赛轮金宇:子公司获得越南政策优惠,公司将长期受益
　　公司1月22日公告,赛轮越南收到越南财政部、总税务局205号公文:赛轮越南15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年按5%税率征收企业所得税。目前公司执行政策为:10年内企业所得税率为20%,自产生应税收入之日起2年内免缴企业所得税,以后4年10%税率征收企业所得税。
　　赛轮越南将长期保持免、低的企业所得税,短期增厚2016年EPS0.07元。该政策有利于赛轮越南长期保持免、低的企业所得税,提高公司业绩。公司自2014年下半年开始盈利,原政策,14-16年应缴企业所得税为0%、0%、10%。新政策执行后,14-16年应缴企业所得税均为0%。导致公司16年应缴企业所得税从10%降为0%,相应增厚EPS0.07元。
　　受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。原油价格下跌,轮胎原材料天然/合成橡胶、炭黑、帘子布等价格持续走低,轮胎成本不断降低,毛利率逐季提升,其中三季度毛利率高达19.13%。随着原油价格持续低迷,轮胎成本将长期维持低位。
　　产业一体化优势明显,海外基地投产有效规避贸易壁垒。赛轮金宇积极进行产业链上下游纵向横向整合,提高原材料稳定、扩充产品种类及规模、拓展下游销售渠道及网络。赛轮越南基地目前已投产盈利,年底产能将达780万条,能有效规避美国双反贸易壁垒。
　　国内轮胎龙头步入高速成长轨道,15-16年是公司业绩爆发期。2015年是公司产能加速释放期,其中半钢胎产能增至4480万条,同比增长60%,是国内半钢胎产能最大的企业之一。公司积极拓展销售网络并十分重视产品品牌建设,产能利用率一直维持在高位,给公司良好的业绩支撑。
　　上调16年盈利预测,维持增持评级。预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.01元、1.44元(上调前1.37元),对应14-16年PE分别为26倍、18倍、12倍。
　　风险提示:美国轮胎“双反”与橡胶价格反弹。
　　申万宏源



　　西藏药业:公布诺迪康委托代理销售目标,三年复合增长率至少54%
　　西藏药业与康哲药业分别公告《诺迪康独家代理协议任务量》,双方约定,2015年~2017年诺迪康的销售量分别为800、1100和1450万盒(以每盒20粒装计算,36粒装的量按20粒装的1.6倍折算),每个年度康哲均需要完成约定的任务量,如果完不成任务量,深圳康哲需要按相应标准和规则对西藏药业进行补偿,如果完不成任务量的70%,西藏药业有权单方面解除协议。
　　按照公司20mg*20粒规则在大部分省份中标价都在21元/盒左右,我们按照20%的增值税和配送费来考虑,公司高开模式下的出厂价17.5元/盒,则相当于公司2015~2017年诺迪康收入分别为1.4亿元、1.92亿和2.54亿元,相比公司2014年7000~8000万元的收入,分别同比增长100%、37.5%和31.8%,三年符合增速54%,这还是按照双方约定销售任务量计算出来的下限,实际销售额有望超出上述测算值。双方约定,推广费用占供货价的比例约55%,即高开模式下,给康哲药业的销售费用返回在55%,与新活素的结算类似,预计最终诺迪康胶囊的净利润率有望达到25%。公司同时披露,新活素2014年销售收入2.3亿元(含税),扣除增值税后收入1.97亿元,同比增长60%,符合我们此前预期。
　　公司在新任管理层与董事会改选完成后,立即实现了诺迪康委托康哲代理的协议,并制定出了增长较快的销售任务量,显示出了双方对诺迪康胶囊未来的销售潜力充满信心。
　　公司除了新活素和诺迪康胶囊外,还拥有十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清等多个独家特色品种,具有较大潜力,同时,全球创新药重组人白细胞介素1受体拮抗剂滴眼液预计今年获批,未来具备3~5亿元销售潜力,考虑到新活素和诺迪康胶囊已经委托康哲药业代理销售,实际上,公司未来对新任管理层的考核,反而转移到了除了这两个品种之外的其他产品销售增长上,我们预计,未来上述多个二线品种将实现快速增长,且销售费用率有望大幅下降。
　　公司新任管理层与董事会已经完成更换,未来将形成良好的决策机制,大股东康哲药业与二股东西藏华西药业均具有医药行业的深厚底蕴,历史上股东之间分歧导致的公司管理混乱已经不复存在,我们预计,公司将迎来重大经营拐点,业绩将环比大幅改善。同时,考虑到公司大股东是激励机制良好的康哲药业,及公司现有较薄弱的经营状况,我们判断,在公司经营管理理顺后、制定出合理业绩目标后,适时推出激励制度对新任管理层实行激励是大概率事件。
　　我们预计,公司2014~2016年收入分别同比增长18%/-54%/50%(我们判断明年公司医药商业有望剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长27%/66%/50% ,净利润分别同比增长78%/196%/68%,实现EPS 0.33元/0.98元/1.66元,当前股价对应2015年PE40倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破100亿元,给予“强烈推荐”的投资评级。西藏药业是我们重点推荐的个股,我们于2014年12月25日发布了西藏药业深度报告《拥有两大心血管药物重磅品种,有望迎来经营显著改善和业绩拐点》(24日收盘价34.26元),并于1月8日列席公司股东大会,与公司新任董事长、总经理进行了深入交流。2015年1月14日,我们发布了《西藏药业重大事项点评-诺迪康胶囊如期委托康哲代理,看好公司经营改善带来的业绩拐点》。详细内容,请详见我们上述报告。
　　风险提示:药品销售低于预期。
　　方正证券


