金龙汽车(600686)：三龙整合可预期极具利润弹性

　　短期受益于新能源客车销量所带来的结构性优化增长。新能源客车行业龙头，比肩宇通。上半年金龙汽车新能源销量4150辆，同比大幅增长609.4%，要高于宇通客车。8月金龙客车单月产量达到客车行业第一，8月金龙新能源客车产量达到2,125辆，首次突破2,000辆，其中纯电动客车产量达1,499辆。前8个月金龙新能源客车产量达到7,824辆，原先市场预期金龙汽车新能源汽车产销在1万到1.2万之间，我们认为超预期的可能非常大，下半年加速明显，我们预测有望实现1.4万台的新能源客车销量。

　　中长期更看好三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施所带来的毛利率的改善。金龙汽车历年营收虽然与宇通客车不相上下，但其毛利率、净利率却相差甚远，主要由两个方面原因：一是由于历史股权结构导致大股东经营话语弱，二是由于三龙采购、销售、研发等事项各自为政，议价能力弱，外购成本高，未形成规模经济。目前，公司已经通过非公开定向福建省国资委发行股票，提高大股东股权至47.85%，增大经营话语权。另一方面，公司计划未来三年推进三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施。我们认为三龙整合将有效解决公司三龙的各自为政情况，有助于改善公司未来毛利率情况，提高公司估值。

　　结合三龙目前持股及公司发展战略总体情形，我们认为未来三年实现三龙整合的可能性比较高。假设明年金龙汽车能够收回台湾三洋25%的股权，则金龙汽车实现对金龙联合(大金龙)100%的控股权，归母净利润将提高35%(以2014年净利润为基准进行测算).

　　假设三龙整合全部得以实现，归母净利润将提高85%((以2014年净利润为基准进行测算)，值得期待。同时，我们认为当三龙整合成功后，金龙汽车的毛利率可达到宇通客车2014年毛利率的0.8倍。本文以2014年金龙汽车的财务数据为基本原型，假设其余信息一概不变，得出分析结果：当金龙汽车毛利率上升5.5%，即19.4%时，基本每股收益由0.56元上升为2.78元。

　　维持买入评级。预计2015-2017年EPS 分别为1.04、1.94及2.78元，对应PE 分别为19倍、10倍和7倍。申万宏源

　　欧浦智网(002711)：线下建设+夯实金融供应链综合服务商加速前行

　　收购钢铁加工仓储公司，加速布局线下基础：本次收购其60%股权的广东烨辉钢铁公司为佛山当地钢铁加工仓促贸易服务商，截至2015年9月30日，烨辉钢铁总资产6.08亿元，净资产971万元，前9月实现营业收入5.83亿元，净利润1219万元。公司4.8亿元收购烨辉钢铁60%股权，对应收购PB约82倍，收购PE为2016年10倍，整体估值并不算低。同时，烨辉公司承诺2015年~2017年经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别达到0.35亿元，0.8亿元，0.9亿元，如未实现，公司将根据实际净利润动态调整收购价格，体现出公司收购行为的相对稳健性。本次收购为公司“基于智能化物流产业链发展项目”的具体实施项目之一，交易资金来源包括但不限于公司自有资金、银行借款和前期下发的国家发改委专项建设基金等。

　　综合来看，本次收购钢铁加工仓储贸易商，是公司加速并进一步完善线下基础建设的具体体现，延续公司一贯重视线下、倚重线下的战略发展理念。实际上，由于大宗电商缺乏天然客户吸引力且主流盈利模式供应链金融业务必须依仗坚实的线下基础，公司电商平台等经营一直围绕线下加工、仓储及物流基础开展，本次收购也是对此的进一步强化。

　　增厚小贷资本金，夯实供应链金融资金端：供应链金融业务开展离不开资金端建设，公司此次增资欧浦小贷公司，将进一步扩大小贷公司贷款规模，从而为公司供应链金融等贷款业务的开展，提供更加坚实的资金端基础。

