动力煤：9 月基本面弱势，10 月供需难有太多改观，观察稳增长政策后续发力情况。9 月六大电厂日耗环比降幅超往年同期，体现经济复苏依然疲弱。电厂库存环比上升11.52%，可用天数突破25 天，沿海需求没有起色，四港吞吐量环比降至91 万吨，港口煤价小跌5 元。10 月北方供暖尚未开始，稳增长政策力度虽然不断加大，但就能耗来看实质作用仍不明显，当前下游预期普遍较为悲观，加之电厂库存可用天数较高，冬储补库拉动沿海需求恐将有限，8 日起大秦线进入检修期，但当前港口调入距往年运能瓶颈峰值较远，检修难以导致供给主动收缩，对煤价影响相对有限。综合来看10 月供需向好指望不大，煤价继续以巩固阶段性底部为主，反弹在10 月实现难度较大。观察近期不断加强的稳增长政策能否在冬季发力叠加用煤高峰或有煤价阶段性反弹窗口，但目前仍无法下确定性判断。

　　炼焦煤：9 月下游开工提升助力煤价弱势企稳，10 月上游或有压力。9 月沪螺纹采购量环比下降8.56%，结合社会钢材库存环比降幅收窄来看，终端需求疲弱依旧。阅兵结束及前期盈利恢复助力钢厂开工提升，供需重回宽松，钢价9月下跌3.94%。焦化厂开工岁下游回升，炼焦煤需求滞后性回暖，多数监控产地煤价平稳，符合预期。目前经济下行压力仍较大，稳增长政策对煤焦钢产业链的影响暂无体现。社会钢材库存降幅不断收窄体现终端供需宽松格局未变，钢价下行已经对盈利产生压力，减产或为必要选择，钢厂盈利及开工上行接近尾声将对艰难企稳的上游需求产生较大压力，但下行空间也并不太大。10 月起下游冬季补库将逐步展开，但幅度及影响仍要取决于终端需求中枢能否受稳增长政策影响而阶段性上移。总体来看，10 月煤价反弹难度依然较大，小幅走弱概率较大，不可控因素依然在地产、基建政策对实体的传导程度。

　　投资建议

　　9 月基本面弱势板块跑输大盘，4季度行情仍值得关注。9 月煤炭行业指数下跌10.48%，跑输万得全A 指数4.56 个百分点。9 月基本面走弱，板块因而变现不佳，4 季度板块行情仍值得关注：1、9 月经济形势仍不乐观，基建、地产、货币等稳增长政策仍在宽松区间；2、前期基建政策加码可能滞后传导，地产销售改善给予基本面改善更多想象空间；3、目前股价对于基本面(预期)阶段性表现依旧非常敏感；4:我们认为国企改革是行业过剩产能出清的必经之路，近期龙煤改革力度较大，预期可能升温；5、关注弹性标的冀中能源、阳泉煤业及国改标的兖州煤业、中煤能源。

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