双主业协同渐入佳境

　　公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到 50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

　　经济增长和区位优势提高城市发展潜力

　　随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200 平方公里，人口达到250 万人，消费潜力巨大。

　　业绩驱动因素

　　1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2 年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3 年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

　　与大众不同的看法

　　1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。

　　风险

　　门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。

　　成长性好，标的稀缺，给予买入评级

　　预计2014-2016 年营业收入为38.36 亿元、43.01 亿元和48.24 亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32 亿元、3.87 亿元和 3.71 亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%（其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%）。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS 分别为0.33 元、0.54 元和0.52 元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。

　　关注 1:募投项目基本投产，轨道交通、汽车领域产品产能大幅提高

　　公司主营业务为橡胶密封件等配件，产品涉及航运、建筑、汽车及轨道交通等领域。公司募投项目已基本投产，使得公司产能有较大提高，特别是在轨道减震橡胶件、轨道车辆橡胶密封件以及汽车橡胶密封条等产品上。 募投项目中的 2.5 万吨混炼胶原计划三条生产线，现已完成其中一条，而公司又通过技术改造使原有的 2 万吨混炼胶产能有所提升，目前混炼胶总产能已可满足公司现有生产水平。

　　关注 2:公司是轨道车辆密封件行业龙头，未来市场仍很广阔

　　公司轨道车辆方面的客户主要有中国南车、中国北车等主机厂以及康尼机电、永贵电器、西门子、庞巴迪等车门厂。根据中国铁路总公司的数据， 2014 年动车组第一轮招标南北车共计投标时速250km/h 的动车组 102 列， 350km/h 的动车组 200 列。时速 250km/h的高速动车每节需要密封件 2.5 万元，而时速在 350km/h 的高速动车每节需要 5 万元，一列动车一般包含 8 节。公司在这两种车型的市场占有率都很高，是此细分行业的龙头。

　　此外公司轨道交通方面的产品还有盾构隧道止水橡胶密封件和轨道减震橡胶件。公司轨道交通业务将受益于国内地铁、城际快轨、高铁的高速发展以及“高铁出海”的投资驱动。今年上半年，轨道交通领域业务占公司营收的 35%，同比增速也在 35%左右，预计未来仍是公司的支柱业务和盈利增长点。

　　关注 3:汽车领域业绩翻倍，建筑领域新产品储备待售

　　公司橡胶密封件产品在汽车领域增长迅速，今年上半年此块业务实现营收约 7000 万元，较上年同期翻倍，预计全年可实现 1.4 亿元的营收。 公司是以天窗密封件进入汽车产业的，通过这两三年的市场开拓，目前已开始为北汽、华泰、广汽三菱的几款新车型提供整车密封条，预计明年将获得新订单，业绩有一定放量。整车密封条产业链较难进入，一般需要 2-3 年的认证过程，且配件厂一般要与主机厂进行整车同步开发。但是在新车推出一段时间，达到量产后，配件厂商则可受益于稳定订单而不需要再额外投入。

　　建筑领域方面，公司与东南大学合作研发的“隔震橡胶垫”已可销售。传统的抗震是加粗钢筋，而可变型的橡胶垫是把能量消耗掉，以柔克刚。这种橡胶垫隔震技术已在地震多发的日本普遍应用，而国内未来将对医疗建筑、学校、幼儿园等新建筑优先采用，老旧房屋的抗震改造中也会加以应用。公司对新产品的不断研发将有助于公司进入未成熟的新细分领域，抢占先机。

　　关注 4: 明年原材料价格预计有较大幅度下跌

　　公司所用主要原材料为三元乙丙橡胶，是一种由乙烯、丙烯和 ENB 共聚所得的合成橡胶。目前该原料价格在2.5 万元/吨左右，预计随着原油价格的暴跌以及国内吉林吉化、三井、朗盛等新产能的投产，明年三元乙丙橡胶价格将会有较大的下跌。公司产品订单分为闭口订单和开口订单，闭口订单主要是工程类的项目，在合同签订时以当时的原材料价格为产品定价，一旦达成不会轻易改变，而开口订单一般是在汽车、航运、建筑领域，产品定价调整周期在每季度或每年。对于闭口订单来说，公司将会受益于原材料的下跌，而对于开口订单，公司营收可能将会受到一定影响。

