青岛海尔:智慧家庭+互联工厂战略引领行业
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　上调2015年收入及盈利预测,上调目标价至28.5元,建议“增持”
　　我们上调2015年收入/EPS预测至1022亿/1.9元(原1008亿元/1.77元,+1.3/7.1%),上调目标价至28.5元(原21.06元,+35%),对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。
　　“全流程用户体验”,将互联网的力量注入企业生产服务
　　海尔希望成为通过大规模个性化定制,满足用户全流程最佳体验的智能化互联企业。海尔正在通过:1)用户交互提升服务体验;2)协同设计优化设计资源;3)线上线下结合改善购买体验;4)模块供货和智能制造提升需求响应速度;和5)智能物流优化社会资源来努力达成这一目标。
　　对外:智慧家庭战略改变消费观念
　　海尔致力于将所有的家电产品变为“网器”,即使家电产品与互联网结合,构成一张为消费服务的“务联网”,创建家电行业的“粉丝经济”。在这一理念下,公司通过鼓励员工内部创业,与外部小微创业团队协作的形式不断推动创新产品商用化。“焙多芬”烤箱、空气盒子、水盒子、空气魔方等一系列创新产品脱颖而出。
　　对内:互联工厂战略改变生产模式
　　我们认为海尔是目前在工厂互联网化布局最为领先的家电企业。公司比较早地开始关注工业4.0,且已经逐步完成了首批互联工厂的设计和建设。公司2014年中报指出其沈阳冰箱互联工厂是拥有全球第一条高柔性个性化定制总装线。我们认为,海尔已经具备了大规模定制生产的初步能力。
　　风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。


　　锦江股份:收购境外知名酒店集团,拓展国际市场
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司
　　公司公告称拟在境外设立全资子公司作为收购主体,以现金收购方式收购卢浮集团(GDL)100%的股权,购买价款预计为12.5亿欧元-15亿欧元之间的金额,减去交割净财务债务的余额。
　　收购标的是欧洲领先的酒店集团:本次收购的标的公司是卢浮集团(GDL),GDL通过StarEco间接持有卢浮酒店集团(LHG)100%的股份。LHG是欧洲领先的酒店集团,在经济型与中档酒店行业有着丰富的经验及极具竞争力的地位。LHG旗下拥有四大系列,共计七大品牌,分别是PremièreClasse,Campanile,Kyriad系列(Kyriad和KyriadPrestige)以及GoldenTulip系列(TulipInn,GoldenTulip以及RoyalTulip),在全球46个国家拥有酒店超过1115家客房总数超过9万间,其中87%的酒店及74.56%的客房在欧洲,尤其在法国其品牌认知名度保持较高水平。
　　收购有助于公司开拓国际市场:LHG的酒店业务立足于法国,覆盖欧洲主要国家,如意大利、英国、荷兰等。与此同时,LHG也在不断拓展全球市场,目前已进入美国、中东、非洲、亚洲等区域,并在当地拥有市场影响力。而公司全资子公司锦江之星早在2011年已经与LHG签署了《品牌合作框架协议》,为“锦江之星”品牌进入欧洲市场积累了经验,且实际控制人喜达屋资本集团又是锦江酒店集团2006年香港H股上市的基石投资人之一,长期良好的战略合作伙伴关系为公司未来整合及发展奠定了坚实的基础,实现公司目前现有业务与LHG业务之间的优势互补和协同效应,充分利用LHG现有海外业务平台,发挥海外渠道资源优势,有助于公司拓展国际市场。
　　收购将明显提升公司负债率及利润水平:由于本次交易是以现金收购,资金来源为自有资金及银行贷款,其中自有资金不低于30%。按照本次交易支付款项最高金额上限15亿欧元的70%贷款测算,本次交易将使新增银行贷款10.5亿欧元,公司负债率将从38%上升至82%,财务性的支出将对公司未来经营业绩有一定的压力。由于自13年起卢浮集团开始重组而产生了不同程度的非经常性处置利得或损失,2013财年和2014财年,卢浮集团的净利润分别为3122万欧元和-2247万欧元,同期非经常性损益前的营业利润则为5079万欧元和6264万欧元,交易完成后LHG有望恢复正常的盈利水平,以2013年7月1日至2014年6月30日为基准期间,将助公司的营业收入将从28亿元人民币上升至66亿元人民币,EBITDA将从10亿元人民币上升至19亿元人民币,从而大幅提升公司经营业绩。
　　盈利预测与投资建议:近年来欧洲已经成为我国游客仅次于亚太地位外的主要目的地,其酒店市场需求同步扩大,并由于欧洲经济型/中端酒店入住率平稳,其客房平均收入(RevPAR)相对稳定,受经济环境变化的波动相对较小,经营业绩较为稳定,LHG作为欧洲领先的酒店集团将充分受益。
　　通过此次收购公司可以引进优质的酒店资产,提升现有业务规模和市场占有率,引进先进的管理团队及经验,也将有利于锦江股份迅速进军欧洲市场,提升自有品牌效应。高负债率也有望引进新的战略投资者,从而使国企改革再进一程,未来迪斯尼开业及引进战略投资者的积极影响我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、1.08元和1.37元,对应PE分别为38X、23X和18X,维持“推荐”评级。
　　风险提示:收购标的经营业绩波动风险、偿债风险及汇率风险等


