很易出大事。一出大事，就难以挽回。【本周经济与股市：本周经济已明确进入GDP　6%——6.9%的时代；没办法，这已不是十年前了，而是65.5万亿元了（约10.4万亿美元）（2014年底）个子大，基数大，增长就会慢。（今年可达70万亿元）故曰“新常态”。

　　但全国房地产市场（除北上广深）的趋冷，及绝大多数产业的产能过剩，对中国经济下滑也是实实在在和十分严峻的考验。转型谈何容易，在医疗、就业、教育、养老、城市住房几大需求未满足前，十五年都不会转到消费（内需）上去。万众创新也很难的，55万个工人，仅一个郭台铭啊！中国经济短空长多战略局面已不可抗拒地到来了，（约有2-3年时间）。

　　好在中国股市与实体经济并没有正向关联关系。货币政策依然宽松，管理层依然在守护股市。故本周三大跌（800个跌停板）后，周四，五就又坚定地返了回来。

　　这一周真是惊险动魄；如又下去了；就是反弹结束了；好在它又上来了。人们在这一带又可以大炒个股了。

　　创业板依然比主板强势。灵活、机动，找好个股，高抛低吸。】



　　郭施亮：降低A股交易成本应先降印花税
　　面对最近A股的低迷，不少市场人士建言降低市场整体税费，以降低股民的交易成本。而海外不少成熟市场并未征收股票交易印花税，因此笔者认为，管理层应进一步调降印花税，为股民减压。

　　近期，一组数据引起了市场的高度关注。具体而言，即根据数据统计，今年前三季度证券交易印花税约为2051亿元，创出历史新高。与此同时，对于中国股民而言，其人均贡献约为2147元。对此，针对中国股民交易成本过高的问题，也再度引起市场的热议。

　　从更加具体的数据获悉，在今年9月份，我国证券交易印花税为133亿元，同比增长了1倍。然而，这一数据与今年8月份相比，却仍然出现约50%的下降幅度。不过，纵观今年前7个月，我国证券交易印花税却录得较为明显的增长幅度。其中，据统计，在此期间，我国证券交易印花税为1652.66亿元，较去年同期增长502.5%。

　　事实上，针对最近几个月我国证券交易印花税的超预期数据，实则也与一大因素有着密切的联系，那就是受益于前期火爆的市场行情。显然，对于去年7月份至今年6月初的这一波牛市行情，实则也大大提振了市场的投资信心，而新增开户数迭创新高以及两融数据疯狂飙涨也是期间最直接的市场体现。

　　然而，面对最近三个月A股市场的低迷表现，却让不少投资者的投资信心大幅降低。与此同时，亦有不少市场人士建言降低市场的整体税费，以降低股民的交易成本。

　　不可否认，在我国证券市场中，股民的交易成本确实偏重，其中包括了印花税、证券监管费、证券交易经手费、过户费以及交易佣金等。其中，印花税以及交易佣金当属其中占比较高的费用成本。一般而言，以印花税为例，目前我国印花税征收是采取出让方单边收取的模式，且按照成交金额的1‰收取。而以交易佣金为例，在相关规定中，佣金最高为成交金额的3‰，且最低为5元起，而单笔交易佣金不满5元即按5元收取。

　　最近几个月，随着A股市场的再度疲软，管理层也采取了适度降税的举措。其中，证监会已调降了证券交易经手费、过户费等多项交易费用；与此同时，还对红利税的征收采取了新的规定。具体而言，即从今年9月8日起，个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。

　　虽然这一系列的降税措施已逐步得到了落实，但依旧未能从本质上改变我国证券市场税费偏高的局面。由此一来，近期市场的降税举动，也并未对股民的交易成本带来较大的影响，而投资者的投资热情也没有得到快速地提升。

　　笔者认为，在当前A股市场尚处信心修复初期阶段的大环境下，降低股民的交易成本就尤为关键。与此同时，在更大力度的降税影响下，也将会进一步提升股市投资信心的修复，加快股市的回稳。

　　对此，笔者认为，对于管理层而言，亦可采取这些降税的举措，以进一步提振市场的投资信心。

　　其一，进一步调降印花税，为股民减压。证券印花税的征收，当属我国税收收入中的一个重要性补充。与此同时，它也给我国的财政收入带来了诸多的积极性影响。然而，纵观海外市场的具体状况，不少成熟市场也并未征收股票交易印花税。此外，鉴于我国证券市场的税费压力较大，以及时下市场的活力降低等情况，亦可对印花税实施进一步调降的举动，以进一步降低股民的交易成本。

