公司公告称拟在境外设立全资子公司作为收购主体,以现金收购方式收购卢浮集团(GDL)100%的股权,购买价款预计为12.5亿欧元-15亿欧元之间的金额,减去交割净财务债务的余额。

　　收购标的是欧洲领先的酒店集团:本次收购的标的公司是卢浮集团(GDL),GDL通过StarEco间接持有卢浮酒店集团(LHG)100%的股份。 LHG是欧洲领先的酒店集团,在经济型与中档酒店行业有着丰富的经验及极具竞争力的地位。LHG旗下拥有四大系列,共计七大品牌,分别是 PremireClasse,Campanile,Kyriad系列(Kyriad和KyriadPrestige)以及GoldenTulip系列 (TulipInn,GoldenTulip以及RoyalTulip),在全球46个国家拥有酒店超过1115家客房总数超过9万间,其中87%的酒店及74.56%的客房在欧洲,尤其在法国其品牌认知名度保持较高水平。

　　收购有助于公司开拓国际市场:LHG的酒店业务立足于法国,覆盖欧洲主要国家,如意大利、英国、荷兰等。与此同时,LHG也在不断拓展全球市场,目前已进入美国、中东、非洲、亚洲等区域,并在当地拥有市场影响力。而公司全资子公司锦江之星早在2011年已经与LHG签署了《品牌合作框架协议》,为“锦江之星”品牌进入欧洲市场积累了经验,且实际控制人喜达屋资本集团又是锦江酒店集团2006年香港H股上市的基石投资人之一,长期良好的战略合作伙伴关系为公司未来整合及发展奠定了坚实的基础,实现公司目前现有业务与LHG业务之间的优势互补和协同效应,充分利用LHG现有海外业务平台,发挥海外渠道资源优势,有助于公司拓展国际市场。

　　收购将明显提升公司负债率及利润水平:由于本次交易是以现金收购,资金来源为自有资金及银行贷款,其中自有资金不低于30%。按照本次交易支付款项最高金额上限15亿欧元的70%贷款测算,本次交易将使新增银行贷款10.5亿欧元,公司负债率将从38%上升至82%,财务性的支出将对公司未来经营业绩有一定的压力。由于自13年起卢浮集团开始重组而产生了不同程度的非经常性处置利得或损失,2013财年和2014财年,卢浮集团的净利润分别为3122万欧元和-2247万欧元,同期非经常性损益前的营业利润则为5079万欧元和6264万欧元,交易完成后LHG有望恢复正常的盈利水平,以2013年7月1 日至2014年6月30日为基准期间,将助公司的营业收入将从28亿元人民币上升至66亿元人民币,EBITDA将从10亿元人民币上升至19亿元人民币,从而大幅提升公司经营业绩。

　　盈利预测与投资建议:近年来欧洲已经成为我国游客仅次于亚太地位外的主要目的地,其酒店市场需求同步扩大,并由于欧洲经济型/中端酒店入住率平稳,其客房平均收入(RevPAR)相对稳定,受经济环境变化的波动相对较小,经营业绩较为稳定,LHG作为欧洲领先的酒店集团将充分受益。

　　通过此次收购公司可以引进优质的酒店资产,提升现有业务规模和市场占有率,引进先进的管理团队及经验,也将有利于锦江股份迅速进军欧洲市场,提升自有品牌效应。高负债率也有望引进新的战略投资者,从而使国企改革再进一程,未来迪斯尼开业及引进战略投资者的积极影响我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、1.08元和1.37元,对应PE分别为38X、23X和18X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:收购标的经营业绩波动风险、偿债风险及汇率风险

　　传：顺鑫农业猪价低迷拖累业务,高增长态势不改

　　事件:

　　公司披露14年报预增80-100%,其中14Q4增长90%-192%,低于我们和市场预期。

　　点评:

　　白酒业务14年维持稳定增长。我们预计公司白酒业务14年仍然维持了两位数的增长,在白酒上市公司中处于首位。公司在中低端白酒中,知名度高,外埠拓展空间大,出现了逆势快速增长。我们预期15年白酒业务仍然能够维持稳定增长。

　　猪价低迷,生猪业务或有所拖累。由于Q4生猪价格同比下降超过10%,公司的种猪业务亏损估计亏损幅度明显扩大。此外,由于消费低迷,屠宰量方面预计也较低迷,影响屠宰利润。15年生猪价格上涨是大概率,我们预计15年公司生猪业务将会有较大的弹性。

　　公司不断剥离非核心业务,主业收购和国企改革值得期待。公司近期公告剥离种业分公司给集团,开启了剥离非核心业务的进程。公司未来主业将会集中于白酒和肉类业务,同时还可能通过并购来实现主业的快速做强做大。同时目前管理层还未持有任何股份,未来国企改革及其改善空间也值得期待。

