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　　华西能源临时公告点评：增资海外项目公司，力度再超预期

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2015-10-13

　　公司公告：公司拟出资2,958万美元增资巴基斯坦GrangePowerLimited公司，本次增资完成后，公司将持有GrangePowerLimited公司51%的股权，成为其控股股东，公司将全面负责巴基斯坦GrangePower150MW电站项目的投资、建设、运营。前期的投资逻辑不断兑现，公司继续加码海外项目投资，锅炉总包业务有望持续发力，目前估值优势仍然明显，迎来较好的投资时点，继续维持强烈推荐。主要投资逻辑

　　加码海外项目公司，以大股东身份参与EPC工程总包，更好的降低工程建设成本，并持续提升未来运营服务收入的比重。公司前期于2015年3月27日与巴基斯坦GrangePowerLimited公司签署了《巴基斯坦GrangePower150MW电站项目EPC工程总包合同》，合同总金额19,270万美元(折合人民币约11.83亿元)，根据上述EPC工程总包合同，公司负责巴基斯坦GrangePower150MW电站项目EPC工程总包，本次增资完成后，华西能源将持有标的公司51%的股权，成为其控股股东，公司将全面负责巴基斯坦GP电站项目的投资、建设、运营。该项目本身质量较高，回报率可观。巴基斯坦GrangePower150MW电站项目预计总投资2.34亿美元，其中项目资本金投入预计5,865万美元，其余资金通过融资方式获得，项目工期预计29个月。根据巴基斯坦电力政策，火电项目投资年资本金回报率为24.5%；根据GP公司财务模型预测，项目建成投产后，预计前10年年均可实现利润约为2,300万美元。项目投资回报率较高、具有较好的经济效益。公司通过投资入股以大股东身份参与EPC工程总包和电厂运营，可以充分发挥公司在电站EPC工程总包、电厂运营方面的技术和管理优势，更好的控制EPC工程进度、缩短工程建设周期；通过内部挖潜和精心组织，更好地降低EPC工程建设成本；另外巴基斯坦GP电站项目是公司首个海外直接投资并控股的BOT电站项目。通过对项目的投资、建设、运营，改变了公司原有海外项目单纯设备供货或EPC工程总包的经营模式，有利于提高公司运营服务业务收入比重，形成长期稳定、持续的收入来源以及新的利润增长点，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。

　　示范效应将逐步放大，有利于公司进一步拓展海外市场。本次巴基斯坦GP电站项目是巴基斯坦近二十年第一个获得政府支持函的高效节能清洁燃烧发电项目，是中巴经济走廊第一个由民营企业投资的火电项目。项目的建设和实施有利于公司进一步拓展国际市场，提升公司在“一带一路”重点区域国家电力能源市场的品牌影响力和竞争力，促进公司投资运营业务的快速发展。该项目如果成功建成，将建成良好的示范项目试点，将为公司在海外市场开展更加有利和广泛的合作和拓展。

　　市值空间巨大，维持“强烈推荐”评级。如果考虑到天河环境并表及增发摊薄因素，我们预计15、16、17年EPS分别为0.43元、0.62元、0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间，锅炉总包订单频频推动业绩增长，未来的海外业务布局仍将加码，目前仍然具备较大的估值优势，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，收购进展不达预期的风险。

　　科大讯飞：依托核心技术打造平台型公司，有望成为新IT巨头

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原日期：2015-10-13

　　依托语音平台打造在线教育平台。

　　公司专注语音合成与识别领域十几年，通过在其领先的语音合成与识别技术上嫁接教育、电信、音乐、车载以及智能家居等业务，将公司打造成了国内最大的语音平台；当前公司依托语音识别技术以及与北师大、教育部合作研究教育评价来打造教育平台，以教育云为核心的教育信息化建设一方面保证公司未来业绩持续高增长，另一方面占领教育数据为打造国内最大的K12在线教育平台提供数据支持。

　　通过语音互动广告变现语音入口。

　　公司语音市场份额超过60%，是国内毫无争议的语音第一入口，随着智能家居、车载语音控制等语音应用的普及，语音云活跃度将显著提升。公司通过互动广告来将语音入口变现，6亿语音云价值开始显现。

