天神娱乐公告其参与设立的并购基金天神娱乐文创基金拟以现金13.23 亿元人民币购买儒意影业 49%的股权。 儒意影业总估值 27 亿元，相对于 14 年 9 月中技控股收购草案预估值 15.04 亿元增值达 80%。当时儒意影业承诺 14-16 年的税后净利润分别不低于 7500 万元、1.3 亿元和 1.85 亿元。

　　儒意影业是国内主要的基于互联网数据分析基础上进行电影和电视剧内容研发、制作的公司。 公司自设立以来已策划出品的电影作品票房累计近 20 亿元，包括《致我们终将逝去的青春》(7.18 亿)、《小时代 3》(5.19 亿)、《小时代 4》(4.87 亿)。电视剧方面，儒意影业已策划出品的电视剧共计 8 部，270 集，如《李春天的春天》、《北平无战事》、《左手劈刀》、《琅琊榜》等，其中《琅琊榜》品质的有目共睹，微博热议指数排名第一，爱奇艺、优酷土豆等网络总播放量 21.31 亿次。同时儒意影业储备有大量原创剧本影视剧改编权。

　　投资建议：公司由精品网游研发发行，逐渐将重心从页游调整至移动游戏，公司明确提出通过并购向一流的互联网企业集团的目标迈进，而不局限于游戏公司，收购为爱普和拟收购 Avazu 是互联网领域布局信号。不考虑本次收购的业绩增厚， 15 年公司业绩备考 6-6.5亿，16 年备考业绩有望达到 8 亿左右，考虑股本摊薄当前市值 220亿，对应 15-16 年 PE 为 35 倍和 27.5 倍左右，考虑公司后续在泛娱乐和互联网两大领域公司仍有充分布局空间，给予第一目标市值 300亿，维持买入-A 评级。

　　风险提示：游戏行业增速放缓、市场竞争加剧、人才流失风险。

　　传闻：昆药集团稳中积极求变，老树再发新芽

　　推荐逻辑：公司总裁换帅，将重点发展贝克诺顿化药平台、高端生物药及中药口服剂型等，3年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽”；向控股股东华方定增 12.5亿尘埃落定(完成后华方持股比例30.14 %)，公司的国际化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之，公司处于业绩与估值的共振式提升阶段，为投资公司最佳时机。

　　新战略启动新增长。1 )公司未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业；2 )外延并购已提升至战略层面，向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快；3 )营销改革进入第二阶段，为从省总代到精细化招商模式转变，将带动核心产品启动二次增长。综合来看，我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。

　　注射用血塞通稳健增长，血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。1 )注射用血塞通质量领先，受益营销改革与各级医院基药使用比例上升，且100mg规格即将获批，竞争格局或将重构，预计未来3年收入增速约10%；2 )血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，在营销推广下将释放增长潜力，预计未来3年增速达到30%；3 )天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计未来3年增速约30%；4 )昆中药多为OTC品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在20%左右。

　　丰富产品结构，大力布局化药、生物药领域。1 )全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和600多人学术推广优势，成为外资药企在国内化药平台，预计2017年其净利润很可能超过1亿；2 )3.2类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查，预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁，市场空间超过5亿元。后续可拓展保健品适应症；3 )进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1 (胰高血糖素样肽-1 )融合蛋白做临床前的研究，预计2016年申报临床；对外投资Rani项目，其开发的生物口服制剂(糖针胶囊)将注射药物转为药丸，具有广阔市场前景，公司将独享中国市场。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元(考虑定增股本变动，未考虑潜在的外延增长点)。考虑到公司产品结构相对较为完善；全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；在研品种较多，3类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1都给公司以市值想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，我们认为给予其2016年35倍PE较合理，对应目标价为48.98元/股，维持“买入”评级。

　　传闻：景峰医药前程锦绣，锋芒再露

　　主要逻辑：

　　“佰塞通”：利润基石、稳增长。“佰塞通”占14年总营收的66%，毛利率约88%，所在领域自然增长率较高，该产品新进多省医保名单，有效覆盖不断增加，预计未来3年CAGR在11%左右。

　　玻璃酸钠前景广阔。玻璃酸钠在美容、医药等领域有10倍以上的增长空间，该领域技术壁垒较高、竞争厂商少。公司骨科“佰备”市场份额领先，2个在研一类新药有望使景峰成为领导者。眼科“佰奕”已上市，国内美容市场正快速扩容，相关产品值得期待。

　　并购助力发展，榄香烯有望过10亿。公司围绕发展战略，展开多起并购，获得多个独家品种，助力公司营收增长。其中医保乙类产品、抗肿瘤原研药榄香烯：有化药批文，机理清晰、副作用小、应用范围广、空间大，营收有望达到10亿级，未来3年CAGR有望超50%。

