芭田股份公司信息点评:拟融资16亿元投资复合肥以及大数据项目,维持买入投资评级

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张瑞,刘威 日期：2015-07-30

　　投资要点:

　　营销体制改革以及贵州项目拖累业绩。上半 年业绩较差。预计上半年销量增速5%左右,营销体制改革以及贵州项目费用超出预期,拖累公司上半年业绩。随着营销逐步理顺以及贵州项目投产,公司业绩将逐步改善。

　　拟定增16亿元,投资复合肥以及大数据项目。公司拟非公开发行募集资金总额不超过16亿元。此次非公开发行股票数量不超过8,551.58万股,发行价不低于18.71元/股,拟用于(1)贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目。(2)智慧芭田大数据综合平台项目。(3)补充流动资金。前两个项目达产后将分别新增净利润1.47亿元,1亿元。定增实施将有利于公司长远发展。

　　芭田股份参股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生态工程股份有限公司(甲方)、南宁泰格瑞农业科技有限公司(乙方)以及南宁益普检测技术有限公司(丙方)签署《投资协议》,在乙方全资收购丙方后,公司使用自有资金1706.25万元参股泰格瑞20%的股份。乙方承诺未来三年(2015年、2016年、2017年),实现净利润不低于:150万元、375万元、840万元。

　　收购有利于公司生态农业和智慧农业战略布局。本次对外投资将有利公司从基地建设、种植生产、农产品加工、流通到销售等整个产业链的农产品质量安全技术服务方面,提供标准化、信息化、可控制、可追溯的农产品质量安全整体解决方案,帮助公司解决农产品从田间到餐桌面临的质量安全问题,推动公司创新发展,增强市场竞争力,加快转型升级。

　　维持公司买入评级,目标价28.35元。我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.33、0.63、0.87元,参照行业公司估值,给予公司2016年45倍PE,对应公司目标价28.35元,维持买入投资评级。

　　风险提示:复合肥销售不达预期

　　大北农:短期业绩波动不改长期增长趋势,打造养猪生态圈进程加速

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-08-31

　　上半年营收同减10.7%,净利同减27.3%,每股收益0.08元。2014年公司实现营收77.4亿元,同减10.7%;净利润2.06亿元,同减27.6%;每股收益0.08元。其中,单二季公司营收38.6亿元,同减8.35%,环增10.55%,净利润1.04亿元,同减16.8%,环增1.96%。

　　生猪存栏持续下行影响饲料销售是导致公司上半年业绩出现下滑的主要原因。15年上半年能繁母猪及生猪平均存栏量分为4022万头和38999万头,较上年降低15.3%和9.7%。生猪存栏的大幅减少导致公司上半年饲料销售规模出现下滑(销量173万吨,同减12.26%)。公司二季度业绩环比增加的主要原因在于养殖行情回暖带动饲料销量的上升。预计在生猪行情持续景气以及能繁母猪存栏开始从底部回升的背景下,下半年公司饲料销售环比将出现显著增长.

　　报告期内公司猪联网推广规模超出预期。截止上半年年底,公司猪联网覆盖生猪规模达到1500万头,大幅超出预期(原计划15年全年覆盖生猪1000万头,16年达到1600万头)。随着下半年生猪交易所、农信征信模型等新产品和平台的上线,预计推广速度将进一步加快。

　　看好公司未来发展:1、下游养殖行情景气将带动公司饲料销售增长。

　　我们判断,随着能繁母猪存栏量持续下行,生猪行情将持续景气,在此带动下,公司饲料销售有望重回高增长。2、猪联网2.0构建的养猪生态圈将成为公司长期核心竞争力。短期来看,公司通过搭建的养猪一体化服务平台提供价值增值服务,饲料销售提供变现方式;从而推动公司饲料销售持续增长;长期看,服务1亿头生猪规模的养猪生态圈将为客户在管理、金融、流通、交易等环节提供全方位服务,盈利模式的多元化将驱动公司业绩的高增长。