　　打造人工智能平台，占领智能搜索入口。

　　公司依托讯飞超脑技术嫁接各种行业应用打造人工智能平台，有望复制语音平台的发展路径实现从当前的语音平台向人工智能平台的转变。我们认为触摸与鼠标适合图像界面下的人机交互，语音是人与人交流最自然的方式，更适合用于非标指令的输入。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下，类似siri的智能手机助手能为用户提供一站式的搜索与操作，将会成为智能终端的标配，有望成为人工智能时代智能终端入口。智能助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索，公司在语音识别与人工智能领域优势明显使得在智能助手领域的竞争中获得先发优势。公司14年启动了“讯飞超脑”计划，这将显著提升公司人工智能领域的技术实力，使得公司在人工智能领域有了叫板IT巨头的底气与实力。

　　给予“强烈推荐”评级。

　　2015-2017年EPS至0.40、0.67及1.27元，对应当前股价PE分别为76、45及24倍，我们看好公司教育、电信语音增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长，讯飞语音云坐拥6亿用户，随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现，“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点，未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达70-100亿，对应14-25亿利润，目标市值700-1200亿，加上6亿语音云用户，17年公司目标市值应该在900-1500亿，对应股价74-123元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险因素：

　　(1)教育产品推广不达预期；(2)人工智能技术研发不达预期。

　　招商地产9月份销售点评：销售均价上扬，拓展力度加大

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2015-10-13

　　本月销售均价创14年来最高：10月8日，公司发布9月月报，当月公司实现签约销售面积35.85万平方米，同比减少30.33%，环比增加53.9%；签约销售金额92.89亿元，同比增加25.10%，环比增加130.2%，同比有所反弹。1-9月，公司累计实现签约销售面积235.35万平方米，同比增加11.67%；签约销售金额376.26亿元，同比增加20.18%。由于大户型高端项目集中推盘，9月销售均价为25910元/方，较上月增长49.6%，是公司14年公布销售业绩以来最高单月销售均价。从结算区域看，近6个月签约销售金额主要集中在深圳，以及长三角、珠三角、环渤海等地区核心城市(其中深圳33%、上海8%、苏州8%、南京8%、广州5%、北京5%).

　　项目投资力度加大，邮轮产业落子厦门自贸区：公司本期在南京、杭州、东莞等重点二线城市新增项目6个，补充项目资源61.64万方，其中公司权益面积28.86万方，权益地价款43.47亿，楼面地价为6161.8元/平方米。公司1-8月拿地一直保持谨慎，本月单月拿地总地价款超过了1-8月的总和，而权益拿地金额占9月销售金额比重为46.8%，可见公司在销售去化持续向好后投资力度有所加大。值得注意的是，公司本期新增位于厦门东渡港区的邮轮母港项目，总建面达79.7万方，土地用途为办公、商业、酒店、文化设施用地。为未来新公司招商蛇口控股打造“邮轮母港+购建邮轮”的完整邮轮产业链迈出坚实一步。

　　三大业务布局拉开帷幕，产业协同效应可待：本次资产重组后，招商蛇口的自贸区管理优势和招商地产的开发能力优势将更好地发挥协同效应。新公司招商蛇口上市后业务领域分为社区开发与运营、园区开发与运营以及邮轮产业建设与运营三大板块，预计17年后后两者的营收占比或达到20%左右。招商蛇口将有充沛的资金在自贸区平台建设、贸易投资便利化、跨境电子商务等领域进行突破创新。本月新增厦门自贸区项目，有望将成功经验进行延伸及复制。短期内，地产业务依然是公司业绩的主要来源。招商地产本次重组上市平台将新增土地储备510.55万方，后期土地溢价空间很大。本月加快全国性项目投资力度，彰显管理层对新公司地产业务信心。

　　维持谨慎推荐评级：今年以来公司销售持续改善，财务稳健，上月大股东招商局集团整合旗下产业资源注入方案出炉后，公司投资加速；本月“邮轮产建设及运营”全国布局稳步推进，看好未来落地前景。我们预计公司15-17年EPS分别为1.94、2.30和2.81元，维持公司谨慎推荐评级。

