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　　体育总局：2025年体育产业规模近7万亿(附股)

　　2015年全国体育产业工作会于12日在山西太原召开，国家体育总局局长刘鹏在讲话中透露，目前已出台的30个省级政府实施意见中，2025年体育产业总规模之和已将近7万亿元，已经突破文件提出的5万亿元的发展目标。

　　据新华网消息，刘鹏在讲话中指出，经济发展新常态对体育产业发展提出了新要求，在发达国家，体育产业增加值占GDP比重一般达到1-3%，而我国体育产业增加值目前仅占GDP的0.63%。按发达国家一般水平的2%计算，我国体育产业就还有加两倍甚至翻两番的发展空间。国务院46号文件正是在这样的背景下应运而生。文件提出了到2025年体育产业总规模超过5万亿元的发展目标。

　　刘鹏同时表示，体育总局会同国家发展改革委等相关部门，认真落实相关工作任务，先后出台了15份配套文件，还有4份文件正在研究制定，其中广受社会关注的赛事审批、赛事转播和安保服务等问题也已取得阶段性进展。

　　渤海证券认为，在国家顶层设计推动下，以足球运动为代表的中国体育产业的起步和发展，体育产业多样的主题性投资机会将会不断持续延伸，成为中国经济建设新的支柱产业。投资逻辑上，继续看好相关中超俱乐部概念个股，特别是整体实力较强/国脚较多/青训体系较为优秀的中信国安、江苏舜天、绿地控股，并关注其他涉足个股亚泰集团、力帆股份、天津松江；其次，看好体育装备/体育传媒/彩票/休闲健身等下游产业链，看好相关体育器材个股双象股份、探路者、信隆实业、青岛双星，以及相关涉体个股贵人鸟、国旅联合、雷曼光电等。第三，看好体育地产/场馆运营等相关标的中体产业。(来源：证券时报)

　　【个股研报】

　　绿地控股：地产延伸业务显著增长

　　能源相关产业拖累业绩表现： 8 月 25 日公司发布半年报，上半年实现营业收入 859.9 亿，同比减少 26.7%；实现归属于上市公司股东净利润 39.3 亿元， 同比减少 9.1%。 业绩下滑主要是受能源贸易市场低迷影响， 上半年能源及相关产业收入 300.68 亿，同比减少49.3%，且毛利仅 1.51%(能源业务受价格影响十分显着，比如2012-2014 煤炭单价、相关贸易品下跌 20%左右). 另外房地产期内竣工量同比减少， 结转同比减少 59.10 亿，结算毛利率 25.5%，同比减少 1.5 个百分点。

　　销售表现持平、拿地较为谨慎： 报告期内，公司实现销售面积 759万方，销售额 827 亿， 销售均价 1.09 万每平米， 实现销售回款560 亿， 与去年同期相比基本持平。 下半年随着新增货量的增加，预计销售情况会得到一定程度的改善，我们预判公司年销售额在2200 亿左右( -9%). 拿地方面，公司累计新增项目储备 27 个，权益土地面积 2400 亩，合计建面 364 万方。截止上半年末公司在建面积 7818 万方，新开工 1332 万方。

　　负债结构改善空间较大： 上半年末公司资产负债率为 88.21%，较去年末增加 13.38 个百分点， 公司净负债率为 301.68%， 较去年末增加 141.89 个百分点。 值得注意的是， 公司境内外直接和间接融资渠道畅通，截止报告期末，房地产业务融资余额为 1888 亿 (其中债务融资 244.91 亿)， 随着降息降准等融资环境的改善，公司负债结构有望持续优化。

　　地产延伸业务显着增长： 除能源和房地产外，公司的建筑、物业和酒店(统称为地产延伸业务)在今年上半年表现抢眼。 建筑及相关产业实现收入 118.19 亿，同比增长 156.33%； 物业及相关产业实现收入 1.06 亿，同比增长 49.12%；酒店及相关业务实现收入5.84 亿，同比增长 8.58%。

