宏观专题：国庆假期消费分化：传统消费式微，新兴消费走俏

零售数据仍待披露，或受经济下滑拖累。15年国庆假期期间全国零售和餐饮业销售额及其增速仍待披露。考虑到国庆黄金周消费增速由08  年的21.0%持续下滑至14  年的12.1%，而15  年以来社消零售总额增速稳中趋降，我们认为15年国庆黄金周零售和餐饮业销售额将保持正增长，但跌势延续。

境内旅游差强人意，高铁自驾成为亮点。国家旅游局尚未公布《国庆黄金周旅游统计报告》，但根据其现已披露的数据，10  月1  日至4  日，全国纳入国家旅游局监测的125  个直报景区累计共接待游客1964.4  万人次，同比下降0.79%；累计门票收入10.9  亿元，同比仅增长3.1%。部分传统景区接待游客数量和收入同比增速低迷，甚至录得负增长。而高铁成为国内旅游主力，黄金周首日，全国铁路发送旅客1253.7  万人次，同比增长6.9%，再创新高。

自驾游或成为新亮点，交通部预测高速公路交通流以小客车为主，占比80%。

跨境出游异军突起，票房攀升网购火爆。虽然航空客运增速整体不温不火，但9  月26  日至10  月2  日期间国际线增速高达31.6%，与国内线仅4.9%的增速形成鲜明对比，反映跨境出游正在逐步替代境内旅游。而15  年国庆假期期间票房总收入增速有望超过80%，意味着文化娱乐消费正在成为居民节假日消费中的新亮点。而假期期间网络消费也继续保持高增长。多家在线旅游企业假日订单增幅达100-300%，纳入旅游局监测的在线旅行商的交易总量平均增长134.7%。

一周扫描：

海外经济：非农低迷打击加息。美9  月新增非农就业仅14.2  万，大幅低于预期。而8  月数据也惨遭下修，强势美元和海外需求疲软对美国经济冲击凸显。美联储今年10  月加息的可能基本消失，12  月初加息概率也开始下降。

但联储政策轨迹是否改变仍需观察。

国内短期经济和物价：制造业仍低迷，通缩风险升温。9  月全国制造业PMI微幅回升至49.8，仍低于荣枯线，处历史同期最低值。而9  月地产、乘用车销量增速依然疲软，粗钢产量依然负增，电力耗煤增速由正转负，均指向工业生产势头再度转差。我们下调3  季度GDP  增速至6.6%。前期猪价上涨导致通胀短期反弹，但成本端粮价、油价均持续下跌，而经济下滑后居民对收入和就业的感受和预期均降至多年低位，成本和收入萎缩均在加大通缩压力。

我们下调9  月CPI  食品价格环比预测至0.3%，预测9  月CPI  同比降至1.8%，9  月PPI  环降0.4%，PPI  同比稳定在-5.9%。

流动性和货币政策：宽松仍需加码，降息降准可期。节前货币利率低位稳定，R007  小降至2.39%，R001  小升至1.94%。上周CNH  出现1%左右显著升值，与CNY  之间贴水已完全消失，热钱流出放缓。央行3  季度调查报告显示，企业家对宏观经济的热度以及自信心指数均处低位，银行家感受的贷款需求指数也创出新低，叠加通缩风险再度升温，预示宽松货币政策仍有加码空间，4  季度再度降息降准仍可期。

国内政策：TPP  的挑战与机遇。10  月5  日美国等12  国就TPP  协定达成基本协议，将冲击中国占优的现有国际贸易格局。最终协议达成仍需时间，中国还有“喘息”之机。但我们也应两手准备，一是加快与各经济体的FTA  谈判，建立双边和区域自贸区，突破TPP  壁垒，二是积极准备加入TPP  的谈判，借此机会推动国内服务业和国企和改革与发展。