人福医药(600079)：定增获批，外延发展助力
　　公司公告非公开发行A股股票获证监会审核通过。
　　评论：
　　加速医疗服务与制剂出口布局，维持谨慎推荐。维持2014~2016年EPS0.88、1.10、1.37(未考虑增发摊薄)，公司定位于“综合性药企+细分市场领导者”，目前医疗服务领域已起步，制剂出口在探索中寻求新突破，增发获批后可利用募集资金加快发展。同时，此次定增主要由大股东以及高管认购，定增价格22.5元，定增的实施也了促进大股东，高管利益与公司长远发展趋向一致，维持谨慎增持评级，目标价29元。
　　定增获批，为外延扩展筹备流动资金。此次定增募资25.50亿元，其中5亿偿还银行贷，8亿偿还短融，12.5亿补充流动金。资金到位后，加上公司已有的11多亿现金，公司可调配流动资金超过20亿元，为外延并购筹备资金，加速医疗服务整合，加强制剂出口的竞争力。
　　医疗服务业逐步起步。经过2013年的摸底调研，2014年年初，公司公告提出计划未来3-5年与20家左右的公立医院合作，并先后与省内30余家省内二级以上医院展开了合作接洽。目前已经进入实际操作阶段，先后与钟祥人民医院，老河口市第一人民医院展开合作。
　　2015年获得资金补充后，预计合作医院有望达到10家。
　　麻药业务有望逐步恢复。由于营销调整和竞争品种冲击，预计2014年核心业务麻药增长10%，费用上升，预计利润增速个位数。目前营销已基本到位，渠道已经逐步下沉到县级医院，2015年有望迎来恢复性增长。国泰君安
　　翰宇药业(300199)：公告高送转预案 成纪并表显著增厚利润
　　成纪药业并表将显著增厚公司利润，维持公司增持评级。公司1月16日公告2014年度利润分配预案，拟以资本公积向全体股东每10股转增10股，同时每10股派发现金股利1元(含税)。考虑到成纪药业并表，上调公司2014~2016年EPS至0.42、0.91(+0.37)、1.17(+0.48)元(不考虑增发摊薄)，维持目标价39元，对应2015年PE43X，维持增持评级。
　　成纪药业并表将显著增厚公司利润。公司收购成纪药业并募集配套资金方案于1月9日收到过会批复，1月13日完成成纪药业100%股权过户，成纪药业开始并表。成纪药业原大股东张有平承诺2014、2015年净利润不低于1.1亿、1.485亿，公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬承诺2016、2017年净利润不低于1.93亿、2.413亿，按照定增前4亿股本计算，2015、2016年EPS增厚0.37、0.48元。
　　公司积极拓展原料药、制剂出口业务，借助成纪器械产品向慢病管理迈进。公司积极拓展海外市场，已储备多个多肽原料药品种，同时与美国Akorn公司合作推进制剂出口，格拉替雷原料药和制剂出口有望率先突破。
　　成纪药业卡式注射笔有望与公司慢病药物结合，从治疗逐步向监测迈进，打造慢病管理核心竞争力。
　　员工持股计划完善管理层激励机制。公司管理层及员工2000万元现金参与员工持股计划，与公司利益绑定，看好公司未来的成长空间。(国泰君安)



　　天虹商场(002419)：立足深圳、覆盖全国的百货龙头 全渠道转型领先同业
　　立足深圳，覆盖全国的商业龙头：天虹商场作为扎根深圳，网络覆盖全国的龙头零售企业，近三年收入复合增速16.4%，13年收入规模160亿元居全国连锁百货企业第8位。公司在传统百货+超市业态的基础上，灵活采用电器、餐饮、家居等X业态，以轻资产模式为主，重点向华南、华中、东南等区域扩张，截止14年末共拥有天虹商场62家，君尚(高端)百货4家。受益区域商业环境和品牌、规模效应，深圳地区贡献超60%营收，保持了稳定的同店增长、盈利能力和扩张效率。公司一方面向次级、新商圈(关外新区为主)，依托社区购物中心模式扩张，另一方面改造城市核心商圈门店，升级为高端百货(君尚)，并积极探索纯购物中心业态，适应深圳商业环境的变革、升级。
　　深耕重点外埠区域三四线市场，提升扩张效率：公司02年开启异地扩张，目前已进入江西、福建、浙江、北京、四川等省市，消费环境疲软、租金、人工费用压力等因素使得外埠门店培育期长于深圳。公司适机调整成都、杭州等区域亏损门店，重点加强华南、华中、福建等优势区域覆盖，采取同城多店、往三、四线城市下沉策略，提高外埠扩张效率。公司储备项目丰富，适当增加自有物业占比，培育区域购物中心，规避租金上行风险。我们认为江西、湖南、福建等区域营收将保持快速增长，新店培育符合预期，但北京、成都、浙江等区域亏损门店短期内仍难走出培育期。
