新宁物流：子公司亏损拖累业绩，看好产业链整合

　　子公司亏损拖累业绩和亿程信息未并表是 3Q15 盈利低于预期的主要原因。10 月 14 日晚公司三季度业绩预告显示， 报告期盈利 80-120 万元，同比下降86.32%-91.58%。 报告期盈利低于预期主要有两方面原因，一是货代子公司亏损拖累公司整体业绩。二是并购的亿程信息于 9 月 30 日完成相关手续，三季度尚未并表， 不贡献利润。 随着公司跨境电商业务发展， 货代子公司有望迎来业绩拐点，同时亿程信息并表后会增厚利润，预计四季度公司业绩回暖。

　　智能物流和物流仓储信息化是物流效率提升的关键。 我国公路物流呈现经营主体规模小、 管理松散， 产业链结构冗杂、 环节之间信息不对称的特征， 桎梏物流行业发展。 智能物流和物流仓储信息化是物流效率提升的关键。

　　多点布局，持续推进第三方垂直物流整合。 公司业务符合国家政策导向并引领物流行业信息化水平提升，对智能物流产业链多点布局，是国内智能物流仓储龙头企业，有望获得跨越式发展。车联网领域并购后装定位龙头亿程信息，进一步成功研发前装中控系统。跨境物流领域自动报关系统在宁波海关运行顺利且已布局重庆，受制于仓储管理面积清关能力未完全释放，未来伴随管理面积增长业绩有望突破。设立子公司试水新能源汽车租赁，同时亿程信息发挥协同作用，远程开关控制系统提高租赁管理效率。成立的股权并购基金对公司业绩贡献大，未来对公司第三方垂直物流整合持续推动可期。

　　盈利与估值。 预计公司 15， 16 和 17 年 EPS 分别为 0.17 元、 0.43 元、 0.77元。公司传统主业稳定增长，同时多点布局，在汉铎股权并购基金推动下持续推进第三方垂直物流的产业链整合。具有可比性的公司飞力达2016 年预计PE 为 81 倍，结合公司的成长性和风险性，我们给予 60 倍估值，目标价为25.8 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示。 政策风险，市场风险，区域局限风险和竞争风险。

　　海通证券

　　大族激光：定价方案调整力保增发，大年将至迎来配臵良机

　　事件：

　　公司公告增发预案修订稿，募集金额41亿不变，为保发行顺利对定价方案进行调整：此前的增发底价30元调整为基准日为增发发行期首日(不低于基准日前20日均价的90%)，另外发行股票数量由不超过1.37亿股改为不超过2.05亿股，方案将待月底股东大会批准后递交证监会。

　　评论：

　　1、定价方案调整力保增发，公司设定守护价值红线

　　股灾因素导致现价与30元底价倒挂严重影响发行，而此次调整一方面将定价基准日选为发行期首日给予公司一定的定价灵活性，提高发行成功率，另一方面从募集金额和调整后的发行股数测算底价不能低于20元，意味着基准日前20日均价最好能高于22.2元。因为只有一次调价机会，意味着公司对当前股价的认可，将力守此条价值红线，增发将进入实质性进展阶段。

　　2、15年小年不小，精密焊接和切割业务超越预期

　　如我们一直强调，今年大族基本面超越悲观预期，此前市场一致预期今年苹果小年会导致业绩负增长，但一方面伴随苹果内部激光和自动化渗透率持续提升以及大族的品类份额延伸，今年苹果业务仅小幅下滑，另一方面，公司今年的非苹果业务尤其是精密焊接和切割部门超越预期，源自非苹果产业链开始大量升级激光设备，以及今年动力电池焊接业务的爆发，和新能源领域的切割设备突破，公司提供多个行业的自动化焊接和切割解决方案亦大幅增加价值量。公司前期展望前三季度0~20%业绩区间亦奠定今年小年不小基调，全年业绩近10%增长可期。

　　3、16年大年将至，长线逻辑清晰

　　基于多年跟踪经验和对最新业务了解，我们对明年充满信心。一是明年苹果又将迎来iphone7 为主力的创新大年，从我们产业链信息了解来看，内外部变化不小，这势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等诸多激光设备升级换代，而大族亦有多个业务线已在紧跟苹果研发创新，我们判断明年苹果业务收入会从15年下滑20%左右到明年增长50%以上；另一方面，非苹果产业链、动力电池、新能源领域的激光设备升级趋势亦非常明确，此外，公司的高功率切割和焊接业务亦持续迎来突破和增长，且伴随机器人自动化能力加强，长线空间值得期待。最后，公司的光纤激光器亦迎来积极进展，已获大客户认可，小、中、高功率自制将逐步突破，望大幅提升盈利能力和产业话语权。我们在此前深度报告中已经详尽分析过公司增发预案四个项目达产16.3亿净利的弹性和长期空间。

