美能源债面临违约风险

　　以钻探和开采为核心的能源行业是资本密集型行业，亦可称其为 “烧钱”行业，其借贷能力与其能源储备价值高度相关。在低油价下，也正是这一根本性质抓住了大量能源企业的“把柄”。

　　据彭博数据显示，近几个月，石油公司高风险债券的收益率大幅上扬，约达最初发行时的3倍，其平均收益率比美国国债高出950个基点。市场调研公司Credit Insights的分析师发现，违约率现已从大约4%提高到8%左右。

　　高收益债券基金也“池鱼遭殃”。贝莱德公司高收益债券基金（Blackrock Corporate High Yield Fund）在六个月里下跌了8.25%。

　　当前，“有钱”才能“任性”。 如埃克森美孚（Exxon Mobil）和 Chevron等美国大型能源企业有足够的财政灵活性来应对低油价考验，但这对众多较小型、高杠杆企业就另当别论了。

　　此前，廉价融资造就了美国的油气繁荣，许多企业在过去几年持续进行资本投资，而其经营活动所产生的现金流量可能还不及投资花费，即现金流为负。

　　俗话说“一个巴掌拍不响”，贷款人也相信这些石油企业的未来一片光明，如老鹰滩（Eagle Ford）、贝肯（Bakken）等致密油产地拥有巨大储量，尽管开采耗资巨大，但只要持续开采必定能提高石油生产效率，届时偿还债务将不是问题。不过他们可能忘记了一个“充分条件”——油价保持在高位。

　　“之前一些资不抵债的企业只能通过抛售股票或继续发债来堵住资金缺口，但现在跌破60美元/桶的油价让这种现状难以为继，愿意提供融资的投资者也越来越少。”市场人士对记者表示，现在想要逆转负现金流的现状就难上加难了，银行在当前形势并不乐意为能源企业提供融资，高收益能源债也可能面临违约风险。

　　近年来，在全球低利率环境下，大量资金涌入能源债以寻求较高收益。根据标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）数据显示，能源债券在美国高收益债券市场的占比已达15%。但截至12月中旬，高收益能源债券已经下挫10%。

　　值得注意的是，据外媒报道，能源企业在过去两年中发行的投机级别债券至少占美国总垃圾债券（junk bond）的16%。

　　更令人担忧的是，这些企业的融资抵押品也在逐渐丧失价值。高盛（Goldman Sachs）分析师估计，如果油价继续低位盘旋，1万亿美元的石油投资将会打水漂，因为边际油田将会完全失去开采价值。

　　据悉，不少企业已经跻身“违约危险榜单”。例如，水银资源（Quicksilver Resources），标准普尔在10月份下调了该公司的信用评级，其债务水平难以为继；美国老鹰能源（American Eagle Energy），该贝肯页岩开采商的股价暴跌逾90%。

　　面对此番光景，另一场金融危机是否兵临城下？“相信直接同美国能源债券挂钩的系统性风险将是很小且暂时的。对于整个市场而言，主要石油出口商如俄罗斯的违约才是主要威胁。”亚德尼研究公司主席兼首席投资策略师Ed Yardeni在致客户信中表示。

　　帝舵皮克林与霍尔特有限公司（Tudor， Pickering & Holt）的分析师认为，如果油价继续在当前水平上徘徊，将会导致美国石油公司削减20%或更多的资本支出，并关闭800座油井钻塔，而这将下压石油产量，届时油价或将有所反弹。可能这就是一场看谁笑到最后的游戏。

　　页岩革命能否持续？

　　在这场油价拉锯战中，美国如火如荼的页岩革命也面临着挑战。

　　可以确定的是，美国页岩油的平均生产成本高于常规石油。因此国际油价的下降将削弱页岩油的盈利能力，因此页岩革命能否持续的关键之一在于油价何时止跌回升。

　　油价下跌的“始作俑者”在于供需面，沙特主导的OPEC不减产是其中之一，而页岩革命自身也存在一个悖论。

　　2008年至今，水力压裂和水平井技术的结合为北美页岩气和页岩油领域带来几何式增长——美国石油产量增长了80%（约合每天增产 400万桶）。同时，石油大量增产又压低了油价，进而压缩了进行页岩革命的利润空间。

　　经济学家杂志（The Economist）在《页岩油经济学：沙特和美国》一文中指出，美国目前产量最大的两个页岩油田，北达科他州的巴肯（Bakken）油田的保本价格（breakeven price）为60美元/桶，而得克萨斯州南部老鹰滩（Eagle Ford）油田的保本价格为80美元/桶。可见，当前持续盘旋在60美元/桶以下的国际油价将使页岩革命难以为继。

　　此前，沙特也摆出一副“不逼死页岩油不罢休”的姿态，不过， 这种强势也并非没有代价。据悉，若油价跌至每桶60美元，委内瑞拉、伊朗乃至沙特都将无法达到政府财政收支平衡，委内瑞拉的财政状况尤其堪忧，因此油价底部的到来或不会太远。路透本周最新一项调查显示，石油价格估计可在2015年下半年出现反弹。

　　此外，美国页岩革命或许比想象的强硬。国际咨询公司IHS公司副主席丹尼尔？耶金博士（Daniel Yergin）在接受国内某媒体采访时表示，其实很多人高估了美国页岩油的开采成本，却低估了美国页岩油气或致密油气的健康发展程度。他们认为 80美元可能已经是美国页岩油的平衡线，但事实并非如此。

　　丹尼尔-耶金表示，根据IHS的测算，北美绝大多数的页岩油井在油价居于50~70美元/桶的情形下仍可以保持经济性——然而目前的油价（WTI）已经逼近50美元/桶的水平了，所以每个公司现在都要对原来的开发策略和预算进行重新评估。北美的生产商对低油价的适应性比预期中更强，他们会应用更多的新技术来降低开发成本。

　　(编辑:张瑜)