　　其二，针对红利税的差别化征收政策，可进一步降低持股时间介于1个月至1年期的投资者的红利税。就目前而言，我国已对持股时间满1年的投资者实施红利税免征的政策，从而达到鼓励市场长期价值投资的目的。然而，从实际情况来看，按照我国普遍投资者的持股周期，持股时间真正达到1年以上的投资者占比却少之又少。退一步说，即使部分投资者的持股周期能够达到1年以上，但却会因差价的亏损而降低了自身的投资回报率。实际上，除了极少数频繁交易的投资者外，多数投资者的持股时间会介于1个月至1年期之间。对此，对于这类投资群体，市场也应该给予一定的关照，或以红利税调降的方式来提振他们的投资信心。

　　从长远角度来看，降低股民的交易成本利大于弊，同时也会在一定程度上激发市场的投资活力，提升市场的整体投资吸引力。因此，笔者认为，降低股民交易成本确实显得格外重要。




　　黄湘源:高杠杆配资不除市场风险必重生
　　处在自我修复和自我调节时期的市场，尽管比任何时候都更需要用行情的反弹来安抚人心，激发信心，但也不能好了伤疤忘了痛，放任超常规融资融券和高杠杆配资来换取一时的反弹行情。

　　两融配资余额尽管目前据说尚未突破万亿，但如果放任其继续连升N次，谁能保证曾经给股市带来极大风险的两融配资危机不会卷土重来？

　　表面上看，两融余额即使在八连升九连升之后，迄今为止也不过才达到9851.58亿元，与6月18日所触及的2.27万亿元峰值相比，就连50%的水平都未到，但它不仅反映了券商两融主体市场风险偏好过于迫不及待的反弹，更重要的是，就在监管层声称将完成清理并彻底断开交易端口的最后一战尚未见效的同时，一种依附于“一人多户”制度，将一人名下的若干证券账户出借给不同配资客的场外配资模式正在反扑。之前一度沉寂的配资公司再度开始了“游击战”，在社交软件上各类配资小广告再次飞来飞去，不少配资公司还干脆将网名改成“配资找我”。“线下20万起配，最高4倍；线上50万起配，最高5倍。”昔日兴风作浪的高杠杆配资就这样再次公然显露出来。而在“一人多户”的形态下，如果每个账户金额不是很大，即使持股数目异常、下单频繁，也无法认定是配资户，起码程序化无法实现。再说，继信托资金模式后，聪明的民间金融玩家又开发出“借道阳光私募基金专户”高阶玩法。一旦变身私募，这些场外配资就变相合法化了。

　　据基金业协会统计，9月备案的管理人数量达20383家，较8月增加1838家，备案基金20123只，增加1247只。87家私募机构管理规模在50-100亿，比8月增加了83家。也就是说，你有一定之规，我有变通办法。在各种或明或暗的变通法之下，两融尤其是高杠杆配资死灰复燃的真实情况显然绝不是目前这种浮在表面的统计数据所能反映得出来的。

　　就当前的市场情况而言，一方面，稳定市场必须稳定资金，如果没有相对宽松的货币政策，也没有适当的市场融资，不要说进一步推进资本市场改革，也许就连“自我修复和自我调节”的目标也不可能如意如愿地顺利实现；另一方面，不能不看到，稳定不等于放任自流，更不等于放弃监管。特别是在融资配资政策上，如果还是像以前那样，为了维持市场行情的所谓稳定，就放任各种违规的融资配资行为自行其是，甚至连对于破格得出奇的高杠杆配资也眼开眼闭，那显然是十分危险的，更谈不上任何建立在公开、公平、公正基础上的稳定。斩草不除根，风险必重生。而如果什么都非要灾难临头的时候，才想到拿起监管的利器，哪里还谈得上什么有效监管不有效监管，或市场的稳定不稳定呢？

