巨大的活跃用户资源是微信变现的基础，合适的切入点或使其事半功倍。截止2014 年三季度，微信及WeChat的合并月活跃用户数约有4.68 亿，成为全球第三大即时通讯软件。巨大的活跃用户资源使微信具有极高的广告商业价值，然而在广告变现与用户体验相悖的情况下，腾讯对微信广告一直十分谨慎。从腾讯2014年三季报数据来看，微信月活跃用户增长趋势放缓，加之时下移动互联网广告发展加速，市场接受度提升，我们认为，微信此时推出朋友圈广告选择了一个良好的时机，具有一定的市场优势。本次推出的朋友圈广告为信息流广告，可通过技术实现更好的精准定向和用户互动，从而降低对用户体验的消耗，实现事半功倍。

　　大品牌广告主砸重金涉足移动营销，必将激增移动营销市场规模。从移动营销的发展历程来看，由于行业处于成长期，尚未形成行业标准和监管体系，故导致参与其中的广告主多为追求效果的中小企业，其广告预算能力有限，而拥有大量预算的品牌广告主并未全力投入移动营销。此次微信朋友圈广告的初期仅对少量大品牌广告主开放。因此，为获得品牌的推广机会，不乏有砸重金的广告主。我们认为，此次朋友圈广告的面世将激发大品牌广告主对移动营销的落地需求，必将快速扩充移动营销整体市场规模，促进行业发展。

　　2015年为营销行业并购发展的大年，板块活跃度将进一步提高，投资机会频出。截止2015 年1月21日，仅二十余天内已有两家上市公司通过并购跨界涉足营销板块：吴通通讯以现金+股权的方式收购互众广告100%股权布局SSP ，交易价格为13.5 亿元；科达股份拟斥资29.4 亿元收购百孚思、上海同立、华邑众为、雨林木风、派瑞威行等5 家公司的全部股权，一举布局数字营销多个环节。我们通过数次行业调研，了解到多家已上市营销公司在2015 年均有外延扩张的战略发展规划。我们认为，2015 年整合营销行业的热潮持续不断，大量未上市的营销公司将进入资本市场舞台，板块活跃度会进一步提升。同时，伴随可选标的的增加，投资机会不断增多。

　　投资建议：我们基于广告行业目前的发展状况判断，营销板块的投资机会与风险正相关。我们认为，整合营销公司未来发展的核心竞争力体现在三个方面：所服务大客户的能力与数量、公司高管制定战略发展的方向、公司在行业中的定位及技术水平。综合以上三点，我们重点推荐明家科技、省广股份、蓝色光标、利欧股份和思美传媒。此外，我们建议重点关注近期跨界涉足营销的转型股：吴通通讯、科达股份。

　　明家科技(300242)—通过收购金源互动切入移动数字营销领域，未来坚定业务转型。高管虽为制造业出身，但具有统领数字营销团队的实力，金源互动团队核心成员均为 80后，在营销领域已有有所建树，工作效率高，未来发展潜力不可小视。

　　省广股份(002400)—广东省标杆国企，易享受国企改革红利，同时公司作为营销行业的领头羊，在传统营销领域多年经营积累大量优质高粘性客户，目前公司积极拥抱互联网，提升基于大数据的精准营销以及通过广告投放技术提升工作效率，符合未来营销行业的发展趋势。2014~2016年公司EPS分别是0.72 、0.98和1.16元。

　　蓝色光标(601098)—公关起家，囊有大量优质高粘性客户。公司坚定数字化营销转型，目标在于为广告主提供一篮子整合营销方案，近期已通过参投合作方式在移动营销、社会化营销、垂直电商、医疗以及大数据入口等方面有所布局。公司未来发展规划明晰，执行力强。2014~2016年公司EPS分别是0.76 、1.00和1.24 元。

　　利欧股份(002131)—数字营销第一股。通过布局Media V 获得互联网广告投放的相关资源，随后通过收氩购琥珀传播和氪互动获得创意及互动人才和资源。三家数字营销公司可在业务合作方面形成良好的协同性，综合实力获得提升。2014~2016年公司EPS 分别是0.48 、0.63 、0.82 元。

　　思美传媒(002712)—股权激励方案尘埃落定，虽然目前业务仍偏传统，但 2015年向数字营销拓展的思路明确，打开未来成长空间。2014-2016 年公司EPS 分别为0.94 、1.11 和1.38元。

