全筑股份：外延扩张，深挖细分领域市场机遇
　　事件：全筑股份发布公告，公司拟与北京途家置业顾问有限公司、自然人钱俊杰、陆晓栋、王健曙、蔡锋共同出资设计控股子公司上海途筑建筑装饰系统工程有限公司。新公司拟定注册资本为人民币1000万元，其中公司出资人民币530万元，占注册资本53%。

　　点评：
　　外延扩张，深挖细分领域市场机遇。目前，途家高品质服务式度假公寓覆盖全国170多个高端城市。此次全筑股份通过与途家的合作，寻找到度假公寓装饰装修这一细分领域的切入口，以最快的速度将业务范围扩展到全国许多高端城市，实现了“互联网+”。公司踏实地立足主营业务发展，通过本次对外投资深入挖掘细分领域市场机遇，寻求利润增长点。将有助于公司业绩和盈利能力的提升。

　　彰显信心，累计增持684,300股：7月12日公司发布增持公司股票计划，7月12日起6个月内实际控制人朱斌先生计划以不低于1000万元人民币增持公司股票，高管团队计划以不低于700万元人民币增持公司股票，并承诺增持日起6个月内不减持。目前，朱斌先生已完成增持计划，累计增持金额超过1000万元，持股比例由计划实施前的34.2587%上升至34.5245%。目前实际控制人朱斌先生、持股5%以上的股东陈文先生及高管团队部分成员已累计增持公司684,300股，占总股本的0.43%，占流通股本的1.71%。此次增持，显示了管理团队对公司后续良好发展的信心。

　　上半年营收增长稳定:公司日前发布的半年报显示，上半年营业收入8.39亿元，同比增长10.15%；归属于上市公司股东的净利润为2,068.93万元，同比增长24.84%。上半年基本每股收益(EPS)为0.16元/股，上年同期为0.14元/股。核心业务公装施工营业收入7.97亿元，同比增长11.60%，公司的住宅全装修业务继续占据较大比重。公司家居业务实现收入630.70万元，同比增长4664.36%，增长明显。公司的毛利率有所增加，公装施工毛利率为13.08%，比上年增加1.57个百分点。

　　业务布局全国，遍及全国六十多个城市：2015年，公司住宅全装修业务已遍及城市达六十多个，业务布局加快向全国发展，业务范围正在进一步扩大。上半年，公司不仅在主战场华东地区营收稳定，还在东北、华北、西北等地区实现较大规模业务扩张，华北地区营收同比增长2169.34%，西北地区营收同比增长295.02%。与此同时，公司也加强了在公共建筑装饰领域的发展，并开始研发住宅个性化定制装修。上半年公司完成了7项全装修领域的上海市企业标准的制定，涵盖室内装饰装修作业全部节点，从设计源头，到施工工艺，到最后环节的售后服务，形成了标准化体系。经过多年发展，全筑股份无疑是住宅全装修领域的佼佼者。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2015-2017年每股收益分别为0.61元、0.77元和0.89元的预测。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：对恒大地产存在单一客户依赖过大风险；全装修增长低于预期；互联网家装业务推进速度低于预期；房地产市场景气度下滑。

　　信达证券 关健鑫


　　猛狮科技：战略转型力度超预期
　　猛狮科技（002684）
　　事件：
　　2015年10月8日，猛狮科技发布《关于扩大锂离子电池生产项目投资规模暨增加投资的公告》，扩大锂离子电池项目的建设规模，在原计划约5亿元投资金额的基础上，拟增加24.99亿元，调整后项目总投资达29.99亿元。这是猛狮科技战略转型的重要举措，突显了公司转型的决心，转型力度超预期。

　　投资要点：
　　公司战略转型布局“新能源生态圈”。猛狮科技传统主营为摩托车电池，2015年上半年总体经营平稳，主营收入2.51亿元，同比增长1.34%，净利润327.55万元，同比增长17.6%。公司年初明确了以摩托车起动电池业务为基础，推动高端电池制造、新能源车辆和清洁电力产业链协同发展，“三驾马车”并驾齐驱的发展模式。