　　总体而言，在大宗电商零和市场博弈之下，各家电商平台为增强客户粘性、博取竞争筹码，均逐渐意识并已开展各项线下基础建设及供应链金融布局，公司出身钢铁加工仓储服务商，具有线下建设先发及经验优势，而收购了欧浦小贷公司则又为打通了公司供应链金融各环节，从而在众多大宗电商平台之中，构筑了属于公司自身的独特的竞争力。

　　预计公司2015、2016年EPS分别0.47元、0.67元，维持“买入”评级。长江证券

　　利亚德(300296)：业绩持续稳健海外并购助推产业巨头之路

　　三季度单季收入和净利润分别增长68%和173%，主要是报告期内订单及验收项目增加，同时由于金达照明业绩增速较快，且并购励丰文化、金立翔及品能光电致使公司的营业范围扩大。前三季度公司的整体毛利率达到了41.29%，为历史最高值；公司利润104%的增长显著快于收入55.41%的增长，这说明公司产品销路旺盛、并入的资产质量较高。

　　公司主营的小间距LED同比增长26.86%，毛利率为41.53%，显示出了强劲的增长势头和较高的盈利能力。在行业市场快速扩张的同时，公司还积极将小间距业务拓展至资质考核较多、进入门槛较高的军工市场，随着相关资质的获取，公司已经在军工市场处于优势地位。

　　随着励丰文化和金立翔的业绩并入，公司的LED文体教育传媒板块业绩激增，而金达照明业绩高涨则带动了公司的LED智能照明板块飞速发展，再加上公司原有的LED显示及集成、LED小间距电视业务，公司四轮驱动战略已经完成布局，进入四轮驱动、协同发展阶段。

　　公司目前仍在停牌筹划收购PLANARSYSTEMSINC100%股权的事宜以及定向增发事宜。PLANAR为NASDAQ上市公司，主要提供高标准定制化的显示系统解决方案，产品以DLP、LCD为主，与利亚德的LED产品形成互补。同时PLANAR在全球100个国家拥有超过2700家代理商，公司的产品及解决方案在国际市场尤其是北美市场拥有较高的声誉和市场占有率。利亚德作为全球市占率最高的小间距LED品牌，与渠道覆盖资源丰富的PLANAR强强联合，有助于公司将业务迅速拓展到北美等国际市场，协同效应非常明显。

　　目前公司处于停牌阶段，2015PE为40倍，基于公司蓬勃的发展势头，我们对其维持“推荐”评级，预计2015~2017年EPS分别为0.50、0.68、0.88元。长江证券

　　舒泰神(300204)：主业稳健增长在研产品丰富

　　①公司发布三季报称，前三季度实现营业收入8.96亿元，同比增长13.45%，实现净利润1.73亿元，同比增长40.08%。第三季度单季度营业收入和净利润为3.37亿元、6,382万，分别同比增长15.49%和1.04%，营收增速较为平稳，净利润因为去年三季度费用率已经下降，故增速不明显。②下半年公司费用率略有增长。一方面公司进入临床研发项目导致研发费用增长，另一方面下半年股权激励将计提部分费用。我们估计在这个费用率下全年净利润增速依然保持20%以上。

　　苏肽生稳定增长，舒泰清下半年增速有望加快。

　　①公司核心产品苏肽生前三季度实现销售收入7.92亿元，同比增长14.78%，增速相比上半年有所加快。②舒泰清前三季度实现销售收入1.03亿，同比增长7.30%，增速与去年同期相比略有下降，主要还是因为经销商激励不到位，预计全年将达到10%的增速。

　　小核酸药物加快临床申请，增资德丰瑞丰富研发梯次储备。

　　①公司是国内小核酸药物研发的龙头企业，2003年即开始布局相关领域，公司目前三个小核酸药物研发项目，分别针对治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性，正在加速临床申报，预计年底或明年年初有望进入临床试验。②德丰瑞持有德国InflaRx公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权，该系列药物在相关靶点研发中处于行业领先地位。报告期内，公司向德丰瑞增资5000万持有其60%股份，有助于丰富公司研发项目梯次储备。

