国务院：以促稳增长为目标 十措施盘活财政存量资金
　　21日，据中国政府网消息，为更好地发挥积极财政政策作用，提高财政资金使用效益，经国务院同意，国务院办公厅就进一步做好盘活财政存量资金工作发布通知。
　　通知指出总体目标为，贯彻落实新修订的预算法和《国务院关于深化预算管理制度改革的决定》的有关规定，以促进稳增长、促改革、调结构、惠民生为主要目标，在用好财政增量资金的同时，着力盘活财政存量资金，不断提高财政资金使用效益。
　　通知列举十大盘活财政存量资金的主要措施，分别为清理一般公共预算结转结余资金、清理政府性基金预算结转资金、加强转移支付结转结余资金管理、加强部门预算结转结余资金管理、规范权责发生制核算、严格规范财政专户管理、加强收入缴库管理、加强预算周转金、预算稳定调节基金和偿债准备金管理、编制三年滚动预算、加大督查和问责力度。通知全文如下：
　　一、充分认识盘活财政存量资金的重要性和必要性
　　国务院对盘活财政存量资金工作高度重视，强调这是创新宏观调控的重要内容，对于稳增长、惠民生具有重要意义，要求切实提高资金使用效率，充分释放积极财政政策的有效作用。按照国务院部署和要求，有关部门在盘活存量方面做了大量工作，提出了具体要求，财政存量资金快速增长的趋势初步得到遏制。但从近期审计署对中央本级和部分省财政存量资金审计情况来看，各级财政存量资金的数额依然较大，与盘活存量、用好增量、支持实体经济提质增效和促进经济社会持续健康发展的要求相比，仍有较大差距，有必要进一步采取措施加以解决。
　　二、盘活财政存量资金的总体目标和主要原则
　　(一)总体目标。贯彻落实新修订的预算法和《国务院关于深化预算管理制度改革的决定》(国发〔2014〕45号)的有关规定，以促进稳增长、促改革、调结构、惠民生为主要目标，在用好财政增量资金的同时，着力盘活财政存量资金，不断提高财政资金使用效益。
　　(二)主要原则。
　　摸清存量、分类处理。全面摸清各地区、各部门存量资金情况，分门别类提出处理方案。
　　上下联动、全面推进。盘活存量资金既要在中央层面展开、也要在地方层面展开，既要在财政部门展开、也要在其他部门展开，全面挤压存量资金的空间。
　　立足当前、着眼长远。既要着力于盘活当前已有的存量资金，也要加强制度规范、建立长效机制，避免将来产生更多的存量资金。
　　多管齐下、惩防并举。既要注重事前预防、事中监控，也要注重事后督查和问责，形成齐抓共管的良好局面。
　　三、盘活财政存量资金的主要措施
　　(一)清理一般公共预算结转结余资金。各级一般公共预算2012年及以前年度结转(不含权责发生制)资金，应当作为结余资金管理,补充预算稳定调节基金，统筹用于2015年及以后年度预算编制。2013年结转资金应加快执行，不需按原用途使用的，应按规定统筹用于经济社会发展亟需资金支持的领域。
　　(二)清理政府性基金预算结转资金。各级政府性基金预算结转资金原则上按有关规定继续专款专用。结转资金规模较大的，应调入一般公共预算统筹使用。每一项政府性基金结转资金规模一般不超过该项基金当年收入的30%。
　　(三)加强转移支付结转结余资金管理。对上级政府2012年及以前年度专项转移支付结转资金，预算尚未分配到部门的，由下级政府交回上级政府；已分配到部门的，由该部门同级政府收回统筹使用。对上级政府2013年专项转移支付结转资金，下级政府可在不改变资金类级科目用途的基础上，发挥贴近基层的优势，加大整合力度，调整用于同一类级科目下的其他项目，并报上级政府有关部门备案。
　　(四)加强部门预算结转结余资金管理。各部门、各单位要加大结转资金执行力度，对不需按原用途使用的，按规定调剂用于本部门、本单位其他项目。2012年及以前年度项目结转资金，应当作为结余资金管理，由同级政府收回统筹使用。收回资金的项目需要在2015年及以后年度继续实施的，应作为新的预算项目，按照预算管理程序重新申请和安排。
　　(五)规范权责发生制核算。各级政府要严格权责发生制核算范围，控制核算规模。从2014年起，地方各级政府除国库集中支付年终结余外，一律不得按权责发生制列支，严禁违规采取权责发生制方式虚列支出。除国库集中支付年终结余资金外，凡在总预算会计中采取借记“一般预算支出”、贷记“暂存款”科目方式核算的，一律按照虚列支出问题处理。对实行权责发生制核算的特定事项，应当向本级人大常委会报告。地方各级政府应对2013年及以前年度按权责发生制核算的事项进行清理，统筹用于经济社会发展亟需资金支持的领域，并在2016年底前使用完毕。对因清理国库集中支付年终结余新产生的权责发生制核算事项，要在2年内使用完毕。
