万丰奥威：Q3业绩靓丽，维持推荐！

　　2015年10月21日长江证券徐春

　　事件描述

　　今日万丰奥威发布2015 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入41.35亿元，同比增长3.93%，实现净利润4.12 亿元，同比增长36.08%，EPS实现0.48 元。其中Q3 实现营业收入13.82 亿，同比下降1.26%，实现归属净利润1.49 亿元，同比增长48.64%，实现EPS 0.17 元。同时，公司预计2015 年全年净利润区间在5.22 亿元—6.53 亿元，同比增幅是20%-50%。

　　事件评论

　　原材料价格下降+客户结构改善+产能利用率提升+成本控制加强，三季报业绩靓丽(Q3 归母净利润同比+48.64%)。因原材料价格下行，单位产品价值相应减少带来营收增速的放缓(Q3 营收13.82 亿，同比下降1.26%)。原材料价格下降+客户结构改善+产能利用率提升，公司毛利率水平持续改善(Q3 为26.6%)。内部管控能力提升，进一步降低期间费用率。分业务看，核心增量来自于汽车轮毂+达克罗业务。

　　夯实基础，紧抓新兴，策略性发展四大业务，保证业绩维持快速增长，且为公司长远发展打开广阔空间。1)摩托车轮毂业务国内市场成熟，重点开拓东南亚市场，贡献稳定现金流。2)汽车轮毂业务仍处于上升期，“海外+国内”齐发展。其中海外策略，响应客户需求，开拓海外建厂或并购。其中国内策略，紧抓维修政策放开市场机遇，通过借助外力，共同开拓汽车后市场，提供更大的市场发展空间。3)响应国家积极推进环保主题，借力收购达克罗，并不断推进国内市场“复制”，提升市场占有率，增厚公司业绩。4)集团收购Meridian 并注入上市公司，战略打造镁合金全产业链，不仅拓展汽车轻量化市场，而且将拓展高铁、飞机等其他细分领域。

　　未来看点：牵手正和磁系，打造互联网+汽车后市场大数据平台。为了推动万丰奥威“升级三部曲”：业务拓展—产业升级—平台创新。万丰拟牵手北京正和磁系，签署框架协议。

　　业绩快速增长+战略升级互联网+汽车后市场大数据平台+管理团队实力优秀，维持“推荐”。考虑Meridian 资产注入，假设低价发行增发1.363 亿股，预计2015-2017 年摊薄后EPS 为0.72 元、0.93 元、1.21元，对应PE 为39X、30X、23X.

　　利亚德：业绩持续稳健，海外并购助推产业巨头之路

　　2015年10月21日长江证券莫文宇

　　事件描述

　　10 月 20 日晚间， 利亚德发布 2015 年三季报，公司前三季度实现营业收入11.24 亿元，比去年同期增长 55.41%； 实现归属于母公司净利润 1.85 亿元，比去年同期增长 104.00%； EPS 为 0.28 元，比去年同期下降 3.45%。

　　事件评论

　　三季度单季收入和净利润分别增长 68%和 173%，主要是报告期内订单及验收项目增加，同时由于金达照明业绩增速较快，且并购励丰文化、金立翔及品能光电致使公司的营业范围扩大。 前三季度公司的整体毛利率达到了 41.29%，为历史最高值；公司利润 104%的增长显着快于收入 55.41%的增长，这说明公司产品销路旺盛、 并入的资产质量较高。

　　公司主营的小间距 LED 同比增长 26.86%，毛利率为 41.53%，显示出了强劲的增长势头和较高的盈利能力。 在行业市场快速扩张的同时，公司还积极将小间距业务拓展至资质考核较多、进入门槛较高的军工市场，随着相关资质的获取，公司已经在军工市场处于优势地位。

　　随着励丰文化和金立翔的业绩并入，公司的 LED 文体教育传媒板块业绩激增，而金达照明业绩高涨则带动了公司的 LED 智能照明板块飞速发展，再加上公司原有的 LED 显示及集成、 LED 小间距电视业务，公司四轮驱动战略已经完成布局，进入四轮驱动、协同发展阶段。