　　给予买入评级。预计公司15~16年按定增后股本摊薄EPS分别为0.55元、0.82元;给予买入评级。

　　风险提示:(1)猪联网推广不达预期;(2)饲料销量不达预期。

　　新希望:转型升级见成效,福达计划构建广阔发展空间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　新希望公布半年报

　　事件评论

　　上半年营收同减8.04%,净利同增21.8%,每股收益0.56元。上半年公司实现营收295亿元,同减8.04%;净利润11.6亿元,同增21.8%,EPS0.56元;其中单二季营收163亿元,同减5.85%,环增23.8%;净利润6.43亿元,同减3.68%,环增24.9%,单二季EPS0.31元。

　　养殖行情的景气以及屠宰业务的转型升级初现成效使得公司上半年以及单二季度业绩持续增长。上半年生猪猪均价13.31元/公斤,同增9.0%。单二季度生猪14.04元/公斤,同增13.7%,环增16.2%。报告期内公司销售生猪合计40万头,同比增长21.3%,养殖业务实现毛利收入3588万元,同比扭亏。同时,公司在屠宰及肉制品业务的战略转型已初现成效。一方面公司于14年开始对接的餐饮、商超、电商等多种新型渠道在进入15年后开始逐步释放销售能力,另一方面,通过上游一体化聚落模式的支撑,公司屠宰的肉品品质得到提升在销售中也得到了溢价体现。报告期内公司屠宰业务在销售规模下降6.6%的情况下毛利上涨73.9%达到5.9亿元,毛利率由3.38%提升到6.21%。

　　看好公司未来发展前景。主要基于:(1)养殖板块即将全面回暖。一方面在能繁母猪持续淘汰的背景下,未来生猪供应将呈现紧缺态势,猪价将保持长期景气;另一方面祖代鸡存栏持续下降奠定了禽产业链反转的大趋势,后期鸡价有望随猪价一起上涨。(2)公司作为全产业链模式的饲料企业在行业回暖下受益明显。公司拥有饲料-养殖-畜禽加工的一体化全产业链,在行业回暖的背景下,各业务将全面受益。预计公司15-16年饲料销量分为1700万吨和2000万吨。(3)福达计划构建广阔的发展空间。公司福达计划进展迅速,目前农村互联网金融规模已将近5亿规模。未来依靠福达计划打造的服务平台将为公司提供开展多元化业务可能。

　　给予买入评级。预计公司15~16年EPS分别为1.24元、1.63元;我们看好公司的全产业链模式和福达计划发展前景,给予买入评级

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)产品销量低于预期。

　　北大荒:再读北大荒-公司的市场化空间还很大

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-14

　　报告要点。

　　本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题,即市场化带来的盈利空间问题。

　　事件评论。

　　从市场化的角度看,北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于:北大荒土地单产远高于全国平均,而租金却远低于全国平均。2014年,北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩,玉米单产722.05 公斤/亩,大豆单产203.4 公斤/亩,其单产分别高于全国平均水平86%,72%,56%;而北大荒平均租金水平为236 元/亩,远低于全国平均的400 元/亩以上。

　　我们认为,农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素,从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算,按全国400 元/亩的价格、现有发包面积(1043 万亩)计算,公司土地承包收入将达到41.7 亿元,高出现有租金总收入70%。

　　从市场化的角度看,负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将止血止亏、关停并转当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离,导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元,根据年报了解,公司亦在积极寻求出售、合资、合作、租赁等方式止损。一方面,积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司,彻底消灭亏损源。此外,如鑫贸公司、纸业公司,主要考虑清算或停产等方式止损。

　　从市场化的角度看,新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看,并结合公司年报信息,我们判断,公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势(截至2014 年,公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩,绿色作物种植面积达515.6 万亩),展开有机农产品业务,并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作,从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算,种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