　　全渠道转型稳步推进，布局领先同业：公司是最早开启全渠道转型的零售企业之一，门店+PC端(网上天虹)+移动端(微信、APP、微店/微品)的多渠道布局、全天候接触客户有利于提高营销服务频率、精准性，增强客户体验和消费粘性。渠道拓展同时，公司在自营品牌、单品管理和业态布局调整方面均进行了稳步探索，符合百货业改革传统经营流程和联营模式的转型方向。作为全渠道的重要环节，公司通过自建+收购发展便利店业态，自营微喔便利店定位商品销售+社区综合服务，承接最后一公里配送功能，经营理念业内领先；斥资3000万收购万店通，获取深圳、东莞地区153家便利店网络，与该区域传统门店和线上业务形成协同，未来新业态整合、发展值得期待。
　　预测14-16年EPS=0.73、0.76、0.80元，首次给予“推荐”评级：考虑到深圳地区的稳健增长和新店储备丰富，我们预计公司14-16年收入复合增速8.24%，EPS=0.73、0.76、0.80元，对应当前股价的PE=16.4/15.9/15.0X。公司较早开启全渠道转型，虽然短期内对规模、盈利提升有限，但我们看好其传统百货购物中心化、扩充直采比例与自营品牌，PC+移动端多层次线上布局的转型方向及新型便利店业态的有效扩张，首次给予公司“推荐”评级。(平安证券)



　　佐力药业(300181)：专利纠纷落地 消除百令片后顾之忧
　　1月16日公司公告沈南英关于百令片药品补充申请批件的上诉被西宁中级人民法院驳回，此裁定为终审裁定。
　　评论：
　　百令片法律纠纷落地，有望保持快速增长，维持公司增持评级。围绕百令片的股权和专利纠纷目前均已作出终审判决，为百令片的快速增长解除后顾之忧，未来2年有望保持50%以上增速。维持公司2014~2016年EPS0.32、0.45、0.54元(不考虑增发摊薄)，对应增速26%、40%、21%。维持目标价17元，对应2015年PE38X，维持增持评级。
　　百令片专利纠纷落地，快速成长获得保障。1月16日公司公告沈南英关于百令片药品补充申请批件的上诉被西宁中级人民法院驳回，此裁定为终审裁定，围绕百令片的王辉、王云股权纠纷和与沈南英之间的专利纠纷，至此均已作出终审判决。公司对百令片的权益得到法律支持，解除百令片成长的后顾之忧。我们预计2014年百令片有望为公司贡献净利润250万，2015-2016年收入有望保持50%以上增长。
　　乌灵胶囊增速有望提升。乌灵胶囊为国内安神补脑类中药第一品牌，市场占有率接近20%。乌灵胶囊属于国家医保乙类品种，日均费用12-13元，较为适中。目前已进入上海、广东、新疆和浙江4省的基药增补目录，有望随着招标推进和公司营销力度的加强，获得加速增长。考虑到乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率较低，以及科室拓展的潜力，预计未来具备10亿规模潜力。
　　定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股，价格11.98元，定增覆盖11名董监高成员，以及其他121名管理、销售、技术人员。目前股价较定增价格仅溢价13%，考虑到现金认购的资金成本，我们认为目前的股价存在较高的安全边际。(国泰君安)



　　思源电气(002028)：特高压电容器领头羊
　　李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。
　　2014年12月1日，国家电网公司发布招标结果公告，思源电气中标灵州-绍兴特高压直流输电工程电容器，在11个标包中，中标2个，在上市公司中排名第一。
　　2014年12月初，据媒体报道，国家电网明年的特高压建设规划为“五交八直”共13条线路，其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路都在规划中。
　　2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。
　　主要观点：
　　14年前三季度，订单同比增速加快，保障全年利润，全年利润预增10-40% 公司前三季度共取得34亿元(含税)订单，比去年同期33.7 亿略微增长，前三季度新增订单分别为9、12、13亿元，除一季度同比下滑，二季度同增10%，三季度同增15%。一季度下滑，是因为公司内部销售队伍重新，二季度、三季度订单增速加快。预计全年订单有望增长10%-15%，保障利润稳定增长。公司公告，预计2014 年全年净利润为3.81-4.85 亿元，同比增长10-40%。
