政策红利加码 节后展望：重点布局六大板块
　　证券行业：政策红利加码，券商进入黄金周期
　　政策红利加码信用投行依然是业绩贡献主力军
　　2014 年行业自上而下的政策放开成为了券商业绩大幅上升的主要推动力，新“国九条”启动了资本市场的全面改革。券商三年资本补充计划、注册制、监管指标放松、T+0 等多项利好券商的举措将在2015 年逐步落地，券商板块还将显著受到政策红利的支撑。信用交易业务和大投行板块仍然是2015 年券商业绩增长的主要看点。两融业务在行情回暖环境下进入良性循环状态，股票质押业务预计将进入爆发期，行权融资业务将成为券商信用业务新蓝海。而大投行板块受注册制落地、并购重组进入活跃期以及新三板多项利好政策出台的影响，有望带来显著的增量收入。
　　行业净利增幅将达到50%
　　2015 年为慢牛行情是大概率事件，我们上调2015 年日均交易额至4100 亿元，佣金率下降至0.045%--0.050%。大投行业务逻辑不变，并购重组和再融资业务活跃，市场进入慢牛周期，为IPO 发行提速提供空间，加上下半年很有可能实施的注册制，我们将首发业务规模提高至1000 亿元，股权再融资规模提高至8000 亿元，债券融资规模提高至25000 亿元。由于股市回暖，自营业务投资结构中债券投资占比将下调，股权投资规模将上升，整体收益率区间提高，提高自营业务投资规模至10000 亿元。资产管理业务稳定发展，定向业务仍将占据资管业务规模的90%以上，集合资产管理业务将向资产证券化、收益凭证等创新型业务发展。信用交易业务仍然是2015 年券商业绩的稳定增长点，融资融券在行情催动和融资需求上升双重驱动下将进入螺旋式良性循环，股票质押业务进入快速增长期，行权融资业务将打开信用交易业务新战场。新三板在转板制度落地后吸引力上升，挂牌企业和挂牌费用的增加以及定增、转板等业务都将为新三板业务提供利润点。按照我们对2015 年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2015 年券商将实现营业收入3431 亿元，较2014 年增长37%，实现净利润1309 亿元，较2014 年增长50%。随着行业支持政策的逐步落实以及监管限制的稳步放开，在业绩和预期双支撑下，券商板块将是2015 年最具投资价值的板块之一。我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。
　　投资策略：行业龙头+题材概念
　　在慢牛行情下，券商板块无疑是2015 年最具吸引力和成长最具确定性的行业。
　　市场成交量回暖、融资需求的上升加上行业限制的逐步放开和政策支持，券商板块将在业绩增长和估值提升中迎来“戴维斯双击”效应。2015 年券商板块在三年资本补充计划的要求下或将迎来频繁的定向增发与新鲜血液的加入，投资者可适当关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2015 年启动，一些金融集团控股的券商如中信证券(600030)、招商证券(600999)、光大证券(601788)等或将受益。2015 年行业将延续分化格局，尤其是中小型券商在转型过程中定位会越来越清晰，其中转型佼佼者可持续关注。从业绩方面来看，行情回暖环境下大型券商受益程度好于中小券商，我们股票池中的中信证券、海通证券(600837)、招商证券2015 年业绩预计会有不俗表现。2015 年的投资组合中，我们仍然建议投资者关注中信证券(行业龙头、边际收益增量明显、IPO 储备资源较多、H 股增发、ETF 股指期权)、海通证券(信用交易业务、成本管控能力强、海外并购、H 股增发)、招商证券(私募领域业务、IPO 储备项目多、成长性好)等龙头公司。同时可以关注具备转型特色的中小型券商，如服务地方经济特色明显的西南证券(600369)、中小企业业务强势的东吴证券(601555)；具备国企改革概念的区域性券商以及吸收合并结束后申银万国(强强联合、业务互补)的表现。
　　风险提示：创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险。(开源证券)