　　布局合理，务实推进。公司发展战略清晰，不断强化心脑血管、抗肿瘤等领域的产品集群，同时参与设立投资公司关注医疗领域潜力项目，成立医院管理子公司，积极布局医疗服务等医改重点领域，以适应行业发展，并以务实的作风推动相关工作。

　　评级：推荐。预计公司15-17年EPS分别为0.39、0.51、0.68元，对应9月30日收盘价13.27元，市盈率分别为34.4、 26.1、19.7倍。鉴于公司拥有一流的营销能力，并购的优质产品将推动公司成长，我们给予12个月目标股价18-20元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：整合不达预期、招标降价

　　传闻：骆驼股份骆驼集团股份有限公司

　　骆驼集团是内地蓄电池主要生产商，从事蓄电池的制造和销售，公司产品广泛应用於汽车、农用车、船舶、叉车、高尔夫球车、电动汽车、电动摩托车、电动自行车及工业和各种特殊用途，共计400多个品种与规格。同时公司还经营废旧铅蓄电池回收处理，并生产多种塑胶制品。

　　集团拥有十多条蓄电池冲扩成形、连铸连轧生产线，并引进了领先的装配焊接等生产线以及废旧电池回收再生系统，目前已完成了一条产能为100万KVAH 的起停电池生产线。集团在内地汽车启动用蓄电池行业市场份额位列第一，蝉联中国民营企业500强，客户包括东风天翼、东风特种、南京金龙等。

　　最近集团公布与加利福尼亚州锂电池公司签订战略合作框架协议，加州锂电公司将协助集团新能源电池开发启动电池、储能电池等在美国的市场，有助集团的出口业务。

　　截至2015年6月30日止半年，集团营业收入按年上升0.08%至23.46亿元人民币。期内经营活动产生的现金流量净额录得1.77亿元人民币流入。期内归属於上市公司股东的净利润按年下降16.60%至2.42亿元人民币，而归属於上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则按年下降19.71% 至2.10亿元人民币，纯利率由2014年同期的12.39%下降至期内的10.32%。主要由於期内铅价大幅波动、市场竞争加剧、汽车市场低迷及经销商去库存等因素所致。

　　骆驼集团之前随大市回调至低见12.23元人民币，现价已从低位反弹，并升穿10天移动平均线，预期有力升至100天移动平均线，目标价设於19.35元人民币，建议买入价为16.50元人民币。若股价走势未如预期并跌穿15.30元人民币水平，则需要进行止蚀。

　　骆驼集团按上日收市价16.48元人民币计算，历史市盈率为20.86倍。集团今年上半年业绩倒退，不过，早前集团公告与委内瑞拉交通部签订2.3亿元人民币蓄电池销售合同，料为公司下半年提供可观利润。海外市场一直是集团的战略重点，过去数年处於布局阶段，但现已开始步入收成期，故建议投资者可伺机吸纳。

　　传闻：福斯特格局稳健，扎实求新

　　投资要点：

　　福斯特是我国最大的EVA胶膜供应商，在世界上已经跻身EVA胶膜供应商前三甲，市场份额超过40%。其生产的EVA胶膜和背板都是太阳能电池组件封装的必要组成部分，在EVA胶膜领域处于绝对龙头地位。近年来随着光伏发电并网比例逐步提升，公司作为组件耗材主要供应商，取得了超越行业平均水平的增长。另一方面，虽然目前光伏发电仍旧需要政策补贴，但随着硅片的价格不断下降，以及规模化效应带动的胶膜等材料的成本下降，光伏发电的成本已经越来越接近传统发电方式，这也促进了光伏发电装进量的提升。从公司已发布的中报情况来看，2015年上半年公司营业收入15.18亿元，同比增长33.36%，归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长25.01%。

　　1.国产EVA胶膜龙头

　　公司是我国最大的EVA胶膜供应商，从2003年开始做EVA胶膜的开发和生产业务，到2015年EVA胶膜产品占公司总收入超过90%，是公司的绝对主力产品。

　　目前太阳能电池的主流技术路径是晶硅电池，其市场占有率达到80%以上。但晶体硅是很脆弱的材料，太阳能电池工作环境恶劣，水分、气体等腐蚀都会降低电池光电转换效率，因此采用EVA胶膜进行封装是必要的工艺步骤。光伏电池是一个预期使用寿命比较长的产品，EVA胶膜以及背板只占电池组件总成本的3 %-7%，但却关系到整体电池组件的使用寿命和可靠性。因此在胶膜这个行业，比起低价格而言，高质量的产品更加受到下游企业的重视。

