1、产品结构改善，收入扩张是主因

　　公司 2014 年业绩增长超预期，其中前三季度公司增长不到 24%，但全年增长35%，表明四季度单季增长尤为可观。我们认为增长主要来自公司内销零售业务增长超预期，且公司调整了产品结构，减少单纯 OEM 业务比例，增加内销占比，提高整体业务盈利能力。

　　2、费用率控制，治理结构改善助推业绩超预期

　　除了产品结构改善，收入开源之外，公司内部节流也持续进行中。前期公司进行了降本增效、裁减冗员等一系列的内部治理改善， 并减少了销售费用中日常开支，降低费用率占比，随着员工持股计划推出，费用率占比预计仍有一定下降空间。

　　3、2015 年公司“天时地利人和”，仍是业务拓展大年

　　2015 年我们认为地产销售有望持续回暖，且公司在布点地区加盟门店持续推出，以及近期完成的员工持股计划，我们总结为公司 2015 年“天时地利人和”，其员工持股计划人员范围为全公司人员，计 479 人，对应 2.7 亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后，公司期间费用率有望继续下行，带来持续的盈利弹性。

　　4、 2014 年完美收官，2015 年续写增长，维持“强烈推荐-A”评级。

　　公司 2014 年业绩完成增长 35%，已经初步显示其管理层品牌运营能力， 2015 年公司开展加盟业务，增长有望进一步加快， 我们预计公司每股收益 14~16 年 0.35元、0.46 元、0.58 元，维持 “强烈推荐-A”评级。风险因素：地产成交量波动，带来估值的起伏风险。