南宁糖业 000911 食品饮料行业

　　收购远丰糖业,获取广西西部甘蔗资源,完善主业布局。远丰糖业位于广西河池市环江县,2013/2014榨季进厂入榨原料蔗46万吨,生产线规模日榨蔗量4500吨,产糖总量5.47万吨。南宁糖业实现对远丰糖业的收购后,将围绕实现环江县甘蔗年种植面积达18万亩的目标开展工作,计划在“十三五”期间使甘蔗总产从当前的50万吨 提高到80万吨,实现榨季产糖量10万吨。将有利于公司迅速进入广西西部区域,获取甘蔗资源,完善南宁糖业的主业布局,逐步改善营业收入过分依赖南宁市区的状况,为未来保证公司的制糖产量,新增利润增长点打下良好基础,实现公司价值的提升,最大限度地保证股东利益,实现国有资产增值。

　　参与竞拍永凯大桥糖厂,继续拓展甘蔗资源,提升产能产量。永凯糖业此次拍卖的资产年制糖量约13万吨。标的蔗区历年来种蔗面积基本保持在20万亩左右,本次竞拍如取得成功,将为公司发展带来新的增长空间,在甘蔗总量上得到了80-100万吨甘蔗的补充,强化南宁糖业在广西区域的先进地位。同时,此次拍卖中买受人需承诺2015-2017年三年内在宾阳县行政区划范围内完成建设“双高”糖料蔗基地5万亩,进一步促进公司的双高基地建设,提升种植效率,南宁糖业的综合实力将进一步得到提高。

　　国际供需格局改善,糖价连续上涨。国庆假期期间,国际糖价连续上涨,ICE0603创7个月新高,达13.64美分/磅。主因是截止目前,15/16榨季巴西产糖2088万吨,同比下降11%。如我们在报告中多次强调,国际食糖的供需状况逐渐向产不足需过渡,国际糖价正在摆脱低迷。国内供需状况清晰,糖价继续上涨概率大,续荐南宁糖业。

　　盈利预测与投资建议。在均价5150和5550元的假设下,我们预计南宁糖业2015-16年净利润分别为4817万元和11611万元,EPS分别为0.15和0.36元(以增发完成后股本计算),维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。同时我们还需要强调,行业长期亏损,民营糖企资金链断裂的情况时有发生,导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企,在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此,在未来行业整合中将担当重任。我们给予南宁糖业长期目标市值80亿元,目标价格24.69元,对应2016年69倍PE估值。

　　主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。

　　景峰医药(000908)深度报告：前程锦绣，锋芒再露

　　景峰医药(000908)

　　主要逻辑：

　　“佰塞通”：利润基石、稳增长。 “佰塞通”占14年总营收的66%，毛利率约88%，所在领域自然增长率较高，该产品新进多省医保名单，有效覆盖不断增加，预计未来3年CAGR在11%左右。

　　玻璃酸钠前景广阔。 玻璃酸钠在美容、医药等领域有10倍以上的增长空间，该领域技术壁垒较高、竞争厂商少。公司骨科“佰备”市场份额领先，2个在研一类新药有望使景峰成为领导者。眼科“佰奕”已上市，国内美容市场正快速扩容，相关产品值得期待。

　　并购助力发展，榄香烯有望过10亿。 公司围绕发展战略，展开多起并购，获得多个独家品种，助力公司营收增长。 其中医保乙类产品 、抗肿瘤原研药榄香烯：有化药批文，机理清晰、副作用小、应用范围广、空间大，营收有望达到10亿级，未来3年CAGR有望超50%。

　　布局合理，务实推进。公司发展战略清晰，不断强化心脑血管、抗肿瘤等领域的产品集群， 同时参与设立投资公司关注医疗领域潜力项目，成立医院管理子公司，积极布局医疗服务等医改重点领域，以适应行业发展，并以务实的作风推动相关工作。

　　评级：推荐。预计公司15-17年EPS分别为0.39、0.51、0.68元，对应9月30日收盘价13.27元，市盈率分别为34.4、26.1、19.7倍。鉴于公司拥有一流的营销能力， 并购的优质产品将推动公司成长， 我们给予12个月目标股价18-20元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：整合不达预期、招标降价

　　昆药集团(600422)稳中积极求变，老树再发新芽

　　昆药集团(600422)

　　推荐逻辑：公司总裁换帅，将重点发展贝克诺顿化药平台、高端生物药及中药口服剂型等，3 年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽” ；向控股股东华方定增 12.5 亿尘埃落定（完成后华方持股比例 30.14 %） ， 公司的国际化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之，公司处于业绩与估值的共振式提升阶段，为投资公司最佳时机。

　　新战略启动新增长。1 ） 公司未来将发展心血管药物领域为核心、 逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业； 2 ）外延并购已提升至战略层面，向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快； 3 ）营销改革进入第二阶段，为从省总代到精细化招商模式转变，将带动核心产品启动二次增长。综合来看，我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。

　　注射用血塞通稳健增长，血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。 1 ）注射用血塞通质量领先，受益营销改革与各级医院基药使用比例上升，且 100mg 规格即将获批，竞争格局或将重构，预计未来 3 年收入增速约 10%；2 ）血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，在营销推广下将释放增长潜力 ，预计未来 3 年增速达到 30%；3 ）天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液（优质优价）、乙酰天麻素片（独家品种）竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计未来 3 年增速约 30%；4 ）昆中药多为 OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在 20%左右。

