光大证券(行情601788,咨询)分析师陈治中带领的海外研究团队却有着不同观点。他们认为，尽管新增资金兑换港币的需求较强，但存量外汇（尤其是美元）兑换港币的需求可能较弱。根据历史经验，这代表大量资金入港后并未直接进入股市。

　　光大海外研究团队认为，对当前港股而言，市场整体承压的大环境并没有改善，存量资金入市的动力不足。与历史案例对比，应留意“深港通”消息可能导致市场节奏改变，从而吸引存量资金加速入市。

　　港元持续强势 金管局频频抛售

　　自8月11日人民币大幅贬值之后，港元汇率罕见地和港股走势出现背离。市场最初预计港元兑美元会随之贬值，但很快，8月底之后，港元反而出现快速升值，多次触及7.75这一强方兑换保证。为平抑汇价，香港金管局多次出手干预汇市。

　　自9月1日至10月22日，香港金管局迄今已累计21次在市场卖出港元、买入美元，以平抑港元汇价，合计抛售规模高达1274.9亿港元。这不仅远超二季度大陆资金加速入港期间，且超过了2012年美联储推出第三轮QE期间（10月-12月）。

　　在金管局的大举注资推动之下，香港外汇基金银行体系总结余创下了历史新高水平。经过10月22日83.5亿港元的最新注资行动之后，10月26日，香港银行体系结余将攀升至4031.6亿港元。

　　根据香港现行的联系汇率制度，港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元。金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。

　　金管局频繁注资对港股有何影响？

　　金管局曾在9月发布的《货币与金融稳定情况半年度报告》中称，港元现货汇率强方兑换保证自8月底以来多次被触发，可能是受到投资者因人民币贬值而重新分配资产所致。

　　部分资金可能是人民币沽盘换回港元后为追寻回报而流入股市。东亚银行货币及利率交易部高级市场分析师赖春梅表示，资金持续流入港元市场已超过一个月，相信部分资金因为港股估值低廉而捧场，加上现在人民币升值前景不佳，因此，相信有部分资金转投香港股票市场。

　　而陈治中团队则认为，根据历史经验来看，资金进入香港后未直接进入港股，存量资金进入股市仍需催化剂的推动：

　　首先，港元汇率走强和金管局持续注资表明，资金自8月底开始持续流入香港。从总结余和货币基础的累积增长规模来看，本轮资金流入的规模可能和2012年第四季度时期相当。

　　其次，由于银行体系外汇头寸数据仅更新至7月，我们还无法得知存量外汇在资金流入期间的变化情况。但参考本外币规模（M3，储蓄）变化情况，我们认为银行体系外汇头寸的增长可能比较有限。

　　换言之，尽管新增资金兑换港币的需求较强，但存量外汇（尤其是美元）兑换港币的需求可能较弱。根据历史经验（08H2），这种情况代表了资金进入香港后未直接进入港股市场。这也很好地解释了为何港股市场从近期的资金流入中获益有限。

　　参考 08-09 年的市场走势，尽管08下半年开始，入港资金流量就已达到很高水平。但直到在 09 年 2 季度，港股市场在见底反弹以后，存量资金才开始进入港股市场（09 年 3 月，外汇净头寸大幅增长）。对当前的港股市场而言，市场整体承压的大环境并没有改善，存量资金入市的动力不足。与历史案例对比，应留意“深港通”消息可能导致市场节奏改变，从而吸引存量资金加速入市。

　　1）资金不问出处，只问去处。大量资金入港后并未直接进入股票市场，风险偏好受压抑的局面改变以前，资金仍将更偏好高息资产。在目前的市场结构下，蓝筹板块的高息股仍是市场首选。但考虑存量资金规模上升，大市估值向上修复的概率上升，配置上可进一步增加部分基本面触底的低估值股。

　　2）留意“关键变化”的迹象。应留意“深港通”消息可能导致市场节奏改变，从而吸引存量资金加速入市的可能性。但在美元加息大环境下，港股市场整体上行的压力仍然很大。因此，“深港通”行情可能仍会是一波快涨快落的震荡行情。