　　铁路设备行业：南北车合并，海外发展将加速
　　本次合并标志中国高铁将以统一品牌开始走向全球。南车吸收合并北车，新公司初定名为“中国中车股份有限公司”。中国南车(601766)向中国北车(601299)全体A股和H 股换股股东分别发行中国南车A 股和H 股，并且拟发行的A 股和
　　H 股骨片将分别申请在上交所和港交所上市流通，中国北车的A 股和H股股票予以相应注销。中国北车与中国南车的换股比例为1:1.10。该换股比例是以双方股票近20 个交易日交易均价为市场基础，双方公平协商而定。合并方案还提供了现金选择权。公告称，中国南车异议股东可以在现金选择权申报期内，要求现金选择权提供方按照5.63 元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车A 股股票，及/或要求现金选择权提供方按照7.32 港元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车H 股股票。同样，中国北车异议股东也可以行使现金选择权，A 股和H 股的受让价格分别为5.92 元/股和7.21 港元/股。现金选择权申报日期和实施具体日期将由合并双方另行协商确定并公告。
　　南北车合并成立中国中车，中国动车组国际化进程将加速。合并影响如下：①对中国南车、中国北车短期影响不大，长期属于利好，推行中国标准化动车组将是合并后的中国中车未来工作重点，也是中国高铁正确的发展道路。②在铁总层面，无明显影响，我们判断国家有关部门会通过制定规则，促使其继续提供更好的技术和服务。③对上游零部件设备制造商来看，单一的采购主体可能会导致部分企业在市场竞争中处于弱势，我们判断相应国企背景的零部件制造企业将相对受益。④在国际化层面，合并能有效避免南北车恶性竞争，统一品牌对外，借助“一带一路”国家战略，有利于中国高端铁路装备提升国际市场份额，出口产品利润率将有望提高，未来中国中车将有望长期从海外市场受益。⑤南北车资源整合方面，有利于协同研发生产及品牌传播，未来将技术互补从而整合资源共同攻克重大项目。
　　合并将有望增强中国轨交装备国际竞争力，海外市场拓展将加速，维持铁路设备行业增持评级。南北车合并方案将影响南北车旗下的相关上市公司，重点推荐中国北车、受益标的中国南车、时代新材(600458)、太原重工(600169)、晋西车轴(600495)、北方创业(600967)、利源精制(002501)等。
　　风险提示：合并方案未能通过反垄断审查的风险；合并后整合的风险。(国泰君安)

　　生物医药行业：移动医疗代表企业的商业模式探析
　　我们近期邀请了知名互联网医疗专家DR2，来探析移动医疗代表企业的商业模式。现将会议中的重要行业信息和观点总结如下：移动医疗的核心是提高效率、降低成本无论从美国还是欧洲来讲，全世界放松移动医疗监管是一个大趋势，这个趋势的主要条件是，第一是促进创新，提高效率，也是根本，第二是事后监管，根据依法治国的精神，移动医疗应该比照医疗器械，由CFDA 来监管。
　　移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。
　　移动医疗代表企业的商业模式
　　六家移动医疗代表性企业，都是第一梯队的，各个商业模式都不一样，分别代表所处的子行业。
　　丁香园——医生社区
　　丁香园具有环形商业体系，商业模式非常复杂，至少包括五个方面：一是为医生提供免费文献/学术工具/交流平台，以医生社区为核心导向；二是医药观察数据；三是医药人才招聘平台；四是生物科研试剂类的企业宣传平台；五是专业媒体。丁香园是国内移动医疗里面唯一完成虚拟货币发行的企业，即丁当。丁香园真正的变现点是为药企做e-marketing，有中国真正的、最多的、重度活跃的医生用户，大概10 万。未来发展有两个方向。第一个方向是发展用药助手的核心内容，另一个发展方向是丁香医生的线下诊所，实现医患线上和线下的O2O闭合链条。
　　春雨医生——轻问诊
　　春雨医生商业模式的核心是医患关系，以大众入口为方向，以轻问诊为导向。