　　丰富产品结构，大力布局化药、生物药领域。1 ）全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和 600 多人学术推广优势，成为外资药企在国内化药平台，预计 2017 年其净利润很可能超过 1 亿；2 ）3.2 类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查， 预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁，市场空间超过 5 亿元。后续可拓展保健品适应症；3 ）进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1 （胰高血糖素样肽-1 ）融合蛋白做临床前的研究，预计 2016 年申报临床；对外投资 Rani 项目，其开发的生物口服制剂（糖针胶囊）将注射药物转为药丸，具有广阔市场前景，公司将独享中国市场。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 1.11 元、 1.40元、1.75 元（考虑定增股本变动，未考虑潜在的外延增长点） 。考虑到公司产品结构相对较为完善；全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；在研品种较多，3 类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药 GLP-1 都给公司以市值想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，我们认为给予其 2016 年 35 倍 PE 较合理，对应目标价为 48.98 元/ 股，维持“买入”评级。

　　牧原股份(002714)9月份销售数据点评：看好公司业绩持续爆发性增长

　　报告要点

　　事件描述

　　牧原股份公布 9 月份销售数据。

　　事件评论

　　公司 9 月份销售生猪16.2 万头，同比持平，环比增长7.3%。单三季度公司销售生猪44.8 万头，同比下降0.6%，环比下降0.6%，。整体上公司前三季度销售生猪总计130 万头，相比去年持平。

　　预计公司前三季度盈利2.87 亿元，其中单三季报盈利将达2.4 亿元。综合饲料、疫苗、人工、折旧、三项等费用考虑，我们推算出牧原股份头均成本约1300 元（完全成本），平均价格为12.4 元/公斤。按此计算公司单三季度盈利将达到2.4 亿元，同比增长189%，环比增长258%；整体15 年前三季度盈利达2.87 亿元，同比增长10530%。? 公司三季度业绩出现大幅增长的主要原因在于生猪价格的上涨。单三季度生猪均价达17.86 元/公斤，同比增长23.0%，环比增长27.2%。自繁自养生猪利润平均也达到406 元/头，同比增长709%，环比增长658%。公司主营业务为商品猪的销售，行业的景气使得公司盈利出现大幅增长。

　　我们认为公司未来业绩将呈现持续爆发性增长，主要基于：1、养殖景气持续上行，且周期将长于以往。我们判断猪价在10 月终结调整是大概率事件，并将于11 月份重回上涨趋势，冬至前后不排除突破20 元/公斤的可能。预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L 型态势，生猪景气行情将持续到16 年3 季度。整体上预计16 年生猪均价达17 元/公斤；

　　2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，我们测算公司饲养商品猪完全成本约在12.4 元/公斤左右，显着低于行业平均水平。3、公司前期清群效应已逐步消退，未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年100-150 万头速度增长，今年年底将达到300 万头。预计公司15年和16 年生猪出栏量将分别达到200 万头和300 万头。

　　给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力，预计公司15、16 年EPS 分别为1.16 元和2.92 元。给予“买入”评级

　　风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。

　　华星创业(300025)小市值网优龙头，IDC转型蓄势待发

　　华星创业(300025)

　　并购战略完善产业链，巩固主营业务龙头地位。公司先后收购明讯网络、鑫众通信和远利网讯，从网络优化、普查和评估等业务拓展至移动网络的完整产业链，业务范围已覆盖全国 30 个省市自治区，第三方移动网络测评优化服务领域国内排名前三，公司收入利润规模及盈利能力均居行业前列，是网优行业的龙头供应商。4G 建设推动网优行业景气度回升，同时运营商系统反腐，网络建设及优化招标更加标准规范，市场集中度提升同样利好龙头厂商。公司在运营商和设备市场均取得突破，运营商市场由江浙扩展到广东、湖南、四川等地，与中兴、华为签订大单，成为其重要供应商，并积极拓展海外的广阔市场。我们预计未来两年公司主业将保持稳定增长。

　　拟定增 7 亿增强资金实力，管理层积极参与增发，彰显对未来发展信心。公司拟定增 7 亿补充资金巩固主业，目前已经获得证监会受理。定增完成后将有利于公司优化资本结构、降低财务风险，抓住通信技术服务行业发展机 遇，扩大业务规模，维持领先的市场地位。同时我们观察到公司董事长、高管及核心员工共认购此次非公开发行股份数量约 60%，彰显了管理层对公司未来发展的信心，也有利于调动员工积极性，形成利益共同体。

　　成立产业并购基金，IDC、大数据方向转型有望取得实质性进展。近期公司与亚信华创等设立产业并购基金，预计总规模达 15 亿，帮助华星进行产业整合。并购基金投资的方向包括 IDC、SDN 网络、云计算服务、大数据等领域。结合公司自身优势、协同性及新业务的成长性，公司初步确定转型 IDC 运营。互联网发展带来数据量指数裂变需求与数据中心供给线性增长， 推动 IDC 需求和价值提升，预计未来 3 年第三方 IDC 市场有望保持 30%以上的复合增长。 我们看好公司转型方向，与运营商长期合作资源将有助于数据中心业务的拓展，随着并购基金在 2015 下半年的运作， 预计 2016 年再次展开并购是大概率事件。

　　投资建议：华星创业是网络优化领域龙头企业，主业增长稳健，向 IDC 运营、大数据等领域转型有望打开新的成长空间。我们预计公司 2015-2016 年 EPS为 0.54 元和 0.73 元，对应 2015/2016 年估值分别为 27.53X/20.51X。目前公司市值仅 30 亿，是通信板块中小市值公司 PE 估值较低的标的，有较强的安全边际，若转型成功弹性较大。给予买入-B 投资评级，6 个月目标价 30 元。

　　风险提示：网优行业竞争加剧的风险；外延式发展不达预期的风险