　　国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们预计今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
　　特高压电容器领头羊，静待特高压收入大幅增长 2014年核准了3条特高压，我们判断2015年至少7条特高压将核准，2014-2015年保守估计开工建设四交六直，共10条特高压。公司承担了国网特高压直流工程电容器的生产，灵州-绍兴特高压直流输电工程刚刚招标完成，在11个电容器标包中，中标2个，在上市公司中排名第一。我们认为，在特高压工程大幅建设的前景下，公司特高压收入有望大幅增加。
　　公司GIS产品技术不断突破、订单同比大增，500kV GIS、隔离开关、断路器等产品业绩将突破公司550kV GIS设备通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验，完成了产品验证，进入了上市发布阶段。GW6B-126D(G W)/J2000-50 型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40 户外高压交流六氟化硫断路器和28 款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定，产品技术性能达到国际同类产品先进水平。预计公司此类产品业绩将大幅增加。14 年上半年，公司GIS产品新签订单5.67 亿元，同比增长56%，在国网和南网招标中均取得了较高的市场份额，并进入了巴西等国际市场，预计此部分产品将带动公司利润增长。
　　公司受益“一带一路”和国网海外规划，海外业务突破性进入俄罗斯、墨西哥、非洲、巴西、巴基斯坦等市场
　　目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。
　　2013年，思源电气获得EPC总包资质，在巴西世界杯、巴基斯坦机场变电站、俄罗斯圣彼得堡亚尼诺二号变电站等工程均有斩获。公司中标墨西哥国家电网公司252kV GIS项目订单。埃塞俄比亚500KV输变电工程项目电容器产品大订单，此项目是埃塞俄比亚国内最大的输变电工程项目。同时公司中标坦桑尼亚电力公司4个33kV变电站的升级改造项目，负责4个变电站改造的所有成套设备供货，并提供现场安装投运指导。2014年3季度，思源电气145kV和252kV两个电压等级GIS产品获得了俄罗斯第一大电网公司的入网资质。这标志着思源电气海外市场设备出口和总包项目取得突破，为思源电气进一步开拓海外市场奠定了基础。
　　盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别为0.7元、0.73元、0.94元，对应估值分别为19倍、18倍、14倍。公司正步入特高压放量、超高压技术与业绩不断突破、海外业务高速增长阶段，估值将有所提升，给予“增持”评级。(国海证券)



　　美克家居(600337)：15年盈利能力有望继续提升
　　转型顺利：内销增速远超行业，经营体系调整继续深化，14年上半年公司内销零售增速大幅增长13.61%，我们预计14年全年在35%左右，在房地产整体下行，一线城市继续限购等负面因素影响下，依旧远超行业4-5%的同比增速，这主要是由于公司营销体系调整使得上年同期出货基数较低；，其中前三季度公司增长不到24%，但全年增长35%，表明四季度单季增长尤为可观。另外公司旗下目前品牌体系构筑基本完毕，包括美克美家、A.R.T。以及后续将推出的Zest、YvvY等全新品牌所组成的品牌矩阵，具有差异化的市场定位，区隔的目标客群，覆盖了多个细分市场，打造更加多元化的高品位生活方式。
　　产品销售结构出现明显改善：公司毛利率延续改善趋势，其中前三季度毛利率达52.7%，相比上年同比改善2.7个百分点，其主要由以下几因素所致：首先，公司增加采购自有品牌，及高端产品数量，淘汰部分低毛利率产品，使得销售均价提升明显；其次，毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好，此外，公司也加强了折扣管理，并通过实施零基预算有效控制各项成本费用，随着后期进一步加强对样板间商品的折扣权限管理，将进一步提升毛利水平。
　　房地产价格疲软，被挤压的消费能力有望释放，利好中高端家居。我们认为中国由于房地产价格上涨过快，严重挤压了装饰材料，及家具市场的消费能力。我们预计伴随工资涨幅有望在14及15年均超过房地产价格涨幅，家具消费市场有望再度迎来存量消费者的消费升级。