　　4、维持强烈推荐和44元目标价，迎来配置良机

　　我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期，且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击，长线趋势非常明确，当前时机即是大族布局良机，所谓小年布局，大年收获。我们维持15/16/17年EPS 0.72/1.10/1.35元预测，当前股价对应估值仅31/21/17倍，如考虑增发摊薄今明年亦在37/24倍价值区间，被明显低估。此次公司划线力保发行成功，亦望迎来持续催化。我们维持强烈推荐评级和44元目标价，招商电子首推组合品种。

　　风险因素：下游客户景气低于预期，新业务拓展低于预期。

　　招商证券

　　银江股份：传统业务进度趋缓，外延并购可期

　　银江股份前三季业绩预计增速低于预期，预计公司有望展开外延并购补强医疗信息化领域，带来业绩增厚与估值提升。预计2015~2017 年EPS 分别为0.34/0.49/0.64 元。维持强烈推荐-A 评级。

　　事件：银江股份前三季度股属于上市公司股东净利润预增0-20%

　　传统业务进度趋缓：公司前三季度净利润预增0-20%，预计偏上限，低于我们的预期。上半年订单金额同比增长18.7%，其中智慧城市同比增26%，预计订单确认周期可能受到经济下行影响。考虑公司收入结构中智慧城市占比约57%，预计对全年业绩增速造成一定影响。上半年智慧医疗业务增速(-2.9%)与订单金额增速(1%)来看，全年医疗业务增速不容乐观。智慧交通业务有望成为公司业绩亮点。考虑定增落地与费用控制，预计对净利润增速带来积极影响，增速有望超出收入增速。

　　外延并购预计发力：公司9 月15 日公布因重大资产重组事项停牌，我们预计医疗业务对公司意义重大，有望通过外延并购补强，从而带来业绩增厚与估值提升。

　　城市平台加垂直应用战略路径进一步清晰化：我们认为公司目前处于城市互联网应用转型期，抢占入口，挖掘应用是重要主线。首期1 亿元智慧城市产业基金已完成在智能交通、汽车后市场、智慧社区、互联网医疗等领域的投资，其中不乏易泊科技等垂直领域领先互联网厂商。我们认为公司利用产业基金有望为城市平台引入丰富互联网垂直应用，实现多方共赢。下半年公司外延与产业基金运作将成为重要看点。

　　强烈推荐-A 评级：考虑增发摊薄与业绩增速趋缓，下调净利润增速9ppt 至22%，预计2015~2017 年EPS 分别为0.34/0.49/0.64 元，分别对应15/16/17年40.8/28.7/21.8 倍PE，维持强烈推荐-A 评级。

　　风险提示：智慧城市业务进展不及预期，互联网医疗、交通业务进展不及预期

　　招商证券

　　三安光电：LED龙头转型半导体，攻守兼备优质品种

　　三安光电是电子股中安全边际和向上弹性兼具攻守兼备的品种。安全边际来自于LED芯片产业集中度不断提升和公司新增产能的逐步释放，预计今年三安利润将超过20亿，明年有望继续增长~40%；向上弹性来自于其化合物半导体和LiFi等业务的增量和国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元，重申强烈推荐-A评级，目标价60元。

　　LED业务提供足够安全边际。三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩产，在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势，成为产业集中度提升的最大受益者。而LED照明需求方兴未艾，价格下降持续驱动渗透率提升。三安32台新MOVCD逐步投产，将推动下半年收入逐季成长，保守计算全年收入增速有望达到20亿。剩余68台MOCVD将在2016年投产，望推动16年业绩增长40%。公司最新公告1.26亿收购空气化工产品 (AP)(芜湖)100%股权和空气化工(上海)11台ISO容器，进一步加强上游原材料能力。