　　15-17年业绩分别为0.72元/股、0.88元/股、1.02元/股。

　　公司是国内少有的注重自主研发创新的企业，鼠神经生长因子5年销售上涨10倍，未来依然稳健增长，舒泰清开始贡献利润，后续在研产品包括5个一类新药，在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17年EPS0.72/0.88/1.02元(2014年EPS为0.58元)。现价对应PE33/27/23倍，维持“买入”评级。广发证券

　　方正电机(002196)：收购即将完成业绩持续高增长

　　1-9月份业绩增长240%。公司公告三季报，前三季度实现营业收入和归母净利润5.4亿元和1818万元，分别同比增长26.6%和239.8%。其中第三季度实现营业收入和归母净利润1.7亿元和900万元，分别同比增长2%和234%。前三季度主营业务增速较低，主要受服装行业需求不足，工业缝纫机类销量下降影响，而归母净利润获得高速提升，得益于深圳高科润数据合并以及公司新能源汽车业务快速增长，这两块业务盈利能力较高。

　　公司三费下降显著，成本控制能力优秀。公司前三季度三费率显著降低3.1个百分点至12%，其中销售费用率降低1.2个百分点至1.9%，管理费用率降低0.6个百分点至10.1%，财务费用率降低1.4个百分点至-0.03%。其中第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2%、10.4%和-1.3%，财务费用下降主要受汇率变动影响。

　　周转速度加快，营运能力明显提升。公司前三季度存货周转率、应收账款周转率2、3.1，同比增长12.7%、4.3%，流动资产周转率同比增长17.2%，主要是公司加强经营管理，营运能力获得明显提升。

　　收购资产即将完成，公司汽车板块实力飙升。公司汽车业务板块已覆盖新能源车驱动电机、座椅电机、雨刮器等产品，此次拟收购上海海能和德沃仕100%股权已获证监会审核通过。上海海能是国内柴油机动力总成电控龙头，受益于排放标准升级及进口替代可实现业绩持续增长，杭州德沃仕驱动电机产品已成为众泰汽车的主要驱动电机供应商，此外积极推进北京新能源、上海汽车、东风汽车等开发合作。上海海能和德沃仕2016-2017年合计承诺净利达1亿元和1.2亿元。

　　公司现有驱动电机产品逐步发力。公司7月份收到浙江绿巨能2000台驱动电机订单，8月份与重庆长帆签订1万套驱动电机总成，我们预计可给公司带来4000万元营业收入，部分业绩有望在第四季度体现。

　　估值与评级：公司积极谋求汽车电控系统和新能源驱动电机业务的战略布局， 实现新能源汽车核心零部件供应商的转型升级。假设成功收购上海海能与德沃仕并于2016年并表，我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.48元和0.56元，以10月20日收盘价27.75元为基准，对应动态市盈率分别为182倍、57倍和50倍，继续给予“增持”评级。西南证券

　　先导股份(300450)：锂电业务带动公司业绩快速增长

　　前三季度营收、利润增长符合预期：2015年前三季度实现营业收入 2.79亿元，同比增长136.11%，其中第三季度实现营业收入0.86亿元，同比增长440.78%。公司营收快速增长主要得益于锂电生产设备销售收入的高速增长。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为0.67亿元， 同比增长246.88%，其中第三季度为0.21亿元，同比增长699.52%；每股收益为0.4914元。截止到三季度末，锂电生产设备销售收入在总营收中的占比达到56%左右。未来动力锂电池生产设备销售的崛起将持续推动公司营收、利润快速增长。

　　前三季度毛利率同比出现下滑：2015年前三季度公司销售毛利率达到41.05%，较去年同期的45.62%下降了4.57个百分点，主要由于毛利率较低的锂电池生产设备收入占比提升较快所致。后续毛利率趋稳的概率较大。

　　期间费用率同比出现明显回落：2015年前三季度销售费用911.29万元， 同比上涨69.43%，管理费用5081.17万元，同比增长了100.8%，管理费用、销售费用快速增长主要由于公司规模、销售规模扩大所致；财务费用为-231.14万元。由于营业收入出现136.11%增长，整体来看，公司销售期间费用率为20.68%左右，还较上年同期下降5.3个百分点。

