业绩超出市场预期

　　公司公告预计 2014 年实现归属于上市公司股东净利润同比增长 50-60%，达到 2.7-2.9 亿元，基本符合我们的预期，但超出市场一致预期。

　　销售费用率下降和子公司扭亏及减亏为业绩超预期主因

　　公司胰岛素销售收入增长约 25%左右，但由于公司销售人员数量 14 年未增加，致相关的销售费用并未与收入同步增长，销售费用率有所下降是业绩超市场预期的主因；此外建材子公司扭亏，成为 14 年的业绩增量。

　　重申对公司观点：中国糖尿病患者众多，看好通化东宝广阔的发展空间

　　2013 年中国约有糖尿病患者 9840 万人，是世界糖尿病患病人数最多的国家，庞大的患者基数有望造就可观的降糖药物市场。通化东宝作为国内胰岛素龙头企业，未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市，有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球胰岛素专家。

　　估值：目标价 26.4 元，维持“买入”评级

　　我们根据瑞银 VCAM 贴现现金流估值得到目标价 26.4 元( WACC 8.7%)。结合公司未来的业绩增长预测和可比公司(医药板块内生物药公司)的估值水平( 2016 年平均 PE40 倍)，目前公司 16 年 PE 32 倍对应可比公司平均估值具备 20%的折价，我们认为目前估值具吸引力。