　　维持“增持”评级。我们下调公司14-16年EPS到为0.67/1.01/1.11元,净利润分别同比增长93%/50%/11%,目前股价对应PE分别为25/17/15倍。上述预测未考虑可能的并购。我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。白酒异地拓展进度,生猪价格波动。

　　传：捷成股份业绩稳步增长,运营平台初步打造完善

　　报告要点

　　事件描述

　　捷成股份公告2014年业绩预告,预计实现净利润2.41~2.81亿元,同比增长20~40%,点评如下:

　　事件评论

　　广电行业经历内忧外患,捷成稳健增长彰显核心竞争力。1、互联网新媒体渗透率逐步提升对传统媒介的替代效应逐步显现,广电行业在14年受到OTT 的外部剧烈冲击,同时广电系统反腐工作的推进也对既有行业信息化造成一定的影响,在各方面环境不利的情况下捷成仍能有保持稳健增长彰显其卓越能力;2、按照公司14年6月份推出的二次股权激励计划,14年业绩考核标准为同比增长30%,作为股权激励第一年考核期,我们判断其达成概率较大,因此公司净利润增速有望在30~40%;3、公司当前参股华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等5家公司20%股权,按照公司过往并购经验,其剩余股权回收是大概率事件,同时考虑到中视精彩和瑞吉祥的财务并表,我们判断公司“内生+外延”的策略仍有望保证公司业绩长期稳定增长。

　　“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动,广电运营平台战略逐步明朗。1、公司近期收购的中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术,双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商;2、随着电视台端订单增速逐步放缓,传统系统服务面临增长瓶颈,公司商业模式也因此逐步向广电运营切换,转型主要具备以下几个方面优势:a)OTT 对于广电传统业务冲击较大,倒逼广电对于互联网电视盒子的干预,从大逻辑上分析广电推出TVOS 后参与运营概率较大,因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象;b)公司在与广电系统具备多年的合作经验,在系统软硬件层面更容易互联互通, 同时捷成信息安全方面技术领先;c)公司承接广西和江西两省(约2000万广电用户)广电双向改造业务,我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营。

　　盈利预测:公司业务布局逻辑逐步明朗,估值空间或将逐步打开,预计2014~2016年公司EPS 0.58、0.97、1.36元(考虑增发),维持“推荐”评级。

　　传：上海凯宝四季度业绩增速回暖

　　事件

　　上海凯宝公布2014年年度业绩预告,全年实现归属于上市公司股东净利润3.35-3.83亿元、同比增5%-20%。

　　核心观点

　　预计四季度业绩增速回暖。公司全年实现归属于上市公司股东净利润3.4-3.8亿元、同比增5%-20%。痰热清终端需求依旧旺盛,且去年同期基数较低,我们预计公司四季度单季增速较前三季回暖。

　　股权激励推动业绩继续好转。公司此前公布的股权激励方案,激励的对象217人均为公司核心技术(业务)骨干,范围广、力度大,我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性,未来业绩将逐季提升。

　　外延解决公司品种单一问题。过往公司业绩依赖核心品种痰热清注射液,产品结构单一压低估值。公司近日2000万收购了熊胆滴丸和丁桂油软胶囊两个新品类, 丰富了公司的品种线,也彰显了公司通过外延途径优化产品结构的决心。考虑到公司手握8亿现金,我们判断未来公司仍有大概率会继续通过外延手段收购潜力品种。

　　财务与估值

　　我们依据公司业绩快报,小幅下调2014年增速,对应2014-2016年每股收益调整为0.57、0.70、0.88元(调整前为0.60、0.73、 0.91元),按照中药板块平均估值水平给予2014年28倍市盈率。对应目标价15.96元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　新品获批不达预期风险

　　传：盛和资源故事的全部不仅仅是中铝

　　事件:近期,我们参加了盛和稀土的反向路演。我们对公司有了进一步认识。

　　较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿,但因为公司独特的处理工艺,使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素,在销售上不成问题,从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地,采购各种辅料较为方便,完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。

　　汉鑫矿业技改完成,利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外,超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后,提高了稀土的回收率,能够降低生产成本,提升汉鑫矿业的利润。

　　去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度,公司拥有约6.6亿的存货,四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断,如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平,那公司的每股收益可达到约0.5元左右,这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。

　　西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000吨和3000吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍,有利于增强公司的实力。

　　中铝代表进入董事会,强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会,表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策,是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话,将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密,那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。

　　我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果,我们适当提升了对其2014年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。

　　风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。

　　传：兴业银行减速慢行、不良生成高位企稳、非标无忧

　　事件

　　兴业银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润471亿元,同比增长14.3%,营业收入1248亿元,同比增长14.2%,资产总额同比增长19.8%,不良率1.10%,环比三季度上升11bps。

