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三星电气(601567)：股权激励彰显信心
点评：2014年公司营收增长26%，业绩增长32%，符合市场预期。公司全年经营状况良好，国网电能表中标额位列第一梯队，南网及自购业务取得行业领先，配电变压器产业取得重大突破，子公司融资租赁业务取得较大幅度增长，使得公司全年收入业绩均取得了较好增长，符合市场预期。
行业增长无忧，公司传统业务将继续保持增长。公司拥有全系列电子式电能表的研发、生产能力，并能够为系统终端客户提供方案、主站等整体解决方案。在智能电表招标采购中，公司长期处于第一梯队，是国内电表核心供应商之一。
我们认为：1)随着“十二五规划”智能电网和用电信息采集系统建设的不断推进，国家电网对智能电能表的市场需求量将快速增长。2)在美国智能电网建设的带动下，日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯等几十个国家已先后宣布开始建设智能电网。大规模的全球性建设将带来智能电能表更广阔的市场需求，也为我国企业出口创造了良好的市场条件。3)电网14年总投资规模3800亿，较13年增长20%；配网投资规模约1500亿，涉及配网自动化设备300亿，配网自动化及农网产品正式开启元年。
国家电网对智能电能表实施集中规模招标采购，对投标企业提出了较高资质要求，提高了行业准入门槛。公司作为国内电表核心供应商，在招标中长期处于第一梯队，且根据计量法规定，电表每隔6-8年会更新一次，则从2015年开始智能电能表将面临一轮更新。公司智能电能表细分行业收入稳定增长可期。
融资租赁是未来最大亮点。公司2013年涉足融资租赁业务，斥巨资投资成立融资租赁公司，其下游主要为医院提供高端设备的融资租赁服务。该业务板块由之前在远东租赁的优秀团队管理，2013年实现2094万营业收入，2014年上半年营收就提升至7363万，处于快速发展期。2014年，上海融资租赁协会与美联信联合撰写的《融资租赁：医疗器械销售模式创新的助推器》报告指出：“经调研发现，有70%的受访国产医疗器械厂商欲推销售模式创新，通过融资租赁帮助客户缓解高昂设备采购带来的资金难题。”可见未来该项业务具有较大市场空间。参考国内已涉足融资租赁的医疗行业上市公司和佳股份(300273)、尚荣医疗(002551)等，公司医疗相关的融资租赁业务可给予较高估值。
高管定增、股权激励彰显信心。公司2014年7月披露非公开预案，计划向实际控制人在内的核心管理团队增发7000万股，募集不超过6.2亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。本次发行前，实际控制人郑坚江、何意菊夫妇合计控制公司54.68%的股权，发行完成后，预计郑坚江、何意菊夫妇将合计控制公司57.66%的股权。公司2014年8月披露股权激励公告，向高级管理人员、核心技术人员等125人授予780万限制性股票期权，价格为4.44元/股。大股东参与的定增及对公司高管人员实行的限制性股票激励计划都彰显公司股东对公司的信心，希望公司员工利益与公司利益趋同，使公司获得健康发展。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.96、1.09元，由于公司涉足融资租赁领域，将有一定估值溢价；我们给予公司2015年25倍PE，目标价24元，买入评级。（海通证券）
航天信息(600271)：防伪税控业务有望推动公司业绩增长
航天信息是国有综合性软硬件一体化及IT 解决方案提供商，公司的产品和服务覆盖全国约500 万家企业客户。我们认为公司未来将受益于：(1)非税业务如金融支付和物联网业务的快速增长；(2)增值税防伪业务降价落地，2015 年小额纳税人市场快速增长；(3)并购战略逐步展开。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为1.34 元、1.81 元和2.43 元，根据瑞银VCAM 工具，通过现金流贴现(WACC=8.3%)，得到公司目标价48.00 元，维持买入评级。(瑞银证券)
东土科技(300353)：打造工业互联网数据采集交换控制的龙头
首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.55元：我们看好东土科技的交换机业务在组建工业互联网中的重要性，且公司产业链有望延生至数据采集和数据控制。预测2014-2017年的EPS分别为0.18/0.59/0.71/0.88元，参考专网领域行业公司估值，给予东土科技15年45倍估值，对应26.55元的目标价，给予“增持”评级。