　　给予推荐。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升,在农业生产方式变革趋势下,不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元,给予推荐评级。

　　风险提示:(1)农垦系统改革进程推进缓慢。

　　诺普信:大三农互联网生态圈崛起

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-05-13

　　公司多年蝉联全国农业制剂销售额第一:公司专注于农药制剂产品的研发、生产、销售和植保服务。公司拥有业界最优秀的1500多个农药、200多个肥料产品和众多的种子、农机具等产品,涵盖了大多数农用化合物和病虫草害防治领域,能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀局、除草等多种用药需要。公司共获得260多项发明专利,能为中国95%的弄作为病虫草害的防治提供整体解决方案。

　　互联网+下的农资行业变革正在进行:通过互联网+方式改造传统行业已经成为中国未来最重要的趋势之一,同时在所有涉及电商的垂直领域里面,我们认为农村电商的空间是最大的,因为其用户价值最高,商业模式的空间最大--农村用户往往不是互联网用户,因此谁能使其上线并能够粘住,就变得非常具有价值。可以看到虽然BAT 已经将涉农电商作为最重要战略之一,但是由于线下服务很重要(如物流、地推等)且用户互联网习惯不强(农村用户较多无网购经历),因此我们认为未来1-2年是国内涉农企业(包括农药、化肥、种子、饲料等等)快速发力积累用户的最佳时间。

　　全力构建中国最优秀的互联网三农企业:产业互联网大浪潮下,三农变迁已在风口。14年公司互联网化格局已经开始构建,15年将延续三方面布局:一是继续联合深度合作客户以及优秀的互联网企业共同打造O2O 线上线下服务平台-田田圈;二是全力打造B2B 电商农资平台-农集网;三是借助农金圈P2P 互联网金融平台,为种植大户提供金融服务。公司的目标是借助B2B、O2O平台做中国最优秀的互联网三农企业;整合农资全线产品资源和多层次渠道资源,为农户提供系统的综合性的整体解决方案;优秀企业优质生活,未来3-5年让20%的一级奋斗者平均收入翻两番。

　　投资建议:公司将利用线下资源围绕农户、工作于农户,构建一个可全方位对接农户需求(产品、技术、金融、农产品销售等)的互联网生态系统,成为农民心中最信赖的农业服务品牌,把控农业服务的关键入口。我们坚定看好公司的转型方向、转型决心和执行力,期待公司成为中国最优秀的互联网三农企业。考虑到15年公司线上平台农集网和P2P 平台会给公司带来一定的盈利(公司预计15年B2B 销售额大于100亿,P2P 平台大于50亿),我们上调公司15-17年EPS 分别为0.43、0.72、1.12元,维持买入-A 评级,上调12个月目标价至45元。

　　风险提示:电商平台进展低于预期

　　苏宁云商:三重奏(基本面扎实+安全边际+互联网零售风口),大象起舞

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-05-07

　　投资要点

　　苏宁云商今日涨停,我们的点评如下:

　　产业高度看苏宁云商:

　　传统零售企业转型互联网零售无成功的模式可参照,探索期所付出的代价不可避免,但长期来看,转型期间所形成的有效商业模式,积累的运营经验以及重塑的组织架构、企业文化将成为企业深厚的护城河。

　　基本面扎实,业绩稳健增长:

　　根据我们的预测,2015年,苏宁云商线上收入保守估计317亿以上,线下相比去年持平或者略微改善,经过两年多的调整,苏宁云商线上线下融合运营通畅之后,公司GMV持续稳健增长是大概率事件。

　　安全边际较大,未来市值向上空间巨大:

　　目前,苏宁易购进入快速增长轨道,用户体验、自有流量快速提升,品类结构改善,SKU逐步丰富,给予苏宁易购部分PS2.0,保守估值650亿.线下部分,苏宁推出互联网实体产品--苏宁云店,具备社交价值、渠道价值、媒体价值、场景体验价值、仓储服务价值等,苏宁云店有望引起苏宁线下价值的重构,若仅以传统价值估值,参照国美/百思买,给予线下PS0.35左右,保守估计300亿元左右.考虑在互联网零售发展趋势下,零售的线上线下边界日益模糊,苏宁作为传统零售转型互联网零售的先行者,拥有产业发展的最大资源禀赋,在人员方面,大股东具备绝对控制权,管理层调整优化,员工具备狼性执行力,给予苏宁线上+线下+金融+物流生态圈一定的估值溢价,苏宁云商市值保守估计1100亿元左右,合理市值1320亿元,对应目标价17.8元,重申买入评级。

　　永辉超市业绩符合预期:利润率高于预期,但被高于预期的销售管理费用所抵消

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡维波 日期：2015-05-06

　　与预测不一致的方面。

　　永辉超市公布2014 年实现收入人民币367 亿元(同比增长20.2%)、净利润人民币8.52 亿元(同比增长18.2%),符合业绩预告。2015 年一季度收入为人民币112 亿元(同比增长19.9%),净利润为人民币3.64 亿元(增长19%,符合预期)。要点:1) 2014 年全年同店销售增速为4.33%,与同行企业的负增长相比相当强劲。2014 年公司新开51 家门店,关闭7 家门店(并于4 月30 日宣布再关闭7 家门店,估算亏损为人民币5,500 万元)。2) 随着公司持续致力于供应链建设,2014 年主营业务毛利率上升3 个百分点至16.5%(高华预测为16.2%)。生鲜品类毛利率从2013 年12.37%的低点升至12.79%,其中福建和华西大区的冷链运输设施计划于2015 年底前建成。快销品类毛利率从2013 年的17.76%升至18.27%,其中全国性供应商对销售额的贡献从2013 年的38.6%升至今年的44.5%。2015 年一季度综合毛利率也同比改善54 个基点至19.34%。

　　我们预计2015 年全年毛利率有望达到20%。3) 华东、东北和河南等新业务区域的毛利率上升约100 个基点,但费用高企导致华东和东北地区的吉林/黑龙江/江苏省亏损额仍高达人民币2,600 万-6,200 万元。4) 2014 年销售管理费用率高于预期(为16.6%,而高华预测为16.1%),主要归因于新店员工招聘和新的薪酬结构下工资成本上升(人工费用率7.2%,相比2013 年为6.6%)。我们预计门店合伙人制将带动生产效率改善并降低销售管理费用。

　　投资影响。

　　我们对2015-17 年收入和盈利预测进行了微调。我们的目标价格(基于13%的2015 年预期CROCI 和1.5 倍的现金回报倍数)仍为人民币10.20 元。风险:上行:费用控制好于预期;下行:同店销售增速/新开门店低于预期。

　　金正大:复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟,周南 日期：2015-04-20

　　事件.

　　公司发布14年年报,全年实现营业收入135.5亿元,同比增长13.0%;归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长30.5%;考虑增发摊薄后的EPS为1.11元,业绩符合预期。14年利润分配预案为每10股派现1.5元(含税),同时转增10股。

　　公司同时发布15年1季报,一季度实现营业收入41.8亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长33.0%。公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。

　　复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率.

　　公司14年销售复合肥467万吨,同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势,导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化,随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15年释放,以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广,预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长,15年1季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。

　　公司14年毛利率同比提升2.88个百分点,费用率同比提升1.94个百分点。毛利率提升源于两方面原因:原料单质肥价格跌幅大于复合肥,以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥,水溶肥在14年也开始贡献增量,同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品,我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。

　　从长远发展趋势来看,公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰,在年报中提出未来将推进服务转型,探索农资电商模式打造国际化的电商平台,与其他农资企业开展广泛战略合作,以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起,而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。

　　维持买入评级.