　　公司多年来一直坚持自主研发，目前掌握了EVA胶膜的全套技术，达到了世界先进水平，实现了胶膜领域的国产替代。同时公司高度重视机器换人的自动化生产流程，整个生产线都能实现自动化生产，为公司积累了成本优势。EVA膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工产品，国际原油价格今年的持续下跌也对公司盈利有一定的提升，但是考虑到原油降价到终端产品的供应链条价格传递的时间差，以及公司的原料存储，实际影响要到四季度才会有所体现，但是考虑到下游客户的降价要求，实际原油降价对公司盈利能力的增量影响不会很大。

　　从产能上看，公司上市时已经达到1.9亿平方米EVA胶膜产能，随着募投项目逐渐达产，2017年后将达到3.7亿平方米产能，我们预计2015年底至2016年初左右公司胶膜产能有望接近3亿平方米，将给公司的持续增长提供充足动力。

　　2.背板业务具备相当成长空间

　　在EVA胶膜领域取得成功后公司在太阳能电池封装领域继续深耕拓展，在2010年开发量产了光伏电池组件的背板产品。2015年上半年背板业务高速增长，收入达到1.38亿元，同比增长75.9%。由于背板和EVA胶膜同属光伏电池组件的配件，因此公司作为国内最大的EVA胶膜供应商，其下游客户和背板下游客户高度重叠，渠道开拓优势还是相当明显。目前公司背板产品的市场占有率还很小，年产能在2000万平方米左右，对比EVA胶膜的市场占有率来看，未来还有很大的成长空间。

　　但是公司近两年没有冲动地大幅增加背板产能，其主要原因在于目前背板材料的技术路径还没有完全定型：传统的TPT型复合背板由于成本劣势在全球市场被逐渐替代，但在国内由于部分下游对于材料品类稳定供应的要求，尚在继续使用。PET、氟涂层型背板这几年开始逐渐兴起，随着涂覆技术及粘结、耐水解等关键性能的突破，氟涂层背板的市场份额在2011年后快速增长并逐渐为一些主流客户所接受，总体来看，很多组件厂商基本同时使用两种以上的背板。在满足下游客户具体性能要求的前提下，组件厂商一般对背板的具体结构无明确限制。公司目前在产的氟涂层型背板具备成本优势，但公司也不排除根据市场的变化选择其他技术类型的可能，公司未来将紧贴市场采取逐步扩产的战略，因此我们预期公司的背板业务也将是稳健成长的风格。

　　3.布局光伏电站一举两得

　　近年来我国政府对光伏发电一直保持着政策与资金的双重扶持，各级政府对光伏的发电出台了一系列优惠和补贴政策，公司依托在光伏上游材料方面的优势，向下游延展，进军光伏电站领域。2014年11月，公司投资1000万与浙江正泰新能源开发有限公司共同设立临安泰特光伏发电有限公司，2015年5月投资5000万成立浙江福斯特新能源开发有限公司，逐步进军光伏电站领域。

　　过去几年中国光伏电池组件行业由于进行了超过需求增速的大幅扩张，同时2012年美国对我国光伏电池组件征收反倾销关税，导致前几年行业经历了大幅洗牌。由于公司在EVA胶膜领域处在绝对龙头地位，几乎所有的大型光伏电池组件厂家都是公司客户，所以这几年里部分公司的回款能力不足也给公司的应收账款造成一定压力。部分客户采取以电池组件产品抵债的形式支付无法交付的账款，公司投资光伏电站将这些电池组件投入建设是非常有效的兑现收益的方式，依照公司所投建的3MW以下的分布式电站收益来看，年投入产出比约7%左右，经济效益还是比较可观的，既能减少坏账损失，又与公司现有业务具有协同效应，如推进合理，光伏电站还将有望成为新的增长点。

　　4.员工持股计划彰显管理层发展信心

　　公司2015年8月发布员工持股计划，规模为4500万元，资金来源为其中50%为公司以2014年度经审计净利润为基数，提取不超过10%的奖励基金，剩余50%为员工的自筹资金。参加持股计划的员工总数169人，主要面向核心骨干人员，将进一步增强公司的凝聚力和人员稳定性，同时彰显管理层对未来公司发展的信心。

　　5.给予福斯特买入评级

　　公司是国内最大的EVA胶膜生产企业，管理层风格稳健，除主业EVA胶膜外，背板和光伏电站领域都还具备相当的成长空间，我们认为其将充分受益于今明两年我国光伏电池装机规模的继续成长，预计公司15-17年的EPS分别为1.32、1.62、2.03元，公司目前股价对应今年与明年EPS的市盈率分别为29.2倍、23.9倍，给予买入评级。

　　6.风险提示：

　　1.国内光伏建设投入下降，政策补贴减少，出现预期外改变。

　　2.下游供应商今年扩充产能规模较大，造成明后年出现供给过剩，行业再次出现不良价格战竞争。

　　3.背板技术路径变革，公司氟涂层背板的市场份额下滑。