　　半导体内生外延，再造一个三安。三安将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业，增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN 6寸生产线。目前三安5000片/月的GaAs一期已经开始试产，预计明年中量产，GaN产线设备亦在逐步到位。未来军工，物联网，5G通讯等对化合物半导体射频、功率芯片的强烈需求，将会在4G之后再度燃起化合物半导体市场的爆发。而通过大基金48.4亿入股并出资25亿美元与三安合资III—V族化合物集成电路发展专项基金，国开行200亿元低息贷款，三安集团手中将有400亿元资金可用，通过海外并购成为化合物半导体龙头值得特别期待。公司最新公告国开行1.4亿年利率1.2%低息贷款已通过三安集团借给三安集成，加上此前诸多军工、汽车业务订单和补贴款，国家队政策红利亦逐步体现。

　　光通讯是又一极具潜力的增长点。除了LED和化合物半导体之外，光通讯光电芯片是公司的又一成长点，有望于2016年开始贡献数亿收入。三安7月与上海航天电子通讯设备研究所宣布共同开发并推广室内外LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域，在光通讯领域迈出坚实一步。

　　估值与投资建议。三安光电LED为公司提供稳定业绩增长，而化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性，三轮驱动，递进发展；而国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。作为我们集成电路组合首推标的，我们重申强烈看好三安强势跻身国家队之后的表现，预估15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元，维持强烈推荐，目标价60元，对应超过翻倍空间。

　　风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期，LED芯片业务竞争加剧。

　　招商证券

　　华峰超纤：Q3预告点评：持续高成长的超纤龙头

　　事件： 公司发布 15 年前三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.13~1.36 亿元，同比增长 35%-65%。我们认为公司业绩超市场预期。

　　产品结构升级、产销增长保障公司维持高增速： 14 年以来，公司连续两年实现高增长，我们认为公司近两年业绩的高增速以及未来的 3 年内持续增长的动力主要来自于两个方面：一是产销规模上，公司上海基地产能全部投入运行后，公司产能增至 3600 万平米， 600 万平米定岛超细纤维已经投产并于 15 年年下半年作为主力品种推广销售，江苏启东 7500 万吨超纤材料项目一期项目将于16 年上半年完成，产能持续快速提升。同时，随着公司不断加大产品的研发和市场开拓，公司产品销量继续增长。 15 年上半年，绒面材料销售收入同比大增超 90%。二是产品结构上，公司从 14 年开始提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比，汽车革成功打入多个品牌的整车制造商，定岛超纤的推广将进一步提升公司毛利率水平；同时，公司积极进行现有产品升级，公司主要产品的超细纤维底坯因公司缩减低端产品产能，毛利率提升近 5 个点。

　　超纤行业需求稳定增长，供应端集中度提升，格局向好： 需求方面，随着超纤仿真皮性能和效果的提高以及价格的下降，性价比大大提高，向上可以替代真皮，向下可以替代普通革，超纤的应用范围不再局限于运动鞋革，近几年市场需求维持年均 15%-20%的增速。供应方面，超纤行业在经过 2010 年大规模扩产和 11-13 年的下游需求低迷的行情后，行业内小企业开工率低，新增产能少， 14 年超纤下游需求复苏，再加上环保趋严的政策等因素，多年竞争下的超纤行业格局已发生显着质变。其一，行业四大家(华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份)已占据全国 70%以上的产能，其二、 13-15 年仅有华峰和同大有扩产计划(禾欣和双象主营均已变化，未来超纤可能不再是重点方向)，因此行业产能向寡头企业集中。目前华峰和同大产能占比分别为 30%和 15% (华峰 14 年底扩产和未来 15-16 年项目投产后产能占比将超过 50%). 未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显着增强，行业格局改善且景气将持续向上。

　　盈利趋势继续向上，维持“买入-A”评级： 考虑到公司产销规模快速增长，同时在去年产品结构调整的背景下 15 年定岛超纤等新产品逐步规模化生产，盈利能力有望继续增强，而在公司差异化产品和较强的议价能力下盈利能力将继续增强，因此我们看好公司未来 2-3 年的业绩快速提升，我们预计 15-16 年EPS 为 0.43 和 0.64 元， 6 个月目标价 22 元，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示： 产能投放速度慢于预期、产品价格大幅下跌等

　　安信证券

　　永贵电器：公司深度研究：轨交连接器龙头，打造平台型企业

　　轨交连接器龙头，致力于发展平台型公司。公司战略目标为立足连接器市场，拓展相关产业；立足铁路市场，拓展相关领域；立足国内市场，拓展国际市场。基于轨交连接器市场所积累的竞争优势，同心多元化拓宽连接器业务，同时以外延内生的方式丰富铁路市场产品线。

