冠福股份是国内知名家用品生产商，主营日用陶瓷等的生产和销售； 目前积极拓展医药业务，已经收购能特科技，进入医药中间体领域。 核心产品三甲基氢醌突破国外技术垄断， 未来三年快速增长。上市公司收购能特科技，其主要产品维生素 E 中间体(三甲基氢醌)全球需求约 2.5 万吨。公司研发出的新工艺大幅降低三甲基氢醌生产成本，并成功于2013 年 12 月份投产，打破国外对该产品的技术垄断。预计 2014-2016 年，该产品将保持增长，为公司成长提供主要的业绩保障。

　　能特科技研发能力强，不断推出新产品，迅速销售过亿；明年有望迎来他汀类中间体。能特科技研发能力非常强，2011 年推出孟鲁司特中间体，2012 年推出三甲酚、二甲酚， 2013 年推出氢醌， 2014 年末推出他汀中间体，预计 2015 年还将推出规模较大的定制中间体产品。同时，配合公司成熟的市场营销，产品往往短期内销售过亿。我们预计，2015 年，公司他汀类中间体将规模推向市场，届时，公司将拥有第三个大品种。

　　上市公司收购能特科技，仅仅是进入医药行业第一步，未来期待更多的医药收购项目落地。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测上市公司 201 5-2016 年净利润为 1.86 亿、 2.26 亿元。我们预计公司未来持续推出新产品，业绩超预期可能性很大。 参照可比公司 15 年平均34 倍 PE 估值水平，基于能特科技 14-16 年复合增长高于可比公司， 我们认为可给予 20%的估值溢价， 合理估值为 2015 年 40 倍，对应目标价为 12 元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　公司产品技术泄露，导致市场竞争加剧。