申万宏源下周一复牌牵动市场神经，其开盘价多少，后市走势如何，可能影响到短期甚至一段时间大盘的走势，因此笔者认为应该高度关注申万宏源的开盘价高低与当天走势。以便自己做出较为准确的应对。
　　申万宏源22日晚间发布公告称，公司上市首日开盘参考价（即时行情显示的前收盘价）以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股。但首日不设涨跌幅限制。
　　申万宏源的复牌牵动市场神经，主要是券商板块是去年下半以来的明星板块，而且申万宏源股东背景引人注目，大股东是汇金公司，董事长是知名人士李剑阁，享受副部长级待遇，两家券商合并是强强联合，可能产生1+1大于2的结果，其走势更为引人注目，甚至会引领券商板块的当天甚至后市走势。
　　申万宏源主要财务数据：根据合并交易报告书披露的备考财务报告，截至2014年一季度末，申万宏源总资产为1119.7亿，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013年申万宏源收入和净利润分别为100.66亿和31亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。2014年一季度，申万宏源收入和净利润分别为26亿和8.1亿，与广发证券规模较为相当。截至2014年一季度末，备考资产负债表显示净资产约为350亿，考虑到合并案中申万增发股票，预计合并完成后净资产规模有望超过600亿，仅次于中信、海通，高于广发、华泰H股IPO之后的净资产规模。主要指标在上市公司中位置比较。
　　1经纪业务：2014年，申万和宏源经纪业务市场份额分别为4%和1.38%，合并后，申万宏源经纪业务市场份额约为5.38%，市场排名第三位，在上市公司中低于中信证券6.88%的水平，略高于海通证券4.83%的水平。
　　2两融业务：截至2014年底，申万和宏源两融业务余额分别为426亿和153亿，市场份额分别为4.15%和1.49%，两个公司合计市场份额为5.64%，市场排名第6位，上市公司中低于中信、华泰、广发，略高于海通证券5.57%，与招商证券市场份额相当。
　　3投行业务：从主承销来看，2014年申万完成IPO项目1个，定增10个，债券14个；宏源完成IPO项目1个，定增1个，债券30个，从市场份额来看，申万、宏源IPO市占率分别为0.93%和0.64%，增发市占率分别为0.1%和2.78%，债券主承销市场份额分别为1.37%和1.21%。
　　4自营业务：根据备考财务报表，2013年申万宏源自营业务规模约为22亿，显著低于中信、海通、广发等上市券商，与华泰、招商等券商自营业务规模较为接近。
　　从市场预期来看，其合理价值市场分析人士根据申万宏源的市场地位给予了不同定价，申万宏源合理估值测算
　　申万与宏源合并的换股比例为1:2.049，即一股宏源证券的股票换取2.049股申万的股票，换股完成之后，存续公司申万宏源总股本为148.56亿。
　　1市值对比法：从前文关于申万宏源主要财务指标和各项业务分析的情况来看，申万宏源的合理市值在海通证券之下、广发、招商之上，合理估值在1500-1900亿左右，对应上市每股股价为10.1-12.8元。
　　2PB估值法：按照申万宏源2015年净资产650亿进行计算，同时参考上市券商平均2015年PB在3倍左右，那么申万宏源合理的市值为2000亿左右，对应上市每股股价为13.5元。
　　3宏源股价倒推法：宏源证券于2014年12月10日终止交易，当日收盘价为30.5元，自该日以来证券行业指数宽幅震荡，但区间涨跌幅接近0%。假设若宏源不终止上市，当前股价依然维持30.5元左右，按照宏源和申万的换股比例为1:2.049，对申万宏源股价进行倒推，那么每股股价约为14.9元，对应市值在2200亿左右。
　　因此其合理价值区间的下限是10.1元，对应当天14.88元指导价有32.1%的折价，估值上限是14.9元，对应当天指导价有32.2%的溢价。
　　虽然申万宏源总股本非常庞大但真实流通股本并不大，只有32亿股，只有中兴1/3,广发2/3,其绝对股价不高，流通市值也就不大，何况限售股有3年锁定期，加上大股东的背景雄厚，容易引发市场的炒作，但笔者觉得作为中小投资者并不明了主力资金的意图，还是谨慎参与为好。
　　首先停牌前一天，宏源证券已经一连六个涨停，走势远强于同时期券商个股，收盘价高达30.96元，市盈率高达72倍，远高于中信证券38倍，估值并不便宜，已经有透支利好的嫌疑，同时9日这一天成交放大太过明显，说明市场分歧严重，又不想换股的投资者选择离场，或者说有资金并不看好两券商的合并效应，不知道是主力资金离场还是散户离场。但换股价延续停牌前20天平均价格，所以换股价只有9.96元，理论上这里有一个股价被低估的问题，从这个角度讲，申万宏源存在补涨的要求，但鉴于是小蛇吞大象，空间被大大压缩。
　　
　　其次在停牌期间虽然券商板块一度再次大涨，但由于券商板块整体估值过高加上管理层一度打压杠杆，券商板块走出冲高回落的态势，从上周五收盘价几乎与9日不差上下，因此申万宏源已经失去补涨机会。因此按照宏源证券停牌股价股价倒推法测算的估值已经偏高，14.9元成为机构估值最高点已经不奇怪。而当天基准价14.88元与此十分接近，也就是说已经达到估值的天花板。
　　三是从整个券商板块来说，笔者认为估值都是处于高位，这一轮券商大涨是基于成交成倍放大佣金收益暴增和融资客豪赌两融暴增券商利息收入大增，而两融市场1.1万亿元笔者认为是近期的顶峰，成交过万亿元也是成交量的高峰，后市成交只有萎缩难以增加，因此虽然券商1月份同比业绩可能得益于基数问题而大增，但环比来看笔者认为增速可能会很低。考察业绩不仅要考察同比更要考察环比，而环比更显示公司未来的成长性。因此券商如此之高的估值后市可能存在调整空间。
　　四从行业地位来看，笔者认为申万宏源无论是两融投行自营业务都难于中信证券相媲美，因此按照中信证券的有关数据的较高值来估测申万宏源的股价是较为中肯的，至少不存在低估的成分，按照中信证券市盈率测算申万宏源股价可能是很低的，按照PB来说，中信证券是3.47，因为大股东的背景，给予4倍PB，那么申万宏源的股价是16元，这是笔者最为乐观的预期。
　　中国股市炒新陋习之下往往能给予新股更高的估值，因此要想按照二级市场的老股估值预测新股价格有点难，因为市场是非理性的，但目前整个点位出于近期新高附近，券商板块刚刚遭遇黑天鹅而大幅震荡，申万宏源的走势更加令人关注，如果大幅高开的话，这对当天走势是相当不利的，因为过高估值市场不一定认可，会加大市场抛售压力，一旦股价回落，会带动整个券商板块集体回落，甚至带动整个金融板块在走软，从而带领指数下探，如果申万宏源以较低价位开盘，股价节节走高，就会带动整个券商板块走好，甚至带动整个金融板块走好，从而带动整个指数走好，但在资金挤出效应下，中小盘股承压就会大一点。
　　但问题是开盘价何为高何为低，就笔者观点而言，开盘价高于16元20%，也就是说股价高开于19元以上的话，对应基准开盘价有30%左右的升幅，估值是明显偏高的，要谨防股价冲高回落，如果以13元左右开盘，那么是有参与价值的，可以介入。