　　“十三五”动车连接器总需求达百亿，大概率超预期。“十三五”铁路固定资产投资维持高位，带动动车连接器新增需求，同时2015 年后动车陆续进入大修期，新增需求叠加维保需求，预计“十三五”期间，动车连接器市场总需求102.91 亿元，年复合增速16%。在经济持续下滑背景下，铁路投资大概率超预期。

　　城轨迎来建设高峰，预计“十三五”城轨连接器需求较“十二五”增长48%。随着地铁新开工项目的持续增加，预计“十三五”城轨将新增加3937 公里里程，较“十二五”新建设里程增长14.18%，叠加城轨车辆保有量密度持续提升以及维保需求，预计“十三五”城轨连接器需求空间达43.09 亿。

　　“一带一路”推动高铁出口，给市场提供丰富催化剂。随着中美、中印高铁项目取得突破，彰显了中国高铁强大的竞争力，后续仍将有中英、中泰和中俄等高铁项目落地，将给市场提供丰富的催化剂。

　　新能源汽车连接器等新领域的突破，迎来业绩新的增长点。新能源汽车产品主要客户为奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车时代等，随着下游新能源汽车的爆发式增长，成新的业绩增长点。

　　投资建议：预计公司2015-2017 年主营收入为6.54 亿、9.45 亿和12.60 亿，同比增长70.18%、44.54%和33.32%，EPS 为0.37 元、0.47 元和0.59 元，目标价35 元，对应2016 年P/E 74 倍，“增持”评级。

　　风险提示：铁路或城轨投资规模低于预期；新能源汽车需求不达预期。

　　中泰证券

　　岳阳林纸：剥离不良资产，业务转型持续升级，盈利有望提升

　　此次置换具体置入资产为泰格林纸持有的安泰公司及恒泰公司100%股权、持有的宏泰公司79.6%股权(剩余20.4%股权为恒泰公司所有)；持有的位于岳阳市城陵矶、湖滨、南津港的土地，土地面积合计1,428,319.00 平方米；拥有的泰格林纸林化分公司的资产、泰格林纸技术中心的固定资产；泰格林纸对安泰公司的数额为7,915.01 万元的债权、泰格林纸对恒泰公司的数额为9,331.03 万元的债权，置入资产截至基准日的评估值为92,351.23万元。我们认为此次置换将对公司产生两方面的影响：

　　(1)剥离不良资产，提升整体盈利能力

　　受商品浆市场持续低迷、国外浆粕的倾销影响，产品销路不畅、浆销售价格疲软以及产量减少、其他化工料采购价格升高导致产品毛利偏低等影响，骏泰浆纸自2012 年以来连续亏损，2015H1，骏泰(主营浆板)营收4.98 亿元，利润总额亏损1.88亿元，净利润亦亏损1.88 亿元，严重拖累公司整体业绩。此次将骏泰浆纸100%股权本次通过资产置换置出的骏泰浆纸近三年连续亏损，已严重拖累了公司整体经营业绩，本次置入的安泰公司、恒泰公司、宏泰公司、林化分公司近年来具有一定的盈利能力，通过资产置换将有效提升公司整体盈利能力。

　　(2)促进公司业务转型，实现战略升级

　　公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响，未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上。公司前期发布定增预案，拟募集金额不超过35.53 亿，其中不超过10.12 亿将用于全资收购宁波凯胜园林，进军园林行业，业务重点集中在PPP 项目上；与诺安资本共同发起设立规模为50 亿的林业产业基金，并以广西林场进行投资试点；

　　投资建议：我们初步预计今年底公司完成资产剥离，明年将实现凯胜园林并表，业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.01、0.22 元，对应PE 为711、32.32 倍，目前PB1.43倍。公司目前正处于业绩底部，未来业绩弹性可期，且有国改、林改双催化，继续维持“买入”评级。

　　中信建投

　　香雪制药：业绩符合预期，外延并购值得期待

　　预告前三季度净利润增长-10%-10%，增速符合预期

　　公司发布公告，预计前三季度实现归属上市股东净利润1.36亿-1.67亿，比上年同期增长-10%~10%，业绩增速符合我们预期。2015年上半年，公司实现营业收入7.52亿，同比增长0.77%，实现归属上市公司净利润9,307万，同比增长3.76%。

　　传统药品稳健增长，中药饮片恢复增长

　　①公司传统产品抗病毒口服液上半年销售收入2.40 亿，同比增长7.94%，部分省份进入低价药目录有望提价，预计全年维持稳健增长；橘红系列上半年收入9,146万，同比增长8.98%。②中药饮片沪谯药业上半年实现收入1.48亿，净利润3,232万，受GMP生产线改造的影响有所下降，全年来看该因素有望消除恢复增长；中药材上半年收入1.65 亿，同比下降5.27%。③直销板块九极生物上半年实现净利润694万元，同比增长91.4%，预计全年实现翻倍增长。

