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　　王滔 世纪瑞尔 详细 宏源证券

　　瞿永忠 9 非经常损益增厚盈利,订单充足保障未来成长。扣除非经常性损益影响,预计公司主业业绩增速在20%-30%,符合公司和市场对今年稳健增长预期的判断;受非经常性损益(政府科研资助、处置瑞和益生股权等)影响,增厚5180万元左右净利润影响,盈利同比大幅增加,超出市场预期;2014年年度公司在防灾安全监控、视频监控和铁路通信设备等方面业务拓展顺利,报告期内获得订单同比增长超过80%,对2015年业绩形成支撑,预计主业收入和盈利将提速发展。 主业随铁路基建强劲复苏,未来成长看运维业务。铁路作为国家弱势经济背景下,加码投入和外交出口的重要导向产业,近三年投资高位确定性强(我们判断2015年仍将延续8000亿级别的投资规模),带来主业强力复苏,预计2015年进入快速恢复期;通过对外合作,公司已涉足数百亿级别的车站服务和运维市场,目前全国已累计建成约500座高铁站,并且规划了上千个枢纽站,未来对公司的行车安全系统主业及综合运维市场来说,都面临着良好的发展前景,公司加强对外合作,如收购易维讯部分股权等,加码铁路客服及运维市场,和主业形成协同匹配效应,培养长期成长方向。 订单随铁路投资快速复苏,业绩保障力度强,向铁路维保和客服市场拓展战略明晰,我们上修公司2014-16年EPS为0.45,0.54和0.68元,随着铁路投资重回高峰期,来年主业及对外合作业务业绩超预期概率大,在手现金充足保障未来外延发展,股价调整充分,扣除现金15PE约25,重申“买入”评级,建议积极关注。

　　刘攀

　　涂力磊 4 7 格力地产 详细 海通证券

　　谢盐 事件: 2015年1月14日,公司公告称,公司接到通知,公司控股股东格力集团于2015年1月12日与珠海投资控股有限公司(以下简称“海投公司”)签署《国有产权无偿划转协议书》,格力集团将其持有的公司3亿股无限售流通A股(占公司总股本的51.94%)无偿划转至海投公司。本次无偿划转前,海投公司未持有公司股份,格力集团持有公司3亿股,占总股本的51.94%,为格力地产控股股东。本次无偿划转后,海投公司将直接持有公司3亿股,占公司总股本的51.94%,并成为格力地产的控股股东,珠海市国资委仍为上市公司的实际控制人。本次无偿划转需获得国务院国有资产监督管理委员会审核批准及中国证监会对本收购报告书审核无异议并豁免要约收购义务。 投资建议: 正式脱离格力集团,股份划转迈出坚实一步。我们认为,本次股权无偿划转意味着格力地产将从格力集团划转至同一控制人珠海国资委旗下的海投公司。同时,珠澳大桥珠海口岸建设管理有限公司也将划转至海投公司,加上海投公司现在控制的珠海鑫圆投资有限公司,海投公司拥有的控股子公司将上升为3家。这将有利于公司专攻地产主业发展,也有利于珠海国资委对地产板块制定更明确的考核和激励制度,加快格力地产规模发展。同时,考虑到海投公司是珠海市国有资本运营平台,而公司是海投公司旗下唯一的上市公司,公司有望成为珠海市优化资源配置、实现国有资产上市整合的重要通道。 上市公司治理结构得到改善。本次资产划拨完成后,上市公司董事长鲁君四也将正式成为上市公司新母公司海投公司董事长。从治理结构上看,以上特点更有利于企业内部管理效率提升。考虑董事长年龄和从业背景,做强做大上市公司符合企业要求和个人发展路径。 新格局、新姿态,四大业务板块不断升级。我们在此前强调公司绝非简单主题炒作,而是进入基本面实质拐点。剥离集团后国企改革红利将逐步释放。地产、特色海洋、现代服务产业、口岸经济四大产业方向有望进入快速成长期。目前公司按照“立足珠海,重点布局”为发展战略,逐步实现了从本土市场向国内重点市场拓展,从住宅向城市综合体扩张,从房地产开发向相关产业经济延伸的综合发展格局,日益成为行业领先的住宅与城市综合体开发运营者。 投资建议:受益于广东自贸区和国企改革,地产、海洋、口岸经济和现代服务业四大看点。公司房地产业务集中在珠海,业务范围涵盖商品房开发、海洋经济、口岸经济和现代服务业。目前,公司拥有商品房二级开发项目权益建面243.6万平,主要集中在珠海、重庆和上海地区。公司是广东自贸区投资标的,同时还有国资改革等多种概念。2014-2015年预计公司EPS分别0.79元和0.98元。1月13日公司收盘价20.09元,对应动态市盈率分别为25.50倍和20.50倍。考虑国企改革为公司基本面带来实质改变,且海洋、口岸经济和现代服务业处于积极发展阶段,公司业务多元化有序推进带来更高估值溢价。我们给予公司2015年30倍PE,则可知公司合理估值29.40元,维持“买入”评级。