　　(六)严格规范财政专户管理。全面清理存量财政专户，除经财政部审核并报国务院批准保留的财政专户外，其余财政专户在2年内逐步撤销；2014年财政部已经发文要求各地清理撤销的财政专户，必须严格按照规定时间清理归并或撤户。严格执行财政专户开立核准程序，各地一律不得新设专项支出财政专户；开立其他财政专户的，必须按照国务院规定报经财政部核准。严格财政专户资金管理，除法律法规和国务院另有规定外，禁止将财政专户资金借出周转使用或转出专户进行保值增值，已经出借或转出专户的资金要限期收回；专户资金必须按照规定用途使用，清理撤销的财政专户中的资金，要按规定并入其他财政专户分账核算或及时缴入国库。严禁违规将财政资金从国库转入财政专户并虚列支出，或将财政资金支付到预算单位实有资金银行账户。
　　(七)加强收入缴库管理。地方各级政府所有非税收入执收单位要严格执行非税收入国库集中收缴有关规定，取消收入过渡性账户，确保非税收入及时足额上缴财政。积极推行非税收入电子缴库，实现非税收入直接缴入国库；暂未实现非税收入直接缴库的，应当将缴入财政专户中的非税收入资金在10个工作日内足额缴入国库，不得以任何理由拖延或不缴。坚决杜绝延迟缴库等调节财政收入的行为。严禁采取各种方式虚列收入或应计未计收入挂往来。
　　(八)加强预算周转金、预算稳定调节基金和偿债准备金管理。各级政府可以设置预算周转金，用于本级政府调剂预算年度内季节性收支差额，但要严格控制预算周转金额度，不得超过预算法实施条例规定的比例。各级政府可以根据实际需要将闲置不用的预算周转金调入预算稳定调节基金。合理控制预算稳定调节基金规模，预算稳定调节基金编制年度预算调入后的规模一般不超过当年本级一般公共预算支出总额的5%。超过5%的，各级政府应加大冲减赤字或化解政府债务支出力度。加强偿债准备金管理，从2015年1月1日起，地方各级政府不得新设各种形式的偿债准备金，确需偿债的，一律编制三年滚动预算并分年度纳入预算安排。对已经设立的各类偿债准备金，要纳入预算管理，优先用于偿还到期政府存量债务。
　　(九)编制三年滚动预算。从2015年起，在财政部编制全国三年财政规划、地方财政部门编制本地区三年财政规划的同时，对目标比较明确的项目，各部门必须编制三年滚动预算，特别是要在水利投资运营、义务教育、卫生、社保就业、环保等重点领域开展三年滚动预算试点，加强项目库管理，健全项目预算审核机制，明确规划期内将要开展的项目。对列入三年滚动预算的项目，各部门、各单位要提前做好项目可行性研究、评审、招投标、政府采购等前期准备工作，确保资金一旦下达就能实际使用；因特殊原因无法使用的资金，要及时调剂用于规划内的其他项目，并报同级财政部门备案。
　　(十)加大督查和问责力度。根据预算法和《财政违法行为处罚处分条例》，对于截留、占用、挪用或者拖欠应当上缴国库的预算收入，未将所有政府收入和支出列入预算或者虚列收入和支出，违法违规开设财政专户等行为，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员依法给予处分，构成犯罪的依法追究刑事责任。
　　四、实施保障
　　各地区、各部门要高度重视，增强大局意识，加强组织领导，切实抓好贯彻落实。财政部要加大对盘活财政存量资金工作的跟踪监控力度，加强工作指导，发现问题及时纠正，对各地区、各部门好的经验和做法，要及时总结推广；对支出进度慢、盘活存量资金不力的地区或部门及时进行通报或约谈，并研究建立盘活存量资金与预算安排挂钩机制。各级审计机关要加强对财政部门和预算单位财政存量资金的审计，重点关注该用未用、使用绩效低下等问题，促进存量资金尽快落实到项目和发挥效益。中国人民银行要加强对市场流动性的监控，防止因盘活财政存量资金形成流动性波动。监察机关要对违法违规行为追究责任，确保政策落实到位。


　　陕国投A
　　公司是国内首家上市的非银行金融企业，也是国内目前仅有的两家整体上市信托投资公司之一。陕国投系国有控股的金融企业，一直得到省委、省政府、省国资委、监管部门和控股股东等的大力支持。公司为企业和项目提供信托贷款、信托投资、融资租赁、信用担保、财务顾问、风险投资等优质金融服务，诚信铸就了良好的“陕国投”品牌。公司正在开展债券投资资金信托、央行票据信托、银行优质信贷资产(收购)资金信托、房地产资金信托等业务。公司连年被陕西省政府评为“优秀金融企业”；连续被陕西省国资委考核评比为A级省属企业；2011年被评为“中国最具区域影响力信托公司”；公司被评为“西安市著名商标”、“陕西省著名商标”；有多款信托产品被授予创新奖。
　　中航资本:王者归来!国内军工资产证券化盛宴唯一标的
　　中航资本 600705
　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-12-23
