关注 1: 2014 年来水大幅增长

　　2014 年， 公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多 .9 月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。 截至 11 月，公司下属 7 个电站发电量约为 81亿千瓦时(未披露 2 月发电数据)，与去年同期相比增加 1.56 倍。

　　关注 2: 牛都、善泥坡电站投产， 马马崖一级也将建成投产

　　2014 年 6 月，装机 2 万千瓦的牛都电站正式投产发电； 2015 年 1月 5 日，装机 18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产；装机 54万千瓦的马马崖一级电站也将于 15 年全部建成投产，投产后公司权益装机将由 148.5 万千瓦增加至 182 万千瓦，增加 22%。 善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂 0.326 元/kwh的电价。

　　关注 3: 进入降息周期，持续提升公司业绩

　　截至 2014 年 9 月 30 日，公司短期借款 10.9 亿元，长期借款 121.5亿元，发生财务费用 4.8 亿元。 2014 年 11 月 22 日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和 0.25 个百分点。 随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。

　　关注 4: 集团资产有望注入

　　集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的 7 个梯级电站， 参股乌江干流重庆境内彭水电站， 相对控股和承担了乌江支流清水河 2个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止 2012 年末，乌江公司投产装机容量 1024.5 万千瓦，水电装机 754.5 万千瓦，水电权益装机 730.05 万千瓦，火电装机 270 万千瓦。 集团水电站规模超100 万千瓦的有 4 个，盈利能力好于上市公司， 随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。

　　盈利预测：

　　公司盈利受降水影响波动较大，在 15、 16 年降水下降 20%、增加20%的假设条件下，测算公司 14-16 年可实现 EPS0.96、 0.94、 1.4元，对应 PE15、 15、 10 倍。 在 15 年来水增长分别为 -20%、 0%、 10%的假设条件下，预测 15 年 EPS 分别为 0.94 元、 1.35 元、 1.56 元，PE 分别为 15、 11、 9 倍，首次给予“推荐”的评级。