　　细胞免疫治疗和小核酸药物静待收获

　　公司TCR治疗实体瘤项目和458医院合作已完成一期临床，相关产品有望于2016年上市；科特拉尼入选全国21个重大新药创制项目，有望成为首个上市的核酸干扰药物。

　　资金充裕，外延并购有望逐步落地

　　公司于6月17日完成配股，总计募集资金15.90亿，控股股东及其一致行动人将按照持股比例全额认购配售股票。我们认为在资金充裕的情况下公司的外延并购将逐步落地，增厚公司业绩。

　　预计15-17年业绩分别为0.35元/股、0.50元/股、0.64元/股

　　公司传统药品保持稳健增长；饮片外延并购强烈，有望成行业隐形整合者；细胞免疫治疗、小核酸等项目值得期待。我们预计公司15/16/17年EPS至0.35/0.50/0.64元(2014年EPS为0.30元)，目前股价对应PE61/45/35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　细胞免疫治疗、小核酸药物研发风险；外延并购风险；

　　广发证券

　　华业资本：通过增选董事议案，深化捷尔医疗战略合作

　　事件

　　华业资本(600240.CH/人民币12.49， 买入) 经公司六届十一次董事会及2014年年度股东大会审议通过，公司董事会董事人数增至9人，其中，非独立董事总数增至6人，独立董事总数增至3人。鉴于以上情况，经公司董事会推荐，董事会提名委员会审查通过，公司拟增选尹艳女士、孙涛先生、刘荣华先生为第六届董事会非独立董事候选人，增选王涛先生为第六届董事会独立董事

　　候选人，任期与本届董事会一致。附董事候选人简历：

　　尹艳：女，1957年出生，大学本科。历任重庆恒韵医药有限公司总经理、重庆捷尔医疗设备有限公司总经理，现任重庆景嘉医疗器械有限公司总经理。

　　孙涛：男，1973年出生，大学本科。曾任中国银行建国路支行副行长，现任中经国际新技术有限公司董事、中国金融租赁有限公司董事、重庆捷尔医疗设备有限公司副总经理。

　　刘荣华：男，1972年出生，大学本科。曾任重庆万友会计师事务所经理，现任重庆捷尔医疗设备有限公司经理。

　　点评

　　1、华业资本通过增选董事议案，深化公司医疗战略转型。公司于6月18日以21.5亿元完成对捷尔医疗的全资收购和股权变更，年内实现财务并表，捷尔医疗2015-2020年承诺净利润合计高达18.5亿元。此次公司董事会通过增选董事议案，在原先3名非独立董事席位的基础上增选3名捷尔医疗管理层的董事，标志着公司向医疗战略转型迈进重要一步。

　　2、捷尔医疗管理层占华业资本非独立董事席位半成，管理经验丰富。在3名新增董事候选人中：1)孙涛和刘荣华分别现任于捷尔医疗的副总经理和经理，尹艳曾任捷尔医疗的总经理，任职期间对捷尔医疗相关业务具有丰富的管理经验；2)尹艳曾任恒韵医药总经理，恒韵医药同属捷尔医疗实际控制人李仕林旗下资产，主营医药及医疗器械供应业务，未来或帮助公司进行医药流通业务整合并实现资产注入，兑现后续业务整合承诺；3)孙涛目前兼任同为李仕林旗下中国金融租赁有限公司的董事，并具深厚的银行工作经验，或为华业资本开展的医疗供应链金融业务提供战略引导和资源支持。

　　3、地产结算资源保障转型期间业绩过渡，医疗供应链金融稀缺标的。公司上半年实现归母净利润4.5亿元，大幅增长227%，目前在售的北京东方玫瑰项目受益于通州地位提升，其结算资源将充分保证未来转型期间的业绩过渡。同时，公司与重庆医科大学合建的重医三院即将建成，有望明年开业，而公司高利润率的医疗供应金融业务也已迅速上量，截至8月共计收购三甲医院应收账款债权30.5亿元。此外，公司前期以11.68元/股完成第一期员工持股计划股票购买，绑定多方利益，我们重申此前深度报告《医疗供应链金融独特标的，打造医疗全产业链》的独家观点，并重申公司买入评级。

　　中银国际证券