　　公司目前仍在停牌筹划收购 PLANAR SYSTEMS INC 100%股权的事宜以及定向增发事宜。 PLANAR 为 NASDAQ 上市公司， 主要提供高标准定制化的显示系统解决方案，产品以 DLP、 LCD 为主，与利亚德的 LED产品形成互补。同时 PLANAR在全球 100个国家拥有超过 2700家代理商， 公司的产品及解决方案在国际市场尤其是北美市场拥有较高的声誉和市场占有率。 利亚德作为全球市占率最高的小间距 LED 品牌，与渠道覆盖资源丰富的 PLANAR 强强联合，有助于公司将业务迅速拓展到北美等国际市场，协同效应非常明显。

　　目前公司处于停牌阶段， 2015PE 为 40 倍， 基于公司蓬勃的发展势头，我们对其维持“推荐” 评级，预计 2015~2017 年 EPS 分别为 0.50、0.68、 0.88 元。

　　先导股份：锂电业务带动公司业绩快速增长

　　2015年10月21日东北证券吴江涛

　　前三季度营收、利润增长符合预期：2015年前三季度实现营业收入2.79亿元，同比增长136.11%，其中第三季度实现营业收入0.86亿元，同比增长440.78%。公司营收快速增长主要得益于锂电生产设备销售收入的高速增长。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为0.67亿元，同比增长246.88%，其中第三季度为0.21亿元，同比增长699.52%；每股收益为0.4914元。截止到三季度末，锂电生产设备销售收入在总营收中的占比达到56%左右。未来动力锂电池生产设备销售的崛起将持续推动公司营收、利润快速增长。

　　前三季度毛利率同比出现下滑：2015年前三季度公司销售毛利率达到41.05%，较去年同期的45.62%下降了4.57个百分点，主要由于毛利率较低的锂电池生产设备收入占比提升较快所致。后续毛利率趋稳的概率较大。

　　期间费用率同比出现明显回落：2015年前三季度销售费用911.29万元，同比上涨69.43%，管理费用5081.17万元，同比增长了100.8%，管理费用、销售费用快速增长主要由于公司规模、销售规模扩大所致；财务费用为-231.14万元。由于营业收入出现136.11%增长，整体来看，公司销售期间费用率为20.68%左右，还较上年同期下降5.3个百分点。

　　投资评级：预计2015-2017年EPS分别为：0.92元、1.51元、2.21元。维持“增持”评级。

　　投资风险：公司锂电营收单一客户收入占比过高；公司动力锂电设备业务推进情况低于预期；新能源汽车销量低于预期等。

　　航民股份：业绩稳健增长，优质白马价值凸显

　　2015年10月21日平安证券于旭辉

　　投资要点

　　事项：

　　公司公告了2015年三季报，前三季度实现主营业务收入22.81亿元，同比下降4.87%；实现归属上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长22.57%；对应EPS为0.53元，符合我们预期。

　　平安观点：

　　毛利率提升明显，预计主业增长稳健

　　公司前三季度收入同比下滑4.87%，较上半年7.2%的下滑有所收窄。第三季度收入同比下滑0.18%，较前两个季度明显向好，说明公司各项业务均呈健康发展态势。业绩高增长则明显受益于毛利率的提升，2015Q3 毛利率为30.6%，较去年同期明显提升5.6 个百分点。预计印染提价和结构优化仍是推动毛利率提升的主要驱动力。

　　公司费控严格，资产质量稳健

　　公司前三季度销售和管理费用率之和为8.58%，较去年同期增加1.32个百分点；两项费用之和较去年同期增加12%左右，与员工成本增加相当，说明费用控制较为稳健和严格。应收票据较去年同期减少7.03%，应收账款同比增加8.4%，结构合理。存货较去年同期增加16.56%，但公司属于以销定产的模式，不存在库存积压的问题，存货增加可能是交期不匹配以及储备原料所致。三季度经营活动净现金流入4.18 亿元，同比仅减少9.4%；总体资产质量稳健。