　　评论

　　业绩符合2014年减速慢行的总基调:净利润和营收增速均小幅低于我们的预期,但符合14年以来一直在执行的减速慢行总基调。我们认为,业绩快报的三大亮点在于:1)积极主动的风险暴露、大力度的不良核销和拨备计提、4Q14加回核销后不良生成率高位企稳;2)抓住了14年末最后的时间窗口,集中向地方政府进行了融资支持,与全行业趋势一致,但投资者不必担心非标业务大规模卷土重来,未来的大方向已经明确,14年底的反弹是非标资产最后的盛宴;3)受非标业务的反弹驱动,4Q14存款可能出现环比大幅增长。

　　四季度继续大力核销、加回核销后不良生成率高位企稳:14年末披露不良率为1.10%,环比3Q14上升11bps,主动暴露资产质量风险的迹象明显。据我们测算,14年全年兴业银行共计核销不良贷款117亿,较13年全年43亿的核销+转让金额有明显提升;四季度核销金额为38亿,低于三季度54亿的核销规模,加回核销后,4Q14不良生成率162bps,在3Q14172bps的基础上高位企稳的迹象显著,同时,4Q14加回核销后不良率为 1.34%,与3Q141.35%的加回核销后不良率基本持平。这表明,尽管四季度不良贷款仍在上升,且速度依然较快,但不良增速已经企稳,并未在三季度的基础上继续加速上行。继浦发之后,兴业的资产质量表现也印证了我们对4Q14-1H15银行业资产质量的预判:不良率继续上升,不良生成率高位企稳,资产质量压力虽难以立刻扭转,但不会比此前更差。拨备覆盖方面,我们预计2014年末拨备覆盖率256%,环比下降26个百分点,拨备缓冲进一步释放;拨贷比2.82%,环比提升3bps。

　　四季度资产规模环比大幅反弹符合全行业趋势、非标资产的最后盛宴:14年全年总资产同比增长19.8%,4Q14环比增速达10.3%。我们预计,受信贷额度的限制,贷款规模扩张有限,4Q14环比增长4.6%,四季度总资产规模的扩张主要由非信贷类资产支撑。联系到1月15日披露的12月社融数据中委托贷款和信托贷款的大幅反弹,我们认为,在15年1月5日地方债务汇总甄别结束之前最后为地方政府提供融资支持,是2014年12月中长期贷款和信托及委托贷款大幅反弹的主要原因。此外,我们相信,信托及委托贷款是以传统非标业务的形式投放到地方政府的,这将拉动银行表内非信贷资产(应收款项类投资)的显著扩张。2015年,随着43号文的落实和强化,地方政府的融资能力将大幅下降,以地方政府为最终真实投向的传统非标资产扩张道路将进入尾声,因此,14年 12月非标资产的大幅反弹是这一业务模式最后的盛宴。具体到对兴业而言,我们判断:1)4Q14资产规模的环比大幅扩张主要由非信贷资产驱动,其背后原因在于抓住最后的时间窗口,以传统非标业务模式为地方政府提供最后的融资支持,这与全行业的大趋势是吻合的,也是完全正常且合理的商业行为,毕竟非标业务本身一直是银行重要的高收益资产来源。2)4Q14的资产增长主要在14年12月完成。3)年底资产规模大幅扩张,但利息收入却难以立即体现,这一方面对 4Q14息差有一定摊薄效应,我们预计4Q14息差为2.50%,环比下降12bps,但另一方面,14年底抓住最后时间窗口布局的高收益非标资产预计将从1Q15开始对息差产生正面贡献。

　　存款规模可能在四季度环比大幅反弹:业绩快报披露了14年底总资产和所有者权益数据,尽管数据有限,但再结合127号文中对“同业负债占总负债比重不得超过35%”的规定,我们能对14年底的存款规模进行大致测算,结果是惊人的:在假设14年底同业负债占总负债比重为35%的前提下,4Q14存款余额环比增速达12%,较3Q14-2%的环比增速出现逆转。非标业务对存款的派生能力是非常强的,我们相信,4Q14存款规模的大幅反弹应当是受到了当季非标业务的扩张直接驱动。

　　维持“买入”评级:在当前仍有较大不确定性的宏观环境中,兴业总体审慎的风险态度和积极的风险暴露是正确的策略,其出众的业务创新和拓展能力是在当前充满变化的新时代保持发展势头的重要保障,维持“买入”评级。

　　传：延华智能收购切入医疗信息化,向大健康纵深拓展

　　核心观点:

