收购集团资产，公司产业战略转型军工空管及物流信息化四川九洲主营宽带网络设备、数字电视终端设备，连续27 年在广播电视领域保持行业第一，但在互联网冲击下，传统机顶盒业务增长放缓。2014 年收购集团九洲空管70%的股权及九洲信息79.14%股权，预计将2015 年1 季度完成，自此公司产业将战略转型，主业由传统机顶盒向军工空管及军事物流信息化类产业转型，未来的盈利性及成长空间广阔。

　　受益通航及军民融合加速打开市场空间，军事物流信息化国内领先

　　九洲空管掌握空管领域核心技术，拥有机载防撞系统、ADS-B 空管系统等完善的产品线，在军方空管市场领域占80%的份额。未来十年通用航空机场及临时起降点空管系统市场292 亿元。而机载设备已取得民航适航认证，在国内处于领先地位；地面ADS-B1090 地面站也已取得民航认证，未来受益于通用航空产业大发展，如果民品业务拓展顺利，未来ADS-B 系统及机载防撞设备市场规模200 亿元左右。

　　九洲信息基于RFID 技术重点发展军事物流信息化，整个军方物流信息化处于起步阶段，公司已取得《武器装备科研生产许可证》等相关资格证书，在总装、海军、空军等部门形成竞争优势，并逐步向总参、总后、二炮等相关领域拓展。

　　集团唯一上市平台，大集团〃小公司受益资产注入及国企改革加速

　　九洲集团定位于军工集团，提出2020 年千亿规划目标，2014 年集团的收入及利润是上市公司的近9 倍，典型的“大集团〃小公司”，公司作为唯一上市平台，未来将积极利用资本市场，通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一，将明显受益于国企改革加速。

　　首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价25.85 元。假设收购在2015

　　年1 季度完成，预计2014-2016 年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%，净利润为0.862 亿元、2.58 亿元、3.57 亿元，增长20.2%、199.5%、38.4%，按发行后总股本计算，对应EPS 为0.19 元、0.47 元、0.64 元。九州空管和九州信息净利润合计约占66%，收购后公司成为军工类上市公司。我们认为给予2015 年55 倍动态PE 合理，对应6个月目标价25.85 元，首次给予“买入-A”评级。从中长期角度看，按照集团的整体规划，假设集团军工资产全部注入，给予军工资产40 倍市盈率比较合理，对应公司市值在200 亿元以上。

　　风险提示：并购整合未获证监会审核通过的风险；通航产业开放缓慢影响