　　优质龙头稳健增长，维持“推荐”评级

　　公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率，开始显现行业龙头的议价能力，并保证了业绩稳健增长。我们维持2015-2017 年EPS 分别为0.85、0.97和1.07 元的盈利预测，对应动态PE 分别为15、13 和12 倍。中长期看，公司产能增长已经遇到瓶颈，适度外延多元化是公司长期发展的重要战略；因此我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购，但不排除未来仍有多元化的可能。并且，作为印染绝对龙头，有望中长期受益环保政策红利，强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一，安全边际较强，维持“推荐”评级。

　　风险提示：染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。

　　皇氏集团：新媒体长河中的丝丝奶香

　　2015年10月21日西南证券刘言

　　事件： 日前，我们与皇氏集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　坚定乳制品为百年基业。 虽然公司目前在积极拓展新兴业务，但是因为传统业务的风险相对较低，且公司的业态已经成熟、市场占有率稳定，公司将坚持发展传统乳制品业务。未来乳制品的战略将和新兴业务形成协同效应，通过业务之间的互补形成互相促进。

　　御嘉影视为公司插上影视的翅膀。 去年，公司并购御嘉影视，开始发展影视传媒业务。今年上半年，御嘉影视实现净利润 2722万元，较全年 8775万元的业绩承诺相去甚远，但这是因为两个客观原因所致，而非御嘉影视经营不达预期：1、 电视剧制作企业普遍存在年底确认收入的习惯，这是因为收入确认要和拿到批文的时间相匹配； 2、 御嘉影视下半年有重磅产品推出，届时将会为公司带来较大的业绩贡献。

　　盛世骄阳注入渠道资源。 相对于御嘉影视而言，盛世骄阳是影视行业的发行机构，目前盛世骄阳在上游有丰富的 IP 资源储备，在下游和各类新媒体有深度的合作，未来将是公司影视产业链接市场的重要桥梁。

　　伴你成长是公司未来的最大想象空间。 我们认为伴你成长极具潜力，原因是： 1、家长对于儿童教育支出规模逐步加大，其价格弹性非常之低； 2、 公司旗下盛世骄阳和御嘉影视形成了 IP 的制作+供应的平台，有能力打造儿童传媒产业； 3、公司乳制品业务将和儿童产业形成互补，提升综合竞争力。

　　估值与评级： 估计， 2015年到 2017年，公司的 EPS 分别为 0.29元、 0.34元、0.38 元，目前的估值水平为 58倍、 50倍、 44倍，该估值水平对应乳制品行业而言显然偏高，但公司的估值体系之中已经加入传媒和信息技术服务行业的估值，从而拉高公司的整体估值水平。 按利润水平，我们对 2015年公司的保守估值为：乳制品 20亿、传媒 117亿、信息技术服务 12亿，合计市值 146亿，考虑到各个业务之间的协同和伴你成长未来的想象空间，首次给予皇氏集团“买入”的投资评级。

　　风险提示： 或发生不可预测的食品安全风险， 并购项目未来或业绩不达预期。

　　中国海诚：看好国企改革和一带一路后续进展

　　2015年10月21日国金证券孙鹏，贺国文

　　业绩简评

　　中国海诚19日发布的15年三季度报，公司在前三季度共实现营收31.04亿元，同比下滑23.14%；共实现归属母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长10.30%；共实现按期末股本摊薄后的每股收益0.41元。

　　公司预期2015年全年净利润同比变动区间将在5%-25%。

　　经营分析

　　公司报告期内营收继续负增长，净利润同比则依然为正：公司2015年前三季度营收同比增速为-23.14%，归属母公司所有者的净利润同比增速为10.30%，而去年同期该两项指标分别为-0.79%与21.83%，营收和净利润继续放缓主要受行业大环境的拖累所致，而这亦能反映在公司订单承接情况上——从公司三季报的披露看，公司在15年前三季度订单总承接量同比增速为-37.95%，而上年同期为-14.88%；而公司之所以在营收显着负增长的情况下依然维持净利润的正增长，从报表看，很大原因是由于公司毛利率的提升和资产减值损失的降低。

