小商品城：关注一期东扩进展，期待市场化招租进程加快

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-10-08

　　一期东扩进入招商阶段，期待市场化落地。

　　公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米，建成后项目总建筑面积为215,422平方米，其中地上建筑面积为106,656.1平方米，地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个，商位数2,892个。目前，一期东扩项目已经进入招商阶段，市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日，预计报名人数将超过1万人。预计，具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为，公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例，可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低，因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化提高。

　　提升对进口商品市场培育的战略定位。

　　公司逐步加大“一带一路”国家招展力度，与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面，自6月份以来，公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议：上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源，通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权，可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节，有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面，2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会，通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。

　　线上线下融合框架初步显现。

　　义乌购平台功能进一步完善，义乌购在线总商品数量313万，日均浏览量(PV)310万次，上半年在线交易额9亿，英文站产品数量101万，日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家，发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家，国内上线16家并正式运营；海外签约22家，上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义，海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。

　　存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。

　　公司房地产销售情况总体较好，其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期，预计收入贡献有望在20亿元以上。

　　公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上，将集中精力和资源进行市场主业的经营，未来不再建设新的房地产项目。预计，房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。

　　维持买入评级。

　　预计，2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为，通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。

　　海宁皮城：物业租赁业务下滑，创新业务逐步落地

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：薄晓旭 日期：2015-08-27

　　2015年中期报告：

　　公司2015年上半年实现营业收入12.13亿元，同比下降14.11%；归属于上市公司的净利润5.13亿元，同比下降14.1%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润4.74亿元，同比下降17.91%，每股收益0.46元，同比下降13.21%。

　　物业租赁业务收入下降明显。上半年公司物业租赁及管理业务实现收入78,622.36万元，同比下降19.11%，主要是由于投标价格较高的本部二期市场B座四楼及四期裘皮大厦的承租权费已于2014年6月底到期，去年下半年新开业的哈尔滨一期市场及佟二堡三期市场带来的增量尚不足抵消，导致了今年同比物业租赁及管理费收入下降。物业租赁的黄金期已经过去，预计该板块业务未来几年内都难以再出现高速增长。

　　轻重资产结合方式进行扩张。公司经营模式是租售结合，随着租赁面积的不断增加，物业租赁收入稳步增长，但传统的扩张模式都是以重资产扩张为主，乌鲁木齐项目的签约，创新了轻资产扩张模式，从公司与深圳君豪置业集团以及海宁金诺投资公司的合作意向上也能看出公司优质的品牌效应和轻资产扩展模式的可复制和可操作性，公司轻重结合的外拓扩张为公司业绩增长提供保证。

　　皮城金融上线，逐渐步入正规。皮城金融上线之后，业务运营逐渐步入正规，已完成6个商圈合作签约，截止目前，皮城金融累计成交金额已超7亿，累计收益超过2200万元，预计公司的互联网金融业务依托于现有的皮革客户资源将会出现巨大的发展空间，也将成为未来公司增长的新亮点。

　　“漂洋过海”跨境电商平台成功推广。公司与韩国理智约合作的跨境电商平台“漂洋过海”平台已完成公司筹备、团队组建、平台开发和仓储物流等工作，并顺利实现了内侧，平台上线能成功推动皮革城的国际化、多元化和O2O发展，公司的开放式以及国际化的视野将成为公司强有力的竞争力。

　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2015-2017年每股收益为0.8元、0.85元、0.89元，对应的PE为20.95倍、19.76倍、18.9倍，结合公司扩张情况、互联网金融发展状况，以及近期市场行情走势，我们调整公司目标价为24元，根据目前的价格和估值情况，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：公司异地扩张情况低于预期、互联网金融业务低于预期

　　佛塑科技：收购百川优势互补，打造跨境电商园区

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威，张瑞 日期：2015-06-08

　　发行股份购买资产并募集配套资金项目。公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大，在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势，拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力，形成优势互补。

　　公司的控股子公司拟在其已拥有自贸区地块投资建设“广州南沙自贸区华南跨境电商园区”项目。一方面为跨境电商企业提供仓储店面、网络通信、配套设施等优质基础设施和硬件环境。另一方面，将搭建跨境贸易电子商务综合服务平台，为入驻园区的跨境电商企业提供保税仓储、电子商务通关、物流、分拣配送、数据交换、外贸协同、商务信息、互联网供应链金融等综合服务。项目拟一期投资4655 万元，建设期预计5 个月，可实现年均收入约1077 万元。

　　锂离子电池隔膜前景广阔。参股公司金辉公司研发试制的动力储能锂离子电池隔膜的安全性能、耐高压和抗氧化性能等技术性能均较为优异，已通过部分厂家试用认证，反馈效果良好。公司进行动力储能锂离子电池隔膜的生产、销售，有利于尽快推动该项目产业化生产，适应新能源汽车及储能电池发展趋势，前景广阔。