　　投资评级：预计2015-2017年EPS 分别为：0.92元、1.51元、2.21元。维持“增持”评级。东北证券

　　东方网力(300367)：业绩增长符合预期多维布局看点丰富

　　业绩增长符合预期，剔除股权激励因素内生高增长。公司营收同比增长59.42%，净利润同比增长20.12%，符合之前公告的预测。其中我们匡算公司2015年股权激励费用约为4019万(多次取整或有微小偏差)，前三季度均摊3014.25万，剔除该因素影响则公司前三季度增速约73%，实际业务保持高增长态势。

　　内生外延并举，加速做大做强。今年以来，国务院出台《关于加强社会治安防控体系建设的意见》、九部委联合推出《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》，政策上明确要求加强视频监控联网，公司作为细分领域龙头最大受益。在此基础上，外延并购不断丰富产业链和重点行业，实现了从视频监控平台产品向系统集成、解决方案和服务的升级，行业从公安拓展至平安城市和轨道交通领域，进一步打开业务空间，有望充分实现技术、产品、客户的复用，加速跨行业复制，从而更快的做大做强。

　　ISG+IVG持续布局，持续高增长可期。公司是国内视频监控管理平台的龙头，市占率达21%。其在智能安防(ISG)和视频互联(IVG)业务上持续布局从而保障公司持续高增长：(1)ISG业务，除内生满足公安视频联网、视频实战、视频图侦等不断更新的功能需求外，收购嘉琦智能强化视频图侦能力，收购中盟科技、华启智能等横向强化平安城市、智能交通行业实力，参股动力盈科、爱耳目切入安防运营。(2)IVG领域，主要以家庭机器人(Jibo)、安保机器人、家庭摄像机、智能眼镜等智能硬件为核心，将智能硬件和视频深度结合布局面向未来的基于视频的社交、教育等应用。

　　盈利预测：公司当前从视频联网向视频大数据演进，而在商业模式上也积极探索面向C端视频应用和视频安防运营等模式，看好其业绩高增长和视频大数据优势，预计2015-2017年EPS分别为0.81、1.42和2.11，维持买入评级。长江证券

　　万丰奥威(002085)：Q3业绩靓丽维持推荐！

　　夯实基础，紧抓新兴，策略性发展四大业务，保证业绩维持快速增长，且为公司长远发展打开广阔空间。1)摩托车轮毂业务国内市场成熟，重点开拓东南亚市场，贡献稳定现金流。2)汽车轮毂业务仍处于上升期，“海外+国内”齐发展。其中海外策略，响应客户需求，开拓海外建厂或并购。其中国内策略，紧抓维修政策放开市场机遇，通过借助外力，共同开拓汽车后市场，提供更大的市场发展空间。3)响应国家积极推进环保主题，借力收购达克罗，并不断推进国内市场“复制”，提升市场占有率，增厚公司业绩。4)集团收购Meridian并注入上市公司，战略打造镁合金全产业链，不仅拓展汽车轻量化市场，而且将拓展高铁、飞机等其他细分领域。

　　未来看点：牵手正和磁系，打造互联网+汽车后市场大数据平台。为了推动万丰奥威“升级三部曲”：业务拓展-产业升级-平台创新。万丰拟牵手北京正和磁系，签署框架协议。

　　业绩快速增长+战略升级互联网+汽车后市场大数据平台+管理团队实力优秀，维持“推荐”。考虑Meridian资产注入，假设低价发行增发1.363亿股，预计2015-2017年摊薄后EPS为0.72元、0.93元、1.21元，对应PE为39X、30X、23X。长江证券

　　同有科技(300302)：三季报公告利润2倍增长成长性趋势显著

　　增速超预期明显(预测为140%)，行业收入确认多在第四季度，但毛利率上升5.63个百分点带来盈利能力改善。公司借助海量数据集中存储技术、虚拟化云存储技术、大数据横向扩展技术等主流大数据技术，为用户提供全面融合业务应用需求的EDC系列产品及解决方案已经在众多用户中得到成熟运用，提高中高端产品收入是毛利上升的主要原因。