　　具体来看，一是提供医患撮合的平台，二是结合咨询做成资讯库，可以进行分诊和预诊，接下来是发展成医生定价的平台。收入来自会员制收费。目前是国内最大的移动端医患平台，未来发展是C2B 反向定制模式，打破医院/医药的分销模式，替患者(类似团购)反向跟药企或其他企业议价，为患者降低成本，通过提供全生命周期用药吸引药企。最终是颠覆一切，重构医患关系。
　　好大夫——重问诊
　　好大夫的商业模式，以重问诊(慢性病、重病)入口为方向，平台提供医生(副主任、教授)。收入来源是电话咨询收费(向患者收费)。重要伙伴是百度，如果百度不支持，业务没有独立性，大的融资也会受限。call center 是一个主要的收费模式，而app 和打电话模式存在左右互搏的难题，低成本会胜出，app 或微信是趋势。未来做重患者诊后管理全生命周期管理，平台和慢病管理是两个商业模式，医患的强关系和现在的平台(医患弱关系)是天生互搏的。
　　华康全景——挂号/院内外
　　华康全景的核心是以医院挂号入口为核心，构建诊前、诊中、诊后和随访，兼具智慧医院的概念。是支付宝未来医院的实施载体之一。商业模式一，以“医客”和“学会杂志”APP 切入医生入口，学术推广；商业模式二，以挂号入口，亏损导流为策略，进入患者；商业模式三，推出了以学术入口为导向的医生，期待医生和患者进行联动。未来发展的模式是诊前、诊中和诊后，核心是以医院入诊方向为导向，构建一个医患沟通的全程性管理。
　　掌上药店——导药/购药
　　掌上药店商业模式比较独特的。其一，帮助药店吸引附近用户，为患者提供药品、附近药店、用药常识等健康信息，对患者和药房都是免费。与药企合作，利用LBS 在app 上精确投放广告，向药企收费，是向后端变现的移动医疗新媒
　　体。其二，与药店合作，入驻平台，类似大众点评，该模式会胜出。未来的发展，第一会与第三方医疗问诊平台合作，延伸产业链；第二不可以做线上交易，因为合作药店的流量会被吞噬，就会有一部分药店流失；最终的方向是走患者社区，以此进行续诊，通过这个平台进行溢价。
　　益体康——穿戴硬件
　　益体康是一个硬件的代表性企业，为医生和私人用户提供了一套便携式医疗健康硬件的解决方案。成本控制比较好，团队轻重适宜，只有30 多人，人员素质比较好。未来的发展方向是软硬一体化，然后做数据分析系统。但难度很大，因为基因不对。不过益体康生命力很强，只要可以分享行业的发展潮流，也会有一个比较好的收益。
　　投资建议
　　移动医疗的商业模式日益清晰，主要包括医院信息管理系统、医疗福利管理系统、移动医疗设备以及移动医疗应用。具体来看包括七个方面：1、患者-患者：健康管理互动平台；2、医生-患者：就医平台(线上问诊/慢病管理)；3、医生-医生：医生社群；4、医院-医生：远程医疗；5、医院-医院：医院信息化；6、药企-患者：医药电商B2C/O2O；7、药企-医保：PBM.
　　我们认为，代表性的移动医疗企业如丁香园、春雨医生、掌上药店等都不是A 股投资标的，A 股中与移动医疗相关的三类公司值得关注：1)在慢病管理的细分领域垂直整合，逐渐形成闭环的企业：乐普医疗(300003)(心血管领域：支架+会诊中心+药物)、福瑞股份(300049)(肝病领域：设备+药物+健康管理)和九安医疗(002432)(高血压领域：设备+APP+云)等；2)医疗信息化以及服务于医保控费的PBM 企业：万达信息(300168)、卫宁软件(300253)和海虹控股(000503)等；3)医药电商企业：受益于近期处方药网售政策出台，关注九州通(600998)(好药师)、太安堂(002433)(康乐多)和一心堂(002727)等。
　　风险提示：创新模式初期拓展风险。(平安证券)

　　环保行业：政策鼓励生物质热电联产，杜绝掺煤行为
　　一、 事件概述
　　近期国家发改委下发《关于加强和规范生物质发电项目管理有关要求的通知》(发改办能源[2014]3003 号)，鼓励发展生物质热电联产，要求严格按照规划发展，农林生物质发电项目严禁掺烧化石能源。
　　二、 分析与判断
