外延并购加强 ERP 实施龙头地位

　　2015 年 1 月 27 日，公司公告拟以总额 1.3 亿元收购扬州达美 100%股权和上海达美 55%股权。我们认为此次并购将增厚公司业绩，并且强化公司在行业内的竞争力。根据公告，2014 年上海达美扣非后净利润不低于 1200 万元，如果根据此前公司公布的 2014 年业绩中值 1.80 亿元的归母净利来测算，此次交易将有望为汉得带来 6.7%的业绩增厚。同时达美的加入也将帮助扩充公司业务覆盖领域，协同互补效应，更进一步加强了公司的实施团队实力。

　　外延发展战略持续进行

　　从公司成长的逻辑来看，我们认为公司遵循了行业内深化和行业外拓展的思路。2014 年 9 月，公司通过收购欧俊信息的 PLM 业务进行了行业内产业链的延伸，此次并购并购上海达美是公司对传统优势领域 ERP 实施服务的巩固；而与 Knowledge Platfrom 成立合资公司则是对教育信息化领域进行的行业外拓展。

　　未来催化剂：国产化替代+外延并购

　　国家信息安全逐渐获得政策实质性支持，而国内企业用户信息安全意识也正在不断提高。未来政府和大型企业用户 IT 服务采购将向本土企业转移的趋势非常明确。公司有望成为 IT 服务国产化替代受益标的。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们预计本次并购对公司 2015/16 年 EPS 分别增厚 6.2%和 9.9%，上调2014-16 盈利预测至 0.36/0.53/0.69 元。基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型，在 WACC=8%的假设下，上调目标价至人民币 18.9 元(原 17.2 元)，目标价对应 2015 年 36 倍 PE.