　　结论：

　　公司战略布局明确，在轨道交通细分领域已获得很高的市场占有率；在整车密封领域先从低端市场入手，进行“练兵”；在未成熟的新领域储备产品，为未来发展助力。未来几年是我国地铁、城铁、高铁高速发展的时期，公司将凭借其较高的市场占有率获得更大的市场空间。鉴于公司明年还将在轨道交通和汽车领域保持高速增长，我们预计公司 2014 年-2016 年的每股收益分别为 0.68 元、 0.89 元和 1.10 元，对应 PE 分别为 25X、19X、 16X。首次关注给予“强烈推荐” 投资评级。

　　北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售，2013年公司实现销售收入3亿元，净利润2082万元，2014年1-10月，实现销售收入1.65亿元，净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能达到100吨，成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。

　　解决同业竞争问题，加强国际抗疟药市场布局。长期以来，我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约，主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商，取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证，对于国内企业获取市场份额，提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此，昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请，目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证，蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查，其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请PQ认证。本次收购完成后，双方可以发挥在认证资源方面的共享，争取早日取得WHO的PQ认证，成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。 此外，昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络，且双方优势互补，整合完成后，有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场，药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。

　　大股东大比例定增增持，彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发，并锁定三年，将持股比例提升至30.1%，充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途：（1）2.5亿用于收购华方科泰，（2）4.9亿用于中药厂扩建，（3）5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后，公司大股东与二级市场利益更加一致，我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅，外延步伐将显着加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向，值得期待。

　　公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力，明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后，将重回稳健增长轨道，受益于三七降价主导产品毛利有望提升；天眩清市场空间较大，仍将高速增长；中药厂优质昆中药系列受益于提价，仍将保持快速放量。

　　投资建议

　　我们判断，公司大股东经过此次大比例增持，利益与二级市场高度一致，目前股价对应2014年32倍，2015年25倍，考虑可能的外延发展和大股东增持的信心，维持买入评级。

　　索罗门主要是以生产铝合金、碳纤维等中高档自行车为主，具有雄厚的实力以及多年的自行车研发经验，研发产品包括：山地车、公路车、休闲车、折叠车、儿童车、小轮车等。 品牌特点 ： 品位、高档、质量、时尚、服务。

　　索罗门与众多国际知名自行车组件厂商均保持着长期的合作伙伴关系，包括 shimano 喜玛诺变速器、 MAXXIS 玛吉斯轮胎、 SRAM（速联）变速器、 ROCK SHOX（速联旗下品牌）前叉、 KMC 链条、 FOX 前叉、WELLGO 脚踏、 WTB 坐垫、久裕 NOVATEC 花鼓等。

　　2014 年索罗门新增加盟店 102 家，全国加盟店突破 500 家。

　　自 2000 中国运动员姜翠华在悉尼奥运会上实现了奥运会自行车运动项目奖牌零的突破，中国的自行车运动进入快速发展期。 2002 年中国首次举办每年一届的“环青海湖国际公路自行车赛”，经过几年的努力，这项赛事迅速成长为 2.HC 级赛事，为亚洲顶级赛事； 2003 年“环崇明岛自行车赛”、 2006 年“环海南岛自行车赛”、 2010 年“环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”相继诞生。 2005 年中国首支职业化自行车对“中国马可波罗洲际队”在珠海成立， 2006 年首支女子职业化自行车队成立，截止2012 年中国已经成立了 9 只男子公路自行车职业队。

　　我们认为体育产业在中国的开展与美国等发达国家有相似之处，但人的收入、人口规模、社会发展阶段等差异决定了中国体育产业的发展与发达国家必然存在较大的差异。我们更加看好类似于自行车这类对专业技术、运动消费、体育场地要求不高，且具备广大群众基础的体育项目。

　　中国是自行车拥有量最大的国家，自行车在中国天生拥有良好的群众基础；高规格、丰富的赛事极为有利于引导中国民众对自行车的认知从交通工具转变为健身、比赛器材；与此同时政府对体育产业的日趋重视为解决体育产业发展之中专业教练员、资金、场地等瓶颈，提供了政策支持和资金引导。

　　索罗门在国内拥有不俗的品牌知名度，丰富的线下门店结合互联网电商的发展， O2O 整合正如火如荼进行之中。同时随着国内电子产业的发展，索罗门正在积极进入智能自行车领域。

　　此次收购，索罗门承诺 2015-2017 年净利润不低于 2000 万、 2500 万、3000 万元。以姚记持股 51%计， 2015-2017 年分享的净利润为 1020 万、1275 万、 1530 万，对应收购对价的 PE 为 12 倍、 10 倍、 8 倍，考虑国内体育产业具备广阔的发展潜力，我们认为此次收购支付的对价较为便宜。