　　昆仑万维:国内网络游戏开发龙头企业
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司
　　投资要点:
　　公司为国内主要网络游戏开发企业。
　　公司主营业务为网络游戏开发和全球发行、以及软件应用商店业务两项业务。目前已自主研发并运营多款网络游戏,涉及大型网页游戏、社交网页游戏、移动网络游戏等多个游戏品类。还代理运营多款其他公司开发的网络游戏。并在包括港澳台、日韩、东南亚、欧美等海外市场均开展了网络游戏运营业务。
　　移动网络游戏收入迅速发展。
　　2011年、2012年、2013年和2014年1-9月公司营业收入规模分别为6.42亿元、8.06亿元、15.10亿元和14.42亿元,2011-2013年的年均复合增长率为53.34%。报告期内,公司的收入主要来自于包括游戏产品和互联网产品相关的主营业务。2011年,公司开始布局移动网络游戏市场,2013年公司开始重点推广移动网络游戏,运营多款自研发和代理的移动网络游戏。经历了2013年和2014年1-9月的迅速发展,移动网络游戏收入已经成为公司游戏收入的重要组成部分。
　　募投项目增加多款新产品的研发。
　　募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目,增加多款游戏新产品的研发。投资项目拟使用募集资金金额为133,038万元,截至本招股意向书签署之日,部分项目已经开始实施,原型开发、美术设计、程序编制、代理游戏支付游戏授权款项等工作正在有序推进中。
　　盈利预测。
　　公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增-21.12%、31.77%和16.11%,相应的稀释后每股收益为1.23元、1.62元和1.88元。
　　定价结论。
　　综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予公司合理估值定价为32.40元-40.5元,对应2015年每股收益的20~25倍市盈率。