　　易欢欢 5 2 四维图新 详细 宏源证券

　　冯达 投资要点: 公司与盈方微电子股份有限公司的子公司上海盈方微电子有限公司签署了《战略合作协议》,鉴于双方在导航与位置服务产业链环节中有着各自的技术优势和业务覆盖范围,双方拟就汽车安全和车联网服务展开全方位战略合作,有效期三年。 报告摘要: 车联网布局已占高地,前期深度业务积累奠定公司优势。公司汽车领域前装业务积累深厚,已连续11年在中国地区的车载导航地图市场领先,占据60%以上的市场份额,充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。 占据优势资源把握核心技术,公司在车联网领域价值巨大。此次与盈方微合作,结合其芯片在移动互联的芯片业务积累,未来有望提高公司车联网领域一揽子产品服务能力。 汽车互联模式下,汽车安全重要性凸显。互联网掀起了汽车行业新一轮的技术革命浪潮的同时,智能模块的安全问题也引起了市场的关注。智能汽车上至少有超过80个智能传感器,每天向车联网云端传输大量数据,涵盖了汽车和驾驶者个人的多种信息。未来在汽车智能化程度的提高与只读不写已经不能满足汽车智能化应用时,汽车安全重要性就显得尤为重要。与盈方微优势互补,公司汽车安全性方面的前瞻性布局,有助于增强公司车联网业务不同产品间的协同性。 股权激励着眼长远发展,与腾讯合作加快车联网布局。灵活的机制和开放的环境为公司未来经营增添动力,14年占股本3%的股权激励充分绑定公司与管理层间利益。未来在与腾讯合作布局位置服务业务的思路下,公司有望结合腾讯C端优势和互联网思维,凭借数据资源与核心系统优势,在车联网领域打造基于位置服务的车联网生态圈。 预测公司14/15年EPS为0.18/0.21元,目标价27元,维持“增持”评级。

　　潘洪文 10 中国太保 详细 瑞银证券

　　财险仍是目前最大的挑战 太保财险1-11月保费同比增长14%,慢于行业平均16%的增速。由于一次性增提准备金,我们预计公司2014年综合成本率将明显超过100%。我们认为公司财险主要面临以下问题:1)业务结构需进一步优化,尤其是农业险等承保利润率高的产品占比需提升;2)公司直销渠道的占比仍低于主要同业,且公司直销和代理渠道的综合成本率居高不下,我们期待公司进一步加强车险精细化管理。尽管公司在财险改革方面加大力度,但我们认为财险的改革仍需时日。 寿险新业务价值依然表现优异,“开门红”保费增速料将好于市场预期, 太保寿险1-11月保费收入同比增长4%,显著慢于行业增速,主要受银保负增长的拖累,我们预计个险新单增长良好。公司过去4年新业务价值增速持续超过主要同业,反映公司寿险业务竞争优势明显。我们预期公司“开门红”保费收入增速明显好于市场预期,并继续看好公司2015年新业务价值的持续健康增长。 估值相仍具备较好的吸引力 近期受财险综合成本率大幅攀升拖累,公司估值水平在主要同业中处于较低水平,公司目前股价对应2015年1.43xP/EV或8.69x隐含新业务价值。我们预期公司2015年新业务价值仍能保持约15%的增长,而目前股价仅对应8.69x新业务倍数,估值明显偏低。 估值:维持目标价40.36元,维持“买入”评级 我们根据SOTP模型得到目标价40.36元。该目标价对应2015年1.87xP/EV或17.64x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