　　政策鼓励生物质热电联产，相关生物质发电企业盈利能力有提升空间发改委鼓励发展生物质热电联产项目，要求具备条件的新建生物质发电项目均需实行热电联产，已建成项目在条件许可的情况下进行热电联产改造。生物质热电联产一方面能够提高生物质资源的利用效率，同时生物质供热相较于燃煤热电厂环保更具优势，能够对供暖季期间雾霾治理起到很大作用。我们之前对生物质电厂进行实地调研中发现，现有大部分生物质发电项目均具备通过余热回收利用，提高热效率的改造潜力，热电联产后，现有生物质发电项目的盈利空间仍可提升。此外，文件专门提到农林生物质热电联产项目行政审批权下放，即将原本生物质发电项目必须由省级政府核准(同火电厂标准)降低为由地方政府核准(同热电厂标准)，行政审批放松将进一步促进生物质热电联产的发展。
　　生物质发电行业发展导向规范化，优质企业空间大
　　文件中提到加强生物质发电行业规划指导，合理布局，同时强调严禁掺烧化石能源，一方面促进行业发展，一方面加强行业的规范化，严格管理。根据11 月发布的《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》，规划2020 年全国生物质能发电装机容量达到3000 万千瓦，生物质成型燃料年利用量5000 万吨。其中农林生物质发电大概占80%，即2400 万千瓦；按照能源局统计，截至2013 年底全国农林生物质发电并网容量为420 万千瓦，未来7 年行业复合增速将达28%，高于光伏和风电。按照现有规划发展，农林生物质发电行业的增长前景将十分可观。
　　长青集团(002616)最早实践生物质热电联产，为最受益标的
　　长青集团最早在国内从事生物质热电联产实践，公司已投运的明水、宁安电厂均为热电联产项目，设计供热面积分别为130 万平米和100 万平米，即将于明年初投运的荣成电厂年供热能力25 万吨。公司经营规范管理严格，旗下所有电厂均采用全球最先进的丹麦水冷振动炉排+高温高压生物质锅炉系统，锅炉效率可达90%以上，全厂效率大于33%，不存在掺煤行为，且排放低于火电“超低排放”的要求，环保性能十分突出。此类优质企业符合政策对于行业发展的导向，将有望长期受益。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　生物质热电联产、行业规范化最为受益标的长青集团。我们预计公司2014-2016 年净利润分别为6100 万元、1.14 亿元、2.15 亿元；折合EPS 分别为0.41 元、0.77 元、1.45元，对应当前股价PE66、35、19 倍。维持“强烈推荐”评级，上调合理估值至35 元。
　　四、 风险提示：
　　热电联产项目选址要求较高，行政审批放开后项目可能泛滥。(民生证券)

　　新能源汽车行业：补贴方案确定，战略新兴产业地位不改
　　事件
　　财政部等四部委发布《关于2016~2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》的征求意见稿(以下简称意见稿)，就2016~2020 年新能源汽车推广的财政支持政策征求社会意见，整体方案超预期。
　　评论
　　明确2016~2020 年财政支持政策，解除整车厂商的后顾之忧：目前新能源汽车推广的财政补贴政策将于2015 年12 月31 日到期，此次财政部等部委下发意见稿明确将会继续在2016~2020 年就新能源汽车推广上给予财政支持，解除了整车厂商斥巨资投入新能源汽车研发的后顾之忧，预计汽车厂商在新能源汽车投入上将更加积极，以应对未来燃油限值和环保等压力。
　　2016 年补贴退坡路线图明确，力度好于预期：延续之前的补贴标准逐渐退坡的趋势，此次意见稿就2016~2020 年补助标准退坡路线图给予明确：燃料电池汽车保持不变，2017 年纯电动汽车、插电式混合动力汽车补助标准在2016 年基础上下降10%，2019 年补助标准在2017 年基础上再下降10%。预计到2020 年乘用车的补贴力度还能到2016 年的八成以上，好于预期。
　　乘用车补贴力度有所提高，纯电动续航里程要求提升：根据测算，纯电动乘用车2016 年财政补贴力度甚至好于2015 年的财政支持力度，补贴力度超预期。另外补贴标准中也对纯电动续航里程由80 公里提高到了100 公里，但插电式混合动力乘用车纯电续航里程要求依然维持50 公里不变。
