江河创建：转型医疗取得阶段性成果，产业基金孕育新的催化

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-10-23

　　投资要点：

　　事件1:拟与北京顺义科技创新有限公司、上海翀远投资管理有限公司三家共同出资设立北京顺义产业投资基金管理有限公司，进而发行产业投资基金。顺义科技创新隶属北京市国资委，翀远投资系北控医疗健康产业集团有限公司下属全资子公司。发行基金重点投资医疗健康、生物技术、节能环保、高端信息服务等高成长、高回报的产业，拟募集资金总额不低于50亿元人民币。

　　事件2:2015年8月5日开始收购的澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision 已有90%以上有投票权的普通股股东接受要约，根据2001年澳大利亚公司法规定，公司可以强制收购Vision 剩余不足10%的股份。Vision 收购价总计为8.74亿元，对应13年6月-14年6月会计年度的市盈率为14.5倍。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司海外业务风险今年尚未完全消除，下调盈利预测，我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为3.6亿/5.4亿/6.8亿(原预计4.6亿/5.8亿/7.3亿)，增速为30%/50%/25%，对应当前股价PE 分别为31/20/16倍，维持“增持”评级。

　　关键假设：公司剥离海外风险业务后业绩回暖，与并购标的的协同效应逐渐显现。对医疗健康、互联网平台等新兴产业业务积极探索。

　　我与大众的不同：(1)转型医疗取得阶段性成果，有望再现当年在幕墙行业从0到1的进取能力。公司转型医疗战略清晰，进展迅速，目前已经基本完成对澳大利亚最大的连锁眼科医院vision 收购，下一步将借助vision 的技术和管理在国内开设眼科连锁医院，国内有更大的人口基数和更广的成长空间。成功合资成立北京顺义产业投资基金管理有限公司，另外两个出资方背景和实力雄厚，未来重点投向医疗健康领域，一方面通过收购海外顶级医疗公司，可以为公司在国内医疗发展提供技术管理支持，另一方面投资国内外有发展前景的医疗企业，可以为将来注入上市公司做培育。未来还可以期待公司与北控进一步合作和自身在医疗领域的投资落地，医疗转型有望再现当年在幕墙行业从0到1的进取能力。(2)香港承达有望今年登陆香港联交所，内装板块打开新的融资通道并可支持医疗领域发展。全资子公司香港承达有望今年在香港IPO，内装板块打开新的融资通道，并可以支持医疗发展。(3)深化内部市场化管理机制，激发员工活力；剥离六家海外子公司，大大降低业绩风险因素。2014年公司剥离了澳大利亚、美洲和中东的部分子公司，在海外幕墙业务中只保留澳门和新加坡两个市场，大大降低了公司经营风险。对分区域的海外业务模式进行变革，对于剥离的子公司，江河创建仅作为产品和设计服务供应商，有效规避当地施工运营产生的不确定性风险。

　　股价表现的催化剂：医疗国内外布局取得新进展；互联网家装落地；主业盈利恢复较好等。

　　百大集团：转型加速推进，A股唯一三级肿瘤医院标的

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2015-10-23

　　投资要点：

　　公司主业为商业零售，业绩稳定，权益自有物业重估价值高，股价安全边际充足。公司主营也为百货零售、酒店、商业物业租赁。百货零售经营实体为杭州百货大楼，目前委托给银泰百货管理，每年收取保底1.08亿元税前利润；酒店业务的经营实体为杭州大酒店，为杭城地标之一，挂牌四星级酒店，自2012年新装修以来，近年来收入和利润快速增长；公司还有部分自有物业租赁给杭州收藏品市场，每年租金收入稳定，约1900万元；此外，公司账上现金流充裕，现金理财投资收益丰厚。公司主业为股价提供业绩支撑。此外，公司主业实体物业全部为自有，而且位于杭州市中心地段，物业重估价值高，我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为90.94亿元，公司当前总市值仅为54.85亿元，股价具有非常高的安全边际。

　　近期股东利益关系彻底理顺，积极转型医疗服务。历史上，公司股东利益关系较为复杂，首先自2005年-2008年和银泰系的控股股权争夺，公司通过和银泰系签订委托管理协议消除与银泰系的控股权争夺。然后是大股东家族内部股权的利益关系，2013年底，通过股权转让的方式，实际控制人完成变更，但是第一大股东持股比例仍低于30%，近期第一大股东为了稳定市场将持股比例提升至30%，彻底解决控股权问题。实际控制人股权问题解决之后，公司开始全力推进医疗服务转型。

　　获得稀缺三级医院牌照，打造精准肿瘤治疗中心，发展前景广阔。公司于今年4月份获得三级医院牌照，为浙江省唯一的民营营利性三级医院，而且是浙江省医疗改革试点单位，牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘，医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后，公司与浙江省肿瘤医院开设合作，全面推进医院建设，拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外，围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台，公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为，公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善，而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元和12.02亿元，实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元，由于公司战略转型进入高成长领域而且拥有大量优质自有物业，我们认为，短期来看，应该按照公司物业重估价值对公司进行估值，按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元，对应合理股价为24.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。