　　收购对 EPS 增厚作用不显着，但打开了公司成长的想象空间：

　　此次收购对姚记 EPS 增厚为 0.027、 0.034、 0.041 元，虽然增厚作用并不显着，但进入体育产业对姚记未来的成长想象空间起到了释放作用。我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：进入多种新产业给公司的管理提出了很高的要求。

　　大股东持股方式变更，迈出国企改革关键一步

　　公司公告，控股股东海螺集团（持股比例36.78%）拟通过改革持股方式，将安徽投资集团持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥股份。不考虑后续变化，本次变更后投资集团直接持有公司18.76%股权，而此前持有海螺集团49%股权的海创实业也将直接持有公司18.02%股权，考虑到海创实业实际控制人海螺创业原本持有公司5.41%股权，海螺创业从持股数量上超过了安徽省国资委，公司实际控制人将有可能从安徽省国资委变更为海螺创业。海螺集团作为安徽省改革重组的试点企业，此次转换持股方式，是推进国企改革过程中的重要一步。

　　中期公司估值有支撑，短期来看行业最差阶段正在过去

　　今年需求环境虽差，但华东华南地区盈利底部提升，原因来自该区域格局变好，龙头公司定价能力加强；从国外经验来看，就算行业和公司到了成熟期，只要ROE 能保持在13%以上，PB 的估值中枢应在1.75 倍以上，海螺水泥2012-2014 年其ROE 水平保持在13%-18%之间，其PB 合理估值水平应该在1.75 倍以上，而今年以来海螺水泥的PB 均值约1.56 倍，最低水平为1.38 倍（10 月27 日），中期来看公司估值有支撑。短期来看，今年3季度到明年1 季度结束是行业最差阶段，2 季度往后需求趋势有望回升。投资建议：公司是安徽省国资改革的排头兵，本次也迈出了国企改革重要一步，有望受益国企改革进一步激发企业活力；对比国际经验，中期来看公司估值有支撑；短期来看行业最坏时候正在过去，公司东南亚布局明年也将形成新的增长点，我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为2.10、2.31、2.90，上调至“买入”评级。

　　风险提示：改革进度低于预期；固定资产增速大幅下滑。

　　中国建筑（601668） 公司优先股发行获得证监会核准。本次优先股发行带来三方面积极意义：一是降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权，故该方案下优先股属于权益类融资工具，发行后公司资产负债率有望从2014年三季度的79.89下降至77.4%，有助于公司拓宽融资渠道，降低综合融资成本。二是补充资金以撬动优质项目，并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目，176.7亿补充重大工程承包项目营运资金，75亿补充一般流动资金。三是提升普通股股东收益。中国建筑2011-2013年平均ROE为17.1%，显着高于优先股股息率 （预计为6%左右），本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。

　　公司未来业绩增长的动力主要来自于：一是受益“一带一路”战略推进，海外业务加速增长。中国建筑在2014年全球国际工程承包商排名中位于20，在中国公司中位列第二，覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。2013年公司实现海外收入387亿元，占总收入5.7%。二是国内基建业务将保持较快增速，2015年全国基建投资增速有望从21%上升到25%。今年前11个月，公司基建业务实现收入1836亿元，同比增长19.6%，高于房建业务10.1%的增速，2014年上半公司收入分部中，房建占72.3%，基建占13.3%，地产占13.6%，设计占0.8%；毛利润分部中，房建占47.8%，地产占 37.7%，基建占12.9%，设计占1.6%。未来公司基建利润占比有望持续提高。三是在PPP项目上具备较强竞争力，未来有望成为新的利润增长点。公司在资金、全产业链经营、政府关系等方面具有极强的优势：公司有较强的融资能力，并与国开行和多家商业银行签署战略合作协议；公司是唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业，拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链；业务辐射全国，八大工程局长期支持地方经济建设，与地方政府建立了良好关系，签了大量战略合作协议。融资成本下降、地产销售回暖、国企改革在即，公司估值将迎加速提升。

　　广发证券（000776）今年以来，券商的业绩和股价齐放异彩、万山红遍。在无风险利率下降、证券行业改革创新的大背景下，我们战略性看好券商行业。广发证券作为行业里的蓝筹股，具有强大的创新基因和市场弹性，我们看好公司在赴港上市之后的股价表现。

　　公司创新业务“敢为天下先”，积极转型带来新的盈利增长模式和拐点，公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后，我们有理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱，投入到证券行业创新改革的浪潮中来，我们也期待公司在诸多行业热点 （如期权衍生品设计、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面）可能有的突破性表现。广发证券具有股权激励的预期，并有复制太平洋证券、锦龙股份等股价走势的潜力。民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力，广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。公司发行H股有利于增加公司资本金实力，拓展海外业务；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益，助力公司的国际化有序推进。

