立足深圳，覆盖全国的商业龙头：天虹商场作为扎根深圳，网络覆盖全国的龙头零售企业，近三年收入复合增速 16.4%，13 年收入规模 160 亿元居全国连锁百货企业第 8 位。公司在传统百货+超市业态的基础上，灵活采用电器、餐饮、家居等 X 业态，以轻资产模式为主，重点向华南、华中、东南等区域扩张，截止 14 年末共拥有天虹商场 62 家，君尚(高端)百货 4 家。受益区域商业环境和品牌、规模效应，深圳地区贡献超 60%营收，保持了稳定的同店增长、盈利能力和扩张效率。公司一方面向次级、新商圈(关外新区为主)，依托社区购物中心模式扩张，另一方面改造城市核心商圈门店，升级为高端百货(君尚)，并积极探索纯购物中心业态，适应深圳商业环境的变革、升级。

　　深耕重点外埠区域三四线市场，提升扩张效率：公司 02 年开启异地扩张，目前已进入江西、福建、浙江、北京、四川等省市，消费环境疲软、租金、人工费用压力等因素使得外埠门店培育期长于深圳。公司适机调整成都、杭州等区域亏损门店，重点加强华南、华中、福建等优势区域覆盖，采取同城多店、往三、四线城市下沉策略，提高外埠扩张效率。公司储备项目丰富，适当增加自有物业占比，培育区域购物中心，规避租金上行风险。我们认为江西、湖南、福建等区域营收将保持快速增长，新店培育符合预期，但北京、成都、浙江等区域亏损门店短期内仍难走出培育期。

　　全渠道转型稳步推进，布局领先同业：公司是最早开启全渠道转型的零售企业之一，门店+PC 端(网上天虹)+移动端(微信、APP、微店/微品)的多渠道布局、全天候接触客户有利于提高营销服务频率、精准性，增强客户体验和消费粘性。渠道拓展同时，公司在自营品牌、单品管理和业态布局调整方面均进行了稳步探索，符合百货业改革传统经营流程和联营模式的转型方向。作为全渠道的重要环节，公司通过自建+收购发展便利店业态，自营微喔便利店定位商品销售+社区综合服务，承接最后一公里配送功能，经营理念业内领先；斥资 3000 万收购万店通，获取深圳、东莞地区 153 家便利店网络，与该区域传统门店和线上业务形成协同，未来新业态整合、发展值得期待。

　　预测 14-16 年 EPS=0.73、0.76、0.80 元，首次给予“推荐”评级：考虑到深圳地区的稳健增长和新店储备丰富，我们预计公司 14-16 年收入复合增速8.24%，EPS=0.73、0.76、0.80 元，对应当前股价的 PE=16.4/15.9/15.0X。公司较早开启全渠道转型，虽然短期内对规模、盈利提升有限，但我们看好其传统百货购物中心化、扩充直采比例与自营品牌，PC+移动端多层次线上布局的转型方向及新型便利店业态的有效扩张，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：全渠道转型、便利店整合不达预期；新开门店租金成本大幅上升，拖累利润增速；成都、北京等区域亏损门店培育期拉长。