　　依托大股东资源,打造综合金融平台,分享军工行业的资产证券化红利,打造中国版GECapital。中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,肩负着以金融助推航空产业发展的重要使命。中航资本围绕金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块开展业务,以财务、信托、租赁、证券为主的金融业务是当前盈利主要支柱,未来财务性实业投资收益占比将逐步提升。中航工业集团目前资产证券化率55%,未来3-5年有望达到80%,中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为中航工业重要的融资渠道,除利用金控平台为成员公司提供金融服务外,中航资本作为集团的股权投资运作平台,可以对集团成员参股,为其业务发展提供资金支持,加深和拓宽产融结合的深度和广度。
　　金融股权进一步集中,集团盈利能力增强。中航资本公告,拟向中航国际、陕航电气等17家公司以定增换股方式发行2.78亿股购买中航租赁30.95%、中航信托16.82%、中航证券28.29%的股权,定增价按停牌前20个交易日均价的90%来确定,为15.78元/股。交易完成后,中航资本持有中航租赁、中航信托、中航证券的股权比例分别提升至96.75%、80%和100%。收购资产评估价值分别对应三公司8月末净资产的1.44、1.8、1.36倍,换股价远低于市场估值。收购完成后中航工业及下属公司持有中航资本的股权比例由41.68%提高至49.23%,股权的进一步集中,提升集团盈利能力的同时,将增强上市公司对金融子公司的控制力度,并提高中航工业后续资本运作空间。
　　金控平台贡献稳定盈利,租赁和证券业务增长空间巨大。1)租赁业务为未来重点发展方向,此次14亿定增拟全部用于增加中航租赁资本金,飞机租赁或成盈利增长主要来源。2)财务公司资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。预计净利润未来3年将保持20%以上的增长。3)中航信托预计受行业因素,未来三年同比增速将有所放缓。4)证券业务发展迅速,预计未来集团将在项目资源和资本金上都给予大力支持,2014年净利润预计超过3亿元,未来3年增速预计超过40%。
　　创投业务将成为新的增长引擎。中航资本通过定增等方式投资中航工业旗下公司,分享公司成长并择机退出。中航资本依托中航工业旗下20多家上市公司和200多家下属公司,优质项目资源丰富,未来创投业务利润贡献有望达到50%。以2014年为例,2季度中航资本完成减持西飞股份股权确认投资收益超过6亿元,且目前仍有30亿左右浮盈。中航产投9月底2亿元参与宝胜股份定增、11月5亿元参与中航机电定增,预计均将获得可观的投资回报。
　　目标价29.2元,给予买入评级。采用分部估值法,中航资本公允价值为494亿,对应26.48元/股。若考虑此次定增换股,则合理价值为29.2元/股。公司停牌前股价18.83元,公司停牌期间军工行业和金元金融行业均实现40%以上涨幅,未来三个月内预期公司股价还将有30%-50%的上涨空间,首次覆盖给予买入评级。
　　主要不确定因素:集团资产证券化低于预期,信托业务系统性风险。


　　海通证券:H股增发补充资本 创造估值提升空间
　　海通证券 600837
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-12-24
　　结论与建议:
　　12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。
　　资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
　　发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
　　参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState(88.94亿港币,占发行后股本4.95%)、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel(38.74亿港币,占发行后股本2.16%)、睿丰(34.90亿港币,占发行后股本1.94%)、Amtd(23.27亿港币,占发行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54亿港币,占发行后股本1.14%)和新华(15.50亿港币,占发行后股本0.86%);其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
　　资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。
　　11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
　　盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。


　　安信信托