　　预计公司2014年和2015年 EPS分别为0.73和1.02，对应PE估值35.88倍和25.68倍，公司股价相对板块被低估，预计公司的合理价值为32.00元，对应2015年 31.37倍PE。看好公司的后续表现，认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股，结合现在的牛市行情，给予公司32.00元/股的目标价和“买入”的投资评级。投资该股的主要风险是：资本市场有一定不稳定性。

　　中天城投（000540）公司公告拟设立全资子公司中天城投集团大健康产业投资控股有限公司，未来将根据业务发展需要适时引进战略合作伙伴。新设公司注册资本10亿元，经营范围包括：医疗产品、保健用品、绿色食品、医疗器械、保健器具、休闲健身、健康管理、健康咨询、药妆、功能性日用品、个性化健康检测评估、咨询服务、疾病康复管理、养老及高端养老服务、托养服务、社区文化创作与管理等。

　　2014年11月29日，公司公告称，公司成立全资子公司贵阳金融控股有限公司，注册资本为17亿元。经营范围：银行、保险、证券、期货、基金及类金融的投资、咨询、管理；资产管理；互联网金融服务；移动支付；第三方支付业务；房地产开发与经营；住宿；餐饮；销售烟、酒及预包装食品；游泳池、健身房、水疗房 （限分支机构经营）。公司未来将以贵阳金融控股有限公司为平台，逐步开展各类金融业务。

　　公司“立足贵阳”，业务逐步涉足地产、金融和健康等产业。公司项目储备集中在贵州，攫取当地资源的能力较强。目前公司项目储备合计权益建面 1500万平，沉淀的资源近两年将陆续进入销售和结算。贵阳市重点发展科技金融和互联网金融，公司通过贵阳互联网金融产投和贵阳金控公司双平台介入科技金融和互联网金融行业，通过设立中天大健康产业公司介入大健康行业。预计公司2014、2015年发行后的EPS分别0.97和1.45元，对应PE分别为11.68倍和7.81倍。考虑公司主业稳定，多元化业务积极开展，维持公司“买入”评级。

　　公司多年来在地产和金融上布局，在互联网时代浪潮下正迎来历史机遇，民营互联网金控平台趋于成型。

　　新湖中宝 （600208）公司早在2005年就已开始耕耘金融领域，战略方向是地产互联网金控平台双轮驱动。有分析人士指出，目前公司金融布局完善，互联网金控平台的发展提速可期。

　　2014年12月19日，新湖中宝发布《新湖中宝股份有限公司非公开发行股票预案》。公司拟采取非公开发行方式向不超过10名特定对象发行股票。本次发行股票价格不低于5.17元/股。本次拟发行股票数量不超过9.67亿股，募集资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期、丽水新湖国际三期、瑞安新湖城以及偿还贷款。

　　主营方面，新湖中宝地产业务保持稳健。公司2014年前三季度经营性现金流流入68亿元，伴随政策环境友好和信贷环境改善，销售预计将回暖。土地储备资源充足，建面超1900万方，另有一级土地开发资源约800万方，区位优势明显且土地成本低廉。

　　海通证券分析师涂力磊认为，新湖中宝项目储备权益建面达1601万平，海涂开发储备811万平，土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长64.63%。同时，公司参股金融企业，参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利，和参与大智慧重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，给予公司“增持”评级。

　　而新湖中宝互联网金控平台亦在搭建稳步推进。广发证券分析师乐加栋认为，大智慧与湘财证券的联姻，将作为公司互联网金控平台的起点。公司金融牌照资源全方位布局，为大智慧的流量变现提供基础。截至目前，公司拥有长城证券0.72%股权、湘财证券 3.44%股权等证券资产、新湖期货91.67%股权的期货资产、盛京银行6.82%股权、温州银行13.86%股权的银行资产，以及保险等丰富资源，未来有望继续增加股权比例，并加大对其他金融牌照的获取力度。

　　新湖中宝多年来在地产和金融上布局，在互联网时代浪潮下迎来历史机遇，民营互联网金控平台趋于成型。土地储备量大质优，关注业绩释放情况。乐加栋表示，公司前次增发融资54亿元后，整体财务状况十分健康。目前，公司的综合融资成本约为年9.80%，此次50亿元融资预案若顺利实施，将进一步减轻公司财务费用支出压力，也将使公司的资产负债表更为平衡。按照公司当前的总股本80.33亿股计算，预计公司2014、2015年每股收益分别为0.20、0.24元，维持公司“买入”的投资评级。