　　公司报告期内毛利率和净利率的提升明显：公司在15年1-9月实现毛利率10.68%，净利率5.35%，而公司在去年同期的毛利率和净利率则分别为8.93%和3.73%——事实上，公司从2015年一季度起毛利率和净利率就呈现出不断提升的状态，这与项目成本管控以及业务结构变化有关。相比之下，公司报告期内销售费用率为0.22%，与去年同期持平；管理费用率为4.79%，比去年同期(3.76%)有一定提升；财务费用率则比去年有一定下降，为-0.35%；而公司在报告期内的资产减值损失比率为-0.62%，比去年同期(0.04%)下降显着，资产减值损失比率的下降主要和报告期内应收账款明显减少，减值损失计提冲回有关。

　　从现金流情况看，公司当期实现收现比110.98%，比去年同期数值(86.60%)提升非常明显，我们认为这一方面与公司一直紧抓回款有关，另一方面也与在报告期内营收的负增长，分母基数有所降低有关。报告期内，公司经营性现金流4.16亿元，相比去年同期大幅提升，且远高于公司净利润水平，这一方面与公司回款较好，应收款大幅下降有关，另一方面公司预收款相比年初也有较大幅度提升，不仅进一步充实了公司货币资金，也一定程度表明公司后续发展的动力。

　　未来看点

　　控股长泰拓展智能装备业务，整合助力总包业务

　　1)智能装备业务拓展值得期待。中国海诚7月24日公告显示拟以定增资金4亿元增资控股长泰公司并投入智能备提质扩产项目，长泰公司机器人业务具备技术优势，且有大量客户资源积累，当前发展正明显受制于产能瓶颈，开展提质扩产项目可谓正逢其时，在国家大力推动智能装备的背景下，公司机器人业务营收规模实现快速增长值得期待，预计实施本项目后，长泰公司将引领智能成套装备制造产业的转型升级，达产年将形成年产智能物流输送系统、智能物流仓储系统及机器人应用系统481台(套)的生产能力，年销售额13.1亿元；

　　2)整合长泰助力公司的总包业务。中国海诚7月24日公告亦显示公司拟用定增资金3亿元扩大工程总包项目，造纸完成工段是中国海诚造纸行业总包项目的重要部分，长泰作为打破造纸完成工段高端设备国外垄断的龙头企业，竞争力实力突出，整合长泰不仅能完善中国海诚的业务体系，有望大幅提升公司的总承包能力，还有助于让双方从渠道共享的角度共同实现营收增长；

　　公司业绩弹性大，有望特别受益于一带一路的顺利拓展：1)一带一路政策下央企走出去已成大趋势，而中国海诚及中轻工集团在海外有较深厚的渠道和口碑积累，这让公司拿到海外订单的概率很大；2)相比中国建筑、中国交建等营收千亿量级的央企巨无霸而言，公司营收规模仅在几十亿量级，海外订单能给公司业绩带来大得多的弹性，让中国海诚有望特别受益于一带一路的顺利推进。

　　国企改革值得期待：1)公司是中轻工旗下唯一的上市平台，有望得到集团更多的资源和帮助，而本次增资控股长泰公司就可看做中轻工集团将优质资产注入上市公司的举措；2)中国海诚是目前唯一进行过两次股权激励的央企，且股权激励比例还是迄今央企中最大的，示范作用明显； 3)股权激励行权条件亦是对公司业绩的隐形保障；

　　投资建议

　　预计公司2015-2017年将实现EPS 0.53元，0.63元， 0.76元，维持公司的增持评级。

　　风险提示

　　一带一路订单承接具备的不确定性；国企改革推进速度可能低于预期；可能存在的诉讼风险；

　　苏宁环球：资金无忧，静待转型推进

　　2015年10月21日国海证券代鹏举

　　事件：

　　苏宁环球2015 年10 月19 日发布公告，公司非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过；

　　苏宁环球发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现净利润6.8 亿元-8.4 亿元，同比增长1787%-2231%。

　　评论：

　　弹药充足，充裕资金强化转型预期

　　公司本次非公开发行募集资金38 亿元将用于现有房地产项目，定增落地后公司的地产项目将获得强有力的资金支持，加速回笼资金以投入转型的推进，根据公司目前房地产项目的开发进度，可变现资产充足，自2011 年开始公司就逐步推进去杠杆化工作，目前公司负债率逐年下降，充裕稳健的现金流使得公司各个转型方向的并购谈判底气十足，转型加速值得期待。