以交换机业务做工业互联网基石，凭核心技术开启工控解决方案商模式：市场此前认为工业互联网重点是机器人和流程自动化，但我们认为东土科技将成为工业互联网的最主要受益标的。①市场忽略了我国工厂自动化都不及格的事实直奔智能化，我们认为我国信息化程度弱，不打好基础工业互联网的发展将是纸上谈兵，而交换机是建立工业互联网的重要基石；②市场认为国外交换机技术完善，国内企业发展市场空间窄，我们认为安全无小事，工业交换机应用于电力、交通、军工等国家基础核心领域，国家将力推有实力的民企替代进口厂商，公司将受益于国产化趋势。③市场认为公司收购拓明科技仅是拓展横向通讯行业，而我们认为公司除此之外，更是在为实现工业控制的整体网络解决方案铺垫数据采集及优化技术。
获得拓明数据技术，巩固工业交换机业务①拓明科技的信令分析在工控中可用来预警工业设备故障，提高安全性。②可增强数据质量、加深数据挖掘，从而提高公司工业交换机产品的数据采集能力，打开相关产品线。（国泰君安）
洋河股份(002304)：管理体系调整，打开洋河未来成长空间
洋河股份公告新一届董事会换届，原公司董事长张雨柏并未出现在董事会候选名单中，但仍担任苏酒集团董事会主席，整体公司管理层级并未发生重大变化，张雨柏仍然是洋河股份管理营销团队的最核心人物。
管理体系调整，打开洋河未来成长空间
我们认为，本次董事会换届是洋河重新梳理治理结构，未来获得高增长的一个重要催化因素：1)张雨柏仍然是洋河的管理销售团队的最核心人员，本次调整以后，张雨柏将有更多精力主抓销售；2)苏酒集团是洋河和双沟的合体，上市公司以外并无资产；3)本次调整以后，我们预计公司新业务(葡萄酒、预调酒、洋河1号等)将与老业务(白酒)分开，老业务未来增长将略超行业增长水平，新业务将重新组建新的团队运作，公司收入增长空间被进一步打开。
估值有望进一步提升
我们认为，洋河是白酒行业中渠道调整最到位的公司(渠道库存较小，渠道利润维持在10%左右)。经过13-14年渠道调整以后，公司白酒业务未来环比增速向上，新业务的推进可能带来业绩不断超预期，估值水平有望进一步提升。
估值：维持“买入”，目标价94元
我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为9.3%)得出目标价94元，对应14/15/16年PE为21/20/18倍，维持“买入”评级。（瑞银证券）
江铃汽车(000550)：年报业绩超预期 进入2015年快速增长期
2014年收入和净利润分别预增22.3%和24.4%，超预期。公司公告2014年实现收入255.4亿元，同比增长22.3%，高于我们之前19.1%的预期，实现净利润21.1亿元，同比增长24.4%，高于我们之前23.2%的预期。其中四季度单季实现收入74.4亿元，同比增长22.1%，实现净利润5.8亿元，同比增长31.5%。超预期。
营业外收入增长对冲营业利润率下滑，净利率小幅上升。公司2014年实现净利率8.3%，较2013年提高0.13个百分点，净利率上升主要来自于2014年营业外净收入(主要为政府补助)同比增长232%至5.8亿元。公司2014年营业利润率7.3%，较2013年下降1.1个百分点。
新车型上市热销和高端轻卡销量高增长将促公司业绩快速增长。基于(1)搭乘国内SUV和MPV细分市场高增长的春风，已上市驭胜品牌SUV车型和将于今年上市福特品牌SUV新车型Everest、MPV新车型Tourneocustom，销量有望超预期；(2)国家对商用车强制实施国IV排放标准，并大力淘汰黄标车，公司高端轻卡和轻客的销量也将有较大幅度的增长。公司在2015年不仅在收入端有望保持较快增长，净利润率亦有望提升。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价42.00元。我们上调公司2014年-2016年的收入增速为22.3%、25.3%和30.0%(原增速分别为19.1%、20.2%、28.2%)，上调2014年-2016年的净利润增速为24.4%、34.1%和37.0%(原增速分别为23.2%、33.2%、36.3%)，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.00元，相当于2015年13倍的动态市盈率。（安信证券）
西王食品(000639)：营销改善叠加新品贡献 一季度旺销可期
通过草根调研近期销售情况，我们预计西王食品2015 年一季度小包装食用油销量达到2.5 万吨左右，乐观预计一季度销量可达到3 万吨，较去年一季度2 万吨销量增长25-50%。我们预计1-3 月销量为1.4、0.5、0.6 万吨，乐观可到达1.6、0.6、0.8 万吨，去年同期约为0.9、0.5、0.6 万吨。
