金风科技:风电战略地位提升,金风有望持续超预期
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-01-05
　　投资要点
　　节能减排倒逼能源革命加速,以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇:2014年能源战略与气候应对政策接连出台,节能减排压力倒逼中国加速能源革命。2013年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%,2015年11.4%、2020年15%、2030年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下,清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一,正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。预期出台的配额制将力促2015年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期,也为其“十三五”需求增长提供了保障,可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。
　　风电发展从“有序”升级为“大力”,战略地位显著提升:国家能源局局长吴新雄在2014年12月25-26日的全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”,相对于上一年“有序发展风电”的表述,态度明显发生巨大转变。事实上,早在10月22日举行的2014北京国际风能大会上,国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示,“十三五”期间,风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位,上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。
　　2015年风电装机有望继续超预期增长,配额制与海上风电打开新空间:2014年国内政策强力支持,输电通道加速建设,弃风限电问题进一步好转,这一趋势将延续至2015年,运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即,预计下调幅度为0.02元/kWh,大幅低于意见稿的0.04元/kWh;运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价,预计已核准未建成项目超过40GW,因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动,我们判断2015年需求有望进一步增至22-24GW,由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。
　　新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业,“一带一路”助推公司国际化:新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富,是中国能源资源战略基地,是我国风电产业的发源地,2013年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一,2014年哈密地区开工规模超过3GW,年底累计装机近4GW,基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长,表明中央对于新疆能源工作的高度认可,也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度,哈密风电基地建设有望进一步提速,带动整个新疆风电产业快速发展;公司作为新疆最大的风电企业,有望显著受益。同时,新疆地处“一路一带”战略的核心区域,是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头,已经具备国际竞争力,风机出口量快速增长,有望成为“一路一带”战略的实际受益者。
　　风机霸主市场份额提升空间大,2015年风机盈利水平将有新突破:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;数据显示,2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,国家实施的“一带一路”战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断,2015年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!n风电场盈利2015年起将迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。
　　由于2014年来风情况并不理想,且公司风电场稳定之后方才转固,预计2014年增量贡献有限;但2014年中期权益装机已超过1.4GW,这将成为2015年重要的利润增长点。同时,由于上网电价下调方案出台在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计2015-2016年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。
　　管理层认购增发,彰显坚定信心:公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年,彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。
　　投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元(原预测为0.69元、0.94元、1.19元),业绩增速高达330%、51%和34%,相应上调目标价至20元,依然对应2015年20倍PE,维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期。



　　芭田股份:员工持股计划出炉,未来3年业绩高速增长
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-01-05
　　投资要点
　　事件:芭田股份公布第一期员工持股计划(草案),主要内容如下:
　　1)公司持股计划募集资金总额上限10735万元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金。并通过汇添富的资产管理计划按1:2设立次级及优先级份额,募集资金总额上限为32206万元。
　　2)参加人员总人数不超过350人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。
　　3)资管计划所能购买的标的股票数量不超过3408万股,意味着公司员工持股计划未来二级增持公司均价最低为9.45元,较停牌前价格溢价5%左右。
　　4)优先级份额按照不超过8.5%的年基准收益率并以实际存续天数计算优先获得收益。
　　5)公司控股股东黄培钊先生为资管计划中优先级份额的权益实现与资管计划次级份额本金回收提供担保,表明大股东为此次员工持股计划提供保底承诺。
　　6)若1月21日临时股东大会通过该员工持股计划后,在股东大会之后6个月内,陆续完成股票购买。该计划存续期4年,要求2015-2017年业绩增长较2014年分别达到35%、82%和146%,2016-2018年分别兑付该持股计划的40%、30%和30%的份额。
　　我们对此事件的解读如下:按照正常流程,此次员工持股计划将于7月份之前完成二级市场增持,并在2015年业绩达标后,于2016年陆续进入兑付期。此次公司要求的兑付业绩承诺2015-2017年年均复合增速将达到35%,也就是说2017年公司净利润体量将达到5亿元。此次业绩承诺的业绩增速较高,体现出公司大股东及高层管理人员对公司未来经营看好趋势。
　　此外,公司大股东对此次员工持股的优先级资金及次级份额提供保底承诺,为员工积极增持公司股票提供强有力信心支持。按照未来员工持股最低增持价9.45元,以及优先级资金年化8.5%的固定收益回报要求来看,2016年股价低于10元,公司大股东将为此次员工持股计划全额埋单,因此大股东对市值的诉求与二级市场股东将高度一致。
　　我们认为未来三年将是芭田股份业务上新台阶的关键时期,新产能达产以及新的商业模式逐步落地将带来业绩的确定性高速增长。(1)贵州项目的达产(其中2015年第一期120万吨产能达产),将大幅增加公司高端复合肥产能,而且贵州磷矿项目将极大程度降低公司生产成本;(2)品牌种植逐步落地,未来广西、内蒙古等地的项目将逐步产生收益;(3)随着“农业信息化-品牌种植-订单农业-农资销售”一体化运营模式逐步成熟,公司的农资销售将进入快速放量期。
　　2015年我们看好芭田股份的核心理由在于:(1)利用金禾天成的大数据优势,通过生产物联网项目全国化推进,不断获得种植大户、植保中心和经销商的用户资源;(2)继续通过土地流转获取土地资源,通过与种植大户和专业种植公司合作,将公司的农资、技术服务及农业信息系统导入到未来的生产中,形成示范种植效应;(3)随着生产物联网项目的拓展,建立以移动互联客户端为入口的农资及农产品交易平台。
　　预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.48元,目标价14.09-14.40元,维持“买入”,公司土地流转+农业信息平台不断推进,催化股价上涨,建议积极买入。
　　风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险。