　　主业强劲，内生增长支撑外延拓展

　　公司预计前三季度实现净利润6.8 亿-8.4 亿，同比增长1787%-2231%，其中第三季预计实现净利润3.6 亿-5.2 亿，同比增长2928%-4186%。公司今年以来在江北新区获批成立以及地铁三号线通车的利好带动下，地产主业销售迎来爆发，根据9 月份的销售统计，“天润城”和“威尼斯水城”两个高毛利项目合计销售突破4000 套，业绩领跑南京楼市。全年预计公司地产销售额将达到70 亿元，两个核心项目将贡献其中的50亿元。

　　乘胜追击，三大转型方向推进箭在弦上

　　公司考虑到转型的风险，提出多元化转型发展的思路，从目前的进度来看，公司“大文体”方向的推进最为迅速，公司此前通过收购韩国株式会社REDROVER 迅速切入到动漫领域，并已与其在上海成立合资公司，接下来会将优质IP 引入至中国市场，享受国产动漫崛起的红利。此外，由英皇电影、苏宁环球等联合出品的电影《破风》将代表内地角逐奥斯卡，平添团队的成就感。目前苏宁环球各个子公司运转顺利，我们预计凭借团队强大的执行力，“大健康”、“大金融”领域的并购拓展将很快得以兑现。

　　充足资金叠加坚定转型决心，维持“买入”评级

　　公司的地产资源优势及雄厚的资金支持是转型推进的保障，2015 年以来公司转型进展加速，后续各个方向的落地将很快得以兑现，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.42 / 0.51 / 0.60 元，对应PE 分别为21.4/17.7/ 15.0 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司房地产项目销售大幅下滑，公司转型业务进度不达预期等。

　　欧浦智网：线下建设+夯实金融，供应链综合服务商加速前行

　　2015年10月21日长江证券刘元瑞，王鹤涛

　　事件描述

　　公司公告拟以4.8 亿元价格收购新余市新启贸易有限公司持有的广东烨辉钢铁有限公司60%股权；此外，公司拟用自有资金人民币 1 亿元对欧浦小贷进行增资。

　　事件评论

　　收购钢铁加工仓储公司，加速布局线下基础：本次收购其60%股权的广东烨辉钢铁公司为佛山当地钢铁加工仓促贸易服务商，截至2015 年9 月30 日，烨辉钢铁总资产6.08 亿元，净资产971 万元，前9 月实现营业收入5.83 亿元，净利润1219 万元。公司4.8 亿元收购烨辉钢铁60%股权，对应收购PB约82 倍，收购PE 为2016 年10 倍，整体估值并不算低。同时，烨辉公司承诺2015 年~2017 年经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别达到0.35亿元，0.8 亿元，0.9 亿元，如未实现，公司将根据实际净利润动态调整收购价格，体现出公司收购行为的相对稳健性。本次收购为公司“基于智能化物流产业链发展项目”的具体实施项目之一，交易资金来源包括但不限于公司自有资金、银行借款和前期下发的国家发改委专项建设基金等。

　　综合来看，本次收购钢铁加工仓储贸易商，是公司加速并进一步完善线下基础建设的具体体现，延续公司一贯重视线下、倚重线下的战略发展理念。实际上，由于大宗电商缺乏天然客户吸引力且主流盈利模式供应链金融业务必须依仗坚实的线下基础，公司电商平台等经营一直围绕线下加工、仓储及物流基础开展，本次收购也是对此的进一步强化。

　　增厚小贷资本金，夯实供应链金融资金端：供应链金融业务开展离不开资金端建设，公司此次增资欧浦小贷公司，将进一步扩大小贷公司贷款规模，从而为公司供应链金融等贷款业务的开展，提供更加坚实的资金端基础。

　　总体而言，在大宗电商零和市场博弈之下，各家电商平台为增强客户粘性、博取竞争筹码，均逐渐意识并已开展各项线下基础建设及供应链金融布局，公司出身钢铁加工仓储服务商，具有线下建设先发及经验优势，而收购了欧浦小贷公司则又为打通了公司供应链金融各环节，从而在众多大宗电商平台之中，构筑了属于公司自身的独特的竞争力。