　　涂力磊 4 7 华夏幸福 详细 海通证券

　　谢盐 事件: 公司公告2014年经营情况。 投资建议: 顺利完成全年计划,业绩增速跑赢大市。公司凭借坚持产业新城模式和聚集环首都经济圈核心区域等优势,制定适销对路的销售策略,保持了较高的周转速度。在行业整体承受冲击前提下,公司销售依旧保持较好增长。 1)全年销售继续跑赢大市。 公司2014年整体销售额完成512.54亿元,比2013年同期增长36.96%,其中:现园区结算回款额75.83亿元,同比增长0.08%,实现产业园区配套住宅签约销售额355.02亿元,同比增长50.37%,完成城市地产签约销售额75.23亿元,同比增长27.17%。 2)出租业务有序推进。出租物业方面,公司全年可供出租面积为11.16万平,2014年已收回租金为1022.17万元。 成功布局京津冀,受益第二机场建设。2014年公司新拓展6个产业新城项目,分别位于南京溧水、北京房山张坊、河北保定、河北霸州、河北涿鹿和河北任丘。公司在京津冀范围内有效控制面积超过1000平方公里。以上事实标志着公司产业新城业务版图已由北京中心辐射50-100公里半径范围扩展至100-150公里半径范围,表明公司产业新城业务模式的环首都布局实现战略性突破。 目前北京第二机场建设已正式启动。考虑廊坊与北京新机场仅有15分钟车程且公司已参股设立廊坊空港投资开发有限公司,我们预期公司后期将直接参与廊坊空港建设。目前新机场建设不仅创造了廊坊的空港优势,后期千亿投资还将对廊坊的建筑、钢铁、物流、就业等形成巨大的直接拉动。公司提前布局后将最大程度享受后期临空经济外溢。 重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期,即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式,较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键,10到17倍之间估值属于合理范围。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至1月13日,公司股价44.08元对应2014和2015年PE在16.09和11.45倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期,即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式,较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年14倍市盈率,对应股价53.9元,维持“买入”评级。

　　马先文 7 4 网宿科技 详细 长江证券

　　事件描述 事件1:公司公告拟与公司董事兼副总裁储敏健先生共同出资设立深圳绿色云图科技有限公司(暂定),开展新一代绿色数据中心解决方案和云计算服务等相关业务。其中,网宿科技使用自有资金出资2,100万元,占注册资本的70%。 事件2:公司全资子公司香港网宿以自有资金出资100万马来西亚币(折合人民币约175万元)在马来西亚设立全资子公司WangsuTechnology(M)Sdn.Bhd. 事件评论 成立绿色云图布局IDC节能,有望成为公司新的增长点。依据赛迪顾问《中国数据中心布局特点与发展策略研究》报告,我国IDC(数据中心)接近46.3万个,普遍耗能较高,平均PUE(电能利用效率)值大约在2.5-3左右,意味着数据中心IT设备每耗1度电,额外有1.5度电将被非IT设备消耗,当前IDC量大增速快,面临能源危机亟待解决。同时,国外先进数据中心PUE值小于1.6,对比而言我国IDC电能利用效率存在较大提升空间。从公告分析,我们判断公司副总裁储敏健或掌握着独特的新一代绿色数据中心技术或者方案,同时公司在IDC领域积累多年,对行业和未来的目标客户的需求有着深刻的理解和把握,在公司原有业务上的延伸最大发挥积累的优势。当前节能已经逐步取代运算能力成为IDC的焦点,随着公司在该领域的建设和推广,有望成为公司新的业绩增长点。 马来西亚子公司是网宿国际业务的重要支点,海外业务迎来加速。我们认为公司的国际化战略可归纳为两个发展阶段:1、满足原有客户的海外扩张,CDN加速随客户的业务拓展至海外;2、在海外市场上争取海外客户。 公司的产品价格较AKAMAI低但技术水平差距较小,有望在国际市场上和海外厂商展开差异化竞争。公司当前已经在海外部署超过30个加速节点,在美国有研发团队和销售团队,成立马来西亚子公司有望成为网宿在东南亚的支点,辐射整个东南亚地区,利于公司节点的本地化建设、销售业务的开展和更好的提供本地化服务,海外业务迎来加速。 盈利预测:我们认为未来三年网宿依然最大分享我国互联网流量高增速红利,在此基础上,公司积极探索新业务多点布局,网络安全、云计算和大数据均是当前发展的主流趋势。看好公司的业绩支撑和中长期投资价值,预计14~16年EPS分别为1.40、2.40和3.86元,维持“推荐”评级。