　　实施股票期权激励计划。公司近期出台股权激励计划，首批激励对象人数为195 人，行权价格是9.46 元。股权激励计划将充分调动公司核心经营管理人员、技术业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心管理技术人员的个人利益结合在一起。

　　给予公司“增持”的投资评级，目标价16.50 元。公司是国内塑料新材料行业的龙头企业，逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔，收购华工百川将显著加强公司人才和自主创新优势，同时南沙自贸区跨境电商园区的建设给公司带来转型机遇，预计公司15-17 年EPS 分别为0.25 元， 0.33 元，0.36 元，参照行业公司估值，并考虑公司成长性，给予公司16 年50 倍PE，对应公司目标价16.50 元，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：(1)行业竞争加剧风险。

　　步步高点评报告：积极推进全渠道战略

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-10-08

　　投资要点

　　积极推进O+O全渠道战略转型

　　公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统，云猴平台2.2版于2月14日上线；公司提供国内的商品贸易外，还强化跨境平台“云猴全球购”搭建，“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前，已经在海外6个国家成立了分公司，并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富。

　　目前云猴平台拥有300多人的团队，订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利，从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看，总订单量为16.3万个，其中80%来自湖南省外，移动订单达到了70%。

　　另外，7月份，公司与当当网签定战略合作协议，有利于实现优势互补，可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合，有利于公司全区到战略推进。

　　增发对云猴平台建设意义重大

　　公司增发方案已获得证监会受理，增发完成后：可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力；步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%，公司控制权未发生变化；公司的资金实力将得到有效提升，有利于提高偿债能力，资产负债率将下降。

　　南城百货并表，经营规模增长迅速

　　从2015年1月22日，广西南城百货进入公司合并报表，从2015年中期数据来看，公司共有业态门店242家，其中超市门店198家、百货门店44家。报告期，公司实现营业收入806,086.84万元，同比增长25.22%；营业利润26,417.16万元，同比下降22.32%；利润总额为30,739.50万元，同比增长14.35%；归属于母公司股东的净利润为24,146.49万元，同比增长12.73%。

　　成立产业基金，拓展新兴业态

　　公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5 年，计划募集15 亿元，上限不超过20 亿元，其中海通开元占基金总募集额的30%，公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3 亿元)。投资方向为：快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。

　　我们认为，投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式，还可以通过借鉴合作方的投资并购经验，为公司的资本运作提供丰富的经验，将有助于公司成功并购优质企业，并提供强劲的动力。

　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级

　　暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017 年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84 亿元和209.37 亿元，同比增长39.34%、11.38%和9.71%，EPS 分别为0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设，线上线下业务融合进度有望加快，公司运营效率提升可期；投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持，为公司未来高增长奠定基础。考虑到，公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维，依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为，公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。

　　华夏幸福点评：固安模式成PPP标杆案例，京津冀主要受益标的

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪，田世欣 日期：2015-09-07

　　消息：

　　2015年7月30日，华夏幸福(600340.CH/人民币29.63，买入)公告：1)公司与安徽省滁州市来安县人民政府整体合作开发建设经营安徽省滁州市来安县约定区域，委托区域占地面积约为180平方公里；2)公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元，增资后，公司作为有限合伙人，占比99.8%，公司全资子公司华夏幸福资本作为普通合伙人，占比0.2%。

　　7月25日，公司公告：1)公司与香河县人民政府签署了香河县约定区域补充协议，取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权；2)公司拟发行不超过人民币75亿元，期限不超过7年的公司债。

　　7月15日，公司公告正筹划实施员工持股计划相关事项，本次计划规模为不超过3亿元，参与员工不超过300人，本计划运作体现为资产管理计划，按照1:1.5设立劣后级份额和优先级份额，股票来源为二级市场购买。

　　此外，7月28日，根据媒体报道，国务院办公厅发布关于对全国第二次大督查发现的典型经验做法给予表扬的通报。其中，河北省固安县积极探索PPP模式被作为地方工作典型经验提出。同时，7月26日，刚刚发布的国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》，固安产业新城也是其中唯一新型城镇化项目。

　　点评：

　　1)固安模式受国务院及发改委高度认可，作为PPP标杆模式利于后续拓展。在本次国务院通报表扬的20项区域中，固安是唯一一家入选的“县级”行政单位，同时，在国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》，固安模式也是其中唯一新型城镇化项目，一座县城受到国务院和发改委如此关注，表明了政府对固安PPP模式的高度认可，预计后续固安模式或将作为PPP标杆模式大力推广，在政府的资源和政策的帮助下，预计公司固安模式的地位以及拓展的广度都将大幅度提升，就如近期安徽等项目的拓展。