　　海螺水泥:有望受益于国企改革和一路一带,估值或继续提升
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：刘强日期：2015-01-05
　　安徽国企改革推进,产权关系有望更加清晰
　　海螺集团公司是一家由安徽省国有资产监督管理委员会控股的有限责任公司,其股东为安徽省投资集团控股有限公司及芜湖海创实业有限责任公司,其中投资集团公司持有其51%股权,海创实业公司持有其49%股权,改革的方向是将投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥。
　　我们认为,若改革完成后海创实业直接成为海螺水泥的第一大股东,产权关系将更加清晰,管理层与股东的利益将进一步绑定。
　　东南亚项目进展顺利,有望受益于“一路一带”
　　海螺水泥印尼南加项目已经于2014年4季度建成投产,一期熟料/水泥产能约100万吨/150万吨;未来东南亚多个地区都有规划继续建厂,我们测算2016年海外的产能占比有望突破4%,有望受益于“一路一带”的战略规划。
　　目前PB估值低于历史均值,仅与行业均值持平
　　目前股价对应的2014年底的动态PB估值约为1.9x,仍低于过去5年/10年平均估值2.2x/2.8x;和同行业相比,目前的估值水平和行业平均持平,考虑到海螺水泥的盈利能力远高于行业平均,我们认为海螺的估值应该高于行业平均。
　　估值:重申“买入”评级,目标价26.35元
　　我们重申海螺水泥的“买入”评级和目标价26.35元,目标价基于2014年10.5xPE(历史中低端)。考虑到历史上公司PB估值一直高于行业平均水平、同时货币政策有望继续宽松,我们认为公司估值仍有修复空间。



　　浙江龙盛:新老因素叠加下龙盛掌控全局,染料将展开第三波涨价行情
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-01-05
　　投资要点:2014年12月31日分散染料黑系列提价5000元/吨,从45000涨至50000元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000元/吨后再次提价5000-8000元/吨,目前价格在55000-58000之间,黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。我们12月12日市场独家提出染料格局在持续改善,产品后续有涨价空间,此次涨价验证我们此前判断,龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强,环保执行严厉,预计染料行业格局将维持长期稳定。
　　此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升,期待戴维斯双击:供给端:在专利、染料自身环保导致的供给趋紧这两项因素尚存的情况下,又叠加原料供给因素,染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。需求端:2014年经过多层次的去库存(下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存),2015全行业库存低位,下游需求已无法再坏,相反具备改善可能,预计龙盛分散染料将量价齐升。龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力,是建立在其自身产业链一体化的基础上,而整个染料行业并非如此,这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。
　　需求因素影响有限,染料的涨价更多的是受供给冲击。
　　还原物只是中间体的代表,预计其他中间体也有改善空间
　　预计未来盈利仍将大幅增长,买入-A评级,目标价31元:公司董事长和管理层对公司未来信心极强,董事长今年一次行权、一次增持、一次增发,同时此次增发董事长和高管集体锁定三年。
　　不考虑染料后续涨价,按照目前分散染料5万/吨计算预计公司静态利润45亿元以上,而公司对于分散染料的价格弹性为1万元价格涨幅对应10亿元以上净利润增长。我们预计14-16年EPS为1.68、3.00(此前为2.71)和3.64(此前为3.47)元,给予约500亿元市值目标,买入-A评级,对应目标价格31元,坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
　　风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等。



　　卫宁软件:精准把握行业风向,大举进军商保控费
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文 日期：2015-01-05
　　报告要点
　　事件描述
　　卫宁软件公告,公司与中国人寿无锡分公司签署《共同建设无锡市保险理赔支付管理平台框架合作协议》,在无锡市试点商业保险公司理赔支付管理的新模式,并搭建第三方工作平台,涵盖大病医保、医疗健康险等业务。
　　事件评论
　　医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜,将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计,现阶段我国医疗保险支付格局大致为:政府社保占比约70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%,而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比66.7%。
　　高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升,使得各地医保基金宣告吃紧,因此,降低政府社保支付比例是新医改的终极目标,从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市朝降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑,而我们认为,鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前,我国商业健康险市场规模在千亿量级,预计未来三五年将快速攀升至万亿级别,而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎,正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项,本次合作可谓珠联璧合,将共推商业健康险快速发展。
　　搭建“第三方保险理赔支付平台”的商业模式逐渐清晰,异地复制值得期待。
　　卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等,本次合作项目中,卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统,在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算,卫宁有望从中获得分成收入,并基于在医院端采集的健康数据,收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务,其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司,走在行业前列。“无锡模式”若能明显降低赔付比例,未来有望在中国人寿全国1.77亿份保单中复用,加之越来越多的险种纳入医保范畴,控费和理赔系统的市场空间不可限量。
　　互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间,维持“推荐”评级。在10亿定增预案出炉后,卫宁软件的互联网医疗布局不断突破,医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上,开展云端医院;医保业务大力推行与商保公司的合作;医药业务具备电子处方的卡位优势;健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计2014-2016年EPS 为0.63、0.98、1.38元,维持“推荐”评级!