　　马先文 7 4 卫宁软件 详细 长江证券

　　报告要点 事件描述 卫宁软件公告,公司与亳州市人社局、亳州市人民医院、中国人保安徽分公司、康岁医院投资管理公司共同签署合作协议,旨在通过医疗保险、商业保险和健康管理的有机结合,重构“医保支付秩序”和“医疗服务秩序”。 事件评论 首次同时联袂社保、商保,打造“医保控费+理赔+移动医疗健康管理”升级合作模式。卫宁兼顾社保&商保并行发展,正以铺天盖地之势在江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统,为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等商保公司开发第三方核保核赔平台,均旨在基于其医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库的优势,有效降低医保基金的不合理支出。本次合作可谓“无锡模式”的升级版, 延伸出医保控费+商保理赔+移动健康管理综合模式:1、公司为亳州人社局搭建医保支付监控审核平台,以系统建设费和运维服务费为商业模式;2、公司为中国人保安徽分公司搭建第三方自动理赔平台,以保费收入分成为商业模式;3、毫州市人民医院系三甲医院,亦是卫宁HIS、CIS 系统的既有客户,大大降低了新建平台与医院系统对接的难度,有望打造为亳州示范项目;4、康岁医院投资管理公司由中国人保引入,作为对商业健康险投保人日常健康管理的必要补充,该公司是卫宁的技术合作方,将共同开发适用于医保支付的C 端医疗健康管理APP,实现挂号、结算、用药、健康档案查询等移动化运营。 2015是互联网医疗落地元年,行业催化不断,卫宁传统HIS/CIS 高景气度延续保障业绩增速,互联网医疗加速布局打开市值空间,维持强烈推荐评级。我们认为,在医生多点执业、商业健康险、处方药网售、慢病健康管理等鼓励政策不断加码下,互联网医疗行业将发酵为贯穿全年的投资热点。卫宁紧抓医院这一医疗健康核心根据地,以标准化产品、异地扩张、内生外延并举等策略,持续加速HIS、CIS 优势主业的跑马圈地,为互联网医疗新业务积累医生、患者、电子处方和临床路径知识库等资源;公司同时全面布局互联网医疗业务:1、医疗,搭建云端医院、推广医讯通移动应用,更好地积累医疗大数据;2、医保,兼顾政府和保险公司两大埋单者,控费、理赔一步到位;3、医药,有望以HIS 和云医院获取电子处方、以药品福利云导入患者、与药商合作实现配送,掘金万亿处方药新蓝海;4、健康管理,搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台、移动健康APP,对接医生、患者、药商,延伸出B2B2C 的商业模式。我们预计2014-2016年EPS 为0.63元、0.98元、1.36元,维持强烈推荐!

　　刘元瑞 1 宝钢股份 详细 长江证券

　　王鹤涛 3 1 事件描述 宝钢股份今日公布2015年2月主要产品出厂价政策,其中热轧、冷轧均维稳。 事件评论 需求疲弱叠加季节性因素,2月出厂价维稳:综合考虑近期国内钢价表现及预期,公司对2月出厂价维持平盘开出也符合情理。且从历史规律来看,过去近10年时间,2月板材稳中有涨概率较大,公司选择平盘反映了下游需求仍有较大压力,也为当前格局下的最优选择。 在本次维持板材主要产品出厂价不变之后,由于目前冷轧价格相对强势,公司冷轧产品与市场价格间价差缩小,热轧有所扩大,整体而言倒挂压力依然较大。 出厂价维稳,2月盈利环比基本持平:简单估算,由于主要产品出厂价维稳,预计2月单月经营业绩环比基本持平。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响,我们的测算考虑因素也较为简单,无法完全模拟实际经营过程中的种种变化,可能与实际经营数据存在一定出入。 值得注意的是,综合考虑4季度高炉检修对产量的影响,将价格方面的弱势以及可能在原材料存货方面所承受的减值损失等影响,根据我们的测算,公司4季度单季度盈利或有小幅回落。 预计公司2014、2015年EPS分别为0.35元、0.42元,维持“推荐”评级。