　　客车补贴更加细化，新增对超级电容和双源无轨定额补贴：针对新能源客车的补贴标准则更加细化科学，引进单位载质量能量消耗量这一指标引导客车企业更加关注电池等技术升级，在单位载质量能量消耗量小于0.3Wh/km？kg 时，客车补贴标准不变，如果高于这一指标补贴力度将会下降，最高会下降26.7%。此外相对2013 年的补贴标准，此次按照车长标准，新增对超级电容和双源无轨进行定额补贴。
　　此外意见稿中还明确纯电动专用车补贴标准，细化燃料电池补贴方案，整体来看补贴力度有所提升，补贴方案也更加细化。
　　投资建议：该意见稿整体补贴力度超预期，解决了整车厂的成本担忧，同时也对关键零部件提出了明确的质保标准，解除了消费者对使用环节中可靠性的担忧；有利于未来6 年的新能源汽车产业化。油价下跌等因素不改新能源汽车战略新兴产业地位，利好宇通客车(600066)、上汽集团(600104)和比亚迪(002594)等新能源标的。(中金公司)

　　电子元器件行业：华力微电子将建新12寸晶圆厂
　　行业基本面与上周调研情况更新
　　国内半导体行业积极提升芯片自制率：华力微电子将建新12寸晶圆厂。华力微电子是国内少数的纯12寸晶圆代工厂，2012年下半年起其旗下生产线开始量产，目前单月产能约3.6万片，以55纳米高压和特殊制程技术为主。近期，华虹集团旗下华力微电子表示将在2015年出资200亿元建新12寸晶圆厂，并将采用先进制程，从28纳米PolySiON制程开始，共规划三个世代制程技术，往下包括16/14纳米及10纳米制程，产量约为3万~5万片每月。华力微电子在28纳米之后的规划则暂定为台积电独家的16纳米制程。同时，华力微电子也在仿效台积电的模式，欲建立自己的生态系统供应链，EDA供应商包括新思、益华、明导等，而IP和设计服务供应商有力旺、芯原等，封测厂则包括南通富士通、日月光、上海贝岭(600171)等。我们认为虽然等到华力微电子28纳米制程成熟至少需要2~3年时间，但是鉴于其与联发科的合作紧密，联发科在制程方面对其提供的协助将会加速这一进程，因此华力微电子28纳米制程进入量产不会有太大难度。晶圆厂的建成也会对国内芯片行业发展起到领头羊的作用，同时对IC设计业及相关产业的发展也将产生强劲的推动作用，相关产业链值得长期关注。
　　国内LED需求大增：市场年增率达46.5%。从全球主要照明市场观察，发达国家因LED照明发展较早，2015年市场规模占全球比重仍将较高，据预计美、欧、日各区皆超过50亿美元，合计比重将达55%，其中，欧洲、美国比重各达19.2%、18.8%，超越日本的17%。而国内LED产业在政府的政策激励下，市场年增率优于发达国家的表现，2015年将达46.5%、市场规模将为45.7亿美元。而印度在大城市公共照明换装为LED光源驱动下，预估市场规模达8.2亿美元、全球占比为2.7%；先前亦被看好的俄罗斯市场，因近期总体经济前景不景气，2015年LED照明占全球比重将与2014年相当，为4.1%。以LED照明产品线发展进程来看，不论是发达国家或新兴市场，户外照明、商用照明等渗透率较高，其次将为室内家用照明，而日本的不同处在于家用照明将领先商照、户外照明等达到100%渗透率。LED照明价格方面，则与各地区人均所得相关。国内LED市场需求的提高推动了LED发光二极管芯片制造、封装等相关产业的发展，同时也为LED显示屏等行业的发展奠定了良好的基础，看好国内LED发展的良好趋势。
　　估值：PE(TTM) 为42.82X，相对估值低于三年均值
　　目前整个电子元器件板块2014年PE(TTM整体法)42.82X，相对沪深300比值为3.49倍，低于三年均值(2011年至今均值为3.90倍，2012年至今均值为4.06倍).
　　观点及组合
　　维持推荐组合：长盈精密(300115)、德赛电池(000049)、海康威视(002415)、三安光电(600703)、上海新阳(300236).
　　行业信息动态
　　(1)智能手机：预计2015年国产智能手机出货量将较2014年成长7.8%。
　　(2)LED:据估计，2014~2018年车外照明日行灯与远近灯的产值年复合成长率高达到21%与48%。
　　风险提示：终端行业景气度不及预期。(民生证券) (证券时报网)