　　2)京津冀协同发展主要受益标的，受益于通州副中心带来的土地价值重估。公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积约2,000平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的。近期，公司签署了香河县约定区域补充协议，取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权，叠加前期公司大厂83平方公里以及前期香河41平方公里的委托面积，公司合计环通州委托面积已达162平方公里，这将奠定公司后续受益于通州副中心带来的土地价值重估。

　　3)大幅增资嘉兴贰号投资基金、携手太库打造孵化体系，产业投资稳步推进。公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元，后者资金规模将由35亿元增加至50亿元，大幅增加43%，充足的资金规模将有利于公司进行大规模的产业投资。同时公司5月携手太库科技，并依靠后者这样一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构，双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系。因而目前公司的产业投资正稳步推进当中，也正响应了当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的号召。

　　4)筹划3亿元员工持股计划，绑定员工利益、利于长期发展。公司正筹划实施员工持股计划，本次计划规模为不超过3亿元，参与员工不超过300人，并按照1:1.5设立由劣后级份额和优先级份额组成的资管计划，这将使公司高管和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来，健全了长效激励机制，从而实现公司长期的可持续发展。

　　5)受益京津冀、PPP推广、科创中国等，重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤，在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下，焕发出极强的生命力，持续展现出领先行业的业绩和销售表现，并且近期固安产业的PPP模式受国务院及发改委高度认可，利于公司后续的拓展；另外，公司后续将继续优化和升级公司的业务模式，大力发展公司产业投资业务，符合国家科创中国的号召，最终形成孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条，打开新的成长空间；此外，公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积约2,000平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的，同时环通州委托面积达162平方公里，公司也将受益通州副中心的建设。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为1.79和2.33元，重申买入评级。

　　生意宝：生态圈布局进一步深化，交易平台前景可期

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平，薛亮 日期：2015-09-21

　　事件：

　　公司发布半年报，实现营业收入72,902,957.98元，较同期下降18.33%；公司实现净利润17,217,019.22元，较同期下降14.61%。

　　业绩符合预期：

　　2015年上半年由于化工贸易服务收入和展会收入减少导致总体营收下滑，主营业务收入下降及联营公司亏损导致净利润下降，总体来说公司原有业务基本保持稳定。

　　助力传统企业转型，加强生态圈粘性：

　　与巨化股份拟共同出资设立合资公司，共同打造服务于巨化股份的电商平台、互联网供应链管理平台和互联网金融平台，有利于推进本公司与巨化股份的深化合作，发挥双方互补优势，更好满足公司互联网金融业务、B2B在线交易业务等业务拓展的需要。

　　与宁波港签署战略合作协议，共同建设和运营“宁波港液体化工交易市场”；以网盛大宗交易平台为依托，将“宁波港液体化工交易市场”开发建设成为集液体化工品线上交易、线上支付结算和互联网金融相结合的先进交易平台，逐步将“宁波港液体化工交易市场”发展运营成为全国贸易商参与、国内最具影响力的液体化工交易市场，为交易客户提供大数据、互联网金融、电子商务、物流仓储等更为全面的交易服务，有利于提升公司在B2B电子商务领域的整体竞争力。

　　大宗品交易平台不断完善：

　　大宗品交易平台2014年完成平台搭建和系统完善，技术测试等工作。2015年上半年进行内部测试运行，下半年现货交易、合约交易、行情交易将分批上线，现金、票据、融资等多种支付方式将陆续接入，交易前的信息搜索、匹配，交易中的履约保证、融资租赁，交易后的物流交付等各环节将彻底打通，大宗品非标交易平台将初具规模。

　　估值与评级：

　　预计2015-17年EPS0.11、0.19、0.31元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　合作推进不及预期，业务发展不及预期。

　　华贸物流：毛利率创历史新高，期待“业务深化”和“改革突破”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：张西林 日期：2015-08-21

　　投资要点：

　　公司公告2015年半年度报告：公司2015年上半年实现国际空运业务量10.52万吨，同比增长18.57%；实现国际海运业务量38.78万标箱，同比增长22.76%；实现营业收入37.52亿元，同比下降7.24%；实现利润总额8,504万元，同比增长32.34%；实现净利润6,742万元，同比增长37.93%；实现归属于上市公司股东的净利润6142.23万元，同比增长25.65%；实现基本每股收益0.08元，同比增长33.33%。

　　业绩完全符合预期，2015年二季度毛利率创历史新高。

　　(1)公司2015年上半年实现归属净利6142.23万元、基本每股收益0.08元，分别同比增长25.65%和33.33%，完全符合我们7月10日发布的中报前瞻6110万元预期。