　　陈文敏 2 5

　　马先文 7 4 用友软件 详细 长江证券

　　报告要点 事件描述 用友软件官网公示,公司将作为主办牵头方,与阿里、百度、华为、联想、中国移动、京东、IBM等单位共同举办2015年中国企业互联网大会,共同推进中国企业互联网化步伐。我们认为,用友作为企业互联网领头羊的态势初显。 事件评论 用友浸淫B端信息化市场26年,是A股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素的企业互联网生态圈构建者。当下时代已经走到了企业之间互联互通的关键阶段,作为投资者,面对即将爆发的8万亿企业互联网市场,唯有前瞻性、战略性入局才可分享时代红利。而纵观整个A股市场,我们认为,用友是唯一一家同时具备客户、数据、风控、牌照、资金等要素的公司,将持续领跑企业互联网市场:1、客户,公司拥有200万线下存量企业客户及快速递增的线上企业客户,并初步以“2015年80万、2016年200万、2019年1000万线上小微企业客户”的目标大力推进;2、数据风控,公司起家于财务软件,以易代帐SaaS应用等杀手级产品作为企业客户财务数据的入口,是掘金小微“屌丝经济”蓝海最为核心的信用考评指标;3、牌照,用友已将第三方支付、虚拟运营商等牌照收入囊中,进一步获取企业客户进销存财务数据,并依托于工作手机向客户植入SMAC元素的互联网化办公应用;4、资金,用友旗下友金所P2P平台吸收民间资本,未来对接畅捷通的优质小微客户后融资规模有望快速上量。我们坚定认为,用友是企业互联网最纯正的投资标的! 用友企业互联网生态圈变现价值巨大,长期来看,万亿市值值得期待!在用友完善的企业互联网顶层设计引导下,公司线上企业客户、线上融资额两大数据将不断迈上新台阶,我们初步预估用友作为1000万小微企业生态圈缔造者的投资价值:1、单从融资角度考虑,我们按15%的客户价值兑现比例,参考友金所初期融资额度20-50万、约5%的净利率水平,未来有望为用友贡献1000万*15%*50万*5%=375亿净利润,对应市值空间高达数千亿甚至万亿,再参考陆金所约500亿融资额,其估值达100亿美元,待友金所交易额上量,未来亦有望值得上百亿人民币的估值水平;2、除却金融渠道,未来企业互联网生态圈内的精准营销、撮合交易、广告投放等多元化渠道价值亦不可限量!或许,用友的企业互联网之路并不会一帆风顺,但即便如此,从公司在蓝海前夕的战略布局、进度规划来看,其市值近一两年内初步迈上千亿规模是属情理之中。 当下仍处抢筹码阶段,维持“强烈推荐”评级。预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元,继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局!

　　纪云涛 8 怡亚通 详细 兴业证券

　　王品辉 事件: 公司公告,怡亚通省级公司再投资设立或并购项目公司共18家,分别位于河北、湖北、浙江、福建、河南、江西、昆明、海南、上海、北京、湖南、山东等地。 点评: 省级公司下设项目公司的模式实现了380平台的扁平化管理。从2013年上半年,怡亚通开始对外投资设立省级平台公司,由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司(以下简称深度公司)作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380平台业务量不断增长,垂直化管理对运营效率的提升弊大于利,省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台,具备投融资管理及平台管理职能,兼具业务运作管理职能,实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立,或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务,同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利,为公司寻找更多的投资机会。到目前为止,公司已经设立省级平台公司22家,覆盖了全国绝大多数地区。 省级公司旗下设项目公司,怡亚通绝对控股,与当地原有经销商实现双赢。此次设立项目公司,延续怡亚通以往做法,即省级公司控股项目公司60%到70%股权,地方原有经销商持有30%到40%股权。市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益,因此阻力较大。从2013年开始的怡亚通与区域经销商合资设立项目公司说明,怡亚通的业务开展与原经销商已是合作共赢关系,而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长,而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势,对经销品牌和渠道进行整合,增加对上下游话语权,并拓宽现有品牌品类,扩大业务规模,规范操作,降低经销成本,提高收益水平,达到互利共赢。 深度供应链规模化愈发明显,盈利较高增长值得期待。2013年以来,公司设立并购设立项目公司的步伐越来越快,此次更是一口气成立了18家,这正印证了我们之前提出的公司的扩张难度边际下降的判断,即随着公司业务量越做越大,区域经销商与公司合作的意愿越来越强。未来随着各省级公司项目公司不断壮大、效率不断提升,380平台的业务量和盈利高增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲。 盈利预测与投资建议。预计公司2014至2016年EPS为0.32、0.42、0.51元,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,开展供应链金融等增值业务,实现由量变到质变的突破。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。