南方泵业:顺利过会,环保一体化龙头扬帆起航
南方泵业 300145 机械行业
核心观点
向下游延伸打造环保服务综合平台,收购金山仅是第一步。金山环保是国内污水处理行业领先企业,并拥有国内首创的污泥处理技术,具备较强的盈利能力、丰富项目经验及广大的客户基础。我们认为收购金山环保是公司向下游环保水处理领域延伸的重要一步,但这只是第一步,未来公司有望通过扩充团队及外延合作结合的方式打造一个“水处理+固废+土壤修复+PPP+净水处理“的环保综合平台。
千亿泵设备市场,公司最有望成为强势整合者:国内泵设备规模在千亿元以上,但与世界市场前五大公司垄断一半市场份额的格局不同,国内泵行业格局相当分散。我们认为布局全面、资金充沛的上市公司最有望成为强势整合者,看好南方泵业全产品谱系的布局。
主业充沛现金流+遍布全国的直销网络,是公司新产品、新业务扩张的两大基石:公司的传统主业良好的业态环境、长年积累的全国性直销网络及2万多个活跃客户是多元化产品布局的重要支撑点。公司正在布局的产品储备已经形成 梯队,正处于高速成长期,即便经济形势紧张,仍可支持公司设备业务整体保持年均10-15%的稳定增长。
财务预测与投资建议
我们预计公司2015-2017年实现净利润分别为2.22亿元、2.56亿元、3.02亿元,同比增速分别为12.6%、15.6%、17.7%;2015-2017年EPS分别为0.84元、0.97元、1.15元。参考可比公司2015年38倍PE,考虑到公司若成功收购金山环保(金山环保业绩承诺2015-2017年1.2亿元、1.9亿元、3.0亿元)将增厚公司业绩,我们给予20%溢价,2015年46倍PE,上调目标价格至38.64元,维持买入评级。
风险提示
新产品放量低于预期。
万科A2015年9月销售数据点评暨最新观点:回购稳步实施,融资成本持续下行
万科A 000002 房地产业
本报告导读:
万科今年销量增长显著,随着货币信贷宽松实质性的持续兑现,公司将持续受益于行业基本面的复苏和无风险利率的下行,维持增持评级及目标价18元。
投资要点:
公司公告9月份销售面积184.2万方,环比升7.3%,同比升11.2%,销售金额244.2亿元,环比升9.8%,同比升24.7%。销售均价13,257元/平,环比增2.2%,同比升12.1%。
回购稳步实施,融资成本持续降低。公司8月31日股东大会通过了100亿元的回购计划,截止9月30日,回购A股1248万股,占总股本的0.113%,支付总金额达1.6亿元。后续的回购有望继续稳定目前的股价,安全边际凸显。随着降息降准的推进,公司融资成本持续降低,9月发行5年期公司债券50亿元,票面利率仅为3.5%。
拿地增长显著,物流地产加大配置。公司9月在深圳和太原等地新增项目7个,建面63.9万平米,支付地价18.6亿元,楼板价4,499元/平。今年累计拿地建面达1,235.8万平米,同比增110.9%。其中物流地产加大配置,今年已获取6幅土地,建面合计38.8万平米。首付比例降低和公司拿地力度加大有望提升市场对公司增长的预期。
维持增持评级,目标价18元,现价空间37%。我们看好公司大量优质的土地储备在行业物理空间重新布局后的成长性。回购计划及产业资 本的增持提供了较好的安全边际,同时政策面的宽松和融资成本的下行有望加速估值修复。2015和2016年EPS预测为1.66和1.95元,维持目标价18元,对应2015年PE8.3倍,维持增持评级。
催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓
西王食品:Q3玉米油销量维持高增长,竞争优势持续显现
西王食品 000639 食品饮料行业
投资建议:维持增持。预计广告费用可能集中确认侵蚀短期利润,略下调2015-16年EPS预测至0.48、0.65元(不考虑增发摊薄,下调幅度9%、6%)。参考可比公司给予2016年28倍PE(若增发摊薄对应35倍),下调目标价至18.8元(前次预测22.2元)。
Q3玉米油销量超市场预期,竞争优势持续显现。据渠道调研,9月公司小包装玉米油销量约1.8万吨、增50%以上,Q3销量4.3万吨、增30-35%,超市场预期。公司竞争优势持续加强(品牌力—“非转基因”定位最清晰,赞助娱乐节目《真心英雄》,营销思路愈发成熟,而金龙鱼、福临门不做玉米油营销推广;渠道力—2015年来精细化渠道管控,经销商质量提升,网点数量相比2014年底扩张50%),带动销量增速超越行业(预计行业增10%左右),市场份额持续提升。
预计广告费用集中确认可能侵蚀短期利润。预计赞助《真心英雄》费用约3000万、主要在Q3确认,同时Q2以来公司加大促销,可能使Q3费 用率比之前预期提升,预计Q1-3净利润增30%左右、Q3增10-20%,略低于之前预告(Q1-3净利润增40-50%,Q3增30-50%)。
豆油、玉米油价格持续企稳,预计下半年公司玉米油吨价同比稳定。
据国家粮油信息中心数据,2015年来我国豆油价格基本企稳,维持在5600-5800元/吨,受此影响我国玉米油均价稳中有升(自年初8100元/吨升至目前8400元/吨,2015H1玉米油均价同比降2%、Q3升4%),一方面使得豆油对玉米油行业销量替代性减小,同时有望带动H2公司玉米油吨价格保持稳定(上半年降8%)。