　　川仪股份公司动态点评:仪表龙头,稳定成长
　　预测公司2014-2016年的EPS分别为0.39、0.44和0.58元,对应的PE分别为40、36和27。公司是国内仪器仪表供应商,是智能机器中智能仪表的行业龙头,产品线齐全并能够不断推陈出新,看好公司未来的发展,给予公司“推荐”评级。
　　2014年仪器仪表龙头实现稳定成长:2014年1-12月份,公司实现营业收入33.5亿元,同比增长5.11%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为1.55亿元,同比增长9.67%,EPS为0.39元;主要是由于公司产品在电力、煤化工、市政公用及环保、市政交通等行业有不同程度的增长。
　　受上市影响,所有者权益增长迅猛:受2014年上市影响,公司的相关财务指标发生了较大变化,资产总额395,624万元,较上年末增长18.35%;负债合计220,820万元,较上年末下降5.31%,归属于上市公司股东的所有者权益172,793万元,较上年末增长74.44%。
　　产品线齐全,品牌知名度高:公司的主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。在国内市场和同行业内享有极高的知名度。先后荣膺重庆工业50强、国家信息产业基地龙头企业、全国机械工业职工技术创新优秀组织单位等荣誉称号。
　　募投项目为公司带来新的增长点:募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台,智能执行机构14,500台,分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力。产能扩张及新产品开拓将为公司带来新的增长点。
　　风险提示:下游行业的景气度影响公司产品需求。
　　长城证券


　　苏试试验:试验设备制造、试验服务双引擎格局显现
　　报告摘要:
　　力学环境试验设备及解决方案提供商:公司致力于力学环境试验设备的研发和生产,及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司的主要产品包括各类振动试验设备及其他力学环境试验设备,产品广泛应用于航空航天、电子电器、汽车、轨道交通等领域。
　　试验设备制造及试验服务双引擎格局显现:公司设备销售收入目前是主营业务收入的主要组成部分。但随着下游应用领域的不断丰富,公司试验服务营收及占比逐步提高,主营业务收入结构将日趋合理,提升了公司经营抗风险的能力。试验设备制造及试验服务提供并举成为公司重要发展战略。
　　竞争优势相对明显:公司的控股股东及业务前身苏州试验仪器总厂,在1962年研制成功了企业第一台电动振动台产品后,经过五十年的发展,已完成了从98N到392kN全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备,使得公司具备较强的技术竞争优势。同时,多年发展也使得公司拥有了广泛的客户基础优势。
　　募投项目:本次募投项目包括振动试验设备技改扩产项目、实验室网络扩建项目、补充营运资金和偿还银行贷款。随着项目的顺利实施,公司将进一步提升现有的振动试验设备生产及环境与可靠性试验服务提供的产能,并拓展公司的产品线和服务半径,为公司的长期发展和持续增长奠定坚实的基础。
　　合理估值区间:我们预测2014-2016年EPS分别为0.85、0.87、1.18元,参考同类上市公司,同时考虑公司未来几年的业绩增长预期,给予其15年合理PE区间为25-30倍,公司合理价值区间为21.75-26.1元。
　　东北证券