　　预计公司2015、2016 年 EPS 分别0.47 元、0.67 元，维持“买入”评级。

　　罗顿发展：经营压力较大，期待投资环境改善带来业绩回暖

　　2015年10月21日长江证券范超

　　事件描述

　　罗顿发展发布2015 年三季报，前三季度实现营业收入0.32 亿元，同比下降74.79%，营业成本0.27 亿元，同比下降69.02%，实现归属于母公司所有者净利润-0.20 亿元，同比亏损，EPS-0.03 元；

　　其中，3 季度实现营业收入0.14 亿元，同比下降 76.62%，营业成本0.12亿元，同比下降73.66%，实现归属于母公司所有者净利润-0.06 亿元，同比大幅下降，三季度EPS-0.01 元。

　　事件评论

　　经营压力较大：目前公司经营三块业务——海南酒店业务、装修设计及网络通讯工程业务，前两项为主要业务。酒店业务收入较为稳定，上半年酒店业务贡献主要利润，由于在竞争较强的环境中酒店业务收到一定影响，但预计受季节性影响下半年酒店业务收入将略有好转。装修设计业务上半年承接工程项目大幅减少，装修工程设计类业务仅收入247.84 万元，其中主要由建筑设计贡献，下半年受整体投资环境影响预计经营压力仍旧较大。

　　公司三季度经营活动现金流量净额由负转正为76.67 万元同时存货数额增长0.17 亿元，三季度预收款项为0.58 亿元，较中期0.33 亿元增加0.25 亿元，较期初增加229.48%，主要原因为工程公司收到工程款项增加所致。预付款0.19 亿元较中期增加0.05 亿元，主要原因为工程公司预付工程款增加所致。

　　风险提示：未来不乏重组或转型可能、流通A 股股权集中度上升。

　　预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.00 元、0.02 元，给予“增持”评级。

　　骆驼股份：3Q15即为业绩低点

　　2015年10月21日平安证券王德安，余兵

　　事项：

　　2015年前三季度公司收入同比增0.2%为36.8亿，净利润同比下滑19.8%为3.75亿，折合每股0.44元

　　平安观点：

　　受累于下游景气度下降，公司利润同比下滑： 前三季度公司净利润下滑20%，其中毛利率降 1.7 个百分点，费用率同比升 0.6 个百分点。 前三季汽车行业产量同比下降，公司收入同比持平略增。

　　积极拓展新兴业务，发力新能源车租赁、动力锂电池及汽车养护维修： 拟收购昆明万家新能源汽车服务有限公司 51.85%股权，其汽车租赁业务具有良好空间，将有利于骆驼租赁加快切入新能源汽车产业链， 带动动力锂电池销售。

　　骆驼股份全资子公司骆驼集团新能源电池有限公司与美国加利福尼亚州锂电池公司签订《战略合作框架协议书》，该合作能够为公司提供较好的材料支持和国外市场开发支持，为公司借鉴国际锂电池行业的先进技术及经验打基础。

　　拓展公司电子商务业务， 投资设立骆驼养车网。

　　启停电池明后年放量，给公司业务提供较大业绩向上弹性。 公司作为汽车起动电池龙头，在启停电池国产即将爆发前获取若干重要客户，包括南北大众、长安福特、沃尔沃等在内，未来几年我国乘用车企面临很大降油耗压力，启停系统将逐步成为标配，骆驼股份无疑将成为最大受益者。启停电池售价及利润率高于传统起动电池，未来几年公司启停电池放量将给公司业绩带来向上弹性。

　　盈利预测与投资建议。 我们判断公司业绩低点即为 3Q15，目前公司产品出货量环比回升， 业务回暖明显。 但考虑到今年下游汽车产量增速低于预期，我们调整公司业绩为 2015/2016/2017 年 EPS 为 0.75/1.05/1.69 元(原预测值为 2015/2016EPS 为 0.92/1.30 元) ，维持“强烈推荐”。

　　风险提示： 下游复苏程度低于预期；新兴业务拓展低于预期。

　　洲明科技：主营小间距保持高速增长，外延并购值得期待