核心风险:玉米油行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险
兴业矿业:收购赤峰荣邦银铜铅锌矿产,储备战略资源
兴业矿业 000426 有色金属行业
赤峰荣邦拥有克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿采矿权。根据《采矿许可证》(C1500002015013210137183)所载明的矿区范围,开采矿种为锌矿、铅、铜、银、金,开采方式为地下开采。克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿设计采选生产能力为30万吨/年,矿区面积2.69平方公里,银铜铅锌矿保有总矿石量1210.43万吨。目前荣邦矿业正处在矿山建设前期阶段,预计2017年4月矿山及选厂建成。采矿证有效期限为20年,自2015年1月30日至2035年1月30日。该矿权评估利用可采储量矿石量553.50万吨,其中:铅锌矿石系统418.5万吨,铅锌银平均品位分别为0.83%、1.57%、63.43%;铜铅锌系统135万吨,铜铅锌平均品位分别为0.17%、0.27%、1.26%。采出矿石总量为615万吨。
克什克腾旗油房西矿区资源储量丰富。根据采矿权评估报告,矿山固定资产投资1.43亿元,克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿保有总矿石量(331+332+333)1210.43万吨,其中银金属量194.71吨,铅金属量4.96万吨,锌金属量16.36万吨,铜金属量0.84万吨,此外还伴生有金、硫等金属。截至2015年9月28日,采矿权评估价值6684.01万元。
投产尚需时日,矿区仍处基建时期。目前油房西银铜铅锌矿处于矿山建设阶段,估计达产进度分别为2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月,达产 率分别为50%、50%和100.00%。故2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月分别增加投放流动资金1251.25万元、0.00万元和1251.25万元,计划2039年4月回收全部流动资金。
我们认为,公司收购赤峰荣邦矿业股权事宜旨在消除潜在同业竞争问题,有利于为公司的发展储备战略资源,并丰富上市公司产品结构。
盈利预测及评级:暂不考虑本次收购对公司的影响,我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为0.64亿元、0.72亿元、1.33亿元。按照公司最新股本计算,对应15-17年EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元。按照2015年10月8日收盘价5.36元,对应的15年PE为101倍。维持“增持”评级。
风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;金属价格波动;采掘成本上升。
爱尔眼科:延续快速增长,加速平台型企业建设
爱尔眼科 300015 医药生物
报告要点
事件描述
爱尔眼科发布2015年三季度业绩预报,1-9月公司净利润预计约3.44-3.70亿元,同比增长约35%-45%。非经常损益约-700万元,扣非净利润约3.51-3.77亿元,同比增长约38%-48%。
事件评论
业绩增长较快,四季度有望维持:2015年前三季度公司净利润约3.44-3.70亿元,同比增长约35%-45%;扣非净利润约3.51-3.77亿元, 同比增长约38%-48%。上半年公司门诊量与手术量均有20%以上增长,下半年这一增速有望维持。分产品看,预计白内障业务增速较快, 业绩推动效应明显;准分子受征兵条件放宽等因素影响,增速有所放缓;视光服务、眼前后端等新业务发展良好,预计将逐步成为公司未来主要盈利点。
产业基金贡献明显,平台型企业建设提速:公司继续坚持公司、产业并购基金双轮驱动发展策略,加大地、县级医院网点建设。产业并购基金 的设立,一方面体外培育初设医院,减少对上市公司影响;另一方面通过杠杆资金、专业并购人士整合优质资源,加速平台建设。预计至2017-2018年,体内+体外将建成200家以上医院,公司医疗服务平台将加速成型。
合伙人计划升级,省会医院有望发力:公司上半年推出“省会医院合伙人计划”,以充分激发核心骨干创业激情,加快医院成长步伐。涉及济南、合肥等十家省会城市医院及深圳等四家优秀地市级城市医院。涉及医院此前多在盈亏平衡间,合伙人计划的落地有望调动管理人员积极性,推动省会等经济发达区域大型医院的内生增长。预计三季度已有所体现,未来有望持续发力,新激励带来增长活力。
维持“买入”评级。公司质地优秀,产业基金加速平台型企业建设, 合伙人制夯实已有医院业绩增长基础,未来随着平台建设的逐步完善, 新业务导入将带动公司业绩快速增长。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.41元、0.55元、0.75元,对应PE 分别为69X、51X、38X, 维持“买入”评级。