　　资本市场的财富效应，从根本上来说，是建立在价值发现和价值发掘基础之上的，而不是仅仅靠资金的堆砌就可以堆砌得起来的。一切过于依托融资融券交易，尤其是高杠杆配资交易硬撑起来的所谓牛市行情，无不具有强烈的泡沫化成分。而一个没有业绩价值的泡沫化牛市，哪怕牛得再狠，也终究不免会有泡沫破裂的一天。因此，资本市场尽管并不排斥融资融券，也不简单地一味反对杠杆化，但在任何情况下，都必须保持融资融券行为的适度和合规，对场外配资更是如此。不请自来的场外配资，尤其是高杠杆配资，对于资本市场来说，是毒品，更是毒瘤。处在“自我修复和自我调节”时期的市场，尽管比任何时候都更需要用行情的反弹来安抚人心，激发信心，但无论如何也不能好了伤疤忘了痛，更不能饮鸩止渴，一再地用放任超常规融资融券和高杠杆配资的方法来换取一时的所谓反弹行情，哪怕是牛市。




　　水皮：上有顶下有底中间有个李大霄创业板天量说明什么？
　　中国股市有规律吗？

　　好像有又好像没有。如果有，按照一般规律来讲，规律也是用来打破的，比如，我们刚刚总结出一个所谓的规律，那就是习大大出访会产生阶段性高点，上证指数随即给了我们一个下马威，深成指和创业板指数更夸张，跌幅接近7%，而上证指数的跌幅之所以只有3.5%左右，主要还是拜托银行股尾盘的暴力拉升，工商银行居然一口气拉升了6%还多。

　　谁说市场进入自我修复期？谁说国家队一般情况下不再进场干预？谁说市场进入自我运营期？

　　现在问题又来了，既然答案是否定的，那么现在依然是非常态，暴跌肯定不是我们愿意看到的，那么暴涨呢？从逻辑上讲，可能也不是我们愿意看到的，市场接近3500点，这是A股的长期价值中枢，再往上就是此轮牛市救市的起点，套牢盘也是巨大的。考虑到前期不少财经官员在3000点左右认为市场恢复正常的评论，政策上的变量大家必须引起高度重视，不合时宜地提醒一句，如果IPO在将来恢复，那么目前的位数能达到平衡吗？

　　因为指数的平衡背后实际上是供求平衡，目前的A股存量资金大概在2万亿，存量可以达到平衡，甚至可以上下震荡，但是如果非常措施结束，IPO加上冻结的大股东减持，供求平衡可能就会被打破，越接近年底可能性越大。

　　这一轮的反弹，上证指数是比较弱的，从2850点到3450点，涨幅不过25%，算不上反转；但是创业板不同，1750点到2500点，涨幅超过30%，走势非常强，成交量更是超过了历史高点，市盈率也恢复到了100倍，暴风科技从除权后的35元被炒到106元，乐视网从28元炒到49元，东方财富也从29元炒到58元左右，这些龙头基本上是大牛走势，可以说创业板已经完成了一波非常像样的小牛市，风险正在积聚，正在进入当初李大霄提醒的“地球顶”，这里指的是创业板的市盈率，不是创业板的绝对指数，更不是上证指数。

　　规律好像也是有效的。

　　习大大在英国的访问带去了300亿英镑的订单，中国核电以及工程基建都是受益项目，一定程度上对英国经济就是一种刺激，而巧合的是，欧洲央行又暗示欧洲QE可能扩大，受此影响，欧美股市均出现大幅上涨，这无疑为A股的反攻创造了条件，所以我们会看到不但“黑色星期五”的魔咒失灵，“黑色星期五”也不知所终，市场的气氛重回欢乐。

　　中国经济在调整，大家都把未来的希望寄托在产业的转型升级，工业2.5也好，“一带一路”也好，互联网+也好都需要创新，新兴产业也很难指望传统金融能够为之输血，能扮演这种风险角色的是谁？是风险投资或者是现在方兴未艾的互联网金融，也就是草根金融。这几天，中国第七届财经媒体领袖峰会聚焦的也是互联网金融，一方面随着管理意见的出台，野蛮生长的时期会告一段落，但另一方面大批的规模企业也从阴暗处走进了阳光下，互联网金融开始进入品牌时代，一个时代结束了，一个时代又开始了，他们在将来会成为市场炒作的新概念，同时也会成为网上资金汇聚资本市场的新平台，关键在投资风险的控制。再提醒一次，风险控制。

　　这不是保守。(华.夏.时.报)