　　延华智能:收购成电医星,区域扩张+医疗转型继续推进
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　事件
　　延华智能与2015年1月15日发布公告公布,延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《框架协议》,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买成电医星100%股权。成电医星100%股权的交易价格初步确定为477,450,000元,交易对价以现金和定向增发支付。
　　评论
　　本次收购方案简介:
　　1、支付方式上,477,450,000元的收购对价以发行股份方式向每名交易对方支付交易作价的68.28%,合计金额为325,999,272元(初步商议定向发行价格为10.25元/股,尚需延华智能股东大会批准);以现金方式向每名交易对方支付交易作价的31.72%,合计金额为151,450,728元,同时在交易中,延华智能拟向公司实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金,配套资金总额预计为119,362,480元,占本次交易总额(本次收购成电医星对价与本次募集配套资金金额之和扣除募集配套资金中用于支付现金对价部分)的25%,大股东的参与说明对公司未来充满信心;
　　2、本次收购被收购方有业绩承诺。延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《盈利预测补偿与奖励框架协议》,承诺在在2015、2016、2017三年间,成电医星每年度实现的经延华智能聘请的具有从事证券期货相关业务资格的会计师事务所审计6的合并报表口径下归属于母公司股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为准)应分别不低于3,992万元、4,990万元及6,227万元,分别对应12.84%、25.00%、24.79%的增速。
　　3、估值角度看,477,450,000元按照成电医星2014年12月31日的净利润计算对应的静态市盈率约为13.5倍,相比市场已有的同类收购的静态市盈率看是偏低的。
　　4、本次收购,若成电医星实现2015年业绩承诺,从我们先前对延华智能的财务预期出发,本次收购能为延华智能2015年EPS带来7分钱增厚。
　　投资建议
　　我们看好延华智能公司战略的后续推进,并看好智慧城市行业的长期发展,预计公司2014、2015、2016三年的EPS分别为0.155、0.214、0.288元,上调公司评级至买入。
　　风险提示
　　收购整合失败的,又或是由于预案无法通过导致收购终止的风险;
　　智城模式拓展效果不及预期,这可能是由于地方政府或客户的资金压力;


　　捷成股份:业绩稳步增长,运营平台初步打造完善
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　捷成股份公告2014年业绩预告,预计实现净利润2.41~2.81亿元,同比增长20~40%,点评如下:
　　事件评论
　　广电行业经历内忧外患,捷成稳健增长彰显核心竞争力。1、互联网新媒体渗透率逐步提升对传统媒介的替代效应逐步显现,广电行业在14年受到OTT 的外部剧烈冲击,同时广电系统反腐工作的推进也对既有行业信息化造成一定的影响,在各方面环境不利的情况下捷成仍能有保持稳健增长彰显其卓越能力;2、按照公司14年6月份推出的二次股权激励计划,14年业绩考核标准为同比增长30%,作为股权激励第一年考核期,我们判断其达成概率较大,因此公司净利润增速有望在30~40%;3、公司当前参股华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等5家公司20%股权,按照公司过往并购经验,其剩余股权回收是大概率事件,同时考虑到中视精彩和瑞吉祥的财务并表,我们判断公司“内生+外延”的策略仍有望保证公司业绩长期稳定增长。
　　“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动,广电运营平台战略逐步明朗。1、公司近期收购的中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术,双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商;2、随着电视台端订单增速逐步放缓,传统系统服务面临增长瓶颈,公司商业模式也因此逐步向广电运营切换,转型主要具备以下几个方面优势:a)OTT 对于广电传统业务冲击较大,倒逼广电对于互联网电视盒子的干预,从大逻辑上分析广电推出TVOS 后参与运营概率较大,因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象;b)公司在与广电系统具备多年的合作经验,在系统软硬件层面更容易互联互通,同时捷成信息安全方面技术领先;c)公司承接广西和江西两省(约2000万广电用户)广电双向改造业务,我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营。
　　盈利预测:公司业务布局逻辑逐步明朗,估值空间或将逐步打开,预计2014~2016年公司EPS 0.58、0.97、1.36元(考虑增发),维持“推荐”评级。


　　盛和资源:故事的全部不仅仅是中铝
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　事件:近期,我们参加了盛和稀土的反向路演。我们对公司有了进一步认识。
　　较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿,但因为公司独特的处理工艺,使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素,在销售上不成问题,从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地,采购各种辅料较为方便,完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。
　　汉鑫矿业技改完成,利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外,超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后,提高了稀土的回收率,能够降低生产成本,提升汉鑫矿业的利润。
　　去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度,公司拥有约6.6亿的存货,四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断,如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平,那公司的每股收益可达到约0.5元左右,这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。
　　西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000吨和3000吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍,有利于增强公司的实力。
　　中铝代表进入董事会,强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会,表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策,是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话,将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密,那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。
　　我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果,我们适当提升了对其2014年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。
　　风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。