一月尚未结束，我们就对一季度销售做出如此乐观的判断，依据在于(1)公司2014 年大刀阔斧改革营销体系，在清理经销商库存、理顺价格体系后，占销量三分之一的山东大本营市场在2014 年四季度已经重回增长轨道；(2)2014 年开始使用赵薇代言，持续宣传“只做非转基因新一代健康油”，春节前西王“换好油过好年”活动宣传也比较到位，我们已观察到经销商拿货积极；(3)新品葵花籽油增量贡献较大，目前核心在山东和江苏推广，每月销量达1000 吨，未来随着向新区域推广，新品贡献将继续扩大。
展望2015 全年，收入和利润将高速增长。(1)2014 年年渠道积压库存清理完毕，收入和利润基数都比较低，轻装上阵；(2)营销改善叠加葵花籽油等新品贡献，预计2015 年小包装食用油销量同比增长30%；(3)公司定增仍在稳步推进，向大股东定增完成后，预计公司会进一步进行外延式品类扩张、并完善产业链布局。
我们再次强调西王食品的投资机会不是一蹴而就，而是三级跳，目前正处在不容错过的第三步加速起跳阶段。第一步起跳：公司由玉米油原料的供应商向打造品牌的消费品企业转型，投资者赚成长预期和估值提升的钱；第二步起跳：自有品牌小包装玉米油由爆发式放量放缓为稳步放量，但同时品牌力加强提升毛利率、渠道成熟降低费用率，公司业绩向上拐点出现；第三步起跳：则是公司向其他中高档食用油品类延伸，最终打造成为综合食用油高端品牌供应商。
基于2015 年小包装销量增长30%至13 万吨的核心假设，不考虑增发摊薄，预计2014-16 年EPS 为0.72、1.19、1.54 元，同比增长-25%、65%、29%。
公司基本面改善正在逐步确认，仅考虑内生性增长的低估值提供了安全边际，维持“买入”评级，目标价23.8 元。（齐鲁证券）
小商品城(600415)：国家战略下的改革红利
(1)“新常态”下，公司改革和转型具有必然性。
(A)资源配置方式从政府转向市场，应简政放权，实现存量市场的价值回归和变现，并依托现有基础，更加市场化地整合市场，服务客户；(B)经济结构调整和产业转移，有必要实体市场走出去，整合成熟的产业基地(靠近上游商户)和销地市场(靠近下游零售商)，构建以义乌母市场为主的市场体系，公司品牌、股权、管理、资金等都是重要资源；(C)创新驱动变革，应对电商竞争格局，公司结合实体市场向B2R电商转型，利于打破内贸分割，集聚商品和客户资源，形成正反馈；(D)外贸升级，需要更有效率的走出去，义乌凭强大的贸易辐射力，正崛起为新丝绸之路经济带上的新起点，而公司需要更开放、更有效率的承担国际贸易的市场组织功能。
(2)国家战略下的改革红利，创造转型的历史机遇和最强驱动力。
(A)过去三年，充分受益改革红利。2011年3月，义乌获国务院批准《国际贸易综合改革试点方案》，站在国家战略的制高点，义乌在过去三年尤其是2014年，迎来了改革政策红利的密集兑现，随着义乌港、保税物流中心等硬件设施建设并投入使用，以及市场采购贸易方式、通关商检、金融服务等一系列扩权放权改革实施，小商品城正充分受益改革红利；(B)新三年改革政策将继续落地。2014年11月18日，“义新欧”班列始发，义乌成为“一带一路”节点城市，11月20日，总理视察高度评价公司转型模式，未来三年义乌改革试点将更深入、再突破，迎来更多内外贸改革红利；(C)国企改革推进，驱动治理和激励改善，推进租金市场化，支持“走出去”实现转型升级。其中：设计形成更为市场化的租金确定方式可兑现存量市场价值，带来公司业绩的高弹性增长，最为值得期待。
(3)线上线下融合走出去，构建B2R的小商品交易大平台。
(A)战略构想：立足义乌，依托品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段连接起来，整合到“义乌购”B2R大平台，构建一个以义乌母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台；(B)战略本质：连接市场，缩短产业链，降低商品成本、提高效率，实现公司、终端市场及商户、消费者多方共赢；(C)支撑和优势：品牌资源、产业集聚和线下7万家商户、丰富而低价的商品、成熟的社会化物流体系和金融服务、政策支持等；(D)重要环节：实体市场走出去+义乌购的信息化连接。在全国及国外拓展网点，获取载体，同时义乌购对各地市场进行信息化连接。预计2015年公司将加速进行加盟市场谈判，既获取市场网点资源，提供义乌购辐射载体，同时能够增厚公司利润。
(4)从价值和成长两个维度看待公司估值。