　　“大基建、大金融、大消费”战略有序推进： 地铁产业方面， 公司在全国初步实现了“ 5 省 6 城 8 线”的地铁投资布局，并发起设立了国内首支千亿规模的轨道交通 PPP 产业基金；金融产业方面，上半年共贡献利润 19.05 亿元，同比增长 469%，进口商品方面，公司新开业 3 家实体店，签约 5 家新店项目选址， 成立四个海外商品直采中心， 积极推进线上线下业务。

　　投资建议： 我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.66、 0.81 和 1.05元， 首次给予“推荐”评级。

　　风险提示： 销售不达预期、 转型业务进展缓。(银河证券)

　　青岛双星：二次创业成效显现，期待后市场业务大展宏图

　　事件：公司发布14 年报：实现营业收入39.78 亿元，同比减少24.54%，实现归属于上市公司的净利润5817.6 万元、同比增长110.23%，EPS 为0.11 元。加权平均ROE 为3.51%，同比增长1.72个百分点。14 年利润分配预案：每10 股派现金红利0.1 元。同时，公司公布15 年一季报：实现营业收入6.89 亿元，同比下降38.96%，实现归属于上市公司股东的净利润877.3 万元，同比增长10.09%。

　　公司盈利能力强势向上，二次创业产业升级成效显现：我们在去年5 月首次提出关注公司高层更换下的经营管理拐点以及以搬迁为契机的产业升级，我们认为公司14 年及Q1 的业绩已经逐步显现了管理变革的效果，并且未来在公司以工业4.0 为标杆的新基地以及汽车后市场上门养车模式的燎原之势，我们相信公司的业绩将继续超市场预期。值得关注的是，公司董事长柴永森上任并实施一系列的改革后，公司在库存周转管理、盈利能力等重要财务指标上都出现显着好转，其中毛利率和净利润率在整体行业趋势不利的情况下逆市大幅提升(我们可以对比13 年至今多数轮胎企业盈利能力小幅或者明显走低，而公司的净利润率从13 年的0.5%提升至1.2-1.5%).15 年是公司厂房搬迁的关键之年，后续绿色轮胎工业4.0 基地建成及公司陆续推出适合市场的铁布衫、珍牛等差异化高端品牌后，我们相信公司经营成果将继续向好。

　　汽车后市场需求将起，上门养车空间巨大：具体分析详见下页；

　　O2O/E2E 新商业模式为公司注入新的活力： 具体分析详见下页；

　　双星的新时代已经到来，继续看好，维持买入评级：我们认为公司在管理层积极变革、轮胎行业整合和产业升级、汽车后市场快速开拓下，双星作为百年企业及民族工业的骄傲将重新开创一个新的时代，我们继续坚定看好公司未来发展。我们预计15、16 年EPS 分别为0.15和0.21 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价15 元。

　　风险提示：汽车后市场发展不达预期。(安信证券)

　　贵人鸟：业绩稳步复苏，体育产业布局持续深入

　　事件：公司公布 2015 年中报，其中营业收入 10.17 亿元，同比增长 2.19%；归属母公司净利润 1.74 亿元，同比增长 6.32%；扣非后净利润 1.59 亿元，同比增长 10.87%；基本 EPS 0.28 元，扣除非经常性损益后的基本 EPS 0.26 元。

　　上半年业绩稳步复苏，趋势向好。公司 15Q2 收入同比增长 12%，净利润同比增长 11%，环比 15Q1 均有较大改善，主要系公司在涉足打造体育产业生态圈后，品牌知名度得到提升，产品运动基因得到加强，以及经销商库存清理进入尾声。Q2 毛利率为 47.6%，较 Q1 提升 3 PCT，上半年毛利率较去年同期提升5.6 PCT，主要因为公司在报告期内对产品结构进行了优化。期间费用方面，公司在报告期内减少了不必要的广告费用、招待费和办公支出，销售费用率和管理费用率下降明显；财务费用率上升较大主要系本期新增 8 亿元公司债券。存货较年初下降超过 8,000 万元主要来自于库存商品的消化。资产减值损失大幅增长来自于坏账损失计提的提升。针对贵人鸟品牌，公司下半年将通过以消费者为核心的精细化零售运营模式、以数据分析为主的决策模式以及以单店增长为主的可持续性发展模式来推动零售转型以及业绩的稳步复苏。