　　风险提示：新产业发展不达预期及新公司资源开发进度缓慢。

　　航天信息公告点评：支付牌照+征信，加码互联网金融业务

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原日期：2015-10-13

　　事件：

　　公司公告：(1)拟以公开进场交易方式收购浙江航天电子信息产业有限公司51%股权；(2)拟出资1亿元，投资设立全资子公司爱信诺有限公司，主要开展企业征信相关业务。

　　点评：

　　布局支付环节，补齐互联网金融产业链。浙江航天电子信息产业有限公司由航天通信100%控股，其中航天通信与航天信息同属中国航天科工集团旗下上市主体。目前，公司具备从上游的IC卡芯片、金融IC卡制造，到下游的POS及电子支付的完整能力，若此次收购成功，公司将获得第三方支付牌照，具备预付卡发行及互联网支付能力，是公司补齐互联网金融产业链的重要举措。

　　设立征信子公司，助力融信平台成长。公司出资1亿元设立全资子公司“爱信诺征信有限公司”，主要开展企业征信相关业务，包括信息数据归集、信用分析评定、信用信息服务、数据服务、专业咨询服务、软件及实施服务、信用平台建设等。我们认为，征信是公司实现税控业务与企业数据资源变现的主要途径，公司以及推出融信平台并与建行取得合作，伴随此次征信子公司设立，未来公司融信平台将进入快速推广阶段。

　　维持“推荐”评级。根据我方测算，预计公司2015-2017年EPS分别为1.71、2.37及2.99元，对应2015-10-09日收盘价PE分别为32、23及18倍，我们继续看好公司基于现有优势，布局数据服务及互联网金融领域，给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)“营改增”业务推进滞后；(2)互联网金融业务拓展受挫。

　　爱康科技点评报告：电站后市场业务深入布局

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2015-10-13

　　事件：爱康科技终止筹划重大资产重组并复牌，停牌期间发布了关于设立售电公司、签订光伏电站代理运维服务合同、投资建设屋顶分布式光伏发电项目等多项公告。

　　点评：

　　坚定电站运营+电站后市场业务的发展战略。公司本次筹划重大资产重组的交易标的中泰创展企业管理有限公司和中泰创展控股有限公司主要从事典当和中小企业短期资金融通业务，与公司的光伏主业较难协同，因此在综合考虑公司持续经营发展、收购成本及有效控制风险等因素的情况下，公司决定终止本次重大资产重组事项。公司转型电站运营商、开拓电站后市场业务的发展战略并未改变，光伏主业将继续稳步推进。 提前布局售电市场。公司拟分别全资在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司，每家售电公司注册资本拟定为人民币4亿元。本次电力体制改革中，售电业务走向市场化已成为电力行业的发展趋势。公司作为具有500MW级别的光伏电站运营商，布局售电市场将完善电站建设-电站服务-售电服务的闭环，提升公司整体盈利水平。公司将根据售电牌照的资质需要和业务的实际开展情况，逐步投入，目前不会对公司的筹资造成较大压力。

　　迈出第三方代理运维第一步。全资孙公司苏州中康电力开发有限公司将为赣州磊鑫20MW光伏电站提供代理运维服务，费用自电站并网竣工验收之日起收取，赣州磊鑫按月支付。根据协商，双方约定兜底发电量作为运维服务的考核，超出兜底发电量部分的销售额的50%返还给苏州中康作为奖励，若实际发电量低于兜底发电量，则苏州中康需补足差额部分。兜底发电量按约定比例逐年衰减下降，合同有效期为20年。在节能减排的国家战略的指引下，光伏发电及发电运维市场空间巨大，本次代理运维新业务模式的拓展，有利于确立公司在代理运维行业的先发地位，同时为后续

