浙江华友钴业股份有限公司9100万股A股股票将于2015年1月29日在上交所上市，证券简称为华友钴业，证券代码为603799。

　　该公司A股股本为53,519万股。

　　华友钴业定位分析

　　一、公司基本面分析

　　该公司是一家专注于钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售的高新技术企业。主要生产四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品，钴产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。公司是中国最大的钴化学品生产商之一，钴化学品产量位居世界前列。

　　二、上市首日定位预测

　　上海证券：17.85-21.42元

　　恒泰证券：11-13元

　　华鑫证券：7.6-8.55 元

　　华友钴业：中国最大的钴化学品生产商之一

　　投资要点:

　　公司为钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工企业公司主导产品为四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴和氢氧化钴等钴产品。

　　公司是中国钴行业中产品系列最丰富的企业之一

　　公司是中国最大的钴化学品生产商之一,产量位居世界前列,2013年产量占中国产量的21.31%。公司是中国钴行业中产品系列最丰富的企业之一,可以生产多种钴产品。公司可以通过灵活调整产品结构,根据市场需求选择性生产畅销的钴产品,从而实现公司效益的最大化。

　　募投项目增加优势钴产品的产能,优化产品结构

　　项目投产后,将新增钴产品产能10,000吨金属量/年,公司钴产品总产能将达到15,550吨金属量/年,钴产品生产规模将有大幅增长;同时,新增电积铜产量10,000吨/年,电积铜及粗铜的总产能将达到75,000吨。

　　盈利预测

　　预计募投项目的建设进度和目前的金属铜价格,初步预计2014-2015年归于母公司的净利润将实现变化11%和100%,相应的稀释后每股收益为0.25元和0.51元。

　　定价结论

　　综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予华友钴业合理的定价为17.85元-21.42元,对应2014年每股收益的35~42倍市盈率。（上海证券）

　　华友钴业:预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为11元-13元

　　公司概况:

　　公司是一家专注于钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售的高新技术企业。公司主要生产四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品,钴产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。公司是中国最大的钴化学品生产商之一,钴化学品产量位居世界前列。

　　公司控股股东为大山公司,直接持有公司发行前34.90%的股份;谢伟通、陈雪华为公司共同控制人,直接持有公司发行前72%的股权。

　　行业现状及前景

　　锂电池、高温合金等行业的快速发展将带动钴的消费。虽然各个国家乃至各个厂商对锂离子电池正极材料的选择不尽相同,但目前来看,以三元材料(镍钴锰或镍钴铝)为正极材料的方案在电动汽车应用中逐步成为主流,未来将推动钴需求大幅增长。再者,伴随全球航空航天工业发展、特别是中国航空航天工业装备水平、制造能力的快速提升,高温合金的需求量未来将呈现较大的增长。

　　中国的精炼钴产量迅速增长,对外依存度高。从2001年占全球钴产量比例约4%增长至2013年占全球钴产量比例约42%,集中趋势明显。由于国内企业在制造成本、下游产业链配套方面相比欧美及日韩企业仍具有一定的优势,因此未来一段时间,全球钴产品的产能仍将继续向中国集中。我国是钴矿资源贫乏国家,中国钴原料的对外依存度已经超过90%。

　　公司亮点:

　　中国最大的钴化学品生产商之一。就产销规模而言,公司是中国最大的钴化学品生产商之一,钴化学品产量位居世界前列,2013年中国市场占有率为21.31%。公司主要产品的生产技术工艺处于国内领先水平,在铜钴联合冶炼、高纯钴盐生产、钴新材料生产研发等方面具有明显优势,目前,公司已获得的授权专利共46项。公司牵头或参与起草了多项产品行业标准以及多项产品化学分析方法的国家标准和行业标准,成为行业技术标准的重要制订者。

　　刚果(金)业务布局带来的低成本原料优势。国内钴行业企业的原料成本占生产成本的比重一般在70%以上。公司是我国钴行业内较早在钴矿主产国刚果(金)建立矿料采购网点并建厂的企业之一。;2011-2013年公司直接从刚果(金)当地采购的钴矿原料保障了公司钴产品51%以上的原料供应。