　　体育产业布局持续深入。报告期内公司在体育产业的布局声势颇大、多点开花。先后参股虎扑体育、入股西班牙足球经纪公司 BOY、与大体协、中体协签署合作框架协议、与虎扑体育成立国内最大体育产业基金，并在 30 天内高效投资了 12 个项目，让市场看到了公司期望在体育产业做大做强的决心。下半年公司在选择并购标的将遵循两个原则：1、唯一或者第一。2、拥有巨大参与人数、巨大消费潜力与巨大发展空间，重点加强在跑步、足球、徒步、骑行、网球以及篮球等领域运动项目的布局，通过“大产业生态+多产品运营”的模式实现投资收益和持续运营。

　　推出 1:1 杠杆员工持股计划，彰显公司发展信心。公司推出第一期员工持股计划，总人数不超过 176 人，按照 1:1 设立优先级和劣后级份额，组成规模不超过 1 亿元的资产管理计划。在目前存量资金博弈阶段推出员工持股计划，彰显公司坚定的发展信心。

　　维持“买入”评级，3-6 个月目标价 40 元。预计公司 15-16 年核心 EPS 0.59、0.72 元(业绩较前次有所上调主要系对收入增速、毛利率以及期间费用率进行了修正)，对应 PE 54、45 倍。通过持续调整，公司贵人鸟品牌业务已进入稳步复苏阶段。通过对体育产业的持续深入布局，公司想象空间也被不断打开。考虑到目前整体市场情绪比较依然薄弱，市场交易额难以回到前期疯牛阶段，建议投资者目前更多以主业趋势来判断公司合理估值，维持 40 元目标价。

　　风险提示。大盘系统性风险；公司体育产业布局业绩贡献低于预期。(中泰证券)

　　国旅联合：与厦门拳威文化战略合作，介入泰拳产业

　　事件：

　　国旅联合(600358.CH/人民币15.69， 未有评级)4 月10 日发布公告称：公司与厦门拳威文化产业有限公司(以下简称“拳威文化”)签署战略合作协议。双方合作内容主要包括以下两方面：一是双方拟于2015 年合作泰拳文体综合园项目，项目总投资金额预计人民币5,300 万元(包括：场地租赁、装修费用、设施建设、设备费、市场推广费、人员费用等)；二是其他合作项目，包括泰拳赛事引进及运作、赛事推广及招商、泰拳培训基地(包括学员招募、教练聘请、日常培训工作以及泰国特色风情产品包括但不限于手工艺品、美食以及服务如泰式按摩等的引入与经营)等、项目公司运营管理等。

　　点评：

　　一、合作方简介：厦门拳威文化产业有限公司成立于2014 年11 月24 日，住所位于厦门市思明区东明路24 号703 室，法定代表人俞永兴(自然人独资)，注册资本叁佰万元整。经营范围包括文化、艺术活动策划；文艺创作与表演；体育组织；体育场馆；体育经纪人等 。拳威文化是通过泰国皇家审批的独立官方机构——世界泰拳理事会(WMC)在中国授权的唯一合法运营机构，也是中国唯一有权使用世界泰拳理事会(WMC)在国际拥有的品牌、商标，有权以(WMC)名义在中国开展与泰拳相关的推广、交流、商业等活动，全权处理在中国推广及管理专业泰拳与业余泰拳有关的一切事宜，包括与政府部门、组织机构或根据中国法律规定的私人团体开展的协调与合作项目。世界泰拳理事会是泰拳运动的唯一权威组织，已在全球128 个国家和地区设有分会，并通过常年在全球各地举办泰拳赛事和相关活动。

　　二、合作方案：双方拟设立两个项目公司进行合作，对泰拳比赛及培训基地统一实施开发建设、经营管理及其他相关事项：其中福建基地为福建省唯一的泰拳培训基地，由国旅联合100%出资，出资金额为人民币5,000 万元整(大写人民币伍仟万元整)，并由国旅联合运营，拳威公司协助参与；另设立比赛与运营公司，暂定出资金额人民币600 万元，双方各出资50%。