　　拟“股权+现金”4.77亿元收购成电医星100%股权,进入医疗信息化领域。其中发行股份3180万股,发行价10.25元,金额为3.26亿元 (68.28%),现金1.51亿元(31.72%);向实际控制人胡黎明先生发行1164万股,募集配套资金1.19亿元。此次收购对应2014年静态 PE 13.5倍,远低于同比上市公司卫宁软件和万达信息(2014预测PE 分别达131/104倍)。成电医星承诺2015/2016/2017年净利润不低于3992/4990/6227万元,假设全年并表且考虑增发股本摊薄,此次收购增厚公司2015-2017EPS 0.10/0.12/0.15元。

　　成电医星是西部地区医疗信息化领先企业,业内产品线最全的公司之一,可比公司包括卫宁软件、万达信息等。成电医星主营业务包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台和智慧医疗信息管理系统。其中,医院信息系统已经累计在全国17个省市1000多家医院实施应用;区域医疗卫生信息平台包括电子病历、电子健康档案等,已先后在4个县市的76家医院和近700家卫生室使用,电子病历系统2011年被评为国家火炬计划项目。智慧医疗系统包括移动医疗、大数据及云计算、物联网等应用。2014年实现营业收入/净利润8838/3539万元, YOY+35.7%/+74.1%, 综合毛利率/ 净利率为54.79%/40.80%。主营业务收入包括软件销售(60.82%)、硬件销售(20.45%)、软件开发(12.86%)、维护收入 (5.86%)。

　　本次收购是公司实施医疗先行、并购扩张战略,加快拓展大健康产业链,向智慧城市服务运营商转型的重要举措。(1)占据智慧城市产业链更高端,切入上游医疗信息化行业,双方将在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应,公司“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。公司将逐步从工程实施为主转型升级至以软件服务为主,我们预计2015年公司医疗软件及服务净利润占比有望达到50%以上。(2)加快向“大健康管理”领域纵深拓展。公司未来将打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台,两者联姻将有助于公司构建更强大的大健康数据平台。(3) 实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动,推动“智城模式”在全国范围内复制和推广。未来公司智慧医疗业务将成为 “智城模式”标准名片的重要部分,加快在全国推广和复制。

　　风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测2014~16年EPS 为0.16/0.29/0.40元(15-16年EPS 考虑股本摊薄)。考虑到公司目前业务属性逐步向卫宁软件、万达信息等靠拢,且业绩有持续超预期可能,我们认为可给予公司2015年50-55倍PE,目标价14.5-16.0元,维持“推荐”评级。

　　传：美克家居业绩符合预期,盈利弹性逐步显现

　　投资要点.

　　事件:美克家居年度业绩预增公告,公司预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加35%左右。

　　点评:公司盈利弹性逐步显现。总体来说,公司从最开始的家具出口商已经完成了向国内品牌家具零售商的华丽转变,在经历了粗放式开店阶段,公司未来将重心放在提升单店运营效率,预计未来公司的盈利能力有望持续提升。关注公司在由美克美家高端品牌到未来更多面向大众的多品牌运营过程的长期实践!

　　预计公司利润增速高于收入增速将是未来常态。分渠道拆分,前三季度美克美家的收入增速在15%左右,而第三季度的收入增速估计在20%-30%,收入增速主要来源是单店收入的增长。而OEM出口同比继续大幅下降,公司目前在整体收入保持低速增长同时,实现了收入结构的升级以及毛利率的显著改善。零售家具收入增长主要源于单店收入增长,我们粗略测算家具零售中的主体美克美家连锁零售的单店收入半年在1000万,而13年半年预计单店收入只有800万左右。美克美家单店收入大幅增加的主要原因是,一方面公司自2013年以来对终端价格折扣的管控力度在加大,终端销售单价有所提升,另一方面美克美家连锁店中销售品类也不仅局限于美克美家,包括ART等品类也有逐渐进入。

　　预计美克美家今年四季度开店速度加快。今年前三季度美克美家的开店情况不达预期,主要原因是目前公司高层对门店改造升级投入较大,因此整个流程以及周期偏长,预计今年四季度到明年一季度是美克美家新开店的高峰期。

　　多品牌战略稳步推进。今年第三季度ART新开店10家,预计今年四季度会继续新开店10家,全年新开店23家。根据我们目前了解到的反馈,公司ART加盟店的销售收入情况良好。公司在多品牌矩阵运作,实现差异化运营,效果初显。

　　除去终端品牌矩阵打造,公司在生产端的信息化系统以及电商平台搭建将提供强大内生动力。一方面,工厂自动化将能够实现效率的极大提升以及对于终端门店的及时响应,另一方面,电商平台将有望提升公司渠道端效率,并在中期降低公司渠道费用。

　　维持“增持”评级。公司从最开始的家具出口商已经完成了向国内品牌家具零售商的华丽转变,在经历了粗放式开店阶段,公司未来将重心放在提升单店运营效率, 预计未来公司的盈利能力有望持续提升。预计14-16年EPS为0.36、0.44、0.56,对应PE为25X,20X,16X。

　　风险提示:管理风险、品牌运营风险.