2014 年净利润同比增长115%，显着超出市场一致预期

　　公司发布业绩快报，2014 年营业收入295.1 亿元、同比+83%，净利润112.95 亿元、同比+115%；ROE12.1%。公司净利润超出我们预期8.4%(UBSe 104.2 亿)，大幅超出市场一致预期(91.9 亿元)22.9%。公司净资产989.8 亿元(UBSe973.1 亿)、同比+13%，基本符合我们预期。剔除REITS 一次性收益后我们预计净利润同比+90.6%，仍是非常不错的增长。

　　业绩超预期主要来自并表子公司贡献，全业务布局下的业绩弹性较大

　　公司3 季报与10-12 月母公司+浙江+山东的净利润合计为93.7 亿元，我们测算并表子公司4Q 净利润19.2 亿元，大幅高于去年同期8.9 亿元。公司并表子公司包括CLSA、华夏、金石、中信产业、中证国际等，我们认为对市场波动较敏感的直投、基金等业务超预期可能性大。公司是国内业务布局最为全面的综合性证券公司，我们认为市场显着回暖下不应低估直投、基金等业务弹性。

　　展望2015 年，我们认为公司业绩增长的不确定性加大

　　公司2014 年业绩经历高速增长，基于以下原因我们认为公司2015 年业绩增长的不确定性在加大：(1)业绩基数显着上升；(2)REITS 一次性贡献，以及并表子公司4Q 高盈利贡献在2015 年很可能难以持续；(3)受益于债市大涨公司2014 年投资收益较好，但2015 年债市继续大涨的可能性下降，靠较低头寸的权益收益来弥补债券自营贡献下降的难度较大；(4)业务管理费用率高于主要竞争对手，业绩高增长对市场环境的依赖度更大。

　　估值：“中性”评级，目标价36.45 元

　　我们基于分部估值法推导得出目标价36.45元，对应2015E P/B 3.28x.