　　农发种业：系列并购致2014年盈利大幅增长
　　收购兼并是公司提升行业地位的重要手段。2011年以来公司不断并购种业公司，2014年又完成收购山西潞玉和江苏金土地，以及设立中农天泰，新增三家子公司利润，如果扣除转让物业公司所获得投资收益4000多万元，则利润为6440万元，同比增长52%。
　　基于公司提出--“中国种业第一股”的目标，以及不断的并购动作，我们认为未来公司仍会采用并购战略提升自己在种子产业中的地位。当前，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，湖北种子集团在水稻种子上有一定的竞争力，但在市场容量最大的玉米种子上，公司的规模仍较小，我们预期未来会继续加强力量。
　　种子行业景气度2015年有望回升。杂交玉米2015年预计总需求量为11.6-12.1亿公斤，总供给达19.3-1.8亿公斤，2014年杂交玉米种子生产制种面积创十年新低，由2004年的405万亩下降到2014年的295万亩。因西北制种基地灾害严重，制种产量减少。甘肃制种面积122.6万亩，产量平均降幅15%左右，比计划减产9600万公斤；新疆制种面积68-72万亩，比计划减产1600万公斤；内蒙、河北、山西减产400万公斤。
　　农资平台正在推进。中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。随着土地流转的加快，我们预计农资市场将会出现变化，农资平台有望出现。公司新型的服务体系建设正在黄泛区农场及周边进行，并且有国家项目资金配套使用。未来成熟的服务体系可以向农场周边辐射，带动周边的规模化种植农户，同时，公司也可以通过土地流转承包经营大规模土地。公司计划形成贴近式服务体系，从土壤检测、种子供应、化肥选用、新型种植技术采用、农机服务，直至最后的粮食收购都可由公司提供服务。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.29、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，鉴于公司较为明确的资产收购预期和平台型企业价值，维持“增持”的投资评级，目标价格16.33元，对应2016年56倍的PE估值。
　　风险提示：种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。
　　海通证券丁频,夏木


　　百联股份 target=_blank>百联股份：剥离低效资产，改革继续深入
　　事件：
　　公司发布公告，拟将持有的好美家装潢建材有限公司90%股权转让给百联集团，百联集团支付现金4.5亿元。2012-2014前11个月分别实现收入6.67/6.0/4.99亿元，实现净利润-5366/-732/-3905万元。本次关联交易尚须提交股东大会审议。
　　评论：
　　国企改革大幕拉开，后续激励改善、资产整合、股权多元化可期。2013年底上海率先公布国资改革方案，出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》，改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。商贸零售作为完全竞争类行业，且近年来盈利效率处于底部，有望率先获得改革红利。从已有模式来看，改革主要集中在三方面：改善激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产剥离有利于改善上市公司盈利，是国企改革持续深化体现(国资由管资产逐步转向管资本)，未来更深层次改革有望陆续推进。
　　资产剥离减轻上市公司负担，现金对价彰显集团支持。拟置出资产为好美家装潢建材有限公司90%股权，主要业务为销售建筑装潢材料及室内装潢等，由于业态周期下行及经营不善，好美家近年来连续亏损，2012-2014年1-11月分别亏损-5366/-732/-3905万元，对上市公司构成明显拖累。本次涉及嘉定区曹安公路房产建筑面积38525平米，综合来看5亿评估值相对合理。与前期置出联华超市14%股权类似，本次资产运作将进一步增强公司盈利能力，并获得4.5亿现金对价，彰显百联集团对公司大力支持。
　　投资建议：公司是当之无愧上海商业龙头，拥有大量核心商圈物业资产，资产重估溢价率高达80%；公司近期将在迪斯尼园区周边建造大型购物中心，分享迪斯尼客流溢出效应。控股股东百联集团目前已经是申迪集团主要股东之一，旗下奇妙管理公司已获得迪斯尼品牌授权设计、生产、销售迪斯尼及漫威纪念品，未来不排除同上市公司合作进一步加深。此外，上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变，维持目标价21元、“增持”评级。
　　催化剂：上海国企改革进展；迪斯尼相关工程及政策颁布
　　风险提示：资产置出方案未获股东大会通过；网购分流加剧；国企改革进程低于预期。
　　国泰君安訾猛,林浩然,童兰