　　我们预计公司15~17年EPS分别为1.46元、1.90、2.47元,维持买入评级。

　　风险提示:公司复合肥销量不达预期。

　　大华农:温氏集团整体上市,国内畜禽养殖巨头,农业市值第一股诞生

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,叶洁 日期：2015-05-06

　　事件:温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案,温氏集团发行价格为16.30 元/股,大华农换股价格为13.33 元/股(较停牌前收盘价7.87 元/股溢价69.4%),则大华农与温氏集团的换股比例为1:0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股,本次发行股数为4.37-4.41 亿股(考虑大华农实施中的股权激励计划),发行后总股本为36.27-36.31 亿股。

　　国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983 年,目前以肉鸡、肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭养殖为辅,配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014 年实现营业收入 380.4 亿元、净利润26.6 亿元,其中,养殖业务收入占比达到95%以上。2014 年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1,217.93 万头、6.97 亿羽,各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%,规模均居国内第一。

　　独特的温氏模式助推公司发展壮大。(1)产业链一体化下的紧密型公司+农户合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖,集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节,在关键环节--饲养管理上实行紧密型公司+农户合作模式。该模式下,公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持,综合养殖效益较高,同时,借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题,推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。(2)广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制,主要干部和骨干员工持有公司股份(合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%,仅次于温氏家族16.7%),从而保持员工成长、股东愿景、公司发展目标的始终一致,能够最大化地调动员工创业积极性。

　　盈利预测与投资建议:15-17 年,温氏集团产能持续扩增,畜禽行业景气恰逢回升周期,产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290/1350/1430 万头、7.8/8.3/9.0 亿羽,均价分别14.5/14.8/14.1 元/公斤、13.1/13.4/12.7 元/公斤,则15-17年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润 31.6/38.7/41.3 亿元, 同比增长13.8%/22.6%/6.7%,实现EPS0.87/1.07/1.14 元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值:参考可比公司,给予养殖业务15 年市盈率45 倍,并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值;给予兽药业务15 年市盈率30 倍,则合并后温氏集团目标市值为1431 亿元,目标价39 元,较发行价格16.30 元有140%上涨空间,给予买入评级。

　　风险因素:生猪价格波动、疫病风险、公司规模扩张低于预期。

　　江淮动力:拟更名智慧农业,战略转型新农人运营服务平台!

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-27

　　事件:2015年4月23日,公司公布公告,公司名称拟由江苏江淮动力股份有限公司变更为江苏农华智慧农业科技股份有限公司,待公司工商登记变更后,拟将公司证券简称由江淮动力变更为智慧农业。同时公司发布了2015年一季报,报告期内实现营业收入5.44亿,同比下降7.06%,归属上市公司股东净利润1848万,同比下降10.41%。

　　我们的分析和判断:1、拟更名智慧农业体现公司发展战略,打造新农人运营服务平台!江淮动力2014年收购上农信后,战略转向农业信息化业务。本次拟更名江苏农华智慧农业科技股份有限公司,体现公司发展战略,打造新农人运营服务平台的决心。

　　上农信将通过农易云、农易追溯、以及农易物联网等产品体系为政府及经营主体实现信息化,帮助新农人搭建财务系统、生产管理系统,同时建立起全国性的物联网、可追溯系统,利用互联网对接上游服务提供商,如农资服务商、生活服务商;以及对接下游消费者,利用互联网为消费者提供农产品,形成电子商务平台。

　　公司将通过对接上下游形成完整的全国性的农资交易-生产-农产品销售闭环农业互联网平台。

　　公司平台将由系统+中间服务+电商三大部分构成,形成一个完整的生产+市场的平台,通过平台:1)抓住了生产源头、质量的控制。2)在中间环节提供金融服务、专家服务。3)在后台具有电商平台的支撑,形成一个完整的产业链。

　　新农人运营服务平台的核心:提高农业生产、交易、融资、流通效率!2015年战略将加速落地!。