中期而言，公司价值来源于两个方面：(A)价值维度：线下实体市场的租金回归市场化，业绩高弹性增长，价值提升。考虑到租金中长期成长空间打开， PE估值可能低估公司真实价值，我们更倾向于用重估价值和出租性房产价值的估值方法进行评判。按较谨慎测算，公司重估价值区间在1233亿元-1886亿元；测算出租性房产价值615亿元，每股价值22.6元。(B)成长维度：义乌购平台交易额的相对估值。参照可比估值及公司交易额成长预期，其电商平台2017年按1000亿元交易额的0.5倍PGMV估值，对应价值约500亿元，虽短期“义乌购”整体交易额尚不大，但显然提供了公司未来更大的成长空间和增量价值机会。
(5)维持盈利预测，上调一年目标价至22.6元。
预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09元、0.18元和0.37元；地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元；基于对公司改革和转型成长预期的增强，以NOI估值作为参考(暂不计入线上交易额估值)，上调一年目标价至22.6元，维持“买入”评级。（海通证券）
江粉磁材(002600)：跨界重组有望明显改善盈利
1. 公司主营磁性材料和电缆电机项目。公司是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一，主营铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料以及电线电缆、电机项目。产品下游广泛运用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中的微电机等领域，产品性能和质量优异，远销日本、香港、台湾及欧美国家。
2. 下游需求疲软，磁性材料产量及销量下滑。受下游需求疲软影响，公司2013 年生产软磁体氧体7411 吨，销售7259吨，同比分别下滑9.07%和10.94%；生产稀土永磁387 吨，销售378 吨，同比分别下滑34.39%和35.67%。由于新线投产，公司2013 年生产电线电缆4799 吨，销售4597 吨，同比分别提高604.52%和1370.80%。在不利形势下，公司于2013 年下半年设立ERP 项目部，全面推动公司本部实施SAP-ERP 项目的建设，提升公司治理水平。
3. 扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000 吨/年，软磁体氧体产能9000 吨/年，上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目，项目达产后，公司将新增永磁体氧体产能23000 吨/年，极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声，不久将来产能利用率将得到有效提升。
4. 跨界重组，进军触摸屏行业。2014 年12 月29 日，公司对外发布重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权，并募集配套资金。交易标的作价15.5 亿，股份支付交易作价的70%，现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778 万股，价格12.36 元/股；定向增发拟募集配套资金38750 万元，占本次交易总额的25%，发行底价11.59元/股，发行3343 万股。交易完成后，公司控制人不发生实际变更。
帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务，2013 年营收171102 万元、净利6926 万元，2014 年前三季度营收154288万元、净利7666 万元，业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长。重组完成后，公司将形成磁性材料和平板显示双主业，实现多元化战略，增强公司抗风险及盈利能力。
5. 盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升；此次跨界重组标的业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长，有望明显改善盈利。根据公司此次拟收购的标的资质及对价来看，此次收购定增成功可能性较大，假设定增顺利，按照定增后的主业来看，我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.02、0.20 及0.41 元。当前磁性材料行业平均TTM 大约在50 倍左右，鉴于公司重组盈利预期改善，给予公司2015 年EPS60 倍市盈率，对应目标价12 元，增持。(海通证券)