　　募投项目

　　拟募集3.7亿元,用于年产1万吨(钴金属量)新材料项目。

　　主要潜在风险

　　1、钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险。公司主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与销售。对于钴产品而言,由于公司钴产品大部分原料采购自刚果(金)等非洲地区并运回国内生产,原料在途运输周期较长,因此公司需要承担较长的原料采购以及生产销售周期中的钴市场基准价格(MB钴价)的波动风险。对于铜产品而言,近三年公司约88%的铜产品由非洲全资子公司CDM公司在当地采购铜矿原料并生产,该部分原料价格波动风险较小

　　2、境外经营风险。刚果(金)为公司钴铜原料的主要来源地及钴铜矿业权等重要资产所在地。鉴于公司存在诸多境外经营风险,虽然公司对刚果(金)部分资产进行了保险,但保险金额仅约1.13亿美元,保险覆盖率相对较低。

　　估值

　　发行人所在行业为有色金属冶炼及压延加工业,截止2015年1月13日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为38.67倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.24元、0.21元、0.23元。综合目前市场状况,结合公司发行价格4.77元(对应2013年摊薄市盈率22.94倍),预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为11元-13元。（恒泰证券）

　　华鑫证券：华友钴业合理估值区间为40-45倍PE

　　公司目前主营钴产品和铜产品的生产经营，是国内最大的钴生产企业。公司主营钴、铜金属采选冶及钴材料产品的深加工与销售，主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品。2011-2013年公司钴化学品产品产量分别为5658、6106 和7685 吨，国内市场占有率分别为16.18%、20.5%和21.31%，是国内最大的钴产品生产商之一，钴产品产量位居世界前列。

　　积极实施走出去战略，提高钴、铜资源自给率。由于国内钴全球资源集中度较高，目前刚果(金)占全球钴资源的45%，为获得稳定且低成本的钴矿原料，公司自2006年即开始在刚果(金)布局原料采购网点，并择机向上游矿山领域扩展。公司目前实际控制钴资源储量约 1.62 万金属吨、铜资源储量约 22 万金属吨。

　　钴资源集中，下游需求仍然广阔。全球共探明的钴资源储量为720 万吨金属量，集中分布在刚果(金)、澳大利亚、古巴、赞比亚等国，上述四国占资源总量的71.8%，其中刚果(金)钴资源最为丰富，拥有340 万吨的资源储量，占全球资源总量的47.22%。国内钴资源储量占全球总量的比例仅为1.11%，比较较低，显示国内是钴资源贫乏的国家。

　　随着未来锂电池的大量应用，预计钴在电池领域的需求仍将维持快速增长。

　　募投项目：进入钴新材料领域，深入下游领域公司。公司拟开发行不超过9,100 万股A 股，募集资金扣除发行费用后，将全部投资于年产1 万吨(钴金属量)新材料项目。

　　项目建成后，将大幅增加现有产能，并且积极深入下游前驱体材料开发领域。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为35.16、40.65、44.20 亿元，实现归属母公司净利润1.02、1.98 和2.05 亿元，EPS 分别为0.19、0.37 和0.38 元(考虑IPO 发行后股本为53519 万股计算)。由于可对比公司较少，选取了部分类似的上市企业作为可对比公司，选取的可比公司2014 年平均PE 为50 倍，我们认为，公司作为国内最大的钴生产企业，行业地位显著，并且随着海外矿山的开发，预计未来资源自给率有望进一步提高，给予公司40-45倍估值较为合理，对应的公司每股价格为7.6-8.55 元。

　　风险提示：钴、铜金属价格波动风险；海外经营风险；上游矿山开发风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司亮点:

　　中国最大的钴化学品生产商之一。就产销规模而言,公司是中国最大的钴化学品生产商之一,钴化学品产量位居世界前列,2013年中国市场占有率为21.31%。公司主要产品的生产技术工艺处于国内领先水平,在铜钴联合冶炼、高纯钴盐生产、钴新材料生产研发等方面具有明显优势,目前,公司已获得的授权专利共46项。公司牵头或参与起草了多项产品行业标准以及多项产品化学分析方法的国家标准和行业标准,成为行业技术标准的重要制订者。

　　刚果(金)业务布局带来的低成本原料优势。国内钴行业企业的原料成本占生产成本的比重一般在70%以上。公司是我国钴行业内较早在钴矿主产国刚果(金)建立矿料采购网点并建厂的企业之一。;2011-2013年公司直接从刚果(金)当地采购的钴矿原料保障了公司钴产品51%以上的原料供应。