　　三、后续泰拳赛事营运、培训等有望展开，市场尚待培育：2015 年1 月26日下午，由世界泰拳理事会、中国国家体育总局武术运动管理中心、国际业余泰拳联合会共同主办，厦门拳威文化产业有限公司承办的“拳威2015 世界泰拳争霸赛系列赛事”新闻发布会在福建省厦门市举办。拳威2015 世界泰拳争霸赛是世界最高水平的泰拳争霸赛，该赛事被列入中泰建交40 周年重要活动之一，由世界泰拳理事会组织16 个国家的高水平选手进行对抗赛。届时，泰国最好的泰拳选手播求(世界泰拳冠军)也将参赛。根据相关数据统计，目前中国有各类泰拳馆1,000 家左右，受训人群在50 万左右，且以15-35岁男性为主。国家体育总局2010 年为泰拳立项，项目地位有所提升。但泰拳运动在中国推广难度较大，面临市场环境不成熟、赛事规范性和规模化缺失、受众面狭窄等问题，市场前景尚待培育

　　四、投资建议：公司与拳威文化签订战略合作协议、投资合作泰拳文体综合园，表明公司持续向文化、体育产业发展的战略决心。公司陆续涉足演艺、 冬运会、泰拳等产业，但项目盈利模式和前景尚待挖掘和培育。公司当前总市值68 亿元左右，市场一致预期公司2015-2017 年净利润1,966 万元、2,963 万元、8,733 万元。公司市值诉求强，后续基于“大文化+体育”的布局料将持续。由于公司现有业务以及已经公告业务短期尚不具备盈利能力，公司股价将持续呈现事件驱动带来的“脉冲式”走势，建议积极投资者关注，择机布局。(中银国际证券)

　　中体产业：业绩瑕不掩瑜，体育业务一树百获

　　业绩有所下滑，体育业务亮点颇多

　　公司于8月25日公布2015年上半年半年报，其中公司共实现营收2.68亿元，同比下降32.32%；归属于上市公司股东净利润为1229.46万元，同比下降78.13%。

　　公司上半年业绩下滑主要是受到国内房地产市场持续低迷及公司去库存压力较大的影响，报告期内公司房地产业务实现营收0.56亿元，同比下降74.74%，拖累了公司整体的盈利水平。我们认为公司房地产业务去化率已经处于底部区间，在国内楼市景气度的逐步转暖及体育地产的商业价值处于被市场重估通道的影响下，公司的房地产业务业绩下行压力有望逐步转暖。

　　另一方面，公司上半年的业绩亮点在于体育业务继续呈现出强势的增长状态。在目前国内相关体育产业绝大部分都尚处于刚刚起步阶段且盈利模式尚不清晰的大环境下，公司上半年体育相关业务共实现营收2.08亿元，同比增长21.64%，其中赛事管理与运营、体育场馆管理的营收同比增速均超过100%，体育健身业务的盈利能力也显着增强，显示出公司近些年在体育业务的深耕积淀与转型成效逐步显现。我们认为随着下半年公司旗下北马、环中国自行车赛及2015北京田径世锦赛三大强力赛事的陆续举办，公司在体育业务板块的营收及利润水平将有望持续提升，其在国内体育产业中的优势地位将得到继续巩固和加强。

　　投资建议与盈利预测

　　我们继续看好公司在体育板块六大子领域深耕多年所具备的业务能力及深厚运营积淀功底，公司多年来脚踏实地所培育的北马、环中国及高尔夫美巡赛三大赛事品牌已经步入收获阶段，同时公司在体育场馆建设运营、体育健身等子领域拥有的持续盈利能力水平在国内同行业中较为罕见。我们长期看好公司在体育产业的全面布局及发展空间，在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域具备明显的先发优势，暂时维持公司的盈利预测不变，预计公司2015-2017年EPS分别为0.19、0.31及0.42元/股，继续给予“增持”的投资评级。(渤海证券)