　　公司是中国第一批股份制非银行业金融机构，国内最早一批金融类上市公司，也是目前我国仅有的两家上市信托公司之一。经过二十多年的发展，公司信托业务模式上实现了从纯融资业务向资产管理转型，从非主动管理向主动管理的转型，设计推出的信托产品涉及民生工程、矿产资源、运输、房地产开发等多个领域。2007年，公司获得中国企业协会授予的“2007年度中国最具创新力企业”称号；2008年，“安信明珠系列”集合信托产品成功发行设立；“远程1号-船舶抵押贷款集合资金信托”被业界评为“2008年度最具亮点的信托计划”。2012年，公司董事会在《理财周报》发起的“2012(第五届)中国上市公司最佳董事会评选”中被评为“最佳董事会”。未来，公司将继续坚持“专业化、差异化”的经营策略，充分发挥自身在投融资等金融服务、资产管理领域的优势，促进公司的可持续发展。
　　爱建股份:资金瓶颈有望解决 业务拓展积极推进
　　爱建股份 600643
　　研究机构：方正证券 分析师：王松柏,刘欣琦,童楠 撰写日期：2014-12-08
　　事件:
　　1. 公司拟境内发行不超过20 亿元公司债券,期限不超过5 年。
　　2. 公司拟按比例直接及间接通过全资子公司爱建(香港)有限公司对爱建融资租赁增资3 亿元,增资后爱建租赁注册资金达6 亿元。
　　3. 旗下爱建信托拟以自有资金1 亿元投资定增类基金浙江天堂硅谷银嘉创业投资合伙企业(有限合伙)(下称“银嘉合伙”),拟投资于金融类公司 IPO 前的股权投资,规模不超过5.2 亿元,期限不超过5 年。
　　点评:
　　1. 有钱,任性。增资爱建租赁后,公司账面现金及现金等价物不足6 亿元。据Wind 统计,截至10 月底5 年期AA 级及以上固定利率公司债票面利率虽在7%以下,但月度数据显示降息前有上升趋势,公司在降息通道开启后启动债务融资计划,一方面锁定融资财务成本,另一方面优化债务结构,有钱在手,可以从容应对后续较好商机。
　　2. 融资租赁大概率高速增长。我们在11 月18 日深度报告中提出信托和租赁将是公司未来2-3 年的盈利支撑点,多数融资租赁公司的资产规模相当于注册资本的10 倍左右,而且自贸区总体方案中对租赁业支持力度较大,此次爱建租赁增资3 亿元,佐证公司融资租赁规模高速增长的判断,而且租赁行业成熟公司,如远东宏信,09 年迄今租赁及咨询分部的毛利率基本维持在60%以上,净利息差虽然有所下降,但仍维持在2%以上,具有较好的盈利空间,我们认为现阶段租赁行业景气度较好,预计后续能为公司带来较为可观的利润贡献。
　　3. Pre-IPO 投资有望带动信托ROE 持续提升。爱建信托目前ROE 触底回升,14H1 年化ROE15.1%,同期行业17.5%,我们预计全年ROE超过行业平均水平。嘉欣丝绸11 月底3000 万元投资银嘉合伙定向投资于财通证券增资入股,而天堂硅谷和财通证券是浙江省两大金融名片,随着注册制的推进,我们预计爱建信托通过定增类基金获取较高的类似金融股权投资的资本增值率可期,有望带动信托ROE 持续提升,也为信托业务转型找到较好的一条出路。
　　4. 公司有望受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1) 公司和爱建信托注册地在自贸区内,信托、租赁等金融牌照使得公司区域政策优势显著,此外子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2 公顷,用作保税仓库,除土地增值外,预计仍将受益于上海自贸区政策推进。
　　2) 我们看好管理团队依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通,带领公司再创辉煌,目前从三则公告已经看到业务拓展更加积极。
　　3) 目前公司股权较为分散,我们认为还是存在一定的代理委托问题,随着明年6 月初定增解禁,定增方无论是增持还是减持,我们判断有助于公司委托代理关系的改善。
　　5. 盈利预测:我们基于公司新增集合信托规模14-16 年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16 年40%/25%/20%的增长,融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算,预计14-16 年归母净利润为5.5 亿、7.2 亿和9.1 亿,对应EPS 为0.5 元、0.65 元和0.82 元,同比增长16%、30%和27%。
　　近期股价最高已经突破之前给予的16.19 元的合理股价,考虑到信托积极转型以及融资租赁的扩容等,我们觉得14-16 年的盈利预测略显保守,但由于新兴业务详细信息尚待财报披露,我们暂时不调整盈利预测。不过,公司业务拓展积极性的提升以及作为混合所有制金控平台的市场地位,我们此次上调目标价,认为未来6 个月公司合理股价为19.5 元,对应15 年30 倍PE,维持“强烈推荐”评级,仍建议投资者持有待涨。