　　高端家具消费属性确定，引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18%的较快增长。虽然遭遇近期反腐，但其更多是对房地产的层面的影响，而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响，我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。
　　公司15年盈利弹性确定性高。公司15年新品及新品牌有望推出，公司预计15年产能实现供需匹配，我们预计美克美家增速将有望继续保持在上升通道。其员工持股计划中人员范围为全公司人员，计479人，对应2.7亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后，公司期间费用率有望继续下行，带来持续的盈利弹性。
　　投资建议：业绩迎来拐点，公司销售结构调整力度及盈利能力改善远超预期，维持推荐评级。我们在之前的深度报告中，推荐该股的主要逻辑是1、公司美式、欧式中高档家具，大多采用经典设计，刚需特征明显，有能够超越周期的特点。其成长性受房地产的影响的相关性不强。2、未来我国高净值人群消费习惯的改变及收入的增长。(购买习惯趋向欧美舒适型)3、公司自有城市群渠道的发展潜力。4、公司有望通过加盟渠道，进行轻资产扩张优势。5、公司为行业内唯一龙头品牌企业，品牌附加值高，增加客户粘性容易，单一客户ARPU不断提升。6、人民币单边上涨周期结束，家具出口龙头企业有望赢者通吃。因此我们预计2014-2016年EPS分别为0.37元、0.45元、0.51元，对应PE为26.97倍、22.46倍、19.82倍。维持“推荐”评级。(东莞证券)



　　科远股份(002380)：拥抱工业4.0 加速转型步伐
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.4元。近几年科远股份传统主业增速放缓，公司积极进行战略转型，在深耕机器人和智能制造领域后，未来将通过构造C2M商务平台布局工业4.0以加速转型步伐。预计公司2014-2016年净利润分别为4046万元、6085万元和8837万元，对应EPS分别为0.40元/0.60元/0.87元。考虑到公司向商业平台转型和机器人量产带来业绩向上弹性，我们给予科远股份32.4元的目标价。
　　主业增速放缓，近几年积极进行战略转型。随着近年来公司传统工业自动化与信息化产品增幅放缓，公司积极进行战略转型，重点围绕机器人和智能制造业务进行布局。其一，清洗机器人—进入市场导入期，产品放量在即。公司依托既有客户优势和合同能源管理模式有望实现市场快速导入，预计2015~2017年公司清洗机器人产品将实现1亿元、2亿元、以及3亿元合同额；其二，智能制造—商业化应用雏形已现。经过两年多的发展，公司智能制造业务的初步布局已经完成，随着公司内置物联网接口工业自动化产品及信息化产品的逐步推广，“智慧云平台”在冲床、塑料机械等其他行业的应用拓展有望加快。
　　拥抱工业4.0，加速向C2M商业平台型公司转型，打造新的利润增长点。公司瞄准工业4.0机遇，拟打造基于C2M(客户到制造商)的商业平台。根据公告，公司拟以行业为切入点，为制造业企业打造基于C2M的商业平台，平台将覆盖制造业企业生产制造环节的管理应用系统以实现产品定制化生产。我们认为，公司围绕工业4.0进行的内生和外延布局可能在于加强“M”和布局“C”端两方面。而公司未来依赖平台可收取订单介绍费、销售商业平台相关产品、以及获取交易保证金，打造新的利润增长点。(国泰君安)



　　一心堂(002727)：中国医药零售连锁行业整合者
　　经营能力最强的医药零售连锁企业，过往经营业绩优秀！一心堂是国内经营能力最强的医药零售连锁企业，2009-2013年公司收入从14.56亿增长到35.47亿，复合增长率24.93%，2014年前三季度收入32.34亿，增长27.07%；净利润从8485万增长到2.41亿，复合增长率29.80%，2014年前三季度净利润2.25亿，增长29.10%。公司近五年销售净利率保持在6%~7%，且逐年上升，相比国大药房、上海华氏等国内规模领先的零售连锁企业，盈利能力十分突出。