　　自筹资金扩规模，彰显信心和决心。公司原拟投资建设电动车用锂离子电池生产项目，总投资金额约5亿元。在项目实施过程中，公司根据项目建设要素变化，及时调整公司战略规划，扩大投资建设规模，调整后项目总投资金额为299,933万元。资金来源为猛狮科技自筹资金20亿元，银行贷款99,933万元。此举显示出公司对锂电池项目的信心，突显了公司战略转型的决心，转型力度超预期。

　　业绩拐点，首次关注。公司预计项目建设完成后，年产值约70亿元人民币，年利润总额为77,786万元。我们预计，本次产能将于2017年释放业绩，年内若能成功收购华力特，公司将迎来业绩拐点，15-17 年EPS分别为0.256、0.266、1.327元，首次关注，给予增持评级
　　长城国瑞证券


　　华懋科技：汽车安全气囊上游龙头企业
　　华懋科技在国内较早实现安全气囊布大规模商业化生产，是目前国内主要的安全气囊布和安全气囊袋的供应商之一。

　　行业壁垒高，竞争格局特殊， 短期内不会有大量企业进入该细分市场的情况，公司经营稳定性高。公司主营产品的上游是锦纶 66 工业丝，国内产能供应充足，公司主营产品的下游是汽车安全气囊总成厂，由于行业壁垒的特殊性，总成厂商或整车厂主动变更供应商的可能性小。

　　公司有突出的核心竞争力，能维持良好的盈利水平和成长性。自 2011年以来，公司毛利率持续维持在 35%以上， 2013-2014 年度，公司营业收入增长率分别为 33.51%、 33.99%。 2015 年半年报显示，公司营业收入增长率继续提高至 36.83%，毛利率提高至 39.89%。

　　依托公司原有安全气囊布的优势，随着 2014 年四季度生产规模的扩大，安全气袋产品成为公司营业收入和营业利润的新增长点。 2015 年半年报显示，公司安全气袋收入同比增长 45.67%。

　　首次关注，给予 “ 增持” 评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为1.078、 1.205、 1.349 元，对应当前股价 PE 分别为 28.85 倍， 25.81 倍， 23.05倍。

　　风险提示： 汽车行业增速放缓； 公司毛利率下滑的风险； 下游主要客户集中的风险。

　　长城国瑞证券


　　永清环保：三季报净利预增55%-75%
　　永清环保（300187）
　　事件：公司发布三 季度业绩预告，报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润7298-8239 万元，同比上升55%-75%；其中三季度归属于上市公司股东的净利润4535-4859 万元，较去年同期上升180%-200%。业绩变动原因：根据公告披露，2015年公司第三季度非经常性损益金额为1966.7万元，主要是本公司转让所持北京永清环能投资有限公司60%股权给永清集团实现非经常性损益1866.7万元，政府补贴收入100万元。公司大气治理业务保持稳健，土壤修复业务和环境修复药剂业务取得新进展，成为公司重要的业绩贡献板块。我们自9 月I 日首次报告《永清环保：业务转型明确，已站政策“风口”，强烈推荐》给出“买入”投资评级后，于9 月11 日再度推出深度报告《永清环保：土壤修复时代，we lead!》，重申“买入”的投资评级。“重要的事情说三遍！”，本次仍然给出“买入”的投资评级。财务预测：根据市场公开信息，我们测算公司2015-2017 年每股收益(按2.13 亿股)分别为0.38 元、0.68 元和1.01 元，未来三年净利润复合增长率保守估计60%以上。“土十条”预计今年年底或明年年初落地，土壤修复市场即将开启，公司位于土壤污染严的湖南地区，土壤治理具有市场优势；公司前期参与湘江流域治理，两沟项目进展顺利，更有“岳塘模式”作为示范，为后续项目打下良好基础，土壤治理具有先发优势。公司早已开始土壤修复方面的技术储备，新开科研项目8 项中，5 项是重金属污染治理和土壤修复，加上收购美国IST公司技术团队，土壤治理具有技术优势。未来1-2 年公司业务转型明确，收入增长强劲，盈利显着提升，加上政策“东风”将至，公司已经进入发展的快车道上。风险提示：政策延期出台风险，公司项目延期风险。

　　太平洋 姚鑫


　　金宇集团：取得圆环批文，持续高增长可期
　　金宇集团
　　事件：2015 年10 月9 日，公司公告全资子公司扬州优邦生物制药有限公司(以下简称“优邦公司”)获得由中国农业部核发的猪圆环病毒2 型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08 株)批准文号。

