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周小川不追求过多流动性：如何正解
一句话引来万千解读，撩拨市场神经。中国央行行长周小川又一次成为舆论焦点。
北京时间1月21日，在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛2015年年会上，周小川出席波动性：新常态分论坛并发言。他在回答主持人关于中国股市的提问时表示，中国央行希望货币政策保持稳定，而不追求经济中有过多流动性。
在当天A股任性暴涨的背景下，这段表态再度引发媒体关注。该发言一时间被部分媒体理解为，央行无意释放过多流动性，引得市场人士纷纷直呼(小川行长)半夜到地球另一面释放利空，且等明日大盘再跌的感慨。
记者参与了上述论坛，从周小川表述的上下文语境来看，他更多地在强调货币政策的维稳角色。本报记者采访的多位机构人士认为，很多媒体将周小川上述言论理解为央行无意向市场注入过多流动性失之偏颇。
民生证券研究院院长管清友对本报记者表示，周小川此言实事求是。央行操作本来就是维持货币稳定，这也呼应了1月20日下午央行证实采取的加量续做中期借贷便利(MLF)的行为。
根据当前的经济现状，按照传统的货币政策理论，一般市场分析人士看来，央行仍然需要降准降息，甚至市场上已经开始有人开玩笑下注央行几时降息。
民生证券宏观研究院研究员李奇霖认为，2015年会有两次降准、至少一次降息。
不过，央行打脸已经成为宏观分析师成长过程中一个必然的过程，现在预测货币政策走向被认为是一项高危行为。
央行似乎已经对传统的降准降息不再感兴趣，陷在各种英文字母组成的创新货币政策工具乐此不疲，但不管是结构性的宽松工具还是传统的降准降息，宽松政策是躲不过去的，否则没办法为经济改革换取时间和空间据记者吐槽。
反周期操作和宏观审慎政策
世界经济论坛2015年年会正式议程的第一天是探寻基调的一天。各个分论坛都试图抛出相关领域里最受人关注的议题。
从另一个角度来说，当天也可以称为本届年会的中国日。北京时间1月22日凌晨，国务院总理李克强将要发表特别致辞--中国经济转型的全球影响。此外，多名来自中国的政策制定者、经济学家和企业家也在21日亮相，成为至少多个分论坛上的嘉宾。
在上述分论坛上，周小川首先指出，目前全球经济波动性有三个主要来源，分别是地缘政治危机、国际商品价格波动和各国宏观政策不协调导致的异常资本流动。
关于中国央行采用何种方法应对波动性，周小川强调，中国央行的做法是反周期操作和宏观审慎政策，而不是政府干预。
他在英文发言中说，中国经济目前确实有一些周期性调整的迹象，例如房地产市场就处于下行周期。对此，中国央行的方针是反周期的一些政策工具。
他表示，虽然中国的货币政策并不针对房地产市场，但央行仍有为数不多的几种反周期工具可以缓和房地产市场下行的冲击。
中国央行的主导目标依然是稳定货币，他解释说，只是由于中国的货币供应量和流动性经常处于波动之中，所以央行更多地采用相机行事的反周期操作来稳定货币。这些操作自然会对股市有所影响，但由于是相机操作，并没有一定之规，因此股市应当更多地关注基本面。
他说，中国央行希望货币政策保持稳定，而不追求经济中有过多流动性。但中国经济和金融市场上的流动性是随时变动的，所以央行时而抽出流动性，时而注入流动性。
李奇霖解释称：周小川行长此言可以理解。
过多的流动性对实体经济的促进作用不明显，一方面是银行风险偏好回落，信用扩张在收缩，货币传导机制不畅，实体经济融资成本依旧高企；另一方面是企业不愿意扩大再生产，货币宽松对实体经济的帮助有限，却增加人民币汇率和资产价格泡沫的压力。他说，前者增加了资本外流的压力，后者可能导致国企改革方案和注册制还未出台市场就已经偃旗息鼓。宽货币无助于经济企稳，经济高度依赖基建托举。
1月20日下午，央行证实续做2695亿元MLF，并新增500亿元，该消息被市场解读为央行进一步宽松的信号。
国信证券宏观首席分析师钟正生对记者表示，不必对加量续做大做文章，只是央行平滑流动性的操作而已。央行特强调，此次加量续做旨在继续发挥中期借贷便利的结构性引导功能，强化正向激励作用，同时也为应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。
各国央行行长对反周期政策也持有不同意见，央行是否负有反周期管理的职责？有人认为有，有人认为没有。因为还有其他的政策目标，比如结构问题、劳动力市场问题、增长率过低问题等等。
我同意欧洲央行行长德拉吉的看法，货币政策是为了给其他政策争取空间，让其他政策能够发挥更好的效果。周小川说。
对中国经济持有乐观态度
市场关注货币政策取向的背后是对中国经济的聚焦。
在回答记者提问时，周小川谈到对目前中国宏观经济运行的看法。他说，虽然中国经济增速有所放缓，但基本上还是稳定的、相对较高速度的增长，他个人对此还是持有乐观态度的。
国家统计局数据显示，2014年中国经济增长7.4%，这一增速同年初目标基本吻合。