　　6. 风险提示:定增参与方解禁后的行为目前较难判定,存在不确定性;公司对爱建证券股权的处理存在不确定性;信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压;爱建融资租赁融资刚起步,经营情况、融资渠道和融资成本有待观察。


　　中信证券:拟增发H股 资本实力有望大幅提升
　　中信证券 600030
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文,崔晓雁 撰写日期：2015-01-13
　　拟增发H 股,我们测算将增厚BVPS 13.4%、摊薄EPS 7.6%
　　中信拟增发不超过15 亿股H 股,假设募资净额为RMB 302 亿元,我们预计公司总资产、净资产分别增厚约+8.0%和+32.6%,2015E BVPS 将增厚13.4%、EPS 摊薄7.6%。增发尚待股东会和监管层审批,股东会将于2 月16日召开。本次募资70%用于支持资本中介业务发展。我们预计净资产增厚将使公司15 年有效杠杆率由4.6x 降至3.8x,ROE 由13%降至11%。
　　资本实力大幅提升,看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升
　　中信创新业务发展较快,净资本已制约公司发展。H 股募资后我们预计公司净资本将达790 亿元,较2014 年中期+89%。若考虑长期次级债计入净资本,公司净资本上限有望升至990 亿元。资本实力大幅提升使得短融、公司债等融资工具上限进一步提升,从而资产负债表扩张空间全面打开。中信是证券业龙头、综合金融服务能力突出且战略定位于资本中介。考虑公司融资后资金更为充裕,我们继续看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升。
　　我们小幅上调公司2014-16 年盈利预测
　　考虑到(1)增发H 股后资本实力大幅提升,以及各项融资上限提高;(2)资金到位后,资本中介业务有望持续高增长,我们上调2014-16 年净利润预测至104.2/135.0/170.6 亿元,分别上调4.0%、5.0%和8.2%。
　　估值:估值不便宜,下调评级至“中性”
　　基于分部估值法,我们将目标价小幅上调至36.45 元,上调7.1%,对应2015E P/B 3.28x。尽管我们已考虑公司H 股融资后资产快速扩张及2015-16年较为乐观的经纪、融资融券等假设,但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此我们将评级由“买入“下调至“中性“。


　　广发证券:创新业务结硕果 多重利好露峥嵘
　　广发证券 000776
　　研究机构：中银国际证券 分析师：魏涛,孙洁妮 撰写日期：2014-12-30
　　今年以来,券商的业绩和股价齐放异彩、万山红遍。在无风险利率下降、证券行业改革创新的大背景下,我们战略性看好券商行业。广发证券作为行业里的蓝筹股,具有强大的创新基因和市场弹性,我们看好公司在赴港上市之后的股价表现。
　　支撑评级的要点。
　　公司创新业务“敢为天下先”,积极转型带来新的盈利增长模式和拐点,公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后,我们有理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱,投入到证券行业创新改革的浪潮中来,我们也期待公司在诸多行业热点(如期权衍生品设计、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面)可能有的突破性表现。
　　广发证券具有股权激励的预期,并有复制太平洋证券、锦龙股份等股价走势的潜力。遵循我们之前提出的逻辑——民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力,我们认为广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。
　　公司发行 H 股有利于增加公司资本金实力,拓展海外业务;雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益,助力公司的国际化有序推进。
　　评级面临的主要风险
　　资本市场有一定不稳定性。
　　估值。
　　预计公司14年和15年EPS 分别为0.73和1.02,对应PE 估值35.88倍和25.68倍,公司股价相对板块被低估,预计公司的合理价值为32.00元,对应15年31.37倍PE。我们看好广发证券的后续表现,认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股,结合现在的牛市行情,我们给予广发证券32.00元/股的目标价和买入评级。