　　我们的分析和判断：
　　1、猪圆环受养殖户广泛重视，圆环疫苗市场空间未来将达到30 亿(5倍增长空间)！
　　猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病，被认为猪业中的“艾滋病”。猪圆环病毒危害极大，是导致猪断奶后多系统衰竭综合征的主要病原。猪感染猪圆环病毒后，将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬疫苗的应答，导致免疫失败，并且猪的免疫系统会完全被破坏，增加对其他病原体的感染几率。一旦感染，感染率将达到50%以上，死亡率达到40%以上。近几年来，猪圆环病毒感染率和发病率呈现逐年上升趋势，因此得到养殖户的广泛重视。

　　猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系，属于市场销售疫苗。2014 年，我国猪圆环2 型灭活疫苗销售额达到5 个亿。对于猪圆环疫苗的市场空间，我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算，约有22 个亿。随着万头规模猪场占比的增加和猪圆环疫苗渗透率的提高，业内专家预计未来猪圆环疫苗市场潜在规模将接近30 亿人民币，相比目前市场规模约有5 倍增长空间。

　　2、公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗，将成为有力竞争品种
　　2006 年圆环疫苗就已经在美国研制成功，2010 年，国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国际动保企业进口疫苗约占国内市场份额的50%，目前国内拥有猪圆环疫苗生产批号的企业有20 余家，主要有海利生物、天邦股份、普莱柯等企业。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。

　　国内目前在全球销售量最大的是勃林格生产的猪圆环疫苗，2014 年勃林格猪圆环病毒2 型杆状病毒载体灭活疫苗销售额就达2.6 亿欧元。

　　优邦公司采取合作的方式，与武汉中博生物股份有限公司联合研制的猪圆环病毒2 型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08 株)，采用领先的重组杆状病毒—昆虫细胞基因工程表达技术，是国内首创的基因工程亚单位疫苗。公司称从实验效果来看，保护率基本差别不大，我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种！我们预计16-18 年圆环将为公司贡献5000 万、1 亿、1.5 亿收入。

　　3、公司新品种将陆续推出，持续高增长可期
　　预计公司布鲁氏杆菌疫苗16 年上市，为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种，主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗，因其为活苗，故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种，布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人，未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05 元/头份，大大低于生产成本。主要原因：1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗，弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈，具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14 家，其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术，金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术，实现疫苗生产工艺技术的升级，提升疫苗的防疫效果，使产品质量达到国际标准，有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。

　　据我们调研，金宇集团2012 年布病疫苗销售1 亿头份，但销售收入仅为200 多万元，平均每头份仅0.02 元，由于售价大幅低于成本，公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1 亿头份以上。我们预计公司布病疫苗生产出来后，价格约定在2 元/头份左右，销售规模则将会达到2 个亿以上，如果按照30%的净利率测算，可为公司贡献利润3000 多万元(50%的权益)。

　　预计禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病，是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3 种：高致病性的H5 亚型、低致病性的H9 亚型以及H7 亚型，政府招标主要为H5 亚型。公司在2011 年对子公司扬州优邦增资上亿元，再上4 条生产线，主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗，项目建成后将新增产出2 亿元，未来五年内公司计划完成总投资达10 亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授，是中国工程院院士，是国内禽流感疫苗研发核心专家，这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。

　　猪瘟是生猪必打苗之一，我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟，目前大型猪场主要是国内疫苗，进口疫苗较少。竞争格局上来看，脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多，共计48 家。其中脾淋苗32 家，细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗，未来将对此产品升级改造，提高抗原含量和安全性，走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015 年下半年上市，将会给公司贡献约2000 万的收入。

　　投资建议：我们预计2015-17 年金宇集团净利润为5.3 亿元/7.2 亿元/9.1 亿元，同比增30%/36%/30%，EPS 为1.84/2.50/3.18 元。在目前国内动保行业内，金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富，业绩增长确定性高，且公司内生外延积极拓展，同时积极拥抱互联网，应该给予更高估值溢价，我们维持“买入-A”评级。