从中长期来看，周小川认为，中国经济已经处于新常态，也就是既有各种增长模式的效果都趋于微弱、环境日益不友好的、不得不进行改革的一种状态。
他举的一个例子也表现了这位央行行长对经济转型必要性的自觉体认。他说，虽然目前的超低油价对中国这个油气消费大国有利，但是从结构改革的角度来看，低廉的能源价格也会抑制中国新能源产业的成长。
此外，他还回答了有关央行是否应当就货币政策做更多的公众沟通的问题。他认为，在常态下，货币政策往往符合经济学家和市场的普遍预期，这时的公众沟通当然可以比较宽松。但是在酝酿政策转向时，央行的任何考虑都是极度敏感的信息，关系到对预期的管理，因此不宜释放过多的信息以免造成干扰。
周小川还提到，亚洲金融危机的时候，中国金融体系还比较孤立于外部世界，但是如今联系已经越来越紧密了。包括沪港通和银行间市场的一些新政策，使得中国的金融体系日益向外部世界开放，也更容易受到外来金融风险的传染。
在21日早晨的另一场分论坛增长新情境上，国际货币基金组织副总裁朱民和SOHO中国联合创始人、CEO张欣分别就全球经济增长的动力和障碍发表了他们的看法。
朱民称，去年中国经济的确增长得更慢了，但同时却增长得更好了。消费的贡献超越投资，服务业的贡献超越制造业。中国的结构调整是看得见的，结构调整期间增长率下降并不是坏事。此外，朱民也提到了中国发动的反腐败风暴，有利于建立更清廉、稳定的市场环境，对长期的增长是很有利的。
当天，中国银监会前主席刘明康、世界银行前首席经济学家林毅夫、格力董事长董明珠也分别就银行监管和中国作为全球投资者角色做了分论坛发言。(.第.一.财.经.日.报 .马.俊 .孙.红.娟)
央行证实续做加量MLF共3195亿 货币宽松渐行渐近
就在市场传言MLF(中期借贷便利)加量续作一日之后，中国人民银行官方证实了这一消息。
1月21日晚间，央行发布消息证实，近期人民银行续作了到期的2695亿元中期借贷便利，并新增500亿元。此前央行都是在操作的下一个月公布。
具体而言，操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，期限3个月，利率3.5%。
就在此前一天，市场传言央行加量续作了MLF，其中浦发银行和兴业银行分别获得续作400亿元和500亿元。
民生证券对此发布研究报告指出，浦发和兴业MLF各有到期量200亿和300亿，央行此次MLF加大了续发的力度，释放了货币宽松的信号，预计春节前资金面不会紧张。
对于此次续作MLF并加量，央行指出，为继续发挥中期借贷便利的结构性引导功能，强化正向激励作用，同时也为应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。
民生证券还指出，2014年12月外汇占款负增长1000余亿元，MLF作为中期流动性工具可以对冲外汇占款下降留下的基础货币缺口，未来不排除央行创设期限更长的非公开市场流动性投放工具的可能性。
近两日，在财政缴款上收启动、月末和春节临近等因素叠加下，资金面小幅波动。不过，1月20日，央行仍延续了在公开市场的零操作，这亦是自2014年11月27日连续近两个月暂停公开市场操作。
截至1月21日9：30，shibor(上海银行间同业拆放利率)全线上扬，其中14天期shibor上浮31.20BP，至5.0300%；1月期shibor上涨9.65BP，至4.9430%。
对于后期流动性的宽松，市场亦存在一定预期。
民生证券认为，货币宽松只会迟到但不会缺席。汇率端压力和股市上涨是央行货币推迟宽松的原因，但近期股市已趋降温，欧央行QE在即、美联储释放推迟加息信号的情况下贬值压力也有所缓解。在实体经济下行的高压之下，货币宽松渐行渐近，未来还会看到PSL、降准和其他宽松措施。
海通证券的研究报告也指出，央行货币放松或延后，但不会缺席。
2014年11月降息以来各类社会融资回升，经济短期有改善迹象，而央行公开市场持续失语，货币放松或延后。
但从央行核心目标出发，稳增长需要下调贷款利率，抗通缩预示存款利率也需下调，虽然就业稳定下利率暂可按兵不动，但就业通常属于滞后指标，2015年去产能进入攻坚期，新增就业仍将面临巨大考验；而从维护金融稳定角度考虑，防范地产泡沫破裂也需下调利率，只是股市短期上涨过快和货币脱实向虚导致放松延后，但全面放开直接融资则可疏通货币政策传导的障碍。
人口老龄化之后零利率是长期趋势，因而货币放松仅是短期延后，而货币放松绝不会缺席，将为改革转型提供稳定的金融环境。海通证券如是称。(.21.世.纪.经.济.报.道 .柳.灯)
央行放水近3200亿元备战春节 预计二三季度或降准
为调节流动性并应对春节前的季节性波动，央行21日宣布，续做了到期的2695亿元中期借贷便利，并新增500亿元，共计向市场提供近3200亿的流动性。
为新股冻结资金减压