　　开展的碳排放开发、电站金融提供更多可能的基础资产，运维和金融双轮驱动，协同发展。

　　电站建设稳步推进，GW级电站运营商呼之欲出。全资孙公司苏州中康受让无锡联盛持有的10.41MW屋顶分布式光伏发电项目。公司电站持有量稳步推进，年底持有1GW电站的目标大概率完成。 维持“强烈推荐”评级。我们维持公司2015年-2017年收入38.91、51.88、63.51亿元，实现净利2.05亿、4.33亿、6.00亿元的预计，对应EPS分别为0.28、0.60、0.83元。光伏发电业务未来发展空间巨大，公司项目储备丰富，执行力强，电站后市场业务深入布局，我们维持对公司“强烈推荐”的评级，未来6到12个月目标价18元。

　　风险提示：1)电站运营业务推进不及预期的风险；(2)电站后市场服务开拓风险；(3)限电率上升的风险

　　华力创通公司深度报告：推进卫星应用产业化，探索无人平台新方向

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：周伟佳日期：2015-10-13

　　公司发力北斗导航及通信业务，拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品，产品以军品为主，并逐步开拓民品市场，已成为行业龙头。公司未来将持续受益北斗+时代，以现有的技术和产品为基础，继续深耕卫星导航及卫星移动通信业务，布局卫星遥感、卫星广播等大卫星应用领域，逐步成为领先的卫星应用综合解决方案提供商。同时，公司还将不断提升仿真测试与信号处理技术，拓展无人平台领域，实现跨越式发展，成为无人平台优质企业。预测15、16年营业收入分别达到4.92亿元和6.40亿元，净利润为4116万元和6444万元，EPS为0.07元和0.12元，维持“强烈推荐”评级。

　　技术积淀雄厚，产业化发展可期。公司主营业务围绕卫星导航、卫星通信、仿真测试和雷达与信号处理四个方面展开，其市场主要以军品市场为主，并逐步开拓民品市场，是典型的军民融合企业。公司作为技术驱动型企业，技术积淀雄厚，并以技术为导向逐步实现产品化。未来，公司将在完成从项目池到产品化的基础上，大力推进卫星应用产业化进程，并逐步实现无人化平台的跨越式发展。

　　持续受益北斗产业。公司发力北斗导航业务，拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品，立足国防军工，引领军民融合，现已成为卫星导航领域的龙头企业。公司于8月22日公告获得北斗运营服务最高授权，充分表明了军方和政府对公司的肯定，意味着公司充分具备了开展北斗行业应用推广的技术、咨询、销售和综合运营服务的能力。今后，公司将全力发挥卫星导航的技术优势，逐步布局下游系统集成及运营服务，大力拓展北斗卫星导航的民用领域。

　　携手中国电信卫星，首颗通导芯片问世。公司于6月8日与中国电信集团卫星通信有限公司签署《北斗通信业务合作协议》。中国电信卫星通信公司是唯一获工信部授权使用1349码号运营卫星电话业务的公司，华力创通将借助其垄断优势，全面推广自己的终端产品和运营业务，充分发挥公司在通信导航一体化领域的技术领先优势，抢占军、民两大市场。同时，公司于今年9月7日公告其成功开发出具有自主知识产权的通导一体化量产基带处理芯片，走出了卫星通信业务产品化的第一步。未来，公司将充分发挥公司在通信导航一体化领域的技术领先优势，深入拓展广播卫星、宽带通信卫星和移动通信卫星三个细分领域。

　　涉入卫星遥感领域，布局卫星应用产业。公司将紧跟空间信息化大数据应用的发展趋势，以高分工程为主体，研究发展光学、雷达、重力的综合空间信息遥感应用。未来，公司将在卫星遥感、卫星移动广播、卫星互联网方面加大研发力度，应用现有基础同内生发展相结合的模式，全面布局卫星综合应用产业。

　　拓展无人平台领域，跨越式发展值得期待。公司不断提升仿真测试与信号处理技术，围绕虚拟现实、先进虚拟制造、智能运动控制等应用技术，紧抓大飞机、国防信息化、工业4.0等重大新兴产业发展契机，未来公司将逐步打造无人机、机器人等为主的无人平台产业，成为仿真测试及信号处理业务领域的一级供应商、行业领先的解决方案提供商和无人平台优质企业。

　　风险提示：移动通信卫星的发射期还未确定；无人平台的拓展存在较大的不确定性。