　　风险提示：销售不达预期。

　　安信证券 吴立


　　常山药业：肝素原料药新厂区获FDA认证，国际化更进一步
　　常山药业（300255）
　　1．事件
　　公司发布公告：公司新厂区肝素钠原 料药、依诺肝素钠原料药、达肝素钠和那屈肝素钙原料药四个品种的三个生产车间顺利通过了FDA 的现场审计。

　　2．我们的分析与判断
　　(一)四个肝素原料药品种获得FDA 认证，国际化业务更进一步
　　公司此前老厂区获得过FDA 认证，此次是新厂区获得认证，并且和以前不同的是，新厂区的三个低分子肝素原料药同时获得认证。我们认为有以下三方面意义：
　　第一，FDA 认证有了更为实际的意义，未来销量有望实现较大突破。原来公司老厂区获得过FDA 认证，是国内获得FDA 认证的三大肝素生产厂家之一(其他两家为海普瑞和千红)，但鉴于老厂区产能不大，即使手握FDA 认证，也很难实现放量大单销售，而新厂区产能足够(普通肝素原料药3 万亿单位，其他三大低分子肝素原料药各5000kg 产能)，下游需求端没有问题，全球肝素原料药需求主要在欧美市场，整体需求量占到80%以上，美国市场就占到40%左右，拿到FDA 认证是打开美国市场的钥匙，再加上新厂区的足量产能，未来放量可期。

　　第二，价格方面，FDA 级原料药价格相比于非FDA 级价格要更有优势，随着出口的逐步增加，公司整体盈利性有望提升。

　　第三，原料获得FDA 认证有助于未来制剂出口，我们认为，原料端拿到FDA认证有助于未来制剂在欧美市场的注册。公司已经与D.Med公司合作开辟制剂出口欧洲市场，我们推断，未来公司制剂出口会有更多的合作模式，区域估计也会扩展到美国地区，未来值得期待。

　　(二)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成，有望为公司股价提供较强支撑
　　公司10 月9 日公告，公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45 元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%，认购金额达到6 亿(总增发金额8 亿)，大比例现金认购(占比75%)，并在增发后控股权大幅提升，彰显了对公司未来发展的强烈信心。公司10 月1 日发布公告，公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保，1:1 杠杆)，二级市场竞价购买7535857 股，价格12.96 元/股，我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

　　(三)多项亮点业务布局有望打造升级版常山，二次蜕变正逐步来临
　　我们从去年开始强调的“多亮点业务助力打造升级版常山，二次蜕变可期”的逻辑正在逐步兑现。1)制剂出口方面：公司与D Med 合作，在欧洲市场做出了初步尝试，相信在积累了相关经验之后，公司凭借着肝素产品和创新药等丰富的品种系列，未来在欧美市场具有制剂出口持续突破的可能性。原料药方面：新厂区已经拿到FDA 认证，加上公司新厂区足量产能，未来若突破获得出口大单，将有望为业绩带来巨大弹性。2)创新药方面：上半年，公司艾本那肽长效制剂已经获批I/II/III 期临床(预计审批上市时间至少省1-1.5 年)，再加上公司具备基于白蛋白载体平台的多产品线布局以及在研创新药储备，公司正逐步进入到创新药时代。3)医疗服务方面：公司第一家血透中心预计年内落地，同时公司已经设立子公司，未来对连锁血透中心进行系统管理，并围绕血透产业链进行系统性布局，未来有望深入晚期肾病、糖尿病等慢病管理。4)大健康方面：国产伟哥+透明质酸打开公司未来在大健康方面的想象空间。5)外延式发展有望加速公司成长进程，打造公司新亮点。

　　3、盈利预测与投资建议
　　预计15-17 年摊薄后EPS 分别为0.39、0.52、0.66 元，对应PE 分别为46、35、28倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标，未来两年有望维持高增长，原料药销量增长良好，价格影响有望逐步减弱，制剂出口开始突破，未来公司看点颇多，制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等，公司此次新厂区4 个原料药品种(包括普通肝素及低分子肝素)获得FDA 认证， 我们认为是公司业务国际化更进一步的体现，未来公司在原料出口和制剂出口两个领域有望持续突破，为业绩带来较大弹性，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示
　　肝素原料药销售大幅波动；制剂各省招标低于预期。

　　银河证券 李平祝