张志斌

　　在政策监管之下进入短期去杆杠的A股市场，近来又要面对人民币的贬值预期，调整的态势已经越来越明显了。沪深两市股指周三再度双双下行，上证指数险守3300点整数位，而金融、煤炭石油等蓝筹股则继续呈现资金净流出回调态势。随着市场走势的转向，投资者的投资策略也到了必须有所改变的时候了。

　　从周三市场全天的走势来看‖沪深两市股指在低开之后早盘基本在低位震荡盘整，尽管午后一度反弹收红，但随着出现的市场抛压使得股指再度下行，上证指数最后报收3305.74点，下跌47.22点，跌幅1.41%，成交3416亿元；深成指报收11354.20点，下跌197.67点，跌幅1.71%，成交2649亿元；创业板指数也下跌了0.70%，报收1731.41点，成交500亿元。

　　从资金流向来看‖两市全天资金合计净流出达到302亿元，仅教育传媒和外贸2个板块出现资金小幅净流入，其余全部为净流出，其中机械、银行、工程建筑等板块的资金净流出均超过了20亿元。

　　其实，这种资金从蓝筹股逐渐撤出的迹象自上周以来已经越来越明显，监管层对于A股去杠杆的举措固然是一大动因，而蓝筹股估值的快速提升，也在很大程度上使其成为市场的自发需求。

　　银河证券首席策略分析师孙建波等通过研究发现，上周上证综指、深证成指估值在连续回升后小幅回调，中小板、创业板指数估值继续提升。以2000年至今观察，目前主板指数估值水平仍在均值以下，还有提升空间。风格上，金融股估值略有回调，成长股估值继续向上。目前整体来看‖金融股、消费股估值低于历史均值，周期股、成长股估值均高于历史均值。

　　从行业估值相对位置来看‖绝大多数行业估值水平在均值上方，公用事业、食品饮料、家电、银行相对低估。而从行业估值偏离度‖PE、PB偏离度的角度看‖估值负向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最贵的行业则集中于第一象限。从数据看‖TMT中的计算机、通信、传媒以及国防军工、非银行金融、机械正向偏离较大，食品饮料、建材、银行负向偏离较大。

　　而中信证券策略分析师秦培景等则认为，在近来人民币汇率有所波动下的背景下，A股短期可寻找明显受益于汇率波动的行业，中长期寻找能够穿越汇率波动周期的行业。短期内，纺织服装和机械行业会明显受益于当前方向上的汇率波动，航空、造纸、钢铁等行业受损。由于中长期内汇率波动的方向不易判断，建议中长期配置能够穿越汇率波动周期的行业，如家用电器和房地产。

　　由于市场收益风险比短期在弱化，秦培景等建议均衡配置、保持更多现金持仓是较为合理的决策，可适当增配受益于汇率波动的纺织服装和机械。除了具备业绩超预期可能的低估值白马股、高送转、“一带一路”、国企改革等投资机会外，人民币汇率波动下的受益行业，如纺织服装和机械，也可作为近期的增配板块，提升组合的收益风险比。