金隅股份(601992)：受益主业景气回升+国企改革+京津冀一体化
公司此前公布业绩预减公告，2014年利润预减低于市场预期，预减原因按照公司公告，主要来源于房地产业务，一是存在非全资公司，少数股东损益挤占了归属于母公司股东损益；二是房地产结利情况受区域地产项目交付进度影响， 收入、利润实现不够均衡。
我们认为今年对公司构成正面因素较多：
受益一二线城市房地产回暖，2015年地产业务向上。限购政策取消、利率下调等政策出台后，国内房地产市场走势出现分化，一二线城市量升价涨，三四线城市房价下跌，而公司房地产项目主要集中在北京、天津、青岛、成都、杭州、重庆等一线城市和优质二线城市，2014年拉低公司业绩的房地产业务在2015年贡献正增长。
受益京津冀一体化、新机场建设和地产回暖，京津冀水泥预计2015年见底回升。公司水泥产能主要集中在京津冀区域，也是京津冀最大的水泥公司。京津冀区域去年水泥需求同比下滑明显，去年1-11月水泥产量增速同比-19%、-4.9%、-15.6%，水泥价格最低区域也是京津冀所在的华北地区，区域平均价格285元/吨，比08年价格还低3%。京津冀一体化推出、首都新机场建设、房地产回暖，2015年京津冀区域水泥有望迎来底部反弹，一体化前提是交通基础设施一体化，包括高速公路连接、城市轨道交通触角延伸、产业园区对接以及投资近800亿的北京第二机场已于2014年12月开工建设，对水泥需求均构成增量。
公司受益混合所有制改革，将释放制度红利。公司控股股东金隅集团是北京市国资委全资控股单位，是北京市国企改革试点单位之一，实行混合所有制改革，去年12月底由包括公司在内8家京籍公司成立京国瑞国企改革发展基金，募资规模400亿元，将参与到北京市国资国企改革重大股权投资，将有利于国企改革的顺利推进，公司是发起人之一，同时也将是受益方之一。
盈利预测和投资建议。公司2015年看点在于一线城市房地产数据回暖、京津冀一体化推进水泥业务见底回升、混合所有制改革等，我们预计公司2014-2016年归属于母公司股东净利润25.42、33.15、39.6亿，EPS分别为0.53、0.69、0.83元，2015PE为13倍，给予“买入”评级。(山西证券)
迪安诊断(300244)：外包高歌猛进，平台化发展求新求变
公司是我国诊断外包行业的领导者：自2011年上市至今，公司诊断外包主业保持45%的年复合增长；实验室数量从上市时的8家增长到19家，盈利实验室从6家提升到10家，2015年达到13家。盈利实验室的大幅增加证明了公司的异地复制能力，同时也使得公司的经营稳健性大幅提升。
大股东大幅增持，彰显股价信心：公司公告拟非公开发行2600万股，募集资金10亿元，发行价格为38.69元/股。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)。增发完成后大股东持股比例从37.64%提升至42.05%。
战略投资博圣生物，夯实母婴检验细分市场：公司以2.325亿现金收购母婴检测市场龙头博圣生物25%股权，并公告有权在2015年度继续增持博圣生物股权比例至不低于55%，收购估值相当于2015年11倍。我们预计博圣生物2014年实现收入3.5亿，实现利润7500万左右，公司未来三年对赌净利润保持30%复合增长。通过此次收购，公司获得华东6省妇幼领域优质高端渠道和技术平台，为弯道超车无创唐筛基因检测市场打下基础。
打造大健康闭环，平台化布局打开长期成长空间：2014年公司先后在诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、海外产业基金、商业医保、智慧医疗等领域作出布局。在迪安诊断迎来检验十周年之际，公司除了专注于主业独立实验室连锁外，将通过平台化、国际化运作打造大健康闭环，这为公司的长期成长性和市值打开空间。
投资建议
我们假设公司2015年完成博圣生物55%股权收购；保守预测公司主业保持40%高增长，预计2014-2017年净利润为1.25亿，2.25亿，3.10亿(存超预期可能)，同比增长43%，80%，40%，考虑增发摊薄后对应2014-2016年EPS0.60元，1.00元，1.40元。公司是我国医疗服务民营化浪潮的绝对受益者，鉴于公司独立实验室确定性高增长，博圣生物主业成长与基因测序试点弹性，以及公司其他大健康领域布局均存在超预期可能，维持“买入”评级，目标价70元。(国金证券)
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