　　毛利率进入上升周期，避免量升价降的破坏性增长陷阱。自2011Q1到2014Q3，毛利率介于31%与42%之间，未像大多制造业产品一样出现下滑。推测一个原因是存储的定制化需求、软件附加值制约同质化恶性个价格竞争，另一个原因是公司约束各产品定价。2014Q3-2015Q3毛利率提升原因，推测原因之一为新产品。根据IT168存储频道2014年7月报道，同有科技双活数据中心解决方案。据我们行业调研，其与华为、宏杉的双活灾备不同。2014H2来自灾备的收入同比增长33%，且其2014H1、H2毛利率高达67%、54%，提升整体盈利能力。预计2015-2016年双活灾备的较快成长继续提升毛利率水平。

　　成长股典型周期，同有科技是处于行业上行周期中的优质标的。前三季度实现净利润2559万元，同比增长188.43%。无论基数高低，同比增速有意义：三季度单季利润增速近6倍，三季度单季收入增速35%。自2014Q4-2015Q3出现收入加速增长、毛利率提升、费用几乎不增长的成长股典型周期。

　　考虑收入的季节特点，维持盈利预测和“增持”评级，估值140-200亿元。预计2015-2017年公司收入为3.15、4.50、6.23亿元，净利润为0.60、1.23、1.83亿元，每股收益为0.31、0.63、0.94元。2014-2017年复合营业利润增速为95%，PEG1.2倍估值对应140.2亿元。申万宏源

　　新大陆(000997)：核心业务业绩贡献增长超预期数据运营转型可期

　　自动识别及金融支付业务业绩贡献爆发。公司2015年前三季度营业收入20.5亿元，同比增长39.2%；归母净利润2.6亿元，同比增长58.9%。三季度单季营业收入7.0亿元，同比增长0.9%，剔除非主业的地产业务后同比增长达75.2%，主要系自动识别及金融支付业务增长所致。三季度单季归母净利润0.74亿元，同比增长16.9%，剔除地产业务后同比增长达208.2%。公司三季度单季以自动识别及金融支付为代表的核心业务迎来业绩贡献高速增长的爆发期。

　　设立上海优啦，数据运营转型加速。公司10月16日公告出资1050万共同设立上海优啦金融，其核心产品“贷安啦”基于电商、物流等大数据分析的信用评估体系，为电商小微企业客户提供信用贷、保本理财等金融服务。而其核心团队及公司控股的智联天地在电商ERP、物流信息化方面有深厚积累，将在电商大数据挖掘方面发挥较高协同效应。此次投资设立上海优啦是公司由传统硬件提供商向数据运营合作方积极转型的重要标志。

　　从技术和产业优势出发，做面向小微企业的信息金融服务商。公司在自动识别以及支付业务POS机上均处于国内领先地位，而从公司近期一系列战略部署，包括增资民德、控股智联天地、与兴业银行互联网金融平台合作、以及设立上海优啦布局供应链金融等，都可以看出，公司未来数据运营的转型思路正是从自身技术和产业优势出发，向互联网金融、O2O分润、以及第三方支付分润转型。公司最终的发展方向是为小微企业和用户提供一揽子IT解决方案，从原先产品导向转为用户驱动。

　　看好公司长期发展前景。公司具备长期增长潜力，目前公司股价离8月底公司高管集中增持均价19.36元不远，公司高管当时集中增持力度为计算机行业中位居前列，显示出对公司未来长期发展和转型兑现的信心。同时公司三季报也显示证金等国家队在公司流通股中占有一定份额。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司从IT产品提供商向数据运营商转型的战略布局，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.45元、0.60元和0.75元，未来三年的年复合增速有望达到36.8%。考虑到公司在二维码识别和支付领域的绝对领先地位，以及投资兴业数金、设立上海优啦在金融云服务和供应链金融业务方面的发展前景，公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为36元，对应2016年EPS的市盈率为60倍，给予“买入”评级。海通证券