　　风险提示：数字营销处于高速发展阶段，公司在探索发展过程中有一定的试错成本；公司所处行业环境变化快。

　　个股研究

　　利欧股份：股权激励稳定核心员工，再度彰显转型决心

　　作为市场上第一个转型数字营销的企业，公司又第一个推出了股权激励的方案，这显示公司在未来战略规划、公司治理和员工激励上的有着深远的考虑，证明了公司大力向数字营销进行转型的决心；

　　本次方案的设计和原理更加接近美式股权激励方案，员工持股计划参与者通过股价上涨获得奖励，这也使得公司持股计划员工的利益与二级市场投资者的利益更加牢固地捆绑在一起，有利于公司基本面和未来股价的提升；

　　虽然本期股权激励账面上看似总额不高，但实际上拥有隐含的高杠杆(9 倍)，员工获得的奖励很可能超预期。通过分级资管计划这一特殊设计，优先A 级份额拥有约8%的保本固定收益，8%以上的超额收益均归属于次级B 份额所有者——股权激励员工，也就是说股权激励员工最高能以9 倍杠杆获得公司股价上涨的超额收益(假设期间股价上涨30%，激励员工有望获得近2 倍的投资回报)，公司董事长也参与员工持股计划，但在持股计划资管净值上涨时只有8%的固定收益，资管净值下跌的情况下则进行兜底，彰显了董事长的大气；

　　本次员工持股计划为第一期，未来料还会有后续的计划，本期有400 名员工受益，其中数字营销板块受益人数预计超过百名，基本上覆盖所有中高层核心员工，如此大面积的股权激励，有助于公司数字营销板块整体人员、业务架构的长期稳定；

　　我们预计员工持股计划将主要通过大宗交易和二级市场的方式购买股票，由于利欧投资1 号的总量不超过1.125 亿元，因此料不会对近期公司股票的流动性产生显着影响；

　　数字营销产业经历过去几年的快速发展之后，人才和队伍逐渐成为企业的核心竞争力之一。公司此次的员工持股计划有利于稳定核心员工，让员工分享公司的高速成长和发展，有益于继续加强公司在数字营销行业中的核心竞争力。

　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2014-2017 年数字营销板块的利润分别为7500 万，2 亿，3.5 亿和5 亿，假设公司传统泵业务估值为25 亿，以2015 年数字营销板块业务60 倍估值来估算，(60 倍PE 对应PEG 为0.8，远低于创业板均值PEG1.7)，公司市值尚有约40%的上升空间，维持公司“买入”评级

　　风险提示：

　　并购后的整合风险，宏观经济下滑风险，传统业务波动风险(国海证券)

　　思美传媒：股权激励推出，助力长期发展

　　股权激励覆盖范围广，有助于巩固核心人才。此次股权激励授予对象共计67人，公司董事、高级管理人员共3人，核心技术、业务、管理人员64人。授予限制性股票总计300万股，占公司股本总额的3.52%。广告营销行业对人才的依赖度高，公司推出股权激励后有利于巩固核心管理和业务人才，助推公司后期跨区域业务扩展。

　　解锁条件要求14-17年净利润和收入的年复合增速为14.4%。本计划授予的限制性股票分三期解锁，三次解锁条件分别为15年营业收入和净利润相比14年增长不低于15%，16年营业收入和净利润相比14年增长不低于30%，17年营业收入和净利润相比14年增长不低于50%，年复合增速为14.4%。我们认为在后期内生发展和外延扩张双轮驱动下，该行权条件实现可能性较大。

　　公司上市后品牌影响力提升，比稿机会增加，建议关注年底的集中比稿期。每年11-12月份是大型广告客户的集中比稿期，公司上市后，品牌影响力提升，获得参与比稿的机会增加，年底的比稿结果有望提前奠定明年的业绩。同时，股权激励推出后，也有望激励业务部门的工作动力，提升在比稿中的竞争实力。

　　加码互联网广告业务的发展，将是未来新的盈利增长点。公司以“综合性数字互动业务代理为主，辅以大数据为基础的精准投放”的发展模式，积极拓展互联网广告业务，并挖掘公司传统客户的互联网投放需求，扩大了互联网广告业务规模。同时，通过提供全媒体的解决方案，提高公司综合比稿竞争力，预期公司后期在互联网广告业务上将继续提升竞争力。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.93元、1.30元和1.74元，对应当前股价市盈率分别为59.8x、42.6x和31.8x，未来公司收入规模和盈利能力上升空间大，正处于传统广告向新媒体广告的转型期，打开新的成长空间，外延并购的成长预期强，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)大客户流失的风险；(2)传统广告业务大幅下滑的风险；(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。(国联证券)