　　竞争优势突出，有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。公司竞争优势突出：1)以云南为根据地进行深耕，同时在四川、贵州等省进行战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力；2)民营体制，管理团队激励比较充分；3)中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，零售业务具备高现金产出效益，账上现金超过10亿，可以有效支撑公司进行对外扩张和并购。我们认为，公司有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。
　　积极布局线上业务，线下实体店是医药OTO绕不开的一环。公司积极布局线上业务，计划加大对线上业务的资源投入力度，利用线下现有资源加快推动线上业务发展。我们认为，以目前医药流通行业物流发展水平，短期难以支撑药品OTO最后一公里配送，线下实体店是医药OTO绕不开的一环。
　　中国医药零售连锁行业整合者，上调评级至买入。中国医药零售连锁化率低，市场集中度低，2013年前十大零售连锁企业市场份额约14.4%，有非常大的市场整合空间。公司拥有业内最强的经营能力，竞争优势突出，管理团队优秀，我们维持公司14-16年每股盈利预测至1.19元、1.52元、1.90元，同比增长29%、27%、25%，对应预测市盈率37倍、29倍、23倍，12个月目标价57.3元，有30.3%的上涨空间，考虑行业整合空间较大，上调评级至买入。(申银万国)



　　哈尔斯(002615)：4季度业绩及新业务拓展进度低于预期
　　下调2015年盈利预测，下调目标价至31.1元，维持“增持”评级。
　　由于公司主业转型和新业务拓展进展均低于我们此前预期，我们下调2015-2016年收入预测至9.2/11.1亿元(原10.1/13.0亿元，-9.6/-14.5%)，下调EPS预测至1.04/1.35元(原1.14/1.49元，-9.0/9.1%)。下调目标价至31.1元(原34.3元，-9.2%)，对应15年30xPE估值，“增持”。
　　14Q4业绩低于我们预期。
　　公司发布业绩预告，2014年收入/利润同增21.6%/24.6%至7.47亿元/7286万元，其中4季度单季收入/利润增速下降至7.4%/7.6%。公司全年利润增速靠近3季报预告下限，低于我们的预期。
　　提价效果不明显，经销商进货动力不足，子公司拖累业绩。
　　公司4季度收入/利润增速大幅下降：1)公司产品提价只是针对老产品，实际提价效果不及此前预期；2)我国经济环境变差，经销商进货动力有所下降；3)费用预算约束了市场投入，公司全年销售费用率和管理费用率基本持平，实际市场投入增长有限，与此前的预期有差距；4)杭州子公司实际投入大于公司计划，全年亏损规模较大，拖累了公司利润增长。
　　新材料业务投入加大，发展前景仍值得看好。
　　我们认为，公司保温杯主业在2015年将继续保持增长，品牌、渠道建设带来的好处将在长期中逐步体现。2015年公司将加大新材料业务投入力度，未来成长空间广阔，公司发展前景仍旧值得看好。国泰君安
　　捷成股份(300182)：业绩实现良好增长 价值低估较为明显
　　净利增速约为20%~40%，Q4可能出现较快增长。公司预告2014年净利润增速为20%~40%，基本符合我们之前认为公司有望实现约30%利润增长的业绩预期。考虑到公司2014年需承担激励成本约2400万元，可比口径下净利增速可能达到40%左右，再次实现快速增长。公司前三季度净利润同比增长约19.0%，因此，我们估计公司在四季度实现了较快增长。
　　主营业务和对外投资共同驱动业绩增长响。根据公司公告，2014年随着广电行业数字化、高清化和网络化的不断发展，公司加大研发投入，积极拓宽市场；同时，公司2014年参股了华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等五家公司，获得了一定的投资收益。
　　价值低估较为明显，维持“买入”评级。我们认为公司未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破，而影视剧业务有望成为公司2015年新的业绩增长点。假定2015年完成收购中视精彩和瑞吉祥，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.43元、0.88元和1.10元(考虑2015和2016年并表中视精彩和瑞吉祥)。公司目前股价对应2015年备考约23倍市盈率，低于公司历史估值中枢，价值低估较为明显，因此我们维持“买入”投资评级，6个月目标价为26.40元，对应2015年约30倍备考市盈率。（海通证券）