据央行透露，此次续做了到期的2695亿元中期借贷便利，并新增500亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，期限3个月，利率3.5%。“为继续发挥中期借贷便利的结构性引导功能，强化正向激励作用，同时也为应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。”央行称。
A股市场上，本轮新股发行达到20多家，冻结的资金预计超过1.5万亿元，引发市场对资金面的担忧。此前，1月20日，央行连续第15次暂停公开市场操作。去年11月25日以来，央行在公开市场上已经接近2个月维持了“零操作”。民生证券宏观团队分析，近期是新股密集发行冻结资金的高峰期，随后有财政缴款和春节取现压力，这样的操作也是为了缓解短期流动性紧张。
债券交易员表示，央行多次公开表态，通过各种工具组合来保持银行体系流动性适度充裕，从此角度来看，续作是合理的。民生证券认为，央行此次MLF加大续发的力度，释放了货币宽松的信号，对冲了外汇占款的下降，预计春节前资金面不会紧张。未来还会看到PSL、降准和其他宽松措施。
分析预计二、三季度降准
交通银行金融研究中心金融分析师徐博则认为，央行近期操作主要是为了调整市场过于乐观的预期，在当前经济形势并不明朗的情况下，央行仍然会在关键时候适度放松货币政策，预计在今年二、三季度将可能大幅降准。
中期借贷便利(MLF)是央行于2014年9月首次创设，是央行提供中期基础货币的货币政策工具，MLF既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币。去年10月，央行通过MLF向股份制商业银行、较大规模的城商行和农村商业银行投放基础货币2695亿元，期限3个月，利率3.5%。(.新.京.报 .苏.曼.丽)
央妈MLF中透露了哪些重要信号？
华尔街见闻昨日曾报道，央行正式确认在近期对部分股份行、城商行和农商行展开了中期借贷便利操作（MLF）。除了2695亿元到期续做以外，央行还新增了500亿MLF。这是央行近两个月来首度净投放资金。
这背后透露出哪些信号？
本次MLF续作和500亿新增标志着央行再度开闸放水。央行态度的转变值得关注，同时也意味着降准等进一步的放水操作也成为可能。 海通证券首席宏观分析师姜超及其团队在报告中写到。
其认为，此举可能会带来两个方面的影响，如下：
1，利率锚或回归，助于引导利率下行。MLF为期3个月，利率3.5%，远低于当前银行间7天回购4%左右利率，明显存在引导利率下降的意图。
14年年初，央行曾宣布通过SLF为金融机构提供流动性，而且将隔夜利率上限封顶在5%、7天利率上限封顶在7%，随后成功地降低了货币利率中枢，拉开了14年利率下行的大幕。
14年7月以后央行通过下调14天正回购招标利率传递了下调利率的明确信号，而近两月以来正回购操作的暂停导致货币利率脱锚，而未来如果央行定期MLF并及时公告，则其利率水平或成为市场重要参考基准。
2，熨平流动性波动，对冲资金流出。央行称MLF目的为强化正向激励作用，同时也为应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。历史经验显示每年1月同时面临信贷需求高峰以及春节前资金需求旺季，因而回购利率均值通常会上升到4%以上，近期回购利率的上行应部分与春节因素有关。
此外，央行行长周小川在瑞士达沃斯论坛表示中国将确保稳定货币供应，无意提供太多的流动性，但会保持政策的稳定性。称目前国内金融市场与国际市场紧密相连，QE成为各大央行的惯用手法，而新兴市场在去年夏季有不寻常的资本流入，成为经济不确定性和经济波动的源头，新兴市场需要留意这种波动性。
这也就意味着中国央行的政策会考虑国际资本流动的影响，以往海外资金在流入中国时需要央行进行对冲，而目前外汇占款已经转负，外汇热钱已持续半年大规模流出，同样需要央行反向对冲。
考虑到央行的明确表态有助于稳定当前流动性预期，降低高企的货币利率，海通将未来3个月7天回购利率中枢从4%左右下调到3.5%-4%之间。
（.华.尔.街.见.闻 .刘.晓.翠 )
宏源：中国经济1月经济断崖式下滑 货币宽松或加速
宏源证券交运行业组长瞿永忠今日发布报告称，中国经济实际上在加速下滑，货币宽松进程可能超预期
翟永忠认为在大家还回味12月经济各项数据稍好的时候，1月上半月实体经济运行已经出现断崖式下滑。根据其长期跟踪交运关键指标，有几点值得注意： 
1、铁路货运日均运量跌破1000万吨，重工业体系需求严重不足非常明显。铁路货运量同比下滑12%以上，为历年来罕见、首次见到，可以参考图示。
2、国际航运BDI指数联创新低，国内集装箱吞吐量增长率平稳下滑。外需并不明显。
3、物流综合指标LPI显示，在大的经济下滑中小波动将进入下滑阶段。
4、领先指标中铁路货运请车率继续探底，预计一季度铁路货运量难见好转。
翟永忠总结到，1月实体经济基本进入7%以下。在交运固定投资等难以见效的情形下，货币政策放松进程可能超预期。
（.华.尔.街.见.闻 .江.金.泽)
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