我们曾在2014 年2 月7 日发布深度报告《广船国际—行业拐点与军船注入预期颠覆传统估值》强烈推荐广船国际，到目前股价已经翻倍。由于中国船舶集团仍有军工资产有注入的预期，并且我们一直坚定广船国际是唯一平台的观点。通过集团PS 比较，我们判断未来广船合理市值在1000 亿以上，上调目标价至56 元。
2014 年四季度获得近10 亿土地转让收入。广州广船实业有限公司是广州广船国际2014 年用10.9 万平方米土地和地上建筑物增资投入的新公司。2014年末，广船国际成功转让广船实业100%的股权，收到9.74 亿元现金。广船国际2017 年将全部完全搬迁，公司在广州市荔湾区拥有濒临珠江的厂区面积约50 万平方米，预计2015-2017 年仍将有土地转让收入 2014 年前三季度主业巨亏，主要受龙穴产能闲置和整合的影响。前三季度广船国际(合并龙穴)归属母公司净利润-6.14 亿，主要原因是龙穴订单尚不饱和，加之广船与龙穴整合过程中出现一些问题，导致交船拖期，亏损增加。2014 年业绩表现低于承诺，预计2015 年将得到中船集团的补偿。
资产减值下降预示新签订单将盈利。船舶上市公司每个会计期都会对新接造船合同的成本进行测算，低于成本则计提减值准备。2011-2013 年，广船国际资产减值准备分别为3.4、4.11、2.18 亿，2014 年减值准备转-1618 万元，说明由于新签船价回升，原材料价格下降，2016 年民船业绩将开始盈利。
未来 3-5 年中船集团受益中国航母编队建造。按美国的经验，作战航母一般都是双航母战斗群，中国要满足三个海域的作战需求至少需要6 艘航母。中国未来要提高近海作战和远海防卫能力，需要建设中大型海上战争舰船、攻击性核潜艇，预计2015-2017 年是新造大型舰船高峰，未来还有维修市场。
集团军工资产注入预期下如何估值？广船国际合并黄埔文冲2014 年收入接近200 亿，目前PS 接近3 倍，静态看基本合理，但是中船集团旗下的江南造船、沪东中华等军工船厂有可能注入广船国际，估计注入资产的收入规模在500亿左右，若按PS1.5 倍计算合理市值在1050 亿左右。
维持广船国际“强烈推荐-A”的评级，考虑到未来收购集团资产股本还有扩张能性，1050 亿市值，股本再扩张25%，给出一年期56 元目标价，股价还有40-50%的空间。
风险提示：资产重组存在不确定性；与龙穴整合效应低于预期。
(责任编辑：DF078)