　　(2)2015年二季度公司毛利率和净利润率分别为9.07%和2.07%，均创有数据以来的历史新高。自公司继续推动市场资源、网络资源、业务资源、客户资源、管理资源的有效整合和新业务拓展以来，公司盈利能力一直保持稳步上升趋势。

　　盈利能力上升趋势将持续。我们在2014年12月14日提出跨境物流业务集中度的持续提升带来的“规模效应”将增强公司盈利能力，此次毛利率和净利润率上升符合我们预期。“合同物流、跨境电商业务拓展和平台化运营”等三项策略将保证公司毛利率上升的持续性。

　　2015年上半年公司在新开发三星集团、上海电气等直接客户数量的同时，打通服务跨境电商客户的“进口备货保税模式和海运拼箱的物流通道”和“上海/南京的国际快递空运通道”。

　　期待“业务深化”和“改革突破”，维持盈利预测和“买入”评级。公司确立“5+2”战略，在合同物流和跨境电商等直接客户开发方面，我们期待公司业务深化。2015年上半年公司着手研发“强激励硬约束机制”，探索创新员工持股计划。我们预计公司2015-2017年EPS为0.20元、0.24元和0.28元，对应最新股价的PE为52X、44X和37X。目前公司因重大事项处于停牌期，我们看好公司在“5+2战略下”受益于下游跨境电商需求的爆发式增长，维持“买入”。

　　外运发展：人民币贬值风险可控，三季报业绩超预期

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-10-12

　　3季报业绩增速介于10-30%：公司利润基本来中外运敦豪带来的投资收益，由于后者成本端有近40%以欧元结算，市场前期较为担忧3季度人民币兑欧元贬值产生的汇兑损失，公司10月12日公告称3季度业绩增速介于10-30%，前3季度业绩增速70-90%，整体超市场预期。

　　外运敦豪显著获益于B2C跨境出口：中外运敦豪占中国国际快递市场份额接近50%，目前是跨境电商B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等)，在行业持续增长的背景下，上半年净利率创下历史新高，3季度大概率维持这种态势。

　　主营布局进口B2C，逐步实现“优势”转“胜势”：2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段，业务贡献相对有限，但随着2015年公司同义乌、福建、大连、上海等跨境电商发展城市及苏宁等电商伙伴重大合作协议的陆续签订及推进，其在主要试点口岸业务量将逐步发力，而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈，未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破，公司业绩会迎来持续高增长。

　　投资建议：公司中长期获益于跨境电商带来的碎片化物流市场高增长，预计2015-2017年EPS分别1.2、1.6和2.2元，叠加“股权激励”、“电商板块混改预期”等催化剂，给予“买入-A”评级，32元目标价，对应15-17年PE估值分别为27.7、19.9和14.5倍。

　　风险提示：政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期

　　焦点科技：主营业务转型中，新业务正启航

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯 日期：2015-08-14

　　投资摘要。

　　公司主营业务转型中。

　　公司是一家本土领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，国内最早专业从事电子商务开发及应用高新技术的企业之一，致力于为客户提供全面的电子商务解决方案。

　　公司主营业务外贸B2B受外部需求低迷，人民币升值、东南亚低廉成本替代等因素影响，公司原有的线上信息撮合模式面临转型。公司正打造外贸综合服务平台的模式，并以美国为试点，进行业务转型，并成立小贷互联网科技公司，形成供应链金融，已提高客户的粘性，提供更多线下的增值服务。

　　在内贸B2B业务上，公司继续实行免费的百卓优采以扩大市场占有率，并已此为目标继续深耕。

　　公司新业务正起航。

　　公司的新一站保险切入互联网保险较早，随着互联网保险监管细则出台，行业政策松动，互联网保险将拥抱一片蓝海。而公司旗下子公司开发的移动医疗“健康南京”APP基于其越来越多的使用量，未来也将带动公司新一站保险业务收入。

　　公司旗下开发的焦点智慧教室主要是将构建一个老师、学生、家长的三方随时互动及高效管理的互联网云平台。我们认为智慧教室将受益于教育信息化浪潮，增厚公司业绩。

　　投资建议。

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　预计15年、16年、17年的EPS为1.61元、1.52元和1.68元，以8月12日收盘价78元计算，对应动态PE分别为48.45倍、51.32倍和46.43倍。

　　今年是公司的转型之年，前期费用投入较大，公司今年主要靠处置可供出售金融资产产生利润，但随着公司的外贸B2B业务试水成功，互联网保险爆发式增长，在线教育的业绩释放，我们看好公司未来的发展，给予“未来六个月，谨慎增持”评级。