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　　投资建议：公司出售天江药业、新工厂搬迁、关联交易处罚等重大事项均已落实，但关联交易是否属于重大违规仍需再认定。我们判断包括公司组织架构及人事调整在内的重大事项基本落地，后续效果仍待观察， 但中长期价值明显低估。维持2014-2016 年EPS ：1.45/1.80/2.30 元，维持目标价：50 元及“增持”评级。？ 主要事件均已落地，后续看经营改善。公司出售23.84%天江药业股权，中性预测可取得23 亿元收益，假设该部分资金按照每年6%的收益率测算，则每年可取得收益1.38 亿，略高于2013 年天江投资收益1.32 亿元，如果购买理财产品等则收益率更高，因此，出售天江药业对公司短期净利润并不会造成太大影响，出售后将更有利于公司聚焦主业。此外，新工厂建设将使产品布局更加科学合理，对现有品牌(涉及16 大品类)的总体生产进行规划，最大限度提高经济效益，但新工厂建设将增加资本开支，建成后折旧摊销将有所增加。

　　关联交易处罚落地，是否重大违规仍需再认定。公司2012 年股权激励条件明确规定，如果公司最近1 年内因重大违法违规行为被中国证监会予以行政处罚，当年股权激励将取消。本次公司受到警告处分，是否属于重大违法违规仍需证监会进一步认定。处罚基本符合市场预期，打消投资者更深层次担忧，公司不存在退市及暂停上市风险。我们认为即使做最坏处理，公司被认定为重大违法违规，主要影响当年股权激励、股权融资及可能被部分机构列入禁入库。

　